宏观展望 - 2025年下半年全球贸易格局重塑和国内财政政策发力节奏将成为主导因素 [1] - 2024年市场风格变化显著 2025年风格转变取决于财政政策出台力度 [1] A股市场 - 上半年GDP增速达5.3%超预期 为市场提供基本面支撑 [1] - 成交额连续62个交易日突破万亿元 显示投资者情绪持续改善 [1] 港股市场 - 恒生指数PE(TTM)仅11.11倍 显著低于海外主要股指估值水平 [1] - 板块估值呈现结构性分化 部分领域仍存在被低估机会 [1] 投资方向 内需拉动 - 互联网行业具备强护城河和政策友好特性 [2] - 运动服饰/食品饮料/地产/物业等行业基本面触底且现金流强劲 [2] 科技创新 - 工业软件/ERP领域技术差距缩小且替代空间大 [2] - 人工智能/半导体/机器人/低空经济具备产业要素优势 [2] - 粮食安全/能源安全领域符合底线思维需求 [2] 复合型行业 - 家电/家居/箱包等行业对外需冲击反应过度 内需有望受补贴拉动 [2] - 纺织服装/CXO/电子元器件/汽车零部件具备全球比较优势 [2] 战略性资源 - 黄金/铀/稀土等资源品可平衡投资组合地缘风险 [3]

行业背景与机遇 - 中国服装产业供应链已非常成熟且消费市场庞大 民族品牌崛起时机已到[3] - 现代服装起源于西洋文化 中国品牌长期受外资势能压制 缺乏战略自信[21] - 当前处于中国梦时代 各产业竞争势能向民族品牌集中 为打造民族品牌创造历史机遇[7] 品牌定位方法论 - 品牌打造核心在于差异化概念之争 需抢占强大差异化概念形成心智占领[4] - 战略制高点概念选择至关重要 需选取能代言中国且外资难以反击的方向[7][9] - 构建专属话语体系是夺势关键 如飞鹤"更适合中国宝宝"、玲珑"全球车企青睐"[9][11] - 产品即定位 极致大单品可承载品牌力 如茅台飞天、Lulu瑜伽裤、范德安小黑裙[17][19] 成功案例实践 - 飞鹤奶粉通过"更适合中国宝宝体质"定位 6年营收从30亿增至200亿[9] - 玲珑轮胎以"全球10大车企7家选"定位 新能源配套销量全球第一 后升级为8家选[11] - 猫人内衣聚焦"科技内衣"定位 3年GMV从69亿增至169亿成为中国第一[13] - 范德安确立"明星青睐的时尚泳装"定位 营收持续增长跻身全球高端泳装第一品牌[13][15] 服装行业突破路径 - 需改变盲目跟随潮流的行业范式 减少SKU繁复开发 聚焦极致大单品打造[21] - 应跳出传统打板思维 通过战略定位顶层设计解决长期差异化问题[21] - 借助大国崛起文化自信 在时尚领域与外资品牌形成差异化竞争[22]

美国制造业回流现状 - 美国制造业存在40万至50万个岗位缺口难以填补 [1][2] - 超过65%的制造业企业表示招聘和留住工人是首要业务挑战 [2] - 制造业劳动力缺口可能随着工厂回流进一步扩大 [2] 劳动力短缺原因 - 80%美国人认为制造业对国家有利但仅25%愿意从事相关工作 [2] - 制造业工人满意度明显低于其他行业 [4] - 高端制造业需要技术熟练和高学历工人但供给不足 [4] - 约50%空缺岗位需要学士学位但难以填补 [4] 劳动力结构问题 - 美国低收入服务行业工人占比达11.3%约1750万人 [6] - 制造业时薪18-30美元高于服务业的13-16美元 [6] - 制造业体力工作主要由拉丁裔和非法移民承担 [6][7] - 低教育程度白人群体不愿从事工厂工作 [7] 行业认知差距 - 美国人对制造业存在"浪漫想象"与现实脱节 [5][7] - 年轻人更倾向轻松工作或成为网红而非进工厂 [5] - 过时的制造业形象影响就业吸引力 [8] 解决方案探讨 - 提高工资可能吸引工人但影响企业竞争力 [7] - 美国制造业生产率增长放缓制约工资上涨空间 [7] - 学徒制教育体系落后于德国瑞士等国家 [9] - 需要调整教育体系培养制造业技能 [9] 政策效果评估 - 特朗普任期关税政策未显著增加就业岗位 [9] - 劳动密集型产业难以在美国保持盈利 [7][8] - 高附加值产业如波音仍具竞争力 [7]

郑州纺织服装产业概况 - 郑州中原区纺织服装片区0.35平方公里集聚上百家服装企业，年产值超14亿元[1] - 郑州云顶服饰日均生产1.7万件服装，旗下逸阳品牌女裤全网销量第一[1] - 娅丽达服饰定位30-40岁女性市场，年开发超2000款SKU，拥有郑州杭州双研发中心[2] 企业转型与创新 - 云顶服饰通过天猫、抖音等电商平台实现从传统店商向新锐电商转变[1] - 娅丽达加快智转数改，依托80亩智能化产业园推动数据驱动智造转型[2] - 逸阳与意大利设计师合作推出奢品小黑裤，单款销量超3万条，电商直播助力爆品推广[3] 产业集群与产业链 - 郑州服装企业超300家，年产量5亿件，主营业务收入650亿元，形成研发设计到仓储物流的全产业链[3] - 郑州女裤产量占全国一半以上，河南纱产量占全国11%，纯棉纱占18%，纺织装备行业领先[4] - 中原须水、二七锦荣等产业集聚区培育"渡森""黛玛诗"等知名品牌[3] 政策与项目发展 - 郑州实施增品种、提品质、创品牌"三品"战略，将服装产业作为主导产业[3] - "艺秀小镇"落户中牟打造国风国潮产业创新中心，河南时尚总部基地等项目落地经开区[5] - 行业建议加快数智转型，加强国际国内资源联动以打造产业新高地[5]

公司基本信息 - 公司原名上海日播服饰有限公司，成立于2002年4月25日，法定代表人为梁丰，注册地址为上海市松江区中山街道茸阳路98号1幢2层 [1] - 统一社会信用代码为91310000738505304H，实际从事服装服饰的设计、生产及销售业务 [1][2] - 经营范围涵盖服装制造、批发零售、日用口罩生产销售、家居用品制造销售等多元化业务 [2] 重大资产重组交易 - 拟通过发行股份及支付现金方式收购四川茵地乐材料科技集团71%股权，交易对价142,000万元（股份对价116,100万元+现金对价25,900万元） [2][3] - 茵地乐评估基准日（2024年12月31日）整体估值200,500万元，交易定价对应71%股权价值142,000万元 [3] - 发行股份购买资产定价7.18元/股，发行数量161,699,158股，占发行后总股本40.56%（未考虑配套融资） [3] - 同步向控股股东梁丰及关联方上海阔元发行股份募集配套资金，发行价7.79元/股，用于支付现金对价 [4] 标的公司茵地乐概况 - 成立于2007年10月，注册资本7,200万元，注册地址四川彭山经济开发区，主营锂离子电池材料、隔膜、电解液等新能源业务 [4] - 2023年备考合并报表范围包括日播时尚21家子公司及茵地乐3家子公司 [5] 财务处理与会计政策 - 备考报表假设重组已于2023年1月1日完成，并模拟合并茵地乐2023-2025年1-5月经营成果 [5][6] - 确认商誉64,049.86万元（基于2024年评估值），固定资产/无形资产评估增值视同自2023年起计提折旧摊销 [6][7] - 金融资产分类标准明确：按业务模式及合同现金流特征划分为摊余成本计量、公允价值计量计入其他综合收益或当期损益三类 [15][16] - 存货按成本与可变现净值孰低计量，发出成本采用加权平均法核算 [24] 长期股权投资与资产计量 - 对联营/合营企业采用权益法核算，初始成本小于可辨认净资产份额时差额计入当期损益 [27][28] - 投资性房地产采用成本模式后续计量，建筑物按20-50年、残值率5%计提折旧 [31] - 研发支出区分研究阶段（费用化）与开发阶段（资本化），无形资产按受益年限摊销 [36][37] 租赁与使用权资产 - 使用权资产初始计量包含租赁负债现值、初始直接费用等，按直线法在租赁期或资产剩余寿命孰短期间计提折旧 [34]

报告核心观点 报告对多个公司和行业进行分析，涉及房地产、半导体、机械、医药、电力设备等行业，认为各行业有积极变化和潜在催化，部分公司业绩增长良好，部分行业有望迎来景气反转，维持相关行业和公司的推荐或买入评级 [2][50]。 各公司及行业总结 万业企业 - 2025H1归母净利润预计3000 - 4000万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润预计亏损减少，主要因铋材料业务和出售股权增厚利润 [4]。 - 离子注入设备国内领先，半导体产业平台化布局加速，凯世通交付设备，铋材料业务产能建设推进 [6]。 - 预计2025 - 2027年收入11.81、15.31、19.57亿元，归母净利润2.00、2.75、3.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7]。 中微公司 - 2025H1预计营业收入49.61亿元，同比增长43.88%，归母净利润6.8 - 7.3亿元，同比增长31.61% - 41.28% [8]。 - 2025Q2归母净利润同比高增，LPCVD薄膜设备快速放量，先进工艺刻蚀设备大规模量产，研发投入高，新品研发加速 [9][10]。 - 预计2025 - 2027年收入116.93、149.33、186.13亿元，归母净利润22.37、29.84、39.98亿元，维持“买入”评级 [11]。 珂玛科技 - 2025H1预计营业收入5.15 - 5.25亿元，同比增长33.93% - 36.53%，归母净利润1.65 - 1.75亿元，同比增长18.59% - 25.77% [12]。 - 2025Q2归母净利润同比承压，持续加大研发投入，陶瓷加热器产能提升，新品量产形成收入 [13][14]。 - 预计2025 - 2027年收入11.50、14.65、18.19亿元，归母净利润4.26、5.32、6.58亿元，维持“买入”评级 [14]。 拓荆科技 - 2025Q2预计营业收入12.10 - 12.60亿元，同比增长52.18% - 58.47%，归母净利润2.38 - 2.47亿元，同比增长100.64% - 108.22% [15]。 - 先进制程机台步入量产阶段，ALD设备增长强劲，2025Q2毛利率环比大幅改善，控费能力优化 [17]。 - 预计2025 - 2027年收入56.11、72.27、89.83亿元，归母净利润9.90、13.81、19.29亿元，维持“买入”评级 [18]。 摩托车行业 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销量831.7万辆，同比增长19%，外销增长25%，内销下降3.5% [19]。 - 春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等公司销售情况各有不同，出口保持较高景气度，维持“推荐”评级 [20][26]。 医药行业 - 2024年基本医保参保率巩固在95%，收入34913亿元，同比增长4.2%，支出29764亿元，同比增长5.5% [27][28]。 - 梳理医保收支变化趋势、关联及政策推力 [27]。 思维列控 - 2025H1预计归母净利润2.76 - 3.14亿元，同比增长45% - 65%，扣非归母净利润2.74 - 3.13亿元，同比增长42% - 62% [30]。 - 产品量价双升叠加费用管控改善，二季度业绩亮眼，业务涵盖列控、安防及高铁运行监测三大领域 [31][33]。 - 预计2025 - 2027年营业收入18.37、22.76、27.42亿元，归母净利润6.74、8.19、10.18亿元，维持“买入”评级 [36]。 浙数文化 - 2025H1归母净利润3.3 - 3.9亿元，同比增长124% - 165%，扣非净利润1.85 - 2.25亿元，同比变化 - 9%至 + 11% [38]。 - 主业稳健及投资收益增长带来业绩大增，边锋手游稳健，深化多领域布局，蓄力发展卡牌业务 [39][40][41]。 - 预计2025 - 2027年营业收入38.15、44.49、49.00亿元，归母净利润6.29、7.42、8.22亿元，维持“买入”评级 [41]。 电力设备行业 - 光伏供给侧改革推进，筛选先进产能，需求仍供过于求；风电进入高景气周期；储能甘肃首发容量电价，欧洲政策红利释放；锂电产业链推进固态电池布局；电动重卡景气度延续；电网特高压发展，新技术赋能新能源运营 [42][43][45][47][48][49]。 - 维持板块“推荐”评级 [50]。 浪潮信息 - 英伟达恢复H20在华供应，将提升国内AI算力需求，公司AI服务器供给能力有望提升 [51][53]。 - 国产算力需求扩大，出海业务增长，通用服务器和交换机业务稳定 [54][55][56]。 - 预计2025 - 2027年营业收入1584.80、2036.94、2544.52亿元，归母净利润30.40、40.37、51.04亿元，维持“买入”评级 [57]。 李宁 - 2025Q2销售点零售流水同比低单位数增长，线下直营渠道承压，渠道结构优化 [58][59]。 - 预计2025 - 2027年实现收入289.3、303.6、318.6亿元，归母净利润24.3、27.0、30.4亿元，维持“买入”评级 [60]。 361度 - 2025Q2主品牌、童装品牌零售额同比增长10%，电商平台流水同比增长20% [62]。 - 电商表现亮眼，超品店扩张带动效益优化，深化产品创新战略 [63][64][65]。 - 预计2025 - 2027年营业收入113、126、140亿元，归母净利润13、14、16亿元，维持“买入”评级 [66][67]。 化工行业 - 2025年7月17日国海化工景气指数为92.08，较7月10日增加0.14 [68]。 - 反内卷推动供给侧改革，关注各细分领域龙头，维持“推荐”评级 [69][95]。 铝行业 - 宏观面偏向利多，电解铝供应宽松，成本增加，库存有累库预期，需求疲软 [96][97][98]。 - 铝加工棒库存、出库、加工费及开工率有变化，铝土矿、氧化铝、预焙阳极价格有不同表现 [98][99][101][102]。 - 维持“推荐”评级，建议关注相关公司 [102]。 煤炭行业 - 动力煤供需优化，价格上涨，三伏天电厂日耗有提升预期；炼焦煤供给恢复有限，价格偏强；焦炭供需偏紧，价格震荡偏强 [103][105]。 - 美国关税新政冲击下煤炭投资价值凸显，维持“推荐”评级，关注相关标的 [106]。 福田汽车 - 发展道路有机制灵活、技术外源性、战略发散性特点，未来聚焦商用车业务 [108][110]。 - 2025年及之后有四项积极经营变化 [110]。 - 预计2025 - 2027年营业收入559.4、621.0、726.5亿元，归母净利润14.7、17.2、21.5亿元，上调至“买入”评级 [111]。 机器人行业 - 产业动态丰富，包括特斯拉餐厅、英伟达观点、深圳机器人送货等 [112][113]。 - 多家公司有战略签约、业绩增长等情况 [114][117]。 - 维持“推荐”评级，关注相关个股 [122][123]。 北交所行业 - 本周北证50小幅回调，新增一家企业注册通过，下周申购1家 [124][125]。 - 看好2025年投资价值，关注低估值和主题映射标的 [125]。 新材料行业 - 中国发现新稀土矿物，天舟九号发射成功，各板块有新进展 [128][129]。 - 维持“推荐”评级 [138]。 博俊科技 - 2025H1预计归母净利润3.41 - 3.87亿元，同比增长47.0% - 67.0% [139]。 - 核心客户车型放量、季节性修复、新产能释放驱动业绩增长，车身工艺拓展，产能布局完善 [140][141]。 - 预计2025 - 2027年营业收入59.52、80.39、99.70亿元，归母净利润8.59、11.80、14.18亿元，维持“增持”评级 [142]。

消费趋势变化 - 服装消费从传统季节性转向"一衣四季"模式，防晒、叠穿、多场景适配服饰成为主流 [1] - 商场陈列从按季节分类改为"城市通勤""户外探索""商务社交"等场景化分区 [1] - 消费者需求变化驱动产品设计转向轻薄、可叠穿、跨季节穿着特性，部分地区可全年穿着 [1] 产品创新与生产模式 - 企业研发多功能面料（抗静电、抗菌、防污），单款面料销量突破50万米 [2] - 生产模式从"应季生产"转向"按需创新"，采用小批量多品种柔性生产 [2][3] - 建立"前店后厂"模式实时捕捉需求，动态调整产品线 [2] 供应链与订单管理 - 面料采购模式从"一次性下单"变为"分批试产、动态补单" [3] - 企业设立创新研发室，基于大数据开发上百款未上市样衣满足细分需求 [3] - 生产线实现四季服装混产，可同时处理棉服、T恤、滑雪服等差异化产品 [3][4] 数字化转型进展 - 纺织机械自主化率达75%，高端装备国产化率超50% [4] - 数字化设备联网率约50%，AI质检和定制化服务普及 [4] - 智慧生产系统实现订单全流程追踪，工位待加工品控制在10件以内 [4]

江苏县域经济格局 - 江苏省经济实力均衡，下辖13个地级市均为全国百强市，全国百强县榜单占据近1/4席位，TOP10中超过半数为江苏县市[3] - 昆山市、江阴市、张家港市位列全国百强县前三甲，前50名中江苏占据16席[4] - 灌云县在江苏省GDP排名中常年垫底，属于省内相对落后地区[7] 灌云县情趣内衣产业规模 - 灌云县以全国60%-70%的产量成为情趣内衣隐形冠军，出口订单占比超80%[9] - 县内拥有超1000家情趣内衣工厂，从业人员达2万，占全县100万人口的2%[21] - 产业年销售额达80亿元，通过跨境电商平台加速出海，主要销往美国市场[22][25] 产业发展历程 - 原为农业县，以黄豆种植和豆丹（豆天蛾幼虫）养殖为主，后转型情趣内衣制造[11][12][16] - 90后创业者雷丛瑞2006年通过淘宝店发现商机，从广东代销转向自建服装厂，带动产业集群形成[17][19][20] - 产业初期依赖美国小额免税政策（800美元以下包裹免税），2015-2023年免税包裹量从1.34亿件增至13.6亿件[28][30] 贸易战冲击与转型 - 2024年5月起美国取消小额免税政策，对灌云情趣内衣征收最低30%关税[31][33] - 跨境电商平台推出"半托管"模式，通过海外仓本地发货规避关税，SHEIN、Temu等加速布局[35][36][39] - 产业逐步向"轻薄主题服饰"转型，淡化情色标签，与普通内衣界限模糊化[46][47][50] 政府支持与产业升级 - 2021年灌云县政府出台《特色服饰产业高质量发展实施方案》，建立"衣趣小镇"产业园[43][44] - 产业园形成研发、制造、展示、交易全产业链，但官方表述以"特色服饰"替代"情趣内衣"[45][48] - 产品设计趋向日常化，部分款式被年轻女性作为居家睡衣或外出穿搭单品[47][50][51]

美越贸易协议关税调整 - 美国总统特朗普宣布对越南出口至美国的商品征收20%关税，对"转口贸易"商品征收40%关税，同时美国出口至越南的商品免税 [1] - 越南方面对20%的关税税率感到意外，原以为商定的税率在11%左右，目前仍在寻求降低关税水平 [1] - 此前特朗普将对等关税统一下调至10%，宽限期于7月9日到期 [3] 越南贸易地位及影响 - 越南是美国第10大贸易伙伴和第7大进口来源国，向美国出口商品总额超过1300亿美元 [3] - 越南的出口额占GDP比重近90%，三分之一的出口产品销往美国 [6] - 2024年越南对美贸易顺差达到1230亿美元，规模仅次于中国和墨西哥，位居全球第三 [6] 越南企业面临挑战 - 越南纺织大厂Thanh Cong Garment表示20%的税率比目前15%至17%的进口关税提升幅度不小 [4] - 越南服装制造业70%的原材料需从中国进口，"转运条款"带来极大不确定性 [4] - 在关税缓征期截止后，来自美国客户的第三季度订单量已骤减15%至20% [4] 产业链及原材料依赖 - 越南企业高度依赖中国原材料和零部件，若"转运条款"适用范围扩大将造成重创 [6] - 特朗普政府对"转运"的定义模糊不清，可能涵盖从简单重新包装到使用中国原材料等一系列行为 [6] 中美越三方关系 - 中方坚决反对任何一方以牺牲中方利益为代价达成交易换取关税减免 [8] - 如果出现损害中方利益的情况，中方将坚决予以反制 [8]

董事会会议情况 - 第六届董事会第十五次会议于2025年7月15日召开，应到董事9人，实到9人，符合法定程序 [2] - 会议审议通过三项议案，包括终止光伏项目、合资公司减资及召开临时股东大会 [3][4][7] 终止光伏项目 - 公司决定终止年产16GW N型高效电池片及16GW大尺寸硅片切片项目，原计划总投资80亿元（一期60亿元，二期20亿元） [15] - 终止原因为光伏市场环境变化及公司战略调整，需向江山经济开发区支付1500万元赔偿款 [18][19][29] - 项目资产移交需在协议生效后3个工作日内完成，逾期视为放弃资产所有权 [22] 合资公司减资暨关联交易 - 合资公司江山棒杰以定向减资方式回购信莲基金所持49.38%股权（认缴8亿元，实缴8000万元），退出价格8587.39726万元（含8%年化利息） [33][34][42] - 交易涉及关联方信莲基金，其执行事务合伙人为衢州市国资信安资本管理有限公司，公司董事长陈剑嵩等关联董事回避表决 [34][35] - 减资完成后，棒杰新能源将持有江山棒杰100%股权，公司资源将聚焦无缝服装主业 [52] 临时股东大会安排 - 股东大会定于2025年7月31日召开，审议终止光伏项目和合资公司减资两项议案 [57][63] - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统参与网络投票，股权登记日为2025年7月25日 [59][60] 行业与战略影响 - 光伏行业面临阶段性供需错配、需求降低及竞争加剧，导致公司光伏业务亏损 [34] - 终止项目及减资决策旨在优化资源配置，集中发展无缝服装核心业务 [29][52]