行业与公司覆盖 * 本次电话会议纪要主要涉及**消费行业**与**造纸行业**，具体包括箱板纸、服装、白酒、餐饮等子板块[1] * 消费领域重点关注**服装**（高端运动时尚、户外、女装及服装制造）、**食品饮料**（白酒、大众品）、**餐饮**及服务消费[1][5][8][10] * 造纸领域聚焦**箱板纸**行业[1] 核心观点与论据 箱板纸行业：供需拐点已现，价格预期上涨 * **核心观点**：箱板纸行业供需格局改善，2025年下半年已现拐点，2026年下半年价格预期上涨超100元/吨，高端牛卡纸盈利扩张潜力更优[1][2][3][4] * **需求端论据**：内需表现稳健，预计维持持平左右增长；出口需求受益于汽车零部件、电子等高端制造业包装需求超预期；2026年需求相较于2025年处于向上修复通道，预计2027年内需将进一步改善[2] * **供给端论据**：东南亚进口纸冲击显著减弱，进口依存度预计从近15%的高点降至10%以内，因东南亚本地需求旺盛及美废价格从110美元/吨上涨至约210美元/吨削弱其成本优势[1][2]；国内箱板纸行业近两年新增与退出产能相抵，产能扩张速度放缓[2] * **价格走势**：2026年5月淡季起持续上涨，箱板纸与瓦楞纸累计涨幅已达300至400元/吨[2]；近期龙头主动降价是为旺季蓄力的控价行为，预计8-11月传统旺季价格上涨趋势无虞，2026年下半年至少还有百元以上上涨空间[3] * **受益标的**：**九龙纸业**、**太阳纸业**和**理文造纸**，其中九龙纸业和太阳纸业2026年第二季度业绩已处于上修通道，目标市值均有望达到450亿至500亿元人民币[1][4] 服装行业：高端消费与制造龙头表现突出 * **高端消费**：高端运动时尚、户外和女装赛道预计从2026年第二季度到2027年保持良好表现[5] * **比音勒芬**：主品牌受益于户外新品、2025年底新开店店效释放及赛道景气度，保持强劲双位数增长；新品牌肯迪文2026年进入扭亏轨道，代理品牌加速发展[6] * **江南布衣**：流水表现稳健，盈利能力和分红水平突出，预计2027财年（2026年7月-2027年6月）估值约八倍多，分红率约75%，股息率可达九个点以上[6] * **服装制造**： * **晶苑国际**：作为优衣库核心供应商，积极拓展阿迪达斯、Lululemon等客户，订单充沛，通过自动化和垂直一体化提升效率，净利率持续上升，估值仅八倍多，分红比例超60%[7] * **伟星股份**：预计其第二季度利润有望恢复正增长[1][7] 食品饮料行业：白酒表观增速有望显著回升 * **核心观点**：白酒板块基金重仓比例已降至0.97%历史低位，基本面触底，受益于2025年低基数，2026年下半年表观增速将显著回升，看好三季度业绩披露前后行情[1][8] * **具体论据**：2025年第三季度业绩基数极低（板块增速中枢约-60%），预计2026年下半年出现明显表观增速回升，尤其在区域酒子板块[8] * **推荐标的**：**贵州茅台**，以及预计第二、三季度业绩能率先回正的**今世缘**、**古井贡酒**、**迎驾贡酒**[9] * **大众品**：乳制品行业受益于原奶价格边际变化（部分区域散奶价已超合同奶价，预计8-9月将迎新高），利好**伊利**等头部企业盈利能力；**威龙**、**盐津铺子**、**百润股份**等公司2026年下半年增速相较上半年有边际向好可能[9] 餐饮行业：供需改善，龙头进入筑底回升期 * **核心观点**：餐饮板块供需格局改善，龙头凭借高分红及稳健业绩进入筑底回升期[1] * **政策与业绩动态**：《扩大消费"十五五"规划》首次将服务消费提质惠民放在首位，设定2030年社零总额达60万亿元左右目标[10]；预计2026年上半年**海底捞**收入利润同比正增长，**特海国际**收入及扣除汇兑影响后的经营利润同比正增长，**华润万象生活**利润实现同比低双位数增长[10] * **投资组合建议**： * **“搏弹性”组合**：**古茗**（承诺分红率不低于50%，含回购股息率约4%，2026年估值14倍）、**海底捞**（预计分红率约90%，股息率约8%，2026年估值约12倍）[11][12] * **“求稳健”组合**：**华润万象生活**（预计分红率100%，股息率约6%，2026年估值约17倍）、**百胜中国**（2026年承诺股东回报约15亿美元，股息率超10%，2026年估值约15倍）[12] 其他重要内容 * 造纸行业中，**高端牛卡纸**的盈利扩张潜力优于瓦楞纸和低端箱板纸，因其以纸浆为主要成本，能更充分受益于成品纸价格上涨[4] * 服装制造产业链中，除晶苑国际和伟星股份外，**华立**、**开润股份**、**健盛集团**等也值得关注[7] * 餐饮行业高频数据显示当前需求逐步企稳，供给持续出清，供需格局预计将持续改善[10]