核心观点 - 市场经过调整后，中国股市正出现重要的底部与击球点，当前是积极布局中国资产的时机 [4][11] - 稳定是中国经济与股市的底色，中国市场在全球比较中具有更低的风险评价和稀缺的确定性 [4][12] - 中国经济转型与积极的产业进展是打破“滞胀”叙事的关键，也是股市“转型牛”的根基，看好科技制造与稳定内需 [4][13] 大势研判与市场观点 - 中国能源消费油气占比低于30%，显著低于全球平均水平，能源韧性较强，即使油价中枢达100-120美元/桶，对全A股盈利冲击总体可控 [4][11] - 中国拥有相对稳定的安全形势、经济社会和完备的供应链体系，2026年转型与资本支出将提速，稳定投资的政策部署有望打破滞胀风险叙事 [4][11] - 海外长期资本正重新审视中国的产业优势与偏低的配置之间的错位，市场调整反而是机会 [4][11] - 中国资产与全球资产低相关，具有风险分散价值，中国特色稳市机制的完善有助于吸引全球资本 [4][12] - 2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性财政政策，内需企稳有望对冲全球需求回落 [4][12] 行业配置与投资主线 - **金融与稳定板块**：作为市场稳定器，高股息率具有配置价值，推荐银行、电力、高速 [4][14] - **科技制造与能源转型**： - 中国在资本品与设备类公司具有全球竞争力与成本优势，受益于能源冲击与转型，推荐电力设备与新能源、能源金属、工程机械 [4][14] - AI应用爆发与推理成本下降为渗透各行业埋下伏笔，2026年科技国产替代有望加速投入，推荐半导体、通信设备、机械设备 [4][13][14] - **内需价值**：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐建材、建筑、酒店、大众品 [4][14] 4月金股组合与重点公司观点 - **海外科技 (腾讯控股)**：作为最大的社交流量入口，AI有望重构平台价值，2025Q4营收1944亿元同比增长12.7%，经调整净利润647亿元同比增长17.0% [8][21][22] - **电子 (寒武纪)**：专注于AI芯片，受益于自主可控趋势，2025Q3营收17.27亿元，同比大幅增长1332.52% [8][29][30] - **通信**： - 光互联在AI基建中是斜率较高的方向，2026年Scale up场景需求将打开新市场 [34] - **中际旭创**：2025年归母净利润预告98-118亿元，同比增长89.50%-128.17%，受益于高速光模块需求 [8][39][40] - **亨通光电**：在手订单饱满，能源互联与海洋通信在手订单超270亿元，并在500KV海缆和空芯光纤取得突破 [8][44][45][46] - **电新 (宁德时代)**：锂电池需求旺盛，2025Q3动储总出货量约180GWh，同比增长33%，归母净利润185亿元同比增长41.2% [8][53][54] - **计算机 (聚水潭)**：中国最大的电商SaaS ERP供应商，2024年营收9.10亿元，LTV/CAC比率达9.3，AI能力深度嵌入客户运营体系 [8][62][63][64] - **机械**： - **科瑞技术**：2025年前三季度归母净利润2.47亿元同比增长49.79%，泛半导体与光模块设备业务成为新增长点 [8][70][71][72] - **长盈精密**：筹划发行H股推进国际化，机器人精密部件业务已进入全球头部客户供应链 [8][74][75] - **军工 (航宇科技)**：航空航天锻件龙头，配套国内外主流航发型号，预计2026年归母净利润3.33亿元 [8][82][83] - **医药**：持续推荐创新药械产业链，维持对恒瑞医药、药明康德、康方生物等公司的增持评级 [85] - **有色 (金诚信)**：成功转型“矿服+资源”双轮驱动，预测2026年EPS为5.42元 [8][93] - **内需相关**： - **农业银行**：作为高股息代表，总市值约2.29万亿元，2026年预测PE为8倍 [8][10] - **东方雨虹**：受益于内需企稳与稳定投资政策 [8] - **锦江酒店**：直营业务进入改善区间，低基数下业绩有望高增 [8] - **海天味业**：分红大幅提升，员工持股彰显信心 [8] 产业趋势与催化剂 - **AI与算力**：Agent应用（如Claude Cowork）落地降低使用门槛，将驱动CPU需求加速增长 [24][25][26]；国内日均Token调用量已从2024年初的1000亿飙升至2026年3月的140万亿 [59] - **能源转型**：欧洲天然气价格暴涨刺激分布式光储需求，国内新能源与资本品出海有望迎来新突破 [4][49][50] - **高端制造**：特斯拉得州机器人工厂开工建设，目标2027年达成千万台Optimus产能；SpaceX上市预期升温，估值达1.75万亿美元 [66][67] - **商业航天**：力箭二号火箭成功首飞，我国500公里太阳同步轨道运载能力达8吨，商业航天产业化有望在“十五五”期间加速 [77][78][79]

食品饮料 - 行业处于转折之年，投资建议关注涨价主线，白酒调整进入尾声，大众品见底但板块分化加剧，其中调味品、啤酒、饮料韧性较强 [4] - 白酒行业本轮周期从“U型调整”迈向“V型调整”，调整周期较2013-2016年拉长，25Q3起单季度跌幅接近或超过上一轮最差值，有望加速筑底 [4] - 啤酒行业伴随餐饮场景企稳和大众消费恢复，改善可期，结构升级和吨价提升驱动盈利，历史上CPI回升期啤酒板块毛销差扩张 [5] - 大众品成本红利减弱，涨价预期下需重视具备价格传导能力的细分龙头，调味品拐点将至，乳制品供需周期共振有望反转 [5] - 投资建议具体包括：白酒首选价格弹性标的；调味品优选渠道力强、有提价预期和高分红的龙头；啤酒关注全国化与大单品战略龙头；布局龙头乳企；关注具备品类渠道优势的原料、零食及饮料龙头 [4][5] 美护（美容护理） - 美妆需求回暖，2025年化妆品社零累计同比增长5.1%，跑赢社零大盘1.4个百分点，其中下半年同比增长7.3%，增速改善明显 [7] - 医美市场呈现量增价减趋势，上游厂商竞争模式由大单品向产品组合进阶 [7] - 行业格局上，外资品牌回暖，2025Q3雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂在中国/北亚地区分别同比增长9%、4.7%、8%，均由负转正，国货品牌分化加剧 [8] - 投资建议增持三类标的：强品牌势能高成长标的、行业龙头底部边际改善标的、预期筑底关注拐点的标的 [7] 批零社服（批发零售与社会服务） - 政策持续催化服务消费，财政补贴聚焦育儿、养老、医疗、教育等普惠服务，需求端通过推广春秋假、带薪错峰休假释放闲暇时间，利好出行链 [10] - 部分传统消费格局改善，例如投资性黄金税收新规增加企业采购成本，但上金所会员单位直营零售成本未增；珠海免税品类扩容至手机、黄金等；中国中免与LVMH股权合作提升品牌资源话语权 [11] - 新消费延续高景气，情绪价值与体验消费兑现商业价值，中国潮玩IP产业处于高成长期；消费科技如AI眼镜、Agent加速商业化落地；传统零售渠道议价权提升，零食店、硬折扣等新兴业态快速扩张 [12] - 投资建议继续推荐旅游出行（酒店、景区）、竞争格局改善、新消费、消费科技及传统零售调改等领域 [10][12] 家电 - 内销静待需求恢复，新国补边际效用递减、地产政策待加码，成本压力下聚焦有定价权的稳健龙头企业 [15] - 外销因全球化产能布局增强韧性，地缘冲突引发的能源危机基数压力阶段将过，关税趋缓，出口链有望修复 [15] - AI浪潮赋能家电产品升级提速，向实用主义升级，家庭服务机器人走向具身智能，AI创新品类争夺硬件入口 [15] - 投资建议看好行业整合下稳健增长的龙头、AI和机器人赋能下科技估值提升的公司、以及积极寻求商业模式转型开辟第二成长曲线的公司 [15] 轻工（3D打印） - 3D打印产业浪潮已至，工业与消费领域双向驱动，具备“去模具、减废料、降库存”特点，2024年全球市场规模为219亿美元，预计到2034年达1150亿美元，年复合增长率为18%；2024年中国市场规模为419亿元，2020-2024年CAGR为19.42% [18] - 消费级市场驱动PLA（聚乳酸）需求放量，PLA占2023年全球FDM方案耗材超65%，2024年全球消费级3D打印耗材市场规模为10亿美元，预计2029年达44亿美元 [19] - 竞争格局上，工业级设备市场2024年全球规模占比74%，2025年CR5为35.5%均为海外公司；消费级设备成为主要增长点，2024年入门级设备出货量同比增长26%，行业CR5为78.6%均为国内厂商，其中拓竹科技市场份额达29%位居第一 [20] - 投资建议关注“AI赋能+定价亲民”趋势下消费级赛道的上游原材料与打印设备相关企业 [18] 纺服（纺织服装） - 2026年1-2月中国纺服社零同比增长10.4%，在16个主要行业中居前；纺织品、服装出口同比分别增长20.5%、14.8% [23] - 上游看好美棉价格上行，因与种植成本倒挂，巴西25/26年减产明确，26/27全球棉花供需预期收紧；中游鞋服制造多元化产能布局为长期趋势；下游品牌箱包有望开启更替周期，运动行业以竞速大众化和舒适修复为主攻方向 [24] - 投资建议制造端关注美棉重要窗口期及天气变化；品牌端关注两条主线：基本面稳健且有高股息率支撑（A股高于5%、港股高于7%），以及恒生消费指数回调后Q1财报或经营数据有望改善的企业 [24] 农业 - 2026年春季农业投资策略核心观点是看好农产品价格景气上行，生猪产能持续去化可期，宠物估值处于低位反转时机 [27] 医药 - 创新药是未来核心机会，全球创新活跃，中国产业升级持续，供需结构改善；肿瘤领域关注下一代IO+ADC的POC数据，代谢领域关注下一代减重资产，自免领域关注B细胞清除赛道，小核酸领域正迎来从肝内到肝外的拓展元年 [30] - 从供需看，内需方面政策周期自2022年6月边际向上，商保创新药目录即将落地；外需方面跨国药企BD交易活跃，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，预计2026年BD有望再创新高 [31] - 其他领域：CXO全球需求逐步回暖；医疗器械内需有望复苏，出海逻辑持续；消费医疗、血液制品、中药、药店等以内需为主，需跟踪行业复苏边际变化 [31] 计算机 - 计算机牛股产生的充分条件是高增长+强竞争，必要条件为良好的市场环境，牛市主要推动因素是估值提升而非利润增长 [36] - 未来十倍股预计出现在三个领域：AI应用（政策技术推动潜力巨大）、AI硬件（预计2021-2026年智能算力CAGR为52.3%）、信创（按“2+8+N”节奏推进，龙头企业发展空间充裕） [36] 通信 - AI基建驱动行业，2025年以来光通信行业核心受益，业绩强劲增长，重点个股涨幅和持仓市值比例均处行业头部 [43] - 展望2026年，北美云厂商上调资本开支指引，预计至2030年左右全球AI资本开支投入将达3-4万亿美元；网络速率升级（向800G、1.6T演进）及LPO、CPO/OIO、硅光等新技术方向成为焦点 [44] - 国内新一代算力基建开启，全国产化产业链（算力芯片、光模块、交换机等）迎来新周期；新连接如卫星互联网、量子通信、万兆网络进入产业成熟期 [45] 海外科技 - AI注入将强化社交网络价值，未来的混合AI社交网络由真人、Robot、Agent三方构成，实现价值交互 [49] - 根据梅特卡夫定律，若每个用户拥有自己的AI Agent分身，网络节点数将扩大一倍，带来网络效应三倍的提升，社交巨头将充分受益 [50] - 投资建议看好海内外社交巨头，因其具备用户、生态、模型能力及数据的巨大优势 [49][50] 先进制造（汽车） - 乘用车领域，中国新能源车供应链成本优势在海外竞争中体现，国内高端新能源车品牌力显现 [55] - AIDC（人工智能数据中心）领域，汽车工业在燃气发电机组、液冷环节应用持续性有望超预期 [55] - 智能化领域，Robotaxi加速推广，将对智驾普及有明显带动 [55] - 人形机器人领域，建议关注基于自身优势有望配套头部本体厂的零部件公司 [55] - 商用车领域，2026年仍是重卡出口增长之年，欧洲新能源商用车开启高增长 [55] 非银金融（券商） - 2025年板块利润持续提振但个股分化明显，未来更看好财富管理及国际业务具备特色优势的券商 [59] - 主线一：居民配置力量逐步验证，增配权益逻辑被新发基金、开户数等数据验证，渠道端从垂直流量走向公域流量的券商更优，固收+是核心抓手，看好参控股头部公募的券商 [60] - 主线二：国际化战略加速推进，跨境金融需求增长，国际业务有望成为头部券商新增长引擎 [60] - 当前券商板块估值已调整至公允水平，建议关注参控股头部公募的特色券商及国际业务领先的头部券商 [60] 非银金融（金融科技/投资咨询） - 证券投资咨询行业监管趋严加速合规出清，行业集中度增强 [62] - 行业核心竞争力在于产品质量（信息与逻辑加工深度）和产品交付（获客渠道与精细化运营） [62] - 居民财富管理需求增加，预计2030年证券投资咨询市场规模可达514亿元 [63] - 投资建议推荐具备业务许可、合规完善、积极与券商合作的头部第三方投资咨询公司 [63] 非银金融（保险） - 人身险负债端预计2026年储蓄需求推动新业务价值增长，银保渠道是重要驱动力；预定利率调降推动负债成本趋势下移 [66] - 资负联动重要性抬升，因负债成本难降而投资收益率不确定性提升，保险公司需优化资产结构，提升长债配置以改善久期缺口 [66] - 财产险预计保费规模稳健增长，车险头部公司承保盈利水平持续向好，非车险报行合一推动费用率改善 [66] - 投资建议认为经济复苏预期下，预计上市险企2026年利润及内含价值稳健增长，利率仍是估值修复关键 [66] 银行 - 二季度银行板块交易环境友好，指数基金大额净流出暂告段落，半数标的股息率回升至4.5%以上，配置价值凸显；业绩层面预计2025年报稳中向好 [68] - 预计2026年上市银行营收及归母净利润均有望同比正增，利息净收入增速改善确定性较高，息差降幅有望收窄，部分中小行息差或见底企稳 [69] - 资产质量保持稳健，2021-2025H1期间银行业累计处置不良资产超14.5万亿元，较十三五期间增幅超40%；2026年信用成本仍有下行空间 [70] - 投资建议把握三条主线：业绩增速有望提升或维持高速增长的标的、具备可转债转股预期的银行、延续红利策略的银行 [70]

核心策略与市场研判 - 稳定是中国经济和股市的底色，中东地缘冲突对指数冲击有限，短期情绪峰值或已显现[1][4] - 全国两会召开在即，财政发力前置，2026年1-2月新增专项债发行0.83万亿元，同比增长39.6%[4][12] - 春节后全国工地开复工率、资金到位率农历同比分别增加1.5%、3.7%，高炉开工率等指标高于2025年农历同期[4][12] 行业配置与投资主线 - 新兴科技主线聚焦自主可控和AI应用，推荐机械/电子/国防军工/计算机/港股互联网等[4][13] - 价值板块迎来春天，全球安全形势催生资源品“安全溢价”，推荐有色/油运/石化，同时看好受益于“投资止跌回稳”的建材/化工/地产等顺周期板块[4][13] - 大金融板块作为市场稳定器具有配置价值，推荐银行/非银[4][13] 重点公司数据与预测 - 腾讯控股2025年第三季度营收1929亿元，同比增长15.4%，经调整净利润706亿元，同比增长18.0%[19] - 寒武纪-U 2025年第三季度营收17.27亿元，同比大幅增长1332.52%，归母净利润5.67亿元[29] - 2026年1-2月国际油价持续上涨，布伦特原油价格较1月初上涨11.14%至67.52美元/桶[77] - 中国模型全球调用量显著增长，2月9-15日当周中国模型Token调用量达4.12万亿，首次超过美国模型的2.94万亿[43]

核心观点 - 报告认为医药行业中的分子胶技术是拓展“不可成药”靶点空间的新范式，创新药板块已显现企稳回暖迹象，建议关注相关公司[2][6][8] - 报告指出重大工程是“十五五”开局的重要抓手，2026年各省市重大项目投资规模保持高位，央国企与地方国企是核心力量，将为建筑企业提供稳定订单[2][13][14] - 报告认为房地产调整有望进入尾声，上海等地启动收购存量房用于保障性租赁住房等政策有助于盘活存量，关注板块配置价值[2][21][23] - 报告分析海外市场在美伊谈判后风险偏好重启，依然看好泛AI、商业航天等提升生产力的核心权益资产以及黄金[2][4][30] - 报告指出无人矿卡行业快速发展，多家公司拟上市，并梳理了北交所相关产业链标的[4][32] 医药行业 - 本周（2月2日至2月6日）医药指数上涨0.14%，相对沪深300指数超额收益为1.47%[6] - 创新药板块经历短期波动消化后已显现企稳回暖迹象，建议精选基本面强劲、前期调整充分的个股[6] - 分子胶技术通过E3泛素连接酶介导靶向蛋白降解，为“不可成药靶点”提供系统性成药路径，在仅约700个蛋白被证实具有成药性、FDA获批靶点仅约532个的背景下，有望覆盖3000余个“难成药靶点”[8] - 苑东生物控股子公司的核心产品HP-001在临床前数据优于已获批的IMiDs及下一代候选药物，并在早期临床中展现出良好安全性与积极疗效信号，具备“Best-in-Class”潜力[8] - 经过十年创新转型，中国医药产业基本完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[9] - 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，医保收支稳健增长并积极推动商业保险发展[9] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等[10] - 本周建议关注组合包括：恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、苑东生物、鱼跃医疗[2][11] 建筑装饰行业 - 国常会定调要创新完善政策措施加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债等资金，在基础设施、城市更新等重点领域谋划推动一批重大项目、重大工程[13] - 2026年作为“十五五”开局之年，四川、山西、河北、江苏等省份公布的省级重点项目年度计划投资规模保持高位，多省仍在万亿元左右[14] - 从已披露清单看，基础设施项目在多数省份中仍占据重要比重，交通、市政、水利、能源等领域投资规模可观；同时，先进制造、新能源、新材料、科创平台等产业类项目数量和投资额同步提升[14] - 央国企与地方国企仍是重大工程建设的核心力量，相关重大工程的持续推进有望为建筑央企及专业工程龙头提供稳定的订单支撑[14] - 截至2026年2月8日，新增专项债累计发行量5164.55亿元，同比增加125.35%[15] - 本周上证指数下滑1.27%，同期申万建筑装饰指数下滑1.81%[16] 房地产行业 - 本周（1月31日至2月6日）42个重点城市新房合计成交148万平米，环比下降0.1%；21个重点城市二手房合计成交212万平米，环比下降3.0%[20] - 2月截至本周（2月1日至2月6日），42个重点城市新房合计成交127万平米，环比上升39.9%，同比上升171.3%；21个重点城市二手房合计成交192万平米，环比上升71.2%，同比上升327.8%[20] - 宏观政策方面，严禁农村集体经营性建设用地入市用于建设商品住房；29省区市将全面开展二轮土地延包试点；多地两会明确稳定房地产，盘活存量成2026年主基调[21] - 商业不动产REITs首批将募集314.75亿元，资产类型涵盖购物中心、写字楼、酒店等[21] - 因城施策方面，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，浦东新区、静安区、徐汇区作为首批试点区；福建支持使用保障性安居工程补助资金收购存量商品房，并实施各类购房补贴政策[21] - 部分房企2026年1月销售数据：中国海外发展销售金额144.8亿元，同比增长20.4%；绿城中国销售金额97亿元，同比下降14.2%；越秀地产销售金额42亿元，同比下降36.4%[22] - 投资分析认为，2026年房地产调整有望进入尾声，复盘全球主要经济体房地产危机平均跌幅35%、平均调整时间6年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分[23] - 房地产市场进入结构分化阶段，“好房子”建设或将迎来发展浪潮；香港私人住宅市场情绪已逐步修复，港资发展商有望迎来价值重估[23] - 建议关注港资发展商（新鸿基地产等）、地产开发（华润置地等）、地产转型、二手房中介（贝壳）及物管企业[23] 海外科技行业 - AI能源方面，BloomEnergy发布2025年四季度财报，4Q25实现营收7.78亿美元，同比增长35.9%；全年收入20亿美元，同比增长37.3%；全年Adjusted EBITDA达到2.72亿美元[26] - BloomEnergy给出的2026年业绩指引为：营收31~33亿美元，毛利率约32%，经营利润4.25–4.75亿美元[26] - BloomEnergy产品订单积压（backlog）同比增加140%至约60亿美元，服务订单积压约140亿美元，新增产品订单实现100%绑定服务，AI数据中心的拉动明显[26] - 金融科技方面，Corpay2025年第四季度每股收益为6.04美元，营收为12.5亿美元，同比增长20.7%，并将2026财年每股收益预期上调至25.50美元至26.50美元[27] - 全球支付行业正发生“层级分化”，VisaDirect与UnionPayInternational合作将全球资金转移网络扩展至中国大陆数十亿张银行卡，反映出支付网络向更直接、标准化的清算通道演进[27] - 量子计算方面，NERSC发布2026年基于中性原子的量子计算项目提案征集，旨在利用量子计算解决能源部在能源系统、材料科学等领域的关键挑战性问题[28] - 商业航天方面，SpaceX官宣收购人工智能初创公司xAI，分析认为这是为AI寻找“终极基础设施”（太空能源+计算）的资源整合[29] - ArtemisII载人绕月任务因液氢泄漏推迟至3月，但湿式彩排已完成，对整体计划时间轴影响有限，2028年载人登月兑现仍然值得期待[29] - 市场表现体现了对美伊谈判和沃什鹰派风格的担忧，风险资产与避险资产都出现显著回调，市场在年初快速上涨后正在进行一次相对激烈的“降杠杆”[30] - 美伊第一轮谈判后，市场风险偏好快速重启，领涨的依然是泛AI、商业航天等方向，但伊朗问题带来的不确定性或将持续存在[30] - 依然看好黄金和提升人类生产力的核心权益资产[30] 北交所及科技成长产业 - 上海伯镭智能科技股份有限公司于2026年1月29日正式向港交所递交招股说明书，拟登陆香港资本市场[32] - 2026年1月，40台搭载希迪智驾无人驾驶系统的中联重科新能源矿卡在新疆某矿区完成交付，使该矿区无人矿卡规模突破120台[32] - 2024年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量约为2500辆，预计到2025年将上涨至5750辆[32] - 无人驾驶矿卡的单车日均运输量比人工驾驶高15%-20%，矿区整体产能提升10%-15%[32] - 2024年，中国无人驾驶矿卡行业按载重吨位，100吨级占据最多市场份额，占比为46.30%[32] - 梳理出北交所矿车产业链企业共7家，包括同力股份、铜冠矿建、万通液压、泰凯英、志高机械、科隆新材、科达自控[32] - 本周（2026年2月2日至2月6日）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-1.83%，上涨公司达32家（占比21%）[33] - 北交所新能源产业企业的市盈率TTM中值上升6.36%至38.2X，市值中值升至26.6亿元[33][34]

核心观点 - 当前市场处于科技与周期板块的阶段性再平衡阶段，预计持续1-2个月，展望2026年风格将更趋均衡，科技仍具备中长期优势，顺周期机会在于PPI改善，红利风格表现将优于2025年 [3][8][11] - AI需求持续旺盛，驱动云计算巨头资本开支高增长，并带动国产AI算力产业链迎来基本面拐点 [4][14][22] - 欧洲新能源汽车市场维持高增长，法国社会租赁计划等政策刺激效果显著，德国拟重启补贴，为产业链带来支撑 [5][18][19] 市场表现与行业动态 - 近期市场行业表现分化，通信、传媒、有色金属、综合、电子行业涨幅居前，分别上涨3.539%、2.847%、2.418%、2.206%、2.137%；国防军工、交通运输行业表现相对较弱，分别下跌0.318%和0.115% [1][2] - 市场在经历6-10月连续上涨后出现短期调整，历史复盘显示，牛市中的类似风格切换伴随调整平均持续12个交易日，调整前后风格延续的概率（53.8%）略大于切换的概率（46.2%） [9] 投资策略观点 - 策略观点转向双轮驱动下的科技与周期再平衡，主要基于三季报显示科技与周期同步发力、科技板块年内累计涨幅较大、以及机构在科技板块仓位集中三大原因 [3][8] - 行业配置建议关注三个方向：PPI改善及反内卷受益的周期板块（如光伏、化工、有色等）；科技成长与自主可控（如AI硬件、电池、游戏等）；以及中长期底仓资产（稳定型红利、黄金等） [11] 通信与算力行业 - 阿里云2026财年第二季度营收达398.24亿元，同比增长34%，增速较上一季度的26%显著提升；同期阿里巴巴总资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%，其中购置物业和设备的资本开支为314.28亿元，同比增长85.12% [4][14] - AI驱动阿里云进入正循环，其AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长，通义大模型衍生模型数量超过18万个，全球下载量超7亿次 [15] - 报告看好国产AI算力全产业链投资机会，覆盖液冷风冷、AI芯片服务器、光通信、交换机芯片、AIDC机房、HVDC、算力租赁等多个细分环节，并列出相应标的 [16] 电力设备与新能源行业 - 2025年10月欧洲9国新能源汽车销量为25.7万辆，同比增长38.7%，渗透率达31.5%，同比提升7.7个百分点；其中纯电动车（BEV）销量16.5万辆，同比增长36.4%；插电混动车（PHEV）销量9.2万辆，同比增长42.9% [18] - 主要国家销量表现强劲：德国BEV销量5.2万辆（+47.7%），拟于2026年重启补贴；法国BEV销量3.4万辆（+63.2%），社会租赁计划推动渗透率创新高；西班牙BEV销量0.9万辆（+90.1%） [18][19] - 投资建议覆盖锂电池、锂电材料、结构件、电源电驱系统、汽车安全件、充电桩等全产业链，列出多家推荐及受益公司 [5][20] 海外科技公司 - 英伟达再次明确其5000亿美元订单可见性，并上调业绩预测，预计2026-2028财年GAAP净利润分别为1154.8亿、1709.3亿、2144.3亿美元，同比增长58.5%、48.0%、25.5% [6][22] - 公司2026财年第三季度数据中心业务收入达512.15亿美元，同比增长66.4%，网络业务收入81.87亿美元，同比增长161.8%，非GAAP毛利率为73.6%，环比提升0.9个百分点 [23] - 公司强调Scaling-law持续有效，GPU生命周期较长（如A100仍在满负荷运行），以回应市场对AI泡沫的担忧 [24][25]

研究会议安排 - 2025年研究会议于8月18日、19日、25日、26日全天举行 时间为9:00至17:40 [3][8] - 8月25日会议主题为周期篇 8月26日会议主题为医药+科技+先进制造篇 [9] - 会议包含多个行业研究环节 涵盖非金属类建材、有色金属、公用事业、钢铁等传统周期行业 以及生物医药、电子、计算机、通信、机械等新兴科技领域 [9][10] 行业研究覆盖范围 - 周期篇研究包括非金属类建材(9:00-9:45)、有色金属(9:45-10:30)、公用事业(10:30-11:15)、钢铁(11:15-12:00)、建筑工程(13:00-13:45)、基础化工(13:45-14:30)、交通运输(14:30-15:15)、煤炭开采(15:15-16:00)、石油化工(16:00-16:45)、房地产(16:45-17:30) [9][10] - 医药+科技+先进制造篇研究包括生物医药(9:00-9:40)、传播文化(9:40-10:20)、电子(10:00-11:00)、海外科技(11:00-11:40)、计算机(13:00-13:40)、通信(13:40-14:20)、机械(14:20-15:00)、军工(15:00-15:40)、汽车(15:40-16:20)、电力设备与新能源(16:20-17:00)、环保(17:00-17:40) [9][10] 研究机构信息 - 研究活动由国泰海通证券研究所组织 主题为"2025研究框架培训邀请函｜洞察价值，共创未来" [1][12] - 研究内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 根据证券期货投资者适当性管理办法要求设置访问限制 [13][15]

研究框架培训日程 - 2025年研究招聘培训将于8月18、19、25、26日全天举行 时间9:00-17:40 [3][13] - 8月18日聚焦消费领域 涵盖食品饮料、批零社服、纺织服装等细分行业 [14] - 8月19日侧重总量与金融领域 包括宏观研究、策略研究、固定收益研究等 [14] - 8月25日周期篇涉及非金属建材、有色金属、公用事业等周期行业 [15][16] - 8月26日覆盖医药+科技+先进制造 包含生物医药、电子、计算机、军工等前沿领域 [15][16] 研究团队配置 - 消费领域由林逸丹等农业联席首席分析师领衔 [5][6] - 金融领域由谢能宇等基金评价研究首席分析师负责 [8] - 周期领域由韩其成副所长带队 涵盖基础化工、有色金属等传统行业 [9] - 先进制造领域由徐柏乔等电力设备与新能源首席分析师主导 [10] - 医药科技领域由余文心等生物医药专家牵头 [11] 活动组织信息 - 活动主题为"洞察价值 共创未来" 强调全领域深度框架 [18] - 地点设在上海黄浦区国泰海通金融外滩广场B栋1楼报告厅 [18] - 采用分主题日程安排 8/18-19总量+消费+金融 8/25-26周期+医药+科技+制造 [18]

核心观点 - 中国经济转型加快、无风险收益下沉、资本市场改革提速，"转型牛"得以确立，展望后市中国股市还有新高 [1] - 传统周期动力正在出清、触底和磨底，去库存企稳的能见度在提高，新技术趋势和新消费动向持续涌现，资本开支开启上升趋势 [2] - 中国股市的无风险利率系统性下沉，长期国债利率跌破2%，固收产品收益大幅走低，投资股票的机会成本进一步下降 [2] - 资本市场改革纵深提速，退市新规、减持新规、内幕交易监管等基础制度改革提高中国股市的"可投资性" [3] - 行业比较与投资主题：新兴科技是主线，周期金融是黑马，贴现率下降，讲得出长期逻辑的公司有机会 [3] 8月金股组合 - 银行：招商银行(600036)，总市值1,133,812百万，2025E EPS 12.3 [12] - 非银：中金公司(3908)/新华保险(601336)，总市值158,901/191,553百万，2025E EPS 1.6/8.6 [12] - 海外科技：腾讯控股(0700)/快手-W(1024)，总市值5,031,951/311,825百万，2025E EPS 25.8/4.8 [12] - 电子：寒武纪-U(688256)/芯基微装(688630)/苏州天脉(301626)，总市值286,444/16,287/16,224百万，2025E EPS 5.1/2.6/2.6 [12] - 计算机：鼎捷数智(300378)/安恒信息(688023)，总市值13,331/6,032百万，2025E EPS 0.7/0.8 [12] 行业及公司观点 银行 - 预计2025年银行业营收承压但净利润将保持正增，息差降幅收窄未来两三年营收增速有望转正 [22] - 招商银行(600036)2404利息净收入增速转正，扩表提速同时全年息差降幅逐季收窄，2404单季净息差为1.94% [27] - 招商银行2404财富管理收入增速转正，其他非息高增且浮盈充足，期末其他综合收益OCI账户债券投资浮盈约191亿 [28] 非银 - 国债等利息收入恢复征税对非银行业财务影响有限，证券行业合计债券持仓4.4万亿元，涉及此次增税的3类债券合计2.5万亿元 [30] - 中金公司(3908)2501营收/归母净利润57.2/20.4亿元，同比+47.7%/+64.9%，投资业务同比+54%、经纪业务同比+56%是业绩增长主要原因 [34] - 新华保险(601336)2501实现归母净利润同比19.0%，NBV增长67.9%，个险新单同比增长122.8% [38] 海外科技 - Meta、亚马逊、微软、Alphabet等多家科技巨头2025年累计投资额达3640亿美元，远超预期 [43] - 腾讯控股(0700)2501实现营收1800亿元，同比+12.9%，经调整净利润613亿，同比+22.0%，资本开支为275亿元，同比+91% [46] - 快手-W(1024)2501实现收入326.1亿元，同比+10.9%，DAU、MAU分别为4.08、7.12亿人，可灵AI全球用户规模突破2200万，单季营收达1.5亿元 [51] 电子 - H20芯片存在安全问题，国家互联网信息办公室约谈英伟达，要求其就H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明 [54] - 寒武纪-U(688256)2501实现营收11.11亿元，YoY +4230%，归母净利润3.55亿元，同比大幅转正，毛利率55.99% [61] - 芯基微装(688630)2024年收入9.54亿元，同比增15.09%，中高阶产品占比提升至60%以上 [65] - 苏州天脉(301626)苹果iPhone17Pro及ProMax机型有望导入搭载纯铜VC均热板，后续iPhone18系列有望全系搭载VC [68] 计算机 - 上海市推出总额10亿元的专项补贴券，计划在三年内发放6亿元算力券+3亿元模型券+1亿元语料券 [71] - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推进人工智能规模化商业化应用 [72] - 鼎捷数智(300378)发布智能数据套件及企业智能体生成套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件等多项方案 [78] - 安恒信息(688023)发布DeepSeek安全垂域一体机，恒脑大模型与DeepSeek R1深度适配，构建技术差异化护城河 [83] 机械 - 7月PMI为49.3%，较6月环比下降0.4pct，中央政治局会议指出宏观政策要持续发力、适时加力 [86] - 人形机器人正在成为AGI落地的核心应用场景，特斯拉通过自研机器人本体并绑定真实应用场景，完成算法、硬件和场景的闭环训练 [86] - 恒立液压(601100)线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货 [92] - 鸣志电器(603728)混合式步进电机产品的全球市场份额稳居全球前三，占据全球市场份额10%以上 [94] 军工 - 抗战80周年阅兵将展示国产现役主战装备体系化成果，涵盖陆、海、空、天全领域 [99] - 阅兵纳入无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量，所有装备均为国产现役主战装备 [99] - 中航沈飞(600760)2501实现营收58.34亿元(-38.55%)，归母净利润4.31亿元(-39.87%)，合同负债54.01亿元，比上年度末增加53.08% [104]