核心观点 - 段永平作为泡泡玛特主要股东，不关注市场短期预期，而是基于对公司未来发展的判断进行投资，并积极通过巡店等方式参与公司运营改善 [1][4][7] 泡泡玛特2026年上半年业绩 - 2026年上半年实现营收171.73亿元，同比增长23.8% [3] - 实现归母净利润50.38亿元，同比增长10.1% [3] - 段永平认为业绩表现“蛮好的” [3] 市场反应与段永平持仓 - 8月21日泡泡玛特股价低开逾8%，收盘下跌超3% [4] - 截至2026年二季度末，段永平管理的H&H International Investment持仓总市值约191.01亿美元（折合人民币约1300亿元） [4] - 截至8月6日，段永平对泡泡玛特的持股从7月30日的7393万股增至1.02576亿股 [7] - 段永平是泡泡玛特除创始人以外的最大股东 [7] 段永平的投资理念与公司分析 - 段永平基本不看财报，认为每个公司都不是线性增长的 [4] - 泡泡玛特规模不够大，所以比较容易看出未来 [4] - 英伟达、苹果等公司也非线性增长，大部分公司难有10年以上线性增长经历 [4] - 段永平不关心大众预期，只关心公司未来会怎么样 [1][4] 段永平的巡店与运营观察 - 段永平与泡泡玛特创始人王宁合影，并忙于巡店喝酒聊天 [7] - 巡店发现门店生意极好，但仍有改善用户体验的空间 [8] - 希望海外球友粉丝帮助公司更快发现问题 [8] 联名合作观点 - 段永平认为茅台与泡泡玛特联名“非常不合适” [9] - 段永平认为拼多多与泡泡玛特联名“感觉也不合适” [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 中国市场稳定增长，海外市场短期承压，进入调整期 [3] - IP健康度提升，新业务表现超预期 [4] - 毛利率略有下降，公司加快海外供应链建设 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2026H1，公司实现收入171.73亿元，同比增长23.8% [2] - 2026H1，归母净利润50.38亿元，同比增长10.1% [2] - 2026H1，经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5% [2] - 2026H1，经调整净利率30.0%，同比下降3.9个百分点 [2] - 未来六个月，公司将启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划 [2] 中国市场稳定增长，海外市场进入调整期 - 2026H1，中国市场收入122.01亿元，同比增长47.3% [3] - 2026H1，亚太/美洲/欧洲及其他地区收入分别为25.75/18.92/5.06亿元，同比变化-9.7%/-16.5%/+5.9% [3] - 2026H1，零售店数量中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区分别为455/90/86/45家，净增10/5/22/9家 [3] - 2026H1，中国市场线上/线下渠道收入同比分别增长62.7%/35.1% [3] - 海外市场线上渠道收入因外部流量红利消退而回落，2026H1，亚太/美洲/欧洲及其他地区线上渠道收入同比分别下降39.8%/45.6%/59.0% [3] - 海外市场线下渠道收入保持增长，2026H1，亚太/美洲/欧洲及其他地区线下渠道收入同比分别增长16.2%/19.5%/49.8% [3] IP健康度提升，新业务表现超预期 - 2026H1，公司有6个IP收入破10亿元，11个IP收入破亿元 [4] - 前六大IP分别为THE MONSTERS/星星人/CRYBABY/DIMOO/SKULLPANDA/HIRONO，收入占比25.9%/15.4%/9.5%/9.4%/9.0%/5.9% [4] - 星星人收入同比增长580.6%，成为收入增长最快的IP [4] - 公司持续推进以IP为核心的集团化，业务向多元化拓展，POP BAKERY已在阿那亚、新加坡开出门店 [4] - 家电、饰品、电影等业务也在稳步推进 [4] - POP BAKERY两家门店表现均超出预期，阿那亚首店客流已超出6万人次 [4] - 乐园新区域开放后，客流环比增长超过一倍多，其中超过25%的客流来自夜游项目 [4] 毛利率略有下降，加快海外供应链建设 - 2026H1，公司毛利率为69.7%，同比下降0.7个百分点，主要系原材料价格上涨以及高毛利率的海外销售占比下降 [5] - 未来公司将加快海外供应链建设，优先通过海外工厂向海外市场供货，降低采购端对毛利率的影响 [5] - 加快本地仓储建设，推进仓储精简优化，提高仓储物流效率 [5] - 整合全球物流运输资源，提升对供应商的议价能力，协同海运、空运、铁路的运输方式来降低头程运输费用 [5] 投资建议与盈利预测 - 结合中期业绩表现，下调此前盈利预测 [6] - 预计2026-2028年公司实现收入370.48/426.54/471.54亿元（原预测为467.68/579.45/704.58亿元） [6] - 预计2026-2028年归母净利润108.05/128.08/145.79亿元（原预测为160.05/201.33/249.10亿元） [6] - 预计2026-2028年EPS为8.11/9.62/10.95元（原预测为11.93/15.01/18.58元） [6] - 最新股价（8月21日收盘价149港元/汇率1HKD=0.87CNY）对应2026-2028年PE分别为16/13/12倍 [6] 财务摘要与主要财务比率 - 2025A营业收入为37120.05百万元，2026E预计为37048.09百万元，同比下降0.19% [9] - 2025A归母净利润为12775.69百万元，2026E预计为10804.62百万元，同比下降15.43% [9] - 2025A毛利率为72.10%，2026E预计为69.00% [9] - 2025A每股收益为9.61元，2026E预计为8.11元 [9] - 2025A净资产收益率ROE为57.35%，2026E预计为32.66% [9] - 2025A市盈率为16.91倍，2026E预计为15.90倍 [9] - 2025A经营活动现金流为10865.15百万元，2026E预计为10936.04百万元 [12] - 2025A资产负债率为29.43%，2026E预计为16.86% [12]

行业投资评级 报告未明确给出整体行业投资评级，但提供了各细分板块的景气度判断 核心观点 报告认为潮玩、新型烟草、包装、AI眼镜、宠物医疗、AI+3D打印板块景气度向上，家居和造纸板块底部企稳，轻工个护、宠物食品、二轮车板块略有承压[4] 细分赛道景气跟踪 潮玩 - 泡泡玛特拟启动股份回购，中长期发展逻辑不变[11] - 泡泡玛特2026年上半年实现营收171.73亿元，同比增长23.8%，归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%，经调整纯利51.56亿元，同比增长9.5%[11] - 泡泡玛特上半年毛利率69.7%，同比下降0.6pct，汇兑损失7.20亿元[11] - 泡泡玛特共有11个艺术家IP收入过亿，星星人收入26.50亿元，同比增长580.6%，THE MONSTERS收入44.54亿元，同比下降7.5%[11] - 泡泡玛特毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60.0%，占比达57.2%，升至第一大品类[11] - 泡泡玛特中国市场收入122.01亿元，同比增长47.3%，线上渠道在抽盒机带动下增长62.7%[11] - 泡泡玛特海外市场收入49.72亿元，同比下降11.1%，亚太、美洲、欧洲收入分别增长16.2%、19.5%、49.8%[11] - 泡泡玛特拟于未来6个月推出20-50亿元人民币回购计划[11] - 布鲁可将于8月24日发售星辰版变形金刚第8弹擎天柱归来，8月25日发售G2汽车大师集兑款[12] - 名创优品预告与LISA联名合作，海外营销声势有望进一步提升[12] - 7月潮玩动漫线上销售额总计9.17亿元，同比-29%，盲盒娃娃/动漫游戏周边线上销售额为4.28/1.69亿元，同比-25%/-48%[33] 新型烟草 - 中澳联合打击跨国非法烟草走私网络，锁定112个涉案集装箱，查获超过6000万支卷烟及60公斤散装烟草[13][31] - 韩国ITM半导体2026H1电子烟业务收入同比增长24.8%，已在印尼实现电子烟设备量产[13][31] - PMI推出机场旅游零售限定版IQOS ILUMA i PRIME Skylens，从日本成田机场向13个国家拓展[13][32] - HQD以SiSA 80K切入美国高容量一次性电子烟市场[13][32] - 思摩尔2026H1营收同比增长19.9%，HNB成为主要增量来源[13] - 7月中国电子烟出口同比+15.8%至10.30亿美元，出口美国/英国/韩国/日本3.97/1.60/0.50/0.34亿美元，同比+51.7%/-7.0%/+60.8%/+30.3%[25] 家居板块 - 截至8月14日，30大中城市商品房成交面积当周同比-8.26%，14城二手房成交面积当周同比+5.75%[14] - 26年1-7月累计房地产开发完成额同比-16.08%，房屋新开工面积累计同比-23.29%[36] - 7月全国房屋竣工面积同比-23.26%，1-7月累计同比-23.26%[36] - 7月全国商品房住宅销售面积当月同比93.82%，1-7月累计同比-9.42%[36] - 7月中国家具出口金额同比+11.16%至54.30亿美元，1-7月累计出口391.89亿美元，同比增加3.72%[14][44] - 7月越南家具出口金额同比+8.35%至3.12亿美元，1-7月累计出口23.53亿美元，同比上升15.45%[14][44] - 7月中国家具类零售额为145.4亿元，1-7月累计1003.70亿元，累计同比-4.50%[44] - 美国7月成屋销售套数同比+0.74%，成屋销售库存同比-0.65%，30年期住房贷款利率为6.65%[41] - 本周国内软泡聚醚均价9390.00元/吨，环比下降170.00元/吨[49] - 本周国内MDI均价21580.00元/吨，环比上升360.00元/吨[49] - 本周国内TDI均价17700.00元/吨，环比上升100.00元/吨[49] 造纸包装 - 截至8月21日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周+74/+30元/吨[16] - 箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/双胶纸/生活纸/废旧黄板纸较上周分别+6/+5/-8/+0/+0/+19元/吨[16] - 玖龙纸业预计FY26实现盈利39-41亿元，同比+77.1%-86.2%，盈利中枢40亿元（同比+81.7%）[16] - 7月白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比+15.6%/+2.3%/+17.1%/+15.4%/-15.7%/+2.7%[56] - 7月箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比+14.4%/+14.7%/-18.4%/-3.3%[56] - 7月中国纸浆港口库存环比-4.0万吨至228.5万吨[56] - 7月纸浆/针叶浆/阔叶浆月度进口量同比分别-9.7%/-0.3%/-16.5%[56] - 永新股份26H1实现营收19.37亿元，同比+10.95%，归母净利润1.84亿元，同比+0.43%[17] - 英伟达Rubin Ultra NVL576架构Switch Tray由9个翻倍至18个，液冷需求放大，波纹管/manifold/冷板/QD快接头单柜价值量有望增加[17] - 截至8月10日铝锭价格2.37万元/吨，环比转为小幅上涨，同比上涨12.05%[17] 个护+AI眼镜 - 登康口腔26H1实现营收9.61亿元，同比增长14.16%，归母净利润1.01亿元，同比增长19.05%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增长32.36%[18] - 登康口腔成人牙膏收入7.79亿元，同比增长15.00%，电动牙刷收入同比增长81.51%，电商及其他渠道收入占比提升至40.18%[18] - 百亚股份26H1实现营业收入18.70亿元，同比增长6.04%，归母净利润1.79亿元，同比下降4.82%[18] - 恒安国际26H1实现收入110.91亿元，同比下降6.1%，经营利润19.79亿元，同比增长12.6%，毛利率同比提升3pct至35.3%[18] - 康耐特光学26H1营收11.67亿元，同比增长7.6%，归母净利润3.01亿元，同比增长10.4%，XR业务收入约5050万元，同比增长1475.3%[18] - 康耐特光学已与约20家头部厂商开展超40个合作项目，传统业务中自有品牌收入同比增长17%，占比提升至68%[18] - 2026年Q1 Rokid在中国线上智能眼镜市场以1.2亿元零售额、21.2%份额排名第一，在波导AR细分市场全球份额达41%[19] - 7月XR设备线上销售额达0.83亿元，同比-16%[33] - 7月卫生巾线上销售额总计6.38亿元，同比+5.4%，牙膏线上销售额总计7.95亿元，同比+1%[33] 小米集团 - 小米新一代人形机器人在2026世界机器人大会亮相，身高约1.70米、体重66公斤，拥有66个自由度[20] - 机器人搭载自研Xiaomi-Robotics系列具身基座模型，已在小米汽车工厂完成为期4个月的产线实习，螺母上件成功率提升至98%[20] AI+3D打印 - 创想三维发售掌上AI 3D扫描仪Pika，蓝光模式下精度最高0.03mm，红外结构光模式支持全彩扫描，国内预估到手价5355元[21] - 创想三维开售桌面级激光雕刻机Falcon A1C，支持5W/10W蓝光和1.2W红外光三种激光模组，美国官网售价289美元起[22] - 拓竹科技启动消费级UV打印机项目，将同时推动3D打印、激光加工、UV打印三大技术路线[23] 宠物 - 瑞派宠物医院与天猫达成深度战略合作，上线官方旗舰店，推动宠物医疗服务数字化革新[24] - 天元宠物已向深交所提交恢复收购淘通科技的申请文件，并于8月21日收到深交所同意恢复审核的通知[24] 轻工出口链 - Stanley亚马逊美国站7月销量33.20万个，同比-21.95%，市占率13.19%[68] - Yeti亚马逊美国站7月销量17.07万个，同比-26.41%，市占率6.78%[69] - Owala亚马逊美国站7月销量89.9万个，同比-2.53%，市占率35.71%[69] - 致欧科技亚马逊美国/英国/德国/法国站7月GMV同比分别为+20.9%/+26.4%/+37.0%/+55.4%[86] - 恒林股份亚马逊美国站7月GMV同比-1.4%[86] - 傲基股份亚马逊美国站7月GMV同比-27.8%[86]