报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 港华智慧能源1H26业绩整体符合预期，燃气主业盈利能力持续增强，但电价下降拖累可再生能源业务 [6] - 燃气业务毛差持续提升，降本及顺价逻辑持续演绎，居民气顺价覆盖率已超90% [6] - 暖冬压制销气规模，综合能源业务量利提升 [6] - 电价下行拖累可再生能源业绩，轻资产业务步入高增长 [6] - 公司兼具稳定及成长属性，目前PB仅为0.45倍，估值修复空间广阔 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业收入21,314百万港元，同比增长7.4% [3] - 2025年营业收入20,912百万港元，同比下降1.9% [3] - 2026E营业收入21,467百万港元，同比增长2.7% [3] - 2027E营业收入21,777百万港元，同比增长1.4% [3] - 2028E营业收入22,548百万港元，同比增长3.5% [3] - 2024年归母净利润1,606百万港元，同比增长2.0% [3] - 2025年归母净利润1,585百万港元，同比下降1.3% [3] - 2026E归母净利润1,563百万港元，同比下降1.4% [3] - 2027E归母净利润1,679百万港元，同比增长7.4% [3] - 2028E归母净利润1,776百万港元，同比增长5.8% [3] - 2024年每股收益0.47港元/股，2025年0.45港元/股，2026E 0.43港元/股，2027E 0.46港元/股，2028E 0.48港元/股 [3] - 2024年ROE为6.3%，2025年5.9%，2026E 5.5%，2027E 5.6%，2028E 5.8% [3] - 2024年市盈率6.7，2025年7.1，2026E 7.4，2027E 6.9，2028E 6.5 [3] - 2024年市净率0.52，2025年0.47，2026E 0.45，2027E 0.44，2028E 0.42 [3] 市场数据 - 2026年08月17日收盘价3.15港币 [4] - 恒生中国企业指数8439.97 [4] - 52周最高/最低为4.23/2.95港币 [4] - H股市值119.11亿港币 [4] - 流通H股3,781.29百万股 [4] - 汇率（港币/人民币）0.8650 [4] 1H26业绩总结 - 港华智慧能源公布1H26业绩，实现营业收入113.28亿港元，同比增长8.5% [6] - 核心利润6.90亿港元，同比下降4.0% [6] - 归母净利润6.90亿港元，同比下降9.0%，下滑主要原因系电价下降拖累可再生能源业务 [6] - 公司拟派中期股息0.05港元/股，同比持平 [6] 燃气业务 - 1H26公司城燃销气毛差0.59元/m³（+0.02元/m³），价差提升增加收入约1.3亿元 [6] - 毛差提升得益于灵活采购控本保供，1H26平均采购成本下降0.03元/m³至2.73元/m³ [6] - 居民气顺价稳步推进，民用顺价覆盖率已超90%，带动居民气售价提升0.01元/m³至2.78元/m³ [6] - 工商业气价基本保持稳定 [6] - 上半年集团统筹及保供气量15.6亿方，多气源互补持续优化综合进气成本 [6] - 1H26公司燃气业务净利润9.12亿港元，同比增长7.0% [6] 销气及综合能源业务 - 1H26公司总销气量85.4亿m³，同比下降2.3% [6] - 工业、商业、居民、分销及发电销气量分别为40.6、9.0、18.9、16.9亿m³ [6] - 1H26冬季平均气温偏高1.5°C，暖冬影响显著导致商业气量下滑明显 [6] - 1H26公司居民接驳27.8万户，同比下降16%，公司积极拓展安置房及旧城区改造市场 [6] - 上半年公司新开发大客户67个，能源销量8.1亿千瓦时，带动天然气销量0.7亿方 [6] - 上半年公司实现综合能源收入3.9亿元（+14% YoY）、毛利0.9亿元（+10% YoY） [6] 可再生能源及轻资产业务 - 截至1H26，公司光伏累计并网装机3.0GW，较2025年末增加0.2GW，同比增加0.4GW [6] - 光伏发电量13.2亿千瓦时，同比增长12% [6] - 受主要光伏省份执行“午间谷价”影响，1H26公司度电毛利同比下降0.11元至0.158元/度 [6] - 叠加AuM出表导致集团股比并网规模下降0.08GW，光伏发电收益同比减少0.92亿元至1.05亿元 [6] - 1H26可再生能源业务净利润0.80亿港元，同比下降53% [6] - 1H26公司完成0.24GW AuM交易，累计AuM规模达1.5GW、累计融资人民币55亿元 [6] - 实现光伏资产管理收益0.24亿元（+200% YoY） [6] - 电力交易量72.3亿度（+99% YoY），售电业务收益0.29亿元（+45% YoY） [6] - 公司下半年目标新增光伏并网0.8GW（全年1GW），全年新增AuM目标0.8GW、融资约28亿元 [6] 盈利预测调整 - 考虑电价下行影响，下调公司2026-2028年归母净利润预测至15.63、16.79、17.76亿港元（原值为16.05、17.14、18.37亿港元） [6] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为7.4、6.9、6.5倍 [6]

核心财务表现 - 2026年上半年，公司税后经营利润增长19%至港币47.46亿元 [1] - 股东应占溢利增长23%至港币36.4亿元 [1] - 增长型业务经营利润按年大幅增长3倍 [1] - 董事会建议维持派发中期股息每股12港仙 [5] 香港公用业务 - 生产燃气原材料供应未受外围环境影响 [1] - 受旅游业复苏带动，餐饮、酒店等商业客户用气量轻微上升 [1] - 高温天气及居民离港消费拖累住宅燃气销售 [1] - 截至6月底，香港燃气销售量达144亿兆焦耳（等值天然气约4.1亿立方米），按年下跌3.5% [1] - 从今年8月1日起，标准煤气费及每月保养费已调升 [1] 内地公用业务 - 公司把握“能源转型”及“城镇老旧设施改造升级”政策机遇 [2] - 持续推动“燃气+”综合能源业务以推动售气量增长 [2] - 期内稳步落实顺价工作，城市燃气综合价差提升1仙人民币至0.55元人民币/立方米 [2] - 整体燃气业务利润稳健上升 [2] - 水务及环境业务持续增长，售水及污水处理量升2%至8亿吨 [2] - 固废处理量增长5%至83万吨 [2] 可持续航空燃料(SAF)业务 - 公司战略股东怡斯莱(EcoCeres)马来西亚工厂于2025年试产成功 [2] - 2026年上半年整体销量增长强劲，达32万吨，比去年同期增长约一倍 [2] - 怡斯莱成功与英国航空签署SAF供应协议至2030年底 [2] - 与东莞市政府签署投资意向协议，将在粤港澳大湾区建立年产约45万吨SAF及氢化植物油(HVO)产业链 [2] - 届时怡斯莱总产能将达122万吨 [2] 绿色甲醇业务 - 公司旗下合资公司VENEX积极扩展产能 [3] - 内蒙古工厂改造后产能提升至30万吨 [3] - 佛山新厂房将于年内动工，计划产能达20万吨 [3] - 形成“一南一北”双基地布局，总产能达50万吨 [3] - 上半年完成香港首次货柜码头加注，打通华北至香港供应链 [3] - VENEX获国家首批“可持续交通燃料评估体系”认证 [3] 可再生能源业务 - 期内分布式光伏新增并网0.2吉瓦，累计装机容量达3吉瓦 [3] - 光伏售电量增长12%至13.2亿度 [3] - 电力交易量增长一倍至72.3亿度 [3] - 成功发行机构间REIT及类REIT，融资约9亿人民币，累计融资达55亿人民币 [3] - 资产管理规模(AuM)同比新增0.66吉瓦至1.5吉瓦 [3] - 持续布局光储一体化、独立储能及绿电直连三大赛道 [3] 延伸业务 - 公司旗下名气家有限公司把握集团4700万燃气用户市场机遇 [4] - 加速推动家庭生活管家模式，统一厨电品牌为Mia Cucina [4] - 内地智慧厨房厨电“以旧换新”营业额增长17%，达2亿人民币 [4] - 采暖工程营业额增长14%，达1.2亿人民币 [4] - 香港智慧厨房业务上半年营业额达港币8.7亿元，年增7% [4] 战略布局 - 2026年是国家“十五五”规划开局之年，绿色燃料首次纳入国家战略 [4] - 公司积极配合国家战略，将先进技术与卓越管理经验重点布局于大湾区及中亚等“一带一路”沿线国家 [4] - 公司开拓国际新能源版图 [4]

公司股息派发计划 - 香港中华煤气(00003)宣布将于2026年9月11日派发中期股息 [1] - 该中期股息覆盖截至2026年6月30日止六个月 [1] - 每股派息金额为0.12港元 [1]

核心财务表现 - 公司2026年中期营业额为295.26亿港元，同比增长7.31% [1] - 股东应占溢利同比增长23%至36.4亿港元 [1] - 每股基本盈利为19.5港仙，中期股息每股12港仙 [1] 香港本地燃气业务 - 本港燃气销售量144.14亿兆焦耳（等值天然气约4.1亿立方米），按年下跌3.5% [1] - 客户数目约207万户，较2025年底增加近15,000户 [1] 内地城市燃气业务 - 集团在内地城市燃气项目总数达325个，分布于23个省级地区 [1] - 新增客户69万户，客户总数达4,496万户 [1] - 上半年总售气量186亿立方米，按年基本持平 [1] - 居民用气量48.1亿立方米（占比26%）、商业用气量27.3亿立方米（占比15%）、工业用气量77亿立方米（占比41%）、分销及发电用气量33.6亿立方米（占比18%） [1]

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