报告投资评级 - 投资评级为“增持/维持” [1] 报告核心观点 - 丽江股份2025年业绩实现稳健增长，酒店业务减亏逻辑持续兑现，成为主要驱动力 [4][5] - 核心索道业务短期受天气影响收入微降，但毛利率维持高位且运力瓶颈凸显中长期成长潜力，酒店业务已实现扭亏为盈 [5] - 公司给出2026年稳健经营目标，预计未来三年归母净利润将保持稳健增长 [6][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入8.60亿元，同比增长6.42% [4] - 2025年全年实现归母净利润2.13亿元，同比增长1.24% [4] - 2025年全年实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增长0.99% [4] - 2025年第四季度单季实现营业收入2.01亿元，同比增长16.11% [4] - 2025年第四季度单季实现归母净利润0.22亿元，同比增长15.9% [4] - 公司拟每10股派发现金红利3.50元 [4] 分业务板块表现 - **索道业务**：2025年实现收入4.07亿元，同比微降1.63%，主要系上半年天气影响，毛利率维持在84.72%的高位 [5] - **酒店业务**：2025年实现收入1.99亿元，同比大幅增长18.88%，毛利率同比提升4.33个百分点至23.18% [5] - **印象演出业务**：2025年实现收入1.41亿元，同比微增0.72%，毛利率下降4.09个百分点至51.63% [6] - **餐饮服务及其他配套业务**：保持稳健增长 [6] 子公司酒店经营状况 - 核心酒店资产丽江和府酒店有限公司实现净利润203万元，已实现扭亏为盈 [5] - 迪庆香巴拉（迪庆月光城英迪格酒店）净亏损1991万元 [5] - 丽江龙腾（泸沽湖英迪格酒店）净亏损3446万元 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司整体毛利率为56.18%，同比下降1.19个百分点 [6] - 2025年公司净利率为27.79%，同比下降1.46个百分点 [6] - 2025年总期间费用率为19.30%，同比下降0.12个百分点 [6] - 销售费用率同比上升0.64个百分点，管理费用率同比回落1.03个百分点，财务费用率小幅上行0.28个百分点 [6] 2026年经营目标与未来盈利预测 - 公司2026年经营目标：计划实现营业收入8.68亿元（同比增长约1%），归母净利润2.19亿元（同比增长2.8%） [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.31亿元、2.49亿元、2.67亿元，同比增速分别为8.26%、7.56%、7.26% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.42元/股、0.45元/股、0.49元/股 [7] - 预计2026-2028年PE分别为21.5倍、20.0倍、18.7倍 [7] 关键财务数据与预测指标 - 截至报告日，公司总股本/流通股本为5.49亿股，总市值/流通市值约为48.47亿元/48.46亿元 [3] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为9.39亿元、10.16亿元、10.95亿元 [9] - 根据财务指标预测，2026-2028年销售净利率预计分别为24.62%、24.47%、24.34% [13] - 2026-2028年ROE预计分别为9.06%、9.65%、10.24% [13]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司依托稀缺的黄山核心景区资源，构建了覆盖景区、索道缆车、酒店、餐饮、旅行社及智慧旅游的全产业链布局，存量业务稳定向上，增量业务弹性可期 [6][13] - 短期来看，黄山东大门、东海景区及东海索道预计于2026年7月投运，将增加约1/3的游览面积，疏解南大门客流压力，促进客流增长，同时受托管理东海索道将增加管理费收入，未来注入后将增厚索道业务业绩 [6][13] - 中期来看，公司有望充分受益于服务消费政策支持、春秋假在周边省份的普及以及入境游的高增长，带动客流与人均消费量价齐升 [6][14] 公司业务分析 景区业务 - **黄山景区**：疫后客流屡创新高，2023年进山游客达457万人，较2019年增长31% [24] 公司发力数字化营销，促进客流稳步增长，2025年前三季度进山游客人数同比增长3.4% [24][114] 门票平均售价受免票政策影响波动，2025年上半年已恢复至正常水平 [27] - **增量景区**：黄山东大门及东海景区规划面积约44.52平方公里，占黄山风景区面积约1/4，东大门最大日接待游客量1.5万人次，投运后将拓展约1/3的游览面积，缓解客流压力 [30] - **太平湖景区**：公司持股59.96%，自2018年并表以来每年亏损约1000万元，对合并报表影响有限，公司着力推进业态升级，有望受益于黄山溢出效应逐步减亏 [34][35] - **花山谜窟景区**：2021年升级为沉浸式主题乐园后，2022至2024年每年亏损超过5000万元，若未来减亏或盈亏平衡，将为公司贡献可观业绩增量 [42] 索道及缆车业务 - **存量项目**：公司拥有云谷、玉屏、太平索道及西海观光缆车，索道缆车转化率（运送游客人次/进山游客人数）维持在200%左右，盈利能力较强 [45][49] 2025年上半年索道缆车业务毛利率为74.2%，玉屏/太平索道净利率分别为30%+/20%+ [52] - **增量项目**：公司受托管理集团公司的东海索道，该索道设计单向运力为2100人/小时，投运后有望使公司总上山运力扩容42% [58][59] 东海索道预计2026年7月投入运营，未来满足条件后将注入上市公司 [58] 酒店业务 - 公司拥有山上8家及山下4家酒店，山上酒店盈利能力显著优于山下酒店 [6][64] 北海宾馆于2025年9月改造后投入运营，2018年其净利润为2335万元，历史盈利能力好于西海饭店，爬坡后有望带来可观业绩增量 [64] - 公司计划投资建设黄山温泉综合整治项目（预计客房近300间）及黄山滨江东路12号酒店项目（客房约490间），未来将贡献增量收入 [69] 财务预测 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为21.36亿元、23.61亿元、25.46亿元，同比增长10.6%、10.5%、7.8% [4][114] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为2.90亿元、3.56亿元、4.06亿元，同比增长-8.1%、22.9%、14.0% [4][118] 对应每股收益分别为0.40元、0.49元、0.56元 [4][6] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价13.05元，对应2025/2026/2027年市盈率分别为33倍、27倍、23倍 [4][6] 行业与外部环境 - **政策与假期驱动**：2023年以来国家发布一系列促进服务消费和文旅消费的政策文件，并鼓励探索中小学春秋假 [6][77] 2025年杭州春假期间，黄山风景区接待的杭州游客数量同比增长92%，平均每名免票青少年带动1.63个成年人购票入园 [6][82] 2026年春季，苏浙皖等多省市已规划春假，黄山景区已进入长三角主要城市“2小时高铁圈”，有望充分受益 [82][84] - **旅游市场趋势**：2025年国内旅游已全面超越2019年同期水平，旅游人次/旅游收入/人均消费恢复至2019年同期的109%/110%/101%，修复主要由量增驱动 [14][85] 入境旅游增长强劲，2025年入境旅游人数/国际旅游外汇收入/入境旅游人均消费同比分别增长17%、39%、19% [14][96] - **区域交通优化**：随着合福、杭黄、昌景黄、池黄、宣绩等高铁线路陆续开通，合肥、杭州、南京、南昌等重点城市至黄山已实现2小时内通达，交通便捷性持续提升，打造“1~2小时旅游圈” [15][112][113] 黄山市旅游增长强劲，预计2025年旅游人数/旅游收入同比增长10%/12% [15][107]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [15] 报告的核心观点 - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][14] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.36倍、47.34倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [3][14] - 短线建议关注电力、光伏设备、汽车以及煤炭等行业的投资机会 [3][14] A股市场走势综述 - 2026年03月23日，A股市场低开低走、宽幅震荡，沪指盘中在3858点附近获得支撑 [2][7] - 上证综指收报3813.28点，下跌3.63%，深证成指收报13445.51点，下跌3.76%，科创50指数下跌4.31%，创业板指下跌3.49% [7] - 深沪两市全日共成交24485亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 煤炭以及核电等行业小幅上涨，成为盘中热点；贵金属、元件、酒店餐饮、旅游景区以及医疗美容等行业跌幅居前 [7] - 超过九成个股下跌，乘用车、煤炭、核电、稀土以及石油石化等行业资金净流入居前；半导体、电力、有色金属、通信设备以及元件等行业资金净流出居前 [7] - 在30个中信一级行业中，煤炭行业是唯一上涨的行业，涨幅为0.35%，石油石化行业微跌0.22%，其余行业均下跌超过2% [9] 后市研判及投资建议 - 当前市场的核心压制因素来自海外：中东冲突若进一步升级可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力；若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，压制全球流动性及风险偏好 [3][14] - 国内宏观政策为市场提供底线支撑：央行行长明确表示将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕；证监会、央行等多部门密集表态维护金融市场平稳运行 [3][14] - 政策催化不断：四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案》，上海发布算力互联互通建设通知 [3][14] - 两市周一成交金额24485亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][14]

文章核心观点 - 文章是一篇关于“2026吴晓波激荡讲堂”春季课程《中国经济3000年》的推广文案，核心观点在于强调在当前充满不确定性和技术变革（如人工智能、高端制造）的时代，企业家应通过学习中国三千年经济变革史，建立长周期的历史思维和看透底层规律的能力，从而获得应对复杂局面、做出从容战略决策的核心竞争力，而非盲目追逐短期风口 [5][6][9][13][19][20] 课程内容与结构 - **课程主题**：春季课主题为《中国经济3000年》，旨在通过解读历代经济变革，为企业家提供经营方法论和长周期看问题的能力 [18][24][30] - **课程地点与时间**：课程于2026年3月21日至23日在江苏溧阳天目湖畔举办 [21][43] - **核心内容（四讲）**： 1. **第一讲**：对比管仲变法（放、商）与商鞅变法（收、农），解读政策摇摆的本质 [26] 2. **第二讲**：分析从文景之治“放水养鱼”到汉武帝“集权变革”的周期，揭示发展-繁荣-危机-变革的周期律 [27] 3. **第三讲**：剖析唐代“大社会、小政府”与宋代商业繁荣却“积贫积弱”的原因，将其视为中国式官商经济的标本 [28] 4. **第四讲**：探讨明清时期的三个“经济之谜”，如为何棉纺织业未引发工业革命，以理解中国现代化困境 [29] - **课程价值**：课程定位为企业家必修的“底层规律课”，帮助企业家发现当前问题在历史上均有镜像，从而获得破局当下的智慧 [12][30][31] 当前商业环境与企业家困境 - **市场关注焦点**：根据《证券时报》对26000多名投资者的调查，今年两会期间最受关注的产业方向中，AI算力产业链以40.61%的得票率高居榜首，机器人与高端制造得票率达33.73% [5] - **普遍情绪**：企业界在“十五五”开局之年面临复杂情绪，一方面面对“人工智能+”、“卫星互联网”、“具身智能”等新名词指向的未来，另一方面存在害怕掉队的忧虑 [3][4][5] - **核心困境**：明确未来方向在于科技创新、高端制造和新质生产力后，如何把握机会成为难题，机会越密集，诱惑越多，决策越困难 [6] - **解决方案**：提出企业家需要建立“历史感”，通过回答三个关键问题来甄别机会：技术解决效率还是模式问题、浪潮是长期风口还是短期泡沫、机会是普惠红利还是少数人专享，以此获得定力，避免被热点裹挟 [9] 历史思维的商业价值 - **历史的作用**：历史不会给出具体的投资赛道，但能揭示产业热潮中人们贪婪追高或恐惧踏空的重复反应模式，看懂底层规律才能从容穿越周期 [7][8] - **理解中国商业**：理解中国商业的现状与未来，需回溯三千年经济史，探寻文明肌理中的独特基因，如经济运行、政商关系和组织治理的规律 [10][11] - **应对当前挑战**：在AI重构产业、周期频繁切换的时代，短期战术价值衰减，建立长周期、多维度、系统性的历史思维成为应对复杂局面的核心竞争力 [19][20] - **历史与现实的镜像**：企业扩张中的集权与放权、民营经济的发展空间、组织兴衰周期等问题，都能在古代中央与地方治理、政商关系规律及王朝兴衰逻辑中找到相似镜像 [12] 课程安排与后续规划 - **主讲导师**：财经作家吴晓波，常年研究中国企业史和公司案例，著有《历代经济变革得失》等多部财经畅销书，其讲授深入中国式改革历史现场，解析经济底层逻辑 [46][47] - **三日安排**： - **DAY 0 (3月20日)**：“你好·同学”班级活动 [49] - **DAY 1 (3月21日)**：上午分享管仲变法与商鞅变法，下午分享文景之治到汉武帝变法，并进行学员互动交流及欢迎晚宴 [49] - **DAY 2 (3月22日)**：上午分享盛唐雅宋制度创新与缺陷及明清经济之谜，下午进行案例演练，晚上举办主题夜话会 [50] - **DAY 3 (3月23日)**：社群文化日，体验当地自然风景、人文历史与美食 [51][52][53][59] - **全年课程体系**：春季课后，2026年还规划有夏季课《中国现代化180年》（内蒙古）、秋季课《周期与中国企业战略范式》（东南亚）、冬季课《中国式商业模式及成败检讨》（四川成都）以及多次专题课 [56][57] 课程理念与场景隐喻 - **地点隐喻**：课程选址天目湖（又名竹海），以当地35000亩翠竹“四年不长，只为扎根，第五年一夜春雨能窜高三四十米”的特点，隐喻企业家精神——在风向变化的2026年，向下扎根才能向上生长，从容源于深度而非速度 [32][33][34][35] - **学习体验**：将课堂置于320平方公里的山水之间，旨在提供一个能让企业家安静下来、深度思考的空间，这不仅是一次学习，更是一次精神蓄能 [36][37] - **课程费用**：课程为“吴晓波激荡讲堂”的一部分，学制2年，费用为16.8万元/人，包含四堂专授课程和六次专题课权益，费用涵盖课程及资料费，不包含交通、住宿等 [62]

新闻内容分析 - 新闻描述了2026年3月14日晚，湖南省湘西州凤凰古城有各地游客进行夜游，欣赏夜景并感受当地独特魅力的场景 [1] - 新闻配有一张由何华文拍摄的展示该场景的图片 [1] 数据与来源信息 - 新闻中出现了数字“14.2”，但未提供明确上下文或单位 [2] - 新闻来源标注为人民图片网 [1] - 新闻内容中包含了“.cn Vip”及“vip.people.con”等来源或网站标识信息 [2][3]

2026年政府工作报告学习纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、消费（文旅、赛事、康养、酒店餐饮、免税购物）、投资（高端制造、基础设施、民生）、传统工业（基础化工、钢铁）、泛科技成长（集成电路/半导体、航空航天、商业航天、生物医药、低空经济、未来能源、量子科技、具身智能、机器人、脑机接口、6G）、人工智能（AI应用、算力链）、新基建（数据中心、服务器、能源基建、超大规模智算集群）[3][4][5] 核心观点与论据 宏观政策与市场展望 * 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间，政策连续性有望保持以稳定市场预期[1][2] * 4%的赤字率和5.89万亿的赤字规模隐含名义GDP增速为5%[2] * 各省2026年GDP增长目标加权平均值为5.04%，足以支撑完成全国目标[2] * 宏观政策组合为“适度宽松的货币政策”与“更加积极的财政政策”，保持扩张态势[3] * 在宏观政策取向积极的支持下，A股“系统性慢牛”格局仍在，未来1-2个季度宏观环境预计先持稳、后向上[3] 消费与投资领域部署 * **消费**：政策将激发居民消费内生动力与促消费政策并举，重视打造消费新场景、活跃线下消费、激发下沉市场、释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力[3] * 对服务消费的重视和支持力度边际提升，线下服务消费景气度预期改善，孕育旅游景区、酒店餐饮、免税购物等板块的投资机会[3] * **投资**：聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域，提高民生类政府投资比重[3] * 投资端将综合运用产能调控等手段，深入整治“内卷式”竞争[3] * 高端制造、基础设施、民生等领域投资增速有望企稳[4] * “反内卷”将继续推进，产能过剩行业的审批和投资控制更加严格，供给端缺乏弹性的基础化工、钢铁等板块有望伴随供给出清继续修复[4] 新动能培育与科技产业机会 * 报告提出“加紧培育壮大新动能”，措辞变化显示节奏上的紧迫性增强，新兴产业有望引领信用扩张[4] * 产业部署延续“十五五”规划，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[4] * 考虑到多地明确了量化考核目标，上述产业供给有望迎来较快扩张，相对看好芯片/半导体、商业航天、低空经济、机器人、可控核聚变等主题机会[4] * **人工智能**：政策将打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能+”，促进智能终端和智能体推广，推动重点行业人工智能商业化规模化应用[5] * 今年或是“AI应用元年”，同时以数据中心、服务器为代表的AI新基建仍不可或缺，相对看好AI应用、算力链、能源基建等方向[5] * 新基建工程包括实施超大规模智算集群、算电协同等[5] 其他重要内容 * 货币政策基本延续2025中央经济工作会议表述，物价合理回升作为重要考量背景下PPI有望继续回暖[3] * 财政政策在保持相当规模的基础上，更加优化支出结构，资源或更多倾向于消费和民生[3] * **风险提示**：海外局势变化超预期；政策落地进度不及预期[6]

论坛背景与核心议题 - 2026（第四届）长白山论坛暨中国旅游论坛于3月5日在吉林省白山市举办，主题为“投资赋能·文旅共生” [1] 行业现状与核心问题 - 中国坐拥顶级旅游资源，但产业发展仍停留在粗放阶段 [2] - 许多优质旅游资源（如张家界、黄山、桂林）本应占据市场优势，却普遍陷入亏损 [2] - 行业普遍停留在“景区晃一圈回来”的层面，亟待升级、提高和改变 [2] - 如果景区只靠门票过日子，则缺乏生命力 [2] 1. 当前多数旅行社仍固守“机票+酒店+导游”的传统模式，缺乏创新活力和市场生命力 [3] 行业发展机遇与方向 - 旅游是提供身心愉悦的产业，未来前景广阔，当前恰是“逆行而上”的良机 [2] - 邮轮旅游在中国市场仍被低估，存在发展空间 [2] - 出境游市场也存在很大开发空间 [2] - 真正的旅游产业化，必须实现全方位旅游资源的整合，打造具有广泛认知度和市场吸引力的旅游产品 [3] 对新入局者的评价 - 俞敏洪、董宇辉凭借个人影响力介入旅游行业，但被评价为“根本不懂旅游”，其团队更多聚焦于旅游宣传层面，未深入介入旅游产业核心环节 [3] - 包括新东方文旅在内的很多国内文旅企业，目前仍缺乏对旅游产业的深度理解与布局 [3] - 新东方推出的部分旅游产品定价偏高，如海南游报价9.8万、杭州游报价5.6万，被认为不符合旅游产业化的核心方向 [3]

文旅市场消费表现 - 山东省临沂市沂南县文旅市场在春节长假期间迎来消费高峰[1] - 马牧池红嫂家乡旅游区、竹泉村旅游区等4A级景区游客爆满[1] 市场监管措施 - 针对往年外地游客多、食品价格类投诉多的问题，沂南县市场监管局提前研判并精准施策[1] - 组建9支应急维权组，每天到县内各大景区开展监督检查与靠前指导[1] - 节前安排属地监管所深入景区及沿线经营主体，开展拉网式排查和“一对一”普法指导[1] - 帮助新入驻景区的食品摊点办理备案登记和信息公示，并逐户规范明码标价[1] - 节日期间，县局应急组和属地监管所工作人员全天值守，对景区及临时摊点实施动态巡查[1] 监管成效 - 春节期间全县市场监管领域旅游类工单仅2件，较去年下降32%[1] - 旅游类工单占全部工单的2.7%[1] - 实现了食品、价格类“零投诉”[1]

公司业务与项目 - 泉港区涂岭镇小坝幸福里农场提供包括蒙古包、"马上有钱"稻草马滑滑梯、稻草招财猫、海盗船等在内的丰富多彩的游乐项目 [2] - 小坝幸福里农场位于泉港区小坝蒙古族特色村，该村是福建唯一的蒙古特色村落 [2] 行业与市场定位 - 深厚的少数民族文化底蕴，为游客体验民族风情提供了独特的资源基底 [2]

核心观点 - 2026年春节假期 贵州双龙航空港经济区文旅市场表现强劲 主要景区通过创新活动与全天候运营 成功吸引客流并提升人气 整体接待游客约31万人次 同比增长12% [1] 景区表现与客流 - 贵州双龙航空港经济区在2026年春节假期累计接待游客约31万人次 同比增长12% [1] - 核心景区多彩贵州城通过70余场主题活动实现全天候客流集聚 累计吸引游客超14万人次 [1] - 多彩贵州城在春节期间抖音贵阳市景点排行榜中 位居人气榜第三名、收藏榜第二名 [2] 活动策划与内容创新 - 多彩贵州城通过日间互动与夜间演艺无缝衔接 推出70余场主题活动 实现从早到晚全天候客流集聚 [1] - 极地海洋世界首次推出水下舞狮表演 并配合新春装饰与升级灯光 将深海打造成新春剧场 提升了游览的趣味性和新鲜感 [2] - 多彩欢乐谷推出冰雪千灯会 以冰雪+灯会为核心场景 结合白天银装素裹与夜晚万灯齐亮的景观 并融入NPC互动巡游和非遗民俗表演 [2] - 多彩欢乐谷的夜间活动以国家级非遗打铁花和唯美飞天演艺为标志性看点 打铁花表演中铁水温度达1500℃ [3] - 多彩欢乐谷贵阳冰雪千灯会将持续至正月十五（元宵节）[4] 具体活动亮点与游客体验 - 多彩贵州城鼓楼广场庙会市集设置46个主题摊位 集吃、喝、玩、乐于一体 [1] - 多彩贵州城街区设置NPC互动游戏点 包含猜灯谜、套圈、射箭等传统游艺 并有巡游、川剧变脸、高跷表演及路边音乐会、烟火秀、大型民族歌舞营造节日氛围 [1] - 极地海洋世界的水下舞狮表演中 鱼群环绕相伴 美人鱼也换上新春祝福动作 与海龟、鳐鱼互动 [2] - 多彩欢乐谷的特色NPC互动巡游实现演员与游客零距离互动、合影打卡 [2]