投资评级与核心观点 - 首次覆盖奥克斯电气并给予“买入”评级，目标价17.67港元，基于2025年8倍市盈率 [1][4] - 报告核心观点认为奥克斯电气是供应链效率领先的中国制造出海典范，其全球化战略和ODM+OBM双轮驱动模式将推动未来增长 [1][2][3] 公司市场地位与业务概览 - 奥克斯电气是全球第五大、中国第四大空调提供商，2024年全球及中国空调销量份额分别为7.1%和7.3% [1] - 公司空调业务遍布全球150多个国家和地区，主营家用空调和中央空调，以奥克斯主品牌及ShinFlow、华蒜、Aufit三大副品牌覆盖不同价格段 [1][23] - 2024年公司营业收入达到297.59亿元人民币，归母净利润为29.1亿元，同比分别增长19.8%和17.0% [9][66] 发展历程与战略演进 - 2000年代初期通过卡位性价比市场，辅以《空调成本白皮书》和“一元利空调”等营销活动初步打响品牌知名度 [1][21] - 2010年代乘电商渠道之风，与京东、苏宁等主流电商合作实现快速崛起，2018年线上零售额份额达到26.0%，登顶行业第一 [1][21] - 2020年代以来坚定全球化发展战略，ODM+OBM双轮驱动海外增量，复用国内渠道管理经验在海外因地制宜实现快速发展 [1][3][21] 海外市场增长前景 - 据预测，全球空调市场规模将从2024年的1.31万亿元增长至2028年的1.53万亿元，期间复合年增长率为4.0% [2] - 公司积极开拓海外新兴市场，预计2025-2027年海外收入分别为188.9亿元、234.6亿元、281.8亿元，占总营收比重升至54.3%、58.5%、62.6% [2][18] - 2024年公司外销收入同比增长41.0%至146.8亿元，占总收入的49.3% [18] 国内市场表现 - 内销业务保持稳健，短期受益于以旧换新补贴对更新需求的拉动 [2] - 预计2025-2027年国内收入分别为158.7亿元、166.2亿元、168.4亿元，保持稳健增长 [2][19] - 2024年内销收入为150.8亿元，同比增长4.6% [19] 与市场不同观点 - 市场对代工业务弱壁垒和客户高依赖度有所担忧，但报告认为奥克斯海外ODM高速增长背后有强大的制造效率和成本控制能力支撑，2024年产能利用率高达91.3%，远超中国空调行业74.4%的平均水平 [3][22] - 市场对公司出海过程中的品牌建设能力有担忧，但报告认为奥克斯以中东、东南亚等新兴市场为切入点，布局AUX和Aufit双品牌，基于本土国情选择国家代理或销售公司模式，2024年海外OBM业务同比增长44%至27.4亿元 [3][22] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润为31.67亿元、36.61亿元、40.73亿元，对应每股收益为1.99元、2.31元、2.56元 [4][9] - 估值参考可比公司2025年平均10倍市盈率，但给予公司小幅估值折价至8倍，因其作为二线品牌与一线白电品牌在品牌壁垒和业务多元化上仍有差距 [4] 财务表现与运营效率 - 公司营收从2022年的195.28亿元增长至2024年的297.59亿元，复合年增长率为23.45% [66] - 2024年综合毛利率为20.97%，2025年上半年略降至19.53%，主要因ODM等相对低毛利业务占比提升 [70] - 公司期间费用率管控良好，2025年上半年降至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%、2.7%、1.6%、0.2% [70] - 2024年存货周转天数为65.72天，应收账款周转天数为51.59天 [13]

奥克斯电气的最终发售价为17.42港元，所得款项总额为4,150.1百万港元，扣除按最终发售价计算 的估计应付上市开支156.5百万港元，所得款项净额为3,993.5百万港元。 奥克斯电气的基石投资者分别为中邮保险、中邮理财、华菱集团（香港）国际贸易有限公司、西藏 源乐晟及CICC Financial Trading Limited（有关西藏源乐晟场外掉期）、深圳永信及国泰君安投资（有 关深圳永信场外掉期），获分配的发售股份数目共计为55,921,400股。 中国经济网北京10月13日讯 奥克斯电气（02580.HK）今日港股收报13.58港元，跌幅0.88%，今 日盘中最低价13.030港元，创上市以来新低。 奥克斯电气9月2日在港交所上市，当日收报16.48港元，跌幅5.4%。目前，奥克斯电气港股处于破 发状态。 最终发售价及配发结果公告显示，奥克斯电气发售股份数目238,235,200股，其中，公开发售的发 售股份最终数目（在重新分配及发售量调整权获悉数行使后）83,382,400股，国际发售的发售股份最 终数目（在重新分配及发售量调整权获悉数行使后）154,852,800股。 奥克斯电气的独家保荐人、 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 奧克斯電氣有限公司 呈交日期: 2025年10月8日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02580 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 10,000,000,000 | USD | 0.000005 | USD | | 50,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 10,000,000,000 | USD | 0.000005 | USD | | 50,000 | 本月底法定/註冊股本總額： USD 50,000 備 ...

紫金黄金国际纳入恒生综合指数及港股通 - 公司将于2025年10月15日收市后被纳入恒生综合指数，并于10月16日起生效，据此有望进入港股通 [1] - 触发机制为新股在首个交易日收市市值排名在恒生综合指数现有成份股中前10% [1] - 此次纳入为全球第二大IPO项目 [1] 其他公司潜在纳入恒生综合指数及港股通机会 - 奥克斯电气(02580)、奇瑞汽车(09973)、富卫集团(01828)等公司有望在三季度指数检讨结果公布后被纳入恒生综合指数和进入港股通 [1] - 恒生指数公司将于2025年11月21日宣布三季度检讨结果，成份股变动于12月8日生效 [1] - 银诺医药-B(02591)、中慧生物-B(02627)、佳鑫国际资源(03858)等公司在港股通冲退棒中表现不错，后市表现值得关注 [2] 特殊公司纳入港股通的观察要点 - 极智嘉-W(02590)作为同股不同权公司，需满足港股通关于市值、成交额、上市时长等额外标准，未来能否纳入仍需持续观察 [2] - 恒生综合指数快速纳入机制包含针对第一季及第三季上市证券的条款，满足市值要求的公司将于六月及十二月加入指数 [1]

稳定价格期结束 - 稳定价格期间于2025年9月27日正式结束 该日期为香港公开发售申请截止后第30日 [1] - 独家保荐人兼整体协调人（代表国际包销商）在稳定价格期内未行使超额配股权 [1] - 超额配股权于2025年9月27日失效 公司未因此发行任何额外股份 [1]

公司动态 - 奥克斯电气全球发售的稳定价格期间已于2025年9月27日结束[1] - 独家保荐人兼整体协调人于稳定价格期间内未行使超额配股权[1] - 超额配股权于2025年9月27日失效 公司未根据超额配股权发行任何股份[1]

公司稳定价格期结束 - 全球发售的稳定价格期间已于2025年9月27日结束[1] - 稳定价格期间为递交香港公开发售申请截止日期后第30日[1] 超额配股权行使情况 - 独家保荐人兼整体协调人于稳定价格期间内未行使超额配股权[1] - 超额配股权于2025年9月27日失效[1] - 公司未根据超额配股权发行任何股份[1]

时间相关 - 稳定价格期间于2025年9月27日结束[5] - 超额配股权于2025年9月27日失效[6] - 稳定价格操作人最后一次购买于2025年9月24日[8] 股份相关 - 公司已发行股份总数至少15%由公众人士持有[7] - 国际发售中超额分配合共35,735,200股发售股份[8] - 稳定价格操作人借入35,735,200股发售股份[8] - 稳定价格期间购买35,735,200股发售股份[8] 价格相关 - 稳定价格期间以每股14.20 - 16.48港元购买股份[8] - 最后一次按每股16.20港元价格购买[8]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入200.85亿元人民币 同比增长16.7% [1] - 母公司股东应占利润净额18.73亿元人民币 同比增长5.1% [1] - 毛利率从2024年同期的21.1%下降至19.5% 主要由于ODM销售占比增加及订单组合策略性优化 [7] 业务结构 - 家用空调业务收入179.15亿元人民币 占总收入89.2% 同比增长17.3% [1][3] - 挂机收入153.86亿元人民币 占比76.6% 同比增长18.0% [1][3] - 柜机收入23.38亿元人民币 占比11.6% 同比增长12.6% [1][3] - 移动空调收入1.90亿元人民币 占比1.0% 同比增长25.6% [1][3] - 中央空调收入19.21亿元人民币 占比9.6% 同比增长15.0% [1][3] - 其他业务收入2.49亿元人民币 占比1.2% 同比下降10.9% [3] 品牌表现 - 主品牌奥克斯收入99.56亿元人民币 占比49.6% 同比增长15.2% [3][5] - 子品牌华蒜收入5.03亿元人民币 占比2.5% 同比下降39.5% [3][4][5] - 子品牌AUFIT收入5.16亿元人民币 占比2.6% [3][5] - ODM业务收入88.61亿元人民币 占比44.1% 同比增长18.8% [4][5] 区域市场 - 中国市场收入92.46亿元人民币 占比46.0% 同比增长5.8% [6][7] - 亚洲（除中国）市场收入60.64亿元人民币 占比30.2% 同比增长34.5% [5][7] - 欧洲市场收入22.10亿元人民币 占比11.0% 同比增长27.8% [5][7] - 南美洲市场收入9.39亿元人民币 占比4.7% 同比增长55.7% [5][7] - 北美洲市场收入11.06亿元人民币 占比5.5% 同比下降8.5% [7] 运营开支 - 销售及分销开支8.07亿元人民币 同比增长19.3% 收入占比4.0% [8] - 行政开支5.42亿元人民币 同比增长7.5% 收入占比2.7% [8] - 研发开支3.12亿元人民币 同比增长11.7% 收入占比1.6% [8] 行业背景 - 空调行业价格竞争激烈 线上市场2200元以下价格段份额提升6.3个百分点至35.2% [4] - 中国空调市场上半年销量3845万台 销额规模1263亿元人民币 均实现双位数增长 [6] - 公司约九成收入依赖单一空调业务 与头部品牌相比缺乏商用领域布局 [2]

中国空调行业市场表现 - 中国空调市场2025年上半年零售量同比增长15.6%至38.45百万台[15][16] - 中国空调市场2025年上半年零售额同比增长12.4%至人民币126.3百万元[16] - 中国空调出口量2025年上半年累计达41.1百万台，同比增长6.8%[18] - 中央空调行业2025年上半年整体市场容量同比减少15.9%[17] - 抖音平台空调销售额2025年上半年同比激增92.5%[15] - 一级能效机型线上销售额占比高达98%，线下市场占比超95%[15] - 新风空调线下渗透率接近10%[15] - 欧洲市场受热浪影响空调需求短期内急剧飙升[18] 公司收入和利润表现 - 公司2025年上半年营业总收入人民币200亿元，同比增长16.7%[19] - 公司母公司股东应占利润净额达人民币1,872.7百万元，较2024年同期增加5.1%[19] - 公司2025年上半年销售收入达2008.51亿元人民币，同比增长16.7%[31] - 母公司股东应占净利润为187.27亿元人民币，同比增长5.1%[33] - 公司收入为人民币200.85亿元，同比增长16.7%[41][44] - 公司股东应占利润为人民币18.73亿元，同比增长5.1%[42][57] - 收入同比增长16.7%至200.85亿元人民币[104] - 期内利润同比增长5.1%至18.73亿元人民币[104] - 公司期内利润为人民币1,781,979千元[112] - 公司总收入同比增长16.7%，从172.17亿元人民币增至200.85亿元人民币[122][124] - 母公司普通权益持有人应占利润同比增长5.1%至人民币187.27亿元（2024年同期：178.20亿元）[137] 公司分业务线收入表现 - 家用空调收入为人民币179.15亿元，同比增长17.3%，占总收入89.2%[44][45] - 中央空调收入为人民币19.22亿元，同比增长15.0%，占总收入9.6%[44][45] - 家用空调销售收入同比增长18.3%，达到175.25亿元人民币，占总收入87.3%[125] - 中央空调销售收入同比增长15.6%，达到18.98亿元人民币[125] 公司分品牌收入表现 - 奥克斯品牌收入为人民币99.56亿元，同比增长15.2%，占总收入49.6%[46][47] 公司分地区收入表现 - 公司外销收入增长28%至人民币10,839百万元[21] - 海外市场收入显著增长：亚洲（中国除外）增34.5%、欧洲增27.8%、南美洲增55.7%[31] - 亚洲（中国除外）地区收入为人民币60.64亿元，同比增长34.5%，占总收入30.2%[49] - 南美洲地区收入为人民币9.39亿元，同比增长55.7%，占总收入4.7%[49] - 中国内地收入同比增长5.8%，达到92.46亿元人民币，占总收入46.0%[122] - 亚洲（中国内地除外）收入大幅增长34.4%，达到60.64亿元人民币[122] 公司成本和费用表现 - 公司毛利率从2024年同期的21.1%下降至19.5%，主要因ODM销售占比提升[31] - 销售及经销开支增加1.302亿元人民币（同比增长19.3%）[31] - 行政开支增加3790万元人民币（同比增长7.5%）[32] - 研发开支增加3260万元人民币（同比增长11.7%）[32] - 公司整体毛利率为19.5%，同比下降1.6个百分点[51] - 销售及分销开支为人民币8.07亿元，同比增长19.3%，占收入4.0%[52] - 研发开支为人民币3.12亿元，同比增长11.7%[54] - 税前成本中已售存货成本达138.25亿元人民币，同比增长15.4%[127] - 研发成本同比增长11.7%，达到3.12亿元人民币[127] - 所得税开支同比增长16.8%，达到4.93亿元人民币[134] - 汇兑差异净额从去年收益3293.5万元人民币转为损失600.9万元人民币[127] 公司研发与创新 - 公司新增全球授权专利量593件，其中海外授权专利量1件[20] - 公司全球专利申请量突破1.8万件，发明专利授权维持量超过2,900件[20] - 公司新增参与制定或修订技术标准17项，累计超过172项[20] - 公司沙特市场变频R32机型销量突破0.3百万台，占沙特总销量约80%[21] 公司运营与数据 - 公司用户行为数据采集覆盖率提升至98%[24] - 公司政策匹配精准度超90%[26] 公司可持续发展与社会责任 - 公司计划到2025年将绿电使用比例提升至18%，2030年进一步提升至30%[30] - 宁波、芜湖太阳能项目预计2025年底完工，马鞍山及郑州项目计划2026年建成[30] - 公司累计通过奥克斯慈善扶贫基金捐款400万元人民币[30] 公司资产与负债变动 - 非流动资产由人民币838.77亿元减少至人民币822.74亿元，主要由于已抵押存款减少人民币6.394亿元[58] - 流动资产由人民币1578.33亿元增加至人民币2031.05亿元，主要由于应收贸易款项及应收票据增加人民币317.88亿元[58] - 流动负债由人民币1825.28亿元增加至人民币2105.32亿元，主要由于计息银行贷款即期部分增加人民币110.27亿元[59] - 贸易应收款项及应收票据由人民币30亿元增加至人民币62亿元，增幅106.7%[65] - 负债比率为79.8%，较2024年12月31日的84.1%下降4.3个百分点[67] - 现金及银行结余同比增长30.9%至38.06亿元人民币[107] - 贸易应收款项及应收票据同比增长105.8%至61.82亿元人民币[107] - 存货同比下降40.1%至35.23亿元人民币[107] - 计息银行贷款同比增长167.6%至17.61亿元人民币[107] - 权益总额同比增长50.1%至57.58亿元人民币[109] - 非流动资产总额达75.32亿元人民币，其中中国内地占比95.3%[123] - 贸易应收款项及应收票据总额增长105.8%至人民币61.82亿元（2024年末：30.03亿元）[140] - 贸易应付款项总额增长3.7%至人民币66.90亿元（2024年末：64.51亿元）[141] 公司现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为人民币148.23亿元，较去年同期的人民币229.53亿元减少35.4%[60] - 投资活动所用现金净额为人民币200.04亿元，主要用于购买金融资产人民币79.73亿元及购买物业设备人民币63.36亿元[61] - 现金及现金等价物净余额为人民币152.2亿元，较2024年底增长12.4%[63] - 经营所得现金流量净额为人民币1,482,319千元[113] - 投资活动所用现金流量净额为人民币2,000,419千元[115] - 融资活动所得现金流量净额为人民币676,240千元[115] - 期末现金及现金等价物为人民币3,101,159千元[116] - 现金及银行结余为人民币3,805,925千元[116] - 购买按公平值计入损益的金融资产支出人民币4,600,000千元[115] - 出售按公平值计入损益的金融资产收入人民币3,802,720千元[115] 公司资本支出与承诺 - 资本支出由人民币6.011亿元增加至人民币6.336亿元，增幅5.4%[68] - 已订立但未提列资本承担为人民币7.545亿元，较2024年末的人民币10.969亿元减少31.2%[69] - 物业、厂房及设备收购成本同比下降3.3%至人民币3.592亿元（2024年同期：3.715亿元）[138] - 租赁土地收购成本激增377.8%至人民币4.107亿元（2024年同期：0.8597亿元）[139] - 新增使用权资产人民币1905万元（2024年同期：407万元）[139] - 合约承诺总额下降31.2%至人民币7.544亿元（2024年末：10.97亿元）[143] 公司人力资源与薪酬 - 公司雇员人数从2024年6月30日的17,893名减少至2025年6月30日的15,637名，减少12.6%[74] - 公司总薪酬成本从2024年上半年的11.8亿元人民币增加至2025年上半年的12.4亿元人民币，增长5.1%[74] - 主要管理人员薪酬总额基本持平，2025年为人民币636.5万元，2024年为人民币637.4万元[148] 公司全球发售与上市 - 全球发售所得款项净额为39.935亿港元，将按比例分配使用[75][76] - 研发投入分配7.987亿港元，占所得款项净额20%[76] - 智能制造系统升级分配19.968亿港元，占所得款项净额50%[76] - 销售渠道加强分配7.987亿港元，占所得款项净额20%[76] - 营运资金分配3.994亿港元，占所得款项净额10%[76] - 所有所得款项预计在未来五年内使用完毕[76] - 截至2025年6月30日，全球发售所得款项净额尚未被动用[77][78] - 公司于2025年9月2日在联交所上市，发行238,235,200股，每股发售价17.42港元[83] - 公司董事于2025年7月31日出席上市委员会聆讯[157] - 公司于2025年8月25日刊发上市文件[157] - 未经审核中期简明综合财务资料于2025年8月29日经董事会批准并授权刊发[158] - 公司股份于2025年9月2日在香港联交所主板上市[161] 公司股权结构与关联方 - 郑坚江先生通过奥克斯控股持有公司好仓股份1,300,921,250股，占比81.91%[93][97] - 奥克斯控股向稳定价格操作人借出淡仓股份35,735,200股，占比2.25%[93][98] - 公司已发行股份总数1,588,235,200股[93][98] - 郑坚江先生全资控股泽惠公司，泽惠持有China Prosper 85%股权[94][95] - China Prosper由泽惠持股85%、泽宏持股10%、Ze Long持股5%[95] - 奥克斯控股由China Prosper全资控股[95] - 泽惠通过China Prosper间接持有公司好仓股份1,300,921,250股，占比81.91%[97] - China Prosper通过奥克斯控股间接持有公司好仓股份1,300,921,250股，占比81.91%[97] - 公司向关联方购买商品及服务总额从2024年的人民币2.2346亿元下降至2025年的人民币1.8919亿元，同比下降15.3%[147] - 应付关联方贸易款项总额从2024年底的人民币1.4189亿元增至2025年6月的人民币1.958亿元，增长38.0%[151] - 鄞州农村银行存款余额从2024年底的人民币4303.1万元增至2025年6月的人民币5197.2万元，增长20.8%[149] - 应收郑坚江先生控制实体款项从人民币7.3万元大幅增至人民币73.1万元，增长901.4%[150] - 应付关联方款项中3个月内账期占比84.1%（人民币1.6482亿元）[151] - 公司向郑坚江先生控制实体销售商品从人民币998.3万元增至人民币1176.4万元，增长17.8%[147] 公司金融工具与公允价值 - 衍生金融工具公允价值为人民币4290.1万元，全部归类为第2级公允价值计量[155] - 按公允价值计入其他全面收益的应收款项从人民币9.648亿元增至人民币18.3477亿元，增长90.2%[155] - 按公允价值计入损益的金融资产为人民币8亿元，全部归类为第2级公允价值计量[155] - 衍生金融工具公平值计量于2025年6月30日为人民币93.2万元，全部归类为第2级（重大可观察输入数据）[156] - 衍生金融工具公平值计量于2024年12月31日为人民币1.7337亿元，全部归类为第2级（重大可观察输入数据）[156] - 报告期内（截至2025年6月30日止六个月）第1级与第2级之间无公平值计量转拨[156] - 报告期内（截至2025年6月30日止六个月）无金融资产及金融负债转入或转出第3级（重大不可观察输入数据）[156] - 按公平值计入其他全面收益的应收款项公平值变动（除税后）为人民币5,530千元[112] - 现金流量对冲储备变动为人民币102,953千元[112] 公司审计与合规 - 安永会计师事务所对中期财务资料进行独立审阅[99] - 中期财务资料符合香港会计准则第34号编制要求[101] - 涉及商业秘密诉讼的一审判决要求赔偿人民币350万元[142] 公司每股与加权平均股数 - 每股基本及摊薄盈利为人民币1.39元[106] - 普通股加权平均数从13.01亿股增至13.50亿股[137]