纪要涉及的行业或者公司 - 公司：小商品城，是市场发展商和管理者，致力于为全球中小微企业搭建共享式贸易服务平台，锚定“全球一流国际贸易综合服务商”战略定位，义乌小商品城现有面积600余万平方米、商铺6万余个、日客流量超200,000人次 [1][10] 纪要提到的核心观点和论据 公司发展规划 - 管理团队稳定，中高层管理团队保持稳定 [1] - 持续开发市场，已拿到约13万平米土地用于7区、8区市场开发，保障未来9 - 10年均有选位费收入贡献，6区市场第三批招商已开始，针对时尚服饰面料等多个行业，因招商商位位于2楼及3楼，管理层预期选位费略低于前两批 [2] - 争取业务批准，义支付全力争取义乌核心的1039市场采购业务批准，预计8月中旬获批 [1] - 业绩增长目标，未来3年每年业绩增长不低于30% [1] - 提租计划，鉴于一二级市场租金有约10倍价差，公司固定租金会保持每年提升 [1][2] - 分红与激励，预计今年分红比例从60%提升至65%，后续持续提升，上一轮股权激励今年11月到期，新一轮正在制定中 [1][3] - 业务利润占比目标，期望未来3 - 5年物流和支付业务的利润贡献占比达两位数 [3] - 进口业务收入，在进口业务中，预计收取GMV的3 - 5%作为收入 [3] 估值与评级 - 目标价与评级，基于DCF方法得出目标价Rmb21.64，给予买入评级，当前交易在21x 2026E PE，对应不到1x的2025E PEG，考虑到2025 - 27E EPS CAGR为30% [4] - 正向催化剂，包括7区和8区市场确定商业面积投产日期、进口业务获得化妆品等进口资质、获批稳定币业务资质 [4] - 预测回报率，预测股价涨幅5.5%，股息收益率2.1%，股票回报率7.6%，超额回报率0.9%，市场回报率假设6.7% [9] 财务数据 |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（Rmb百万）|7,620|11,300|15,737|20,148|26,024|32,297|38,563|43,749|[7]| |息税前利润（UBS，Rmb百万）|262|2,058|3,846|4,960|6,752|8,508|10,231|11,408|[7]| |净利润（UBS，Rmb百万）|1,105|2,676|3,074|3,927|5,293|6,646|7,986|8,914|[7]| |每股收益（UBS稀释后，Rmb）|0.20|0.49|0.56|0.72|0.97|1.21|1.46|1.63|[7]| |每股股息净值（Rmb）|0.06|0.20|0.23|0.43|0.58|0.73|0.87|0.98|[7]| |净（债务）/现金（Rmb百万）|(3,057)|(3,237)|1,057|1,282|3,134|6,525|10,426|14,396|[7]| |息税前利润率 %|3.4|18.2|24.4|24.6|25.9|26.3|26.5|26.1|[7]| |ROIC (EBIT) %|2.5|16.4|30.8|39.3|47.8|57.8|69.2|76.7|[7]| |企业价值/息税折旧摊销前利润（UBS核心）x|-|14.1|10.2|18.7|13.9|10.9|8.9|8.0|[7]| |市盈率 (UBS, 稀释后) x|24.6|15.5|16.4|28.6|21.2|16.9|14.0|12.6|[7]| |权益自由现金流 (UBS) 收益率 %|(6.7)|0.4|6.3|2.0|4.0|6.1|7.2|8.0|[7]| |净股息收益率 %|1.3|2.6|2.5|2.1|2.8|3.6|4.3|4.8|[7]| 其他重要但是可能被忽略的内容 量化研究回顾 - 对公司所处行业结构、监管环境、股票各方面情况、每股收益更新结果、盈利业绩风险等问题进行打分评估，未来3个月有正面催化剂 [12][13] 风险因素 - 下行风险包括宏观经济疲软致义乌市场客流量和GMV增长放缓、租金涨幅低于预期、美国关税上涨高于预期、跨境电商和跨境支付业务竞争加剧 [11] 评级定义 - 12个月评级中买入指股票预期回报超出市场回报预期6%以上，中性指在市场回报预期±6%范围内，卖出指低于市场回报预期6%以上；短期评级买入指股价预计3个月内上涨，卖出指预计3个月内下跌 [17] 报告分发与使用说明 - 报告由瑞银证券有限责任公司编制，通过多种途径向客户提供，不同地区分发主体和适用客户不同，使用报告受多种条款约束，报告不构成投资建议，金融工具交易有风险等 [25][26][30]