报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周债市回暖，信用跟随利率下行，3 - 7Y信用利差全线收敛，城投债利差整体下行，地产债利差整体走扩但万科利差大幅压缩，其余产业债利差收敛，二永债收益率继续下行且3Y期利差降幅最大，产业永续债超额利差走阔，城投超额利差分化 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1 债市回暖信用跟随利率下行，3 - 7Y信用利差全线收敛 - 本周债市回暖，利率曲线陡峭化下行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行2BP、1BP、2BP、3BP和4BP [3][10] - 各期限信用债收益率显著回落，1Y期各等级信用债收益率下行2 - 3BP；3Y和5Y期AAA级信用债收益率均下行3BP，AA + 及以下等级收益率下行4 - 5BP；7Y期各等级收益率下行4 - 5BP；10Y期AAA级信用债收益率下行5BP，AA + 及以下等级收益率下行3BP [3][10] - 3 - 7Y期信用利差全线收窄，1Y期AA + 及以上等级信用利差收窄1BP，其余等级持平；3Y期各等级利差收窄3 - 5BP；5Y期AAA级利差压缩1BP，AA + 及以下等级利差压缩3BP；7Y期各等级收窄2 - 3BP；10Y期AAA利差持平，其余等级上行2BP [3][10] - 评级利差方面，1Y期AA + /AA评级利差走阔1BP，其余持平；3Y期AA + /AA利差持平，其余收窄1BP；5Y期AAA/AA + 利差收窄2BP，其余持平；7Y期AAA/AA + 利差收窄1BP，AA + /AA持平；10Y期AAA/AA + 利差走阔2BP，AA + /AA持平 [10] - 期限利差方面，AAA等级3Y/1Y和7Y/5Y期限利差收窄1BP，其余持平；AA + 等级10Y/7Y利差走阔3BP，7Y/5Y持平，其余收窄1 - 2BP；AA等级10Y/7Y利差走阔3BP，7Y/5Y持平，其余收窄1 - 3BP [10] 2 城投债利差整体下行2BP - 本周城投债利差整体下行2BP，外部评级AAA、AA + 和AA平台信用利差总体较上周均下行2BP [4][15] - AAA级平台利差多数下行1 - 3BP，内蒙古、宁夏、云南、辽宁下行4 - 5BP [15] - AA + 级平台利差多数下行1 - 4BP，海南、黑龙江持平，吉林上行2BP，青海、宁夏下行5 - 6BP [15] - AA级平台利差多数持平或下行1 - 3BP，重庆、天津、山西、云南下行4 - 5BP，吉林下行8BP [15] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差较上周均下行2BP [19] - 省级平台信用利差多数下行1 - 3BP，上海利差持平，宁夏、天津、内蒙、云南利差下行4 - 5BP [19] - 地市级平台信用利差多数下行1 - 4BP，黑龙江利差持平，宁夏、内蒙、辽宁、青海利差下行5 - 6BP [19] - 区县级平台信用利差多数下行1 - 3BP，贵州利差上行4BP，天津下行4BP，河北下行6BP，吉林下行8BP [19] 3 地产债利差整体继续走扩，其余产业债利差收敛 - 本周地产债利差整体仍在走扩，但万科利差大幅压缩，其余产业债利差小幅下行 [4][25] - 央企地产债利差走阔4BP，国企地产债利差走阔1BP，民企地产债利差上行17BP但混合所有制地产债利差收敛103BP [4][25] - 龙湖利差上行1BP，旭辉上行49BP，万科下行1006BP，美的置业持平，华发上行7BP，保利上行7BP [4][25] - 各等级煤炭债利差下行1 - 3BP；AAA钢铁债利差下行2BP，AA + 下行4BP；各等级化工债利差下行2BP [4][25] - 陕煤利差持平，晋能煤业下行4BP，河钢下行2BP [4] 4 二永债收益率继续下行，3Y期利差降幅最大 - 1Y期各等级二级资本债收益率下行1 - 2BP，永续债收益率下行2BP，利差上行0 - 1BP [5][33] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行3BP，各等级永续债收益率下行4BP，利差下行2 - 3BP [5][33] - 5Y期各等级二级资本债收益率下行2 - 4BP，利差下行0 - 2BP，各等级永续债收益率下行1 - 2BP，利差上行0 - 1BP [5][33] - 10Y期各等级二级资本债收益率下行5BP，各等级永续债收益率下行4BP，利差下行0 - 1BP [5][33] 5 产业永续债超额利差走阔，城投超额利差分化 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周走阔0.26BP至14.67BP，处于2015年以来的39.03%分位数 [5][36] - 产业5Y永续债超额利差较上周走阔0.01BP至13.21BP，处于2015年以来的32.24%分位数 [5][36] - 城投AAA级3Y永续债超额利差下行0.48BP至4.03BP，处于2.13%分位数 [5][36] - 城投5Y永续债超额利差上行3.21BP至13.34BP，处于26.27%分位数 [5][36] 6 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自2015年初以来；城投和产业债相关信用利差由华福证券研究所整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差 = 个券中债估值（行权） - 同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [40] - 银行二级资本债/永续债超额利差 = 银行二级资本债/永续债信用利差 - 同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差 = 产业/城投类永续债信用利差 - 同等级同期限中票信用利差 [40] - 样本筛选标准：产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债；若某个券剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则剔除统计样本；产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [40]

核心观点 - 世界首台10千伏供电智能采煤机在陕西下线，标志着中国在高端煤机装备领域取得重大技术突破，为大型智能化矿井提升功率、降低损耗提供了关键解决方案 [1] 产品与技术突破 - 产品由陕煤重装集团西煤机公司与国能神东煤炭集团联合自主研制，并于1月23日在西安下线并通过出厂评议 [1] - 该产品是世界首台，首次实现了10千伏电压直接应用于煤矿井下移动设备，破解了采煤机功率进一步增大的瓶颈 [1] - 电压等级从行业普遍应用的3.3千伏提升至10千伏，可显著减少电能损耗，提升传输距离和运行可靠性 [1] - 此次技术攻关仅用时2年，相比过去从1.14千伏升级到3.3千伏用了十几年，研发效率大幅提升 [1] 行业背景与意义 - 智能化是中国煤炭行业高质量发展的关键路径，目前120万吨及以上大型煤矿产量已占总产量的80%以上 [2] - “十四五”以来，中国煤矿智能化采掘工作面数量从400多个增加至1600个左右，智能化进程加速 [2] - 10千伏供电智能采煤机适用于大型及特大型智能化矿井，其成功研制有利于推动行业装备升级换代 [1][2] - 该技术可将10千伏高压电从井下采区变电所直接输送至综采工作面，有助于提升供电安全性、供电质量并减少能源浪费 [2] - 此项突破对保障中国能源安全具有重大意义 [2]

通过所选区间该基金净值增长率分位图，可以观察该基金与同类基金业绩比较情况。图为坐标原点到区间内某时点的净值增长率在同类基金中的分位数。 AI基金中泰红利优选一年持有混合发起（014771）披露2025年四季报，第四季度基金利润1689.01万元，加权平均基金份额本期利润0.0249元。报告期内， 基金净值增长率为1.74%，截至四季度末，基金规模为10.37亿元。 该基金属于偏股混合型基金。截至1月21日，单位净值为1.506元。基金经理是姜诚和王桃，目前共同管理的2只基金近一年均为正收益。其中，截至1月21 日，中泰红利优选一年持有混合发起近一年复权单位净值增长率最高，达13.49%；中泰红利价值一年持有混合发起最低，为13.19%。 基金管理人在四季报中表示，我们深知投资收益高低与投资决策的难度并没有显著的相关性，我们红利策略追求的是高置信度前提下的高胜率。在认知构建 层面，我们秉持开放勤奋的态度，通过持续学习不断外扩能力圈的边界；但回到投资决策，我们恪守严苛的标准和纪律，保持高度的克制与定力，兜住下 限、并努力提高长期投资回报。感谢大家的信任。 截至1月21日，中泰红利优选一年持有混合发起近三个月复权单 ...

2025年年度业绩大幅下降的主要原因为：公司2025年商品煤产量销量同比有所下降，叠加国内煤炭供需 格局呈现宽松态势，煤炭价格弱势运行，公司煤炭产品价格较同期下降明显，导致公司主营业务利润较 同期大幅下降。 淮北矿业（600985）(600985.SH)发布2025年年度业绩预告，预计2025年年度实现归属于母公司所有者 的净利润为14.95亿元左右，与上年同期48.55亿元相比，将减少33.60亿元左右，同比减少69.21%左右; 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为13.38亿元左右，与上年同 期46.43亿元相比，将减少33.05亿元左右，同比减少71.18%左右。 ...

（编辑 王雪儿） 证券日报网讯 1月23日，潞安环能发布公告称，公司从高新技术企业认定管理机构获悉，根据《高新技 术企业认定管理办法》和《高新技术企业认定管理工作指引》有关规定，以及2025年山西省高新技术企 业认定流程，目前对公司高新技术企业申报材料的复核已完成，并已上报国家工信部。 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告认为2025年下半年煤炭行业供需格局边际改善，煤价筑底、盈利回升可期 [2] - 核心逻辑在于供给端偏紧与需求旺季共同推动四季度煤价环比显著回升，行业重点公司四季度业绩呈现边际改善 [3][8][18] - 投资建议关注成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的以及低估值焦煤标的 [3] 根据相关目录分别总结 1. 供应偏紧，需求旺季，四季度煤价回升 1.1 国内原煤产量增速放缓，全年进口量下降 - **国内产量**：2025年全国累计原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，但增速自7月起放缓，10月、11月、12月单月产量同比增速分别为-2.3%、-0.5%、-1.0% [3][8] - **主要产地**：山西2025年原煤产量13.05亿吨，同比增长2.1%；内蒙古产量12.86亿吨，同比下降1%；陕西产量8.05亿吨，同比增长2.9%；新疆产量5.53亿吨，同比增长1.9% [8] - **煤炭进口**：2025年累计进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6%；其中10月、11月、12月进口量分别为4174万吨、4405万吨、5860万吨，同比增速分别为-9.75%、-19.88%、+11.94% [3][15] 1.2 四季度动力煤、焦煤价格环比均上涨 - **动力煤价格**：2025年第四季度秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价约为767元/吨，同比下跌6.99%，但环比第三季度的673元/吨大幅上涨13.9%；2025年全年港口动力煤现货均价为698元/吨，同比下跌18.45% [3][18] - **产地动力煤价格**：25Q4山西大同南郊5500大卡均价595元/吨，环比上涨15.31%；鄂尔多斯5200大卡均价476元/吨，环比上涨13.31%；陕西榆林6000大卡均价744元/吨，环比上涨18.76% [18] - **焦煤价格**：25Q4山西产主焦煤京唐港库提价均价为1727元/吨，同比微涨0.8%，环比25Q3上涨10.44%；25Q4产地炼焦煤均价环比25Q3上涨13.02% [3][20] 2. 煤炭行业重点公司2025年四季度业绩前瞻 - **业绩超预期的公司（6家）**： - 中国神华：25Q4归母净利润141.29亿元，同比增长12.16%，受益于自产煤业务成本控制及下半年售电量回升 [3] - 特变电工：25Q4归母净利润15亿元，同比增长1022.4%，受益于国内外订单兑现及煤炭业务量价回升 [3] - 中煤能源：25Q4归母净利润43.9亿元，同比下降6.77%，但煤价回升及成本管控带来改善 [3] - 电投能源：25Q4归母净利润13.92亿元，同比增长47.78%，受益于煤炭长协价稳定及电解铝价格上涨 [3] - 鄂尔多斯：25Q4归母净利润7.21亿元，同比增长472.93%，受益于成本管控及主要产品价格回升 [3] - 新集能源：25Q4归母净利润5.88亿元，同比增长3.37%，成本管控使煤炭毛利降幅较小，发售电量增长 [3] - **业绩基本符合预期的公司（10家）**： - 陕西煤业：25Q4归母净利润52.8亿元，同比下降17.71%，煤炭产量增长但煤价同比下跌 [3] - 兖矿能源：25Q4归母净利润29.37亿元，同比下降2.74%，国内国际煤价反弹，Q4销量增长 [3] - 潞安环能：25Q4归母净利润6.05亿元，同比增长273.43%，煤价回升，市场煤弹性大且成本管控得力 [3] - 山西焦煤：25Q4归母净利润4.8亿元，同比增长83.08%，受益于产地焦煤价格回升 [3] - 淮北矿业：25Q4归母净利润3.65亿元，同比下降49.04%，产销量下降及产地焦煤价格下跌 [3] - 华阳股份：25Q4归母净利润4.1亿元，同比增长1.04%，七元矿投产及榆树坡核增带来产量增长 [3] - 晋控煤业：25Q4归母净利润4.65亿元，同比下降29.24%，产地煤价下跌 [3] - 山煤国际：25Q4归母净利润4亿元，同比增长114.33%，成本管控得力 [3] - 平煤股份：25Q4归母净利润1.5亿元，同比下降50.76%，产地焦煤价格下跌 [3] - 淮河能源：25Q4归母净利润2.5亿元，同比增长1527.3%，售电业务盈利较好，Q4煤价及售电量增长 [3] - **业绩低于预期的公司（1家）**： - 陕西黑猫：25Q4归母净利润-3.94亿元，同比增长23.7%，主要因焦炭价格下跌 [3] 3. 投资分析意见 - **看好动力煤板块**：建议关注成长性动力煤标的，包括特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [3] - **看好高股息板块**：建议关注稳定经营高分红高股息标的，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源，以及鄂尔多斯 [3] - **看好焦煤板块**：推荐低估值焦煤标的，包括山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [3]

AI基金浦银安盛红利量化混合A（022488）披露2025年四季报，第四季度基金利润90.14万元，加权平均基金份额本期利润0.0148元。报告期内，基金净值增 长率为0.85%，截至四季度末，基金规模为5739.49万元。 该基金属于偏股混合型基金。截至1月22日，单位净值为1.102元。基金经理是孙晨进，目前管理6只基金。其中，截至1月22日，浦银安盛科创板100指数增 强A近一年复权单位净值增长率最高，达62.44%；浦银安盛红利量化混合A最低，为13.59%。 基金管理人在四季报中表示，本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实 时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。 截至1月22日，浦银安盛红利量化混合A近三个月复权单位净值增长率为1.04%，位于同类可比基金566/621；近半年复权单位净值增长率为4.62%，位于同类 可比基金572/621；近一年复权单位净值增长率为13.59%，位于同类可比基金579/613。 通过所选区间该基金净值增长率分位图，可以观察该 ...

(本文来自第一财经) 郑州煤电公告，公司所属超化煤矿核定产能120万吨/年，资源濒临枯竭，继续开采面临技术瓶颈与安全 风险，不具有开采经济价值，停止生产活动。经公司财务部门初步测算，预计需计提减值准备3.11亿 元，将直接减少2025年度归属于上市公司股东净利润3.11亿元。 ...

经综合评估论证，超化煤矿煤炭资源濒临枯竭，剩余资源地质构造复杂，继续开采面临经济技术瓶颈与 安全风险，且受煤炭市场价格下降影响，已不具有开采经济价值。综合考量资源禀赋、安全管控及成本 效益等核心因素，超化煤矿停止生产，符合公司整体利益。 超化煤矿停产可减少公司亏损源，将有利于优化公司资源配置、提升经营效率。该矿核定产能120万吨/ 年，停产后公司总产能将相应缩减。同时，根据《企业会计准则》等法规要求，公司将对其房屋、矿井 建筑物等固定资产计提减值准备。经公司财务部门初步测算，预计需计提减值准备3.11亿元（具体数据 以中介机构出具的专项评估报告为准），将直接减少2025年度归属于上市公司股东净利润3.11亿元。 格隆汇1月23日丨郑州煤电(600121.SH)公布，为优化公司产业结构，处置低效资产，控制经营风险，根 据公司所属超化煤矿的资源状况、开采条件、经营情况及未来前景，经公司审慎研究，董事会战略与 ESG委员会事前审核，第十届董事会第五次会议审议通过，决定停止超化煤矿的生产活动。 超化煤矿系公司分公司，位于河南省新密市超化镇，1993年12月竣工投产，核定生产能力120万吨/年， 煤种主要为贫煤，矿井属 ...

人民财讯1月23日电，郑州煤电（600121）1月23日公告，公司所属超化煤矿核定产能120万吨/年，资源 濒临枯竭，继续开采面临技术瓶颈与安全风险，不具有开采经济价值，停止生产活动。经公司财务部门 初步测算，预计需计提减值准备3.11亿元，将直接减少2025年度归属于上市公司股东净利润3.11亿元。 ...