证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 07 31 年 月 日 7 月 26 至 29 日，世界人工智能大会（WAIC 2025）在上海举行。相关领导出席开 幕式并致辞。本届大会以"智能时代 同球共济"为主题，汇聚 73 个国家和地区超 1572 位顶尖学者、产业领袖，包括 12 位图灵奖、菲尔兹奖、诺贝尔奖得主，共同擘画 AI 发 展蓝图。在这场全球 AI"风向标"盛会上，六联智能以"全栈 AI，智联万物"为主题， 系统性呈现覆盖消费端、工业端、国产化的创新成果。 H20 芯片解禁。今年 4 月，H20 芯片被美国以国家安全为由，对包括中国在内的一些 国家禁售。近期，英伟达 CEO 黄仁勋在北京访问期间宣布，美国政府已批准 H20 芯片 恢复对华出口。 OpenAI 正准备于 8 月发布下一代语言模型 GPT‑5，目前处于最后测试和安全评估阶 段。OpenAI CEO Sam Altman 已在社交平台确认 GPT‑5 将于夏季推出，但尚未公布准 确发布日期。GPT‑5 将整合 GPT 系列与 o3 合理推理模型，实现统一多模态系统，涵盖 文本、图像、音频，可能支持视频；将推出多个版 ...

八月金股汇总 - 东兴证券行业组8月推荐标的有江丰电子、莲花控股等11家公司，给出对应总市值、PE、EPS等数据[3][7] - 上月金股组合月涨幅9.55%，沪深300月涨幅5.49%[8] 部分公司业绩亮点 - 江丰电子2024年营收36.05亿元，同比增38.57%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增94.92%[9][10] - 莲花控股预计2025 - 2027年营收增速35.09%/20.14%/14.03%，2025 - 2027年归母净利润为3.35/4.28/4.97亿元[19] - 美格智能2024年5G车载模组出货量88.1万颗，市场份额35.1%，排名全球第一[22] 行业发展趋势 - 2024上半年中国智算服务整体市场同比增长79.6%，市场规模达146.1亿元[16] - 2020 - 2024年智能网联车场景无线通信模组市场规模复合增速21%，预计2024 - 2029年复合增长率26%[21] 风险提示 - 行业存在景气度不达预期、宏观经济超预期波动、政策变化超预期等风险[3][59]

泡泡玛特的核心壁垒与成长方向 - 公司通过全链路能力（IP发掘、产品设计、渠道与用户运营）及管理层经营理念实现确定性成长，当前处于IP、品类、地域三维度共振期 [1] - 国际化与集团化战略是公司长期坚守的"不变"核心，而团队组织架构持续迭代（2023-25年多次升级业务单元、渠道体系）体现"变"的适应性 [2] IP与产品矩阵发展 - IP矩阵形成梯队：第一大IP THE MONSTERS 2024年收入超30亿元，拥有4个10亿元级IP和13个亿元级IP [2] - 品类多元化显著：手办收入占比降至53%，毛绒占比升至22%，MEGA及衍生品分别贡献13%和12% [2] - IP运营体系化：通过展会发掘、内生孵化提升成功率，新品落地提速且成功率高，验证平台化优势 [3] 全球化布局进展 - 海外收入突破50亿元，区域贡献分别为东南亚47%、东亚及中国港澳台27%、北美14%、欧洲及其他11% [2] - 北美市场进入快速成长期，欧洲蓄势待发，东南亚表现优异，东亚持续强化，海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"潜力 [3] 供应链与渠道能力 - 直营化销售体系强化终端管控力，反哺产品开发效率 [3] - 供应链集中化提升品质，柔性供应链平衡体验与库存效率，全球产能布局加速海外响应 [3] 未来增长驱动因素 - LABUBU IP对比Hello Kitty仍有巨大成长空间，二三梯队IP放量可期 [3] - 多元化业务如积木、饰品、乐园及内容生态有望突破现有业务天花板 [3] 财务与估值 - 维持盈利预测，当前股价对应2025/2026年32/25倍经调P/E，目标价330港币对应43/33倍经调P/E，隐含33%上行空间 [3]

新消费企业创新实践 - 京东七鲜小厨依托京东供应链打造透明厨房运营模式 顾客可清晰观看厨师操作流程 [2] - 京东MALL以"家场景"为核心布局 融合科技与消费 引入MUJI 华为 PAGEONE等新业态品牌 [2] - 铜牛集团通过AI数字人锦 中网联名"国粹"系列实现非遗文化与现代时尚结合 [2] - 泡泡玛特城市乐园通过主题乐园 动画开发 跨境联名拓展IP商业化路径 [3] 北京消费市场发展 - 北京持续推动国际消费中心城市建设 消费场景扩容升级 新消费模式活跃 [1] - 重点聚焦文化赋能 数字转型 新业态培育领域 激发市场活力 [1] - 暑期旺季泡泡玛特城市乐园客流如织 展现文化消费新体验 [3] 行业创新方向 - 京东MALL打破业态边界 展现场景化零售与数字化成果 [2] - 铜牛集团依托研发平台布局全球供应链 探索文商旅体融合 [2] - 泡泡玛特推动中国潮玩文化走向世界 [3] 活动后续规划 - 活动将围绕先进制造业 生物医药 人工智能 人形机器人 新消费 金融等主题开展深度调研 [3]

导读：坐拥1.5亿实时人口的广东，消费正浮现出回暖迹象。今年上半年，广东全省社会消费品零售总 额22932.66亿元，同比增长3.5%，增速比一季度加快1.0个百分点。 对于坐拥1.5亿实时人口的广东而言，消费浮现出回暖迹象。 今年上半年，广东全省社会消费品零售总额22932.66亿元，同比增长3.5%，增速比一季度加快1.0个百 分点。抽象的数据背后是诸多消费新场景：春节期间，来粤人群争相"打卡"广府"年味"；端午假期，佛 山南海叠滘村，河边围观龙舟赛的人群水泄不通；盛夏时分，广州室内滑雪场成了都市"避暑胜地"。 这些极具广东特色的场景，成为广东拉动需求，特别是文化体育和休闲娱乐消费的缩影。数据显 示，"五一"假期广东接待游客同比增长18.7%，实现旅游收入同比增长20.3%。更为典型的是，叠滘龙 舟赛期间佛山南海一日游和过夜游客人数分别增长46.55%和50.71%，旅游收入更是飙升58.18%。 另一方面，不断涌现的新产品和新服务，正从供给端创造着新需求，形成消费与产业的良性互动。政府 大力推动"以旧换新"政策，显著带动了家电、家具、手机等耐用品的更新换代。企业也积极创新，推出 各种新潮实用的产品和服务 ...

核心观点 - 中金维持泡泡玛特跑赢行业评级与目标价330港币 对应25/26年44/35倍经调P/E 有35%上行空间 [1] - 泡泡玛特在IP发掘 产品设计 渠道与用户运营等全链路能力以及管理层理念有助其穿越周期 当前仍处于IP 品类 地域三维度的向上共振期 [1] - 公司长期成长空间被持续看好 [1] 公司发展历程与现状 - 泡泡玛特经历从起步到多元再到世界的持续进化 [2] - 已搭建IP矩阵：第一大IP THE MONSTERS收入超30亿元 共有4个10亿元级IP和13个亿元级IP [2] - 多元品类：手办收入占比降至53% 毛绒占比升至22% MEGA及衍生品分别贡献13%/12% [2] - 海外布局：海外收入突破50亿元 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧洲及其他分别贡献47%/27%/14%/11% [2] - "变"与"不变"贯穿成长：不变的是国际化与集团化战略 变的是持续迭代的团队与组织 2023-25年多次升级业务单元 部门架构 渠道体系 [2] 全链路运营体系 - IP发掘：展会发掘 内生孵化等体系化机制提升成功率 [3] - IP运营：产品驱动为核心 围绕IP特点延展品类和风格 新品落地提速且成功率高 验证平台化优势 [3] - 渠道：直营化销售体系强化终端管控力 及时跟进需求并反哺产品开发 [3] - 供应链：供应商集中化提升品质 柔性供应链和快速返单平衡体验与效率 全球产能布局提升海外响应速度 [3] 未来发展方向 - 出海：北美市场快速成长 欧洲蓄势待发 东南亚表现优异 东亚持续强化 海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"机遇 [4] - IP：LABUBU有望迈向全球超级IP 二三梯队IP放量可期 [4] - 多元业务：手办 毛绒尚处放量阶段 积木 饰品 乐园及内容生态有望打开集团业务上限 [4]

证券研究报告 商贸零售 行业专题报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 30 日 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 板块表现： 新消费细分赛道投资机会梳理 投资评级： 看好（维持） ——新消费势能向好，关注美护、黄金、潮玩及现制茶饮赛道 投资要点： 风险提示。零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 美护行业：高端赛道成长性或优于大众赛道，国货替代逻辑持续演绎。行业方面，高端赛道 成长性或优于大众赛道。根据弗若斯特沙利文，预计 23-28 年中国高端护肤/彩妆市场规模 CAGR 分别为 9.6%/10.8%，高于同期大众护肤/彩妆的市场规模 CAGR8.2%/6.7%。随着消 费水平的提高和社媒的宣传教育加大，近年来消费者对美妆产品的品质、安全、功效及设计 等维度要求更高，预计 2024 年后高端价格带护肤及彩妆产品增速均表现更优。我们认为国货 受益于行业竞争格局相对分散+国货自身品牌力持续提升+本土优势逐步崛起，看好国货龙头 或凭借品牌+产品+渠道+ ...

泡泡玛特假货案件 - 上海警方捣毁销售假冒Labubu玩偶的犯罪团伙，查获假冒潮玩玩偶5000余件，涉案金额1200余万元 [1] - 假冒玩偶多为泡泡玛特旗下"一娃难求"的Labubu系列 [1] 字节跳动公益捐赠 - 字节跳动捐赠1000万元人民币驰援京津冀等受灾地区，联合多家公益机构提供应急物资 [2] - 后续将聚焦灾区青少年、老年人需求，支持灾后专项工作如益童乐园、益校计划 [2] 中国与中东欧国家贸易 - 上半年中国与中东欧国家进出口贸易额5228.8亿元，同比增长6.8%，创历史新高 [4] - 6月份中国—中东欧国家进出口贸易指数达407.29，创历史新高 [4] 电影市场动态 - 《南京照相馆》截至7月29日11时登顶暑期档票房榜，超过《侏罗纪世界：重生》 [5] 湖南对欧盟贸易 - 6月湖南对欧盟进出口46.1亿元，同比增长28.3%，其中出口33.8亿元增长30.6%，进口12.3亿元增长22.5% [6] - 德国为湖南在欧盟最大经贸伙伴，6月进出口12.6亿元增长35.1% [6] 上海航空前置货站 - 松江综保区航空前置货站启动试运行，首票1.6万美元跨境电商货物完成验放 [7] - 新模式使通关效率提升30%，物流成本降低15% [7] 苹果中国门店调整 - Apple Store大连百年城店将于2025年8月关闭，为中国首家关停的直营店 [8] 中石科技产品应用 - 公司热管理解决方案产品（如高导热石墨、热管等）具有普适性，可应用于机器人领域 [9] 微软Edge浏览器更新 - Edge加入Copilot模式，提供AI预测功能，支持动态面板操作（如单位转换、翻译）而不中断当前页面 [10] 美联储议息会议预测 - 华泰证券预计美联储7月会议大概率按兵不动，后续降息决策取决于7-8月经济数据 [11] - 维持9-12月预防式降息2次的判断 [11] 兰考农商银行调查 - 交易商协会对兰考农商银行启动自律调查，因其涉嫌严重违规且不配合问询 [12][13]

知识产权保护活动 - 泡泡玛特联合北京海关举办"知识产权海关保护为国潮出海保驾护航"活动 [1] - 北京海关2023年上半年查获涉嫌侵权货物53批次、17.5万件，其中侵犯泡泡玛特知识产权货物13批次、3万余件 [1] - 北京海关通过跨关区协作平台与上海、广州、深圳等海关联合拦截大量侵权泡泡玛特货物 [1] 侵权案件数据 - 5月22日北京海关通过旅检渠道一次性查获7850件LABUBU侵权玩偶及955件印有泡泡玛特品牌标识的卡片和包装盒 [1] - 后续查获侵权LABUBU玩偶324件、贴纸18200件、手机壳53件、包装盒843件 [1] 公司声明与行动 - 泡泡玛特建议消费者通过官方授权渠道购买产品，查验防伪标识鉴别LABUBU产品真伪 [1] - 公司感谢海关总署及各地海关在知识产权保护领域的支持与执法 [1] - 泡泡玛特向海关发布和北京海关赠送锦旗表达感谢 [2]

-从欧美转向"一带一路"，中企"出海"如何在审查下突围？ 行业环境 1.从欧美转向"一带一路"，中企"出海"如何在审查下突围？ 关键词 ： 地缘政治,贸易保护主义,国家安全审查,国际供应链,对外投资 跨境出海丨市场观察 本周看点： 概要 ： 在地缘政治动荡和贸易保护主义抬头的背景下，中国企业加速"出海"，但面临欧美国家 安全审查、欧盟碳关税等新型壁垒。尽管挑战增多，2023至2025年中国对外投资持续增长，目 标转向新兴市场和"一带一路"国家，投资领域集中在先进制造、清洁能源等战略性行业。专家 指出，国际审查趋严，但通过当地合作、合规补救等措施可降低风险。建议企业提前布局，选 择经验丰富的法律顾问，加强尽职调查，利用双边协定保护权益，并制定争议解决和投资后整 合计划，以应对复杂国际环境。 2.百余款微短剧APP"出海"，覆盖200多个国家和地区——微短剧"走出去"，还要"扎 下根" 关键词 ： 微短剧,出海,用户规模,文化输出,版权保护 概要 ： 中国微短剧近年来快速"出海"，覆盖200多个国家和地区，用户规模达5.76亿人。海外 市场表现亮眼，如《离婚的亿万富翁女继承人》以低成本创下高收入。作品如《一梦枕星 ...