盘前要闻 1、光计算芯片领域取得重大突破！机构看好光子芯片产业链 类型：行业 情绪影响：正面 4、三部门发文，事关互联网平台价格行为，专家解读来了 据最新消息，上海交通大学近日在新一代光计算芯片领域取得重大突破，首次实现支持大规模语义媒体 生成模型的全光计算芯片LightGen，为人工智能等"算力密集+能耗敏感"场景提供硬件加速。机构表 示，光子芯片市场规模增长迅猛，可关注具备"换道超车"潜力的中国企业。 2、商务部召开党组扩大会议：大力提振消费，释放服务消费潜力 类型：行业 情绪影响：正面 12月20日，商务部党组扩大会议在京召开。会议提出，大力提振消费，扩大优质商品和服务供给，释放 服务消费潜力。机构表示，相比于商品消费，更看好服务消费的改善预期，近期的相关政策对服务消费 重视度明显提升，清理消费领域不合理限制措施是释放服务消费需求的有效方式。 3、网信办、证监会出手！严打资本市场谣言，整治股市小作文 类型：宏观 情绪影响：正面 近期，国家网信办会同证监会深入整治涉资本市场网上不实信息，依法处置一批炮制谣言、非法荐股的 账号。这些账号涉及散布涉资本市场监管政策谣言等；"八姐无敌"、"天津股侠"等账号被依法 ...

一、日央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，下一任美联储主席人选必须"超级鸽派"。 12 月全球货币政策关键验证期，有望平 稳收官。美国中期选举年，货币 + 财政双宽重 新成为主导资产定价的预期。A 股面临的海外环境可能趋于平稳。 日央行加息 25 基点符合预期，而后续加息的幅度和时机取决于通胀与经济的演变， 日央行鸽派加息，日元兑美元进一步贬 值。套息交易退潮担忧缓解。此前，美联储降息 符合预期，重启扩表早于预期，且表述并不鹰派，叠加特朗普表示下一任美 联储主席人 选必须"超级鸽派"。至此，12 月全球货币政策关键验证期，资本市场大概率能平稳 度过。后续，美国中期选举 年，货币 + 财政双宽的中期预期，可能重新主导资产定价。 增量财政发力的窗口期，可能在美国政府关门问题解决后，2026 年 2 月后才是观察期。 未来一段时间，A 股面临的海外环境可能趋于平稳。 春季主线资产向上有阻力的判断不变，春季行情可能先在非主战场上演绎。11 月 下旬以来，A 股市场面临的宏观环境出现 了"还原"，风格特征也还原了10月底之前 的状态。但向上有阻力的问题并未根本解决。光连接 Alpha 逻辑演绎，但 26 年美股 科 技龙头 ...

核心观点 - 市场有望结束此前犹豫的走势，重新开启震荡上行 [9][13][14] - 随着上周日本加息落地，市场不确定性进一步降低，后续有望开始交易风险评价下行的预期 [3][14] - 积极布局中盘蓝筹和强主题方向 [9][13] 大势研判 - 市场走势基本符合上周“先抑后扬，成为年前行情较好布局时点”的预判 [3][14] - 随着不确定性事件落地，下周市场有望开启震荡上行 [3][14] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期，但该风险风格两端走行情正走向尾声 [4][15] - 未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [4][15] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹 [4][16] - **周期板块**：科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时，关注科技领域的新材料、化工、金属等供需格局改善的品种以及农业品 [4][16] - **消费板块**：沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行，关注科技相关的消费、新消费和传统医药消费 [4][16] - **制造板块**：从纯粹的“故事炒作”转向“订单和收入”的验证，关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [4][16] 主题投资 - **航天卫星**：题材如期走强，年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化，行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [4][17] - **人工智能**：近期受美股及美国产业叙事影响震荡调整，随着日本加息落地美股可能反弹，且OpenAI或有新融资进展，AI主题可能有短期表现 [5][17] - **服务消费**：以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线，消费题材（尤其是服务消费）值得继续关注 [5][17] - **无人驾驶**：国内L3牌照下发和小马智行实现单车盈利，海外robotaxi进入关键验证期，产业进展和催化有望持续出现 [5][17] - **核聚变**：已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内未来可预期产生较大投资需求，随实验堆落地，市场对产业商业化距离的预期会逐步收敛 [5][18] - **半导体扩产及国产替代**：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄（长鑫科技与长江存储）的资本化进程正在推进中，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [5][19] - **上游涨价**：短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长为相关品种赋予价格上行弹性，依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向的涨价品种 [6][19]

文章核心观点 - 2025年四季度中国宏观政策出现明确方向性变化 包括CPI同比增长0.7%释放边际改善信号 中央经济工作会议强调恢复和扩大消费 以及将扩大内需上升为长期发展战略 在此背景下 2026年消费板块及主观多头基金可能正进入从左侧走向右侧的阶段 [2] 历史复盘：消费类基金在“好年份”是如何表现的 - 消费板块是环境驱动型资产 在特定宏观环境下收益集中度高 持续时间长 基金分化显著 而非均值回归类资产 [4] - 消费板块表现较好的年份通常具备共性环境 宏观层面经济从下行或弱复苏进入修复期 政策从稳增长转向扩内需提信心 通胀处于低位回升阶段 市场层面无风险利率中枢下行或保持低位 风险偏好逐步回暖 消费板块估值处于历史偏低或中枢以下 [4] - 在消费景气回升年份 公募消费主题基金超额收益显著 抱团股及板块龙头股集中爆发 回撤相对小于周期品种 私募消费主题基金收益分化较大 但在需求修复及定价权改善阶段 优秀管理人的收益弹性更强 消费板块表现较好的年份往往是基金经理能力被放大的年份 [6] 政策逻辑：为什么本轮“消费”不是短期刺激 - 扩大内需被定位为事关中国现代化的长期战略 意味着经济发展从过去的投资驱动向消费与投资并重转移 从短期刺激向长期制度建设转移 [8] - 中央经济工作会议对消费提出三大定调 重心从补贴消费转向修复消费能力 提高居民收入预期的稳定性 从商品消费走向服务消费 反复强调文旅、医疗、养老、体育、文化消费 避免通缩而非制造高通胀 目标是恢复正常的通胀中枢而非追求需求过热 [8] - 对于主观多头策略基金而言 这是一个非常典型的友好型政策环境 [9] 2026年消费板块与基金如何演绎 - 综合判断 2026年消费板块更可能进入温和修复而非全面进攻的阶段 一方面扩大内需成为长期战略方向 政策重心转向收入预期修复和服务消费扩容 有助于改善居民消费倾向 另一方面11月CPI同比回升至+0.7% 释放需求边际改善与通缩风险缓解信号 为消费企业利润率修复与估值稳定提供基础 [11] - 2026年消费板块具备中长期配置价值回归的条件 但难以复制历史上单边快速上涨行情 更可能呈现结构性分化 [13] - 消费类基金的投资机会主要体现在结构选择与长期配置而非短期主题博弈 服务消费、性价比可选消费以及具备品牌与渠道优势的龙头公司有望在需求修复过程中率先受益 而高估值、弱定价权、供给出清不充分的细分领域仍需谨慎 [14] - 总体而言 2026年消费题材基金更适合作为组合中的中低仓位配置资产 其超额收益将更多依赖基金经理的选股能力与持仓结构 而非行业整体beta驱动 [14]

近日，山东省首批"服务消费新品牌"培育工作结果正式揭晓，我县田猫、大码头苇编入选山东省首批服务消费新品牌。 此次入选是我县推动服务消费主体创新、深耕服务品质的集中体现，不仅有助于扩大本土品牌影响力，激发消费市场活力，也将为全县服务消费升级注入 新动能。我县将持续做好品牌培育的后续支持与服务工作，推动其发挥示范带动作用，协力营造更高质量的服务消费环境。 #深入学习宣传贯彻党的二十大精神#学习贯彻党的二十届四中全会精神#在习近平新时代中国特色社会主义思想指引下#走在前 挑大梁·产业链上的山东好 品牌#强信心稳经济促发展#我为民企办实事 记者：张鹏涛 编辑：马雪敏 编审：孙姗姗 监审：王军艳 ...

核心观点 - 报告认为2025年春季躁动行情将主要在“非主战场”展开，即产业政策主题、高股息博弈和超跌反弹等领域，而机构重仓的AI产业链和顺周期等主线资产向上空间受限 [1][5][8] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处高位震荡阶段，2026年下半年将迎来由基本面、产业趋势、居民资产配置等多因素共振的全面牛市（牛市2.0）[1][9] - 海外货币政策环境趋于平稳，国内春季股市流动性保持宽松，且2月至4月存在多个稳定市场预期的政策窗口期，为春季行情提供支撑 [1][4][5] 宏观与海外环境 - 日本央行鸽派加息25基点，美联储非鹰派降息，叠加特朗普表示下一任美联储主席必须是“超级鸽派”，使得12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官 [1][4] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽松的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的观察窗口可能在2026年2月美国政府关门问题解决之后 [1][4] - 综合来看，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][4] 市场流动性 - 春季股市流动性保持宽松，主要体现为：1）10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，导致私募证券投资基金管理规模出现跳增 [1][5]；2）保险开门红保费可期，且高股息资产短期性价比较高，保险资金增配A股正在进行时 [1][5]；3）沪深300和A500 ETF出现净申购放量 [1][5] - 图表数据显示，私募证券投资基金管理规模在2025年10月出现显著上升 [2][7] 春季行情特征与结构判断 - 春季行情启动在即，但机构重点关注的主线结构（如AI产业链、顺周期）向上空间有限 [5] - 市场风格特征已回到2025年10月底之前的状态，光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，但AI产业链其他环节的Beta仍承压，结构牛处于高位区域的定位不变 [1][5][8] - 同时，市场对顺周期的预期出现阶段性下修 [1][5] - 因此，春季躁动行情可能先在“非主战场”演绎，包括产业和政策主题活跃、博弈高股息以及各种超跌反弹 [1][5][8] 潜在投资方向 - 春季政策和产业主题是主要的赚钱效应来源，建议关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等领域 [1][9] - 光连接（光模块）在Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，而其他科技成长板块主要是超跌反弹机会 [1][9] - 1月保险开门红可期，叠加高股息资产短期性价比偏高，高股息板块年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [1][9] - 春季顺周期投资仍偏向于寻找周期Alpha，例如工业金属和基础化工 [1][9] 中期市场展望（牛市两段论） - 2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [1][9] - 2026年下半年预计将迎来牛市2.0，这是一轮由基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛市 [1][9] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要在2026年上半年；2026年第二季度磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市主导风格仍将是科技和先进制造 [9] 政策与事件窗口 - 2月至4月每月都有稳定资本市场预期的窗口：2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更加丰富；4月特朗普可能访华，中美经贸关系若进入缓和确认期，也将是关键窗口 [1][5][8]

消费市场总体平稳 消费不仅关系经济发展，也和民生改善紧密相关。从累计增速来看，今年的社会消费品零售总额增 长好于去年。不过，论单月，近期社会消费品零售总额增速有所回落。怎么看？ "主要是因为去年同期基数较高。"国家统计局新闻发言人付凌晖解释，总的看，11月份消费市场总 体平稳，消费规模继续扩大，服务消费较快增长。 冰雪经济"热"力十足；数字消费方兴未艾；绿色产品线上线下热销……消费市场正乘着浓浓新意向 前。国家统计局数据显示，1—11月份，社会消费品零售总额同比增长4%，增速不仅快于上年同期，也 快于上年全年。 国家统计局新闻发言人近日表示，今年以来，提振消费专项行动深入实施，消费品以旧换新政策发 力显效，促进了消费规模扩大、消费结构升级、消费动能焕新，带动了消费潜能释放。下阶段，要继续 深入实施提振消费专项行动，促进消费市场持续稳定健康发展。 "我国消费稳步扩大是人均GDP超过1万美元、消费结构升级发展的必然表现，也是促消费政策持续 发力、消费潜能释放的结果，还是新技术新模式广泛渗透、消费新增长点不断涌现的反映。"付凌晖 说。 着力释放消费潜力 商品消费持续扩大，品质消费带动增强。11月份限额以上单位文化办 ...

社会消费品零售总额整体表现 - 11月份社会消费品零售总额为4.39万亿元，同比增长1.3% [1] - 1-11月份累计总额为45.6万亿元，同比增长4.0%，累计增速较去年同期快0.5个百分点 [1] 商品消费 - 11月份商品零售额同比增长1.0% [1] - 基本生活类商品销售平稳，限额以上单位粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长6.1%和3.5% [1] - 部分升级类商品销售较快，金银珠宝、化妆品零售额分别增长8.5%和6.1% [1] - 以旧换新相关品类快速增长，通讯器材、文化办公用品零售额分别增长20.6%和11.7% [1] 服务消费 - 1-11月份服务零售额同比增长5.4%，增速较1-10月加快0.1个百分点，比同期商品零售额快1.3个百分点 [1] - 服务消费中，文体休闲服务、通讯信息服务零售额保持两位数增长 [1] - 11月份餐饮收入同比增长3.2% [1] 新型消费 - 1-11月份网络零售额同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额增长5.7% [1] - 11月份重点监测平台运动相机、具身智能机器人、一级能效电视销量增长均超过20% [1] - 11月份新能源乘用车渗透率达到59.3% [1] 城乡消费结构 - 1-11月份乡村消费品零售额同比增长4.4%，增速比城镇快0.5个百分点 [2] - 11月份乡村消费品零售额同比增长2.8%，增速比城镇快1.8个百分点 [2]

在政策引领下，我国消费市场正加速从"物质型"向"服务型""体验型"转型，人工智能、场景融合等元素 催生的消费场景不断"焕新"，为经济高质量发展注入强劲动力。 新华财经上海12月18日电 近日召开的2025年中央经济工作会议将"坚持内需主导，建设强大国内市 场"置于2026年八大重点任务之首，明确提出深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给、 优化"两新"政策实施等一系列举措。 提振消费信号密集释放 "扩大内需是有效应对外部冲击的战略举措，也位列明年经济工作重点任务之首。"中泰国际首席经济学 家李迅雷分析认为，中央经济工作会议提出，要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计 划，这是从消费能力的角度入手提振消费；而扩大优质商品和服务供给，则聚焦于进一步释放消费增长 空间，通过"新技术-新产品-新场景"等实现供需良性循环。 "今年政府工作报告32次提及'消费'，政策对消费的重视程度前所未有。"东海基金的基金经理杨恒表 示。 相关部门正协同发力，推动一系列促消费政策落地。近日，商务部、中国人民银行、金融监管总局联合 印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、新型消 ...

文章核心观点 文章基于中央经济工作会议精神与11月国民经济数据，指出经济高质量发展的底层脉络由“服务消费”、“提质增效”和“投资于人”三个核心关键词构成，三者形成“投资于人提升能力，能力带动服务消费升级，消费带动提质增效”的良性循环，这构成了明年的经济发展主线并揭示了潜在的发展机遇 [1][4] 服务消费 - 服务消费是消费升级的必然体现，1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速连续3个月回升且快于商品零售额增速 [1] - 文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额保持两位数增长，居民“悦己型”服务消费需求持续释放 [1] - 演艺活动具有强大的经济带动效应，每增加1元门票收入能带动6.85元的综合消费，撬动餐饮、住宿、交通等多个关联产业 [2] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于首要任务，蓬勃发展的服务消费是激活超大规模市场潜力的关键 [2] 提质增效 - 数字技术（如直播电商、即时零售）打破供需壁垒，提升服务触达效率，是提质增效的核心原因 [2] - 11月限额以上单位文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11.7%和20.6%，延续较快增长 [2] - 高端制造与新型消费领域活力强劲，11月3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比增幅分别达到100.5%、20.6%和17.0% [2] - 中央经济工作会议强调“因地制宜发展新质生产力”，关键是将消费需求升级与科技创新结合，推动经济增长从“数量驱动”转向“质量驱动” [3] 投资于人 - “投资于人”是服务消费与提质增效的底层逻辑，未来需持续加大对教育、医疗、住房、基本公共服务等民生保障领域的投入 [3] - 国家推进教育资源优化、稳岗增收、完善社保，旨在为居民“充电赋能”，提升人的能力与收入，从而支撑敢消费、会消费 [4] - 人的能力提升与收入增加是支撑新质生产力（如人工智能、高端制造）发展的根本，这些领域终究比拼的是“人的智慧和创造力” [4] - 相关政策注重提高投资效益、激发民间投资活力，预计将推动投资稳步回升 [3]