龙净环保（拟更名紫金龙净）2026H1 电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 - **公司**：龙净环保（拟更名为“紫金龙净”）[2][14] - **行业**：环保设备、新能源（矿山绿电、电动矿卡、储能）[2][8] 二、核心观点与论据 1. 整体业绩表现 - **2026H1 营收**：53.8 亿元，同比增长 15% [2][3] - **归母净利润**：同比增长 25%，但包含约 5,000 万元汇兑损失（2025H1 仅 600 万元）[3] - **剔除汇兑损益后归母净利增速**：36%，更能反映真实经营状况 [2][3] - **2026Q2 归母净利润**：3.13 亿元，同比增长 20%，环比增长 28% [3] - **2026Q2 扣非归母净利润**：3 亿元，同比增长 22%，环比增长 33% [3] - **整体毛利**：13.73 亿元，同比增加 2.3 亿元，增速 20% [7] - **整体毛利率**：22.5%，同比提升 1.1 个百分点 [7] 2. 新能源业务（核心增长驱动） - **新能源业务营收**：19 亿元，同比增长 63% [2][8] - **新能源业务毛利**：3.6 亿元，同比增长 70% [8] - **新能源业务毛利率**：同比提升 0.9 个百分点 [8] 2.1 矿山绿电业务 - **累计装机量**：截至 2026 年 6 月 30 日为 1.6GW，较 2025 年底 1.2GW 增长 33%（半年增速近 40%）[2][10] - **远期需求空间**：看至 4-5GW（至 2030 年），当前仍有 3 倍以上增长空间 [2][10] - **马米措项目 IRR**：资本金内部收益率超 30%，极具竞争力 [2][6] - **马米措项目单季度净利润**：测算可达 5,000 万元，全年净利润有望超 2 亿元 [12] - **阿里清洁能源子公司**：2026H1 净利润 4,800 万元，低于 2025H1 的 6,000 万元，主因马米措项目前期费用及盐湖电源检修 [11] - **绿电直连模式**：将紫金矿业离网项目用电成本从 3 元/度降至 0.7 元/度，成本降幅接近 80% [6] - **市场化竞争力**：提供给紫金的电价低于其他市场化矿山微电网项目约 2 美分 [6] 2.2 电动矿卡业务 - **运营主体龙信联汇**：2026H1 净利润 1,600 万元，2025H1 基本无利润 [8] - **产品交付**：220 型号已量产交付，出勤率超 90% [2][8] - **新品发布**：350 型号及两款无人驾驶新品已下线测试 [8] - **产能规划**：龙岩北矿卡基地扩产后年交付能力翻倍至 1,000 台 [2][9] - **外部市场拓展**：推进澳大利亚车型认证及非洲、南美“矿卡+换电站”综合服务 [9] - **行业背景**：全球油价波动上行，矿山“油改电”后会计成本可下降近 30% [10] 2.3 储能业务 - **2026H1 电芯出货量**：5.5GWh [2][13] - **现有产能**：13GWh，满产满销 [13] - **在手订单**：排期至 2026 年底 [2][13] - **合资项目**：与亿纬锂能合资 60GWh 大容量储能电池项目加速推进，支撑 2028 年产能扩张 [2][13] - **储能电池子公司净利润**：2026H1 为 5,000 万元，2025H1 为 1,600 万元 [13] - **龙进蜂巢（PACK）净利润**：2026H1 为 3,000 万元，2025H1 为 800 万元 [13] 3. 环保业务（传统主业） - **环保业务营收**：34.4 亿元，同比微降 1.4% [14] - **环保业务毛利率**：29.5%，同比提升 2.8 个百分点 [2][14] - **环保业务毛利额**：10 亿元，同比增长 8.9%（增加 8,000 万元）[14] - **大气治理业务收入**：同比增长 2.5% [14] - **大气治理业务毛利率**：29.4%，同比提升 2.3 个百分点 [14] - **新签订单**：2026H1 为 51 亿元，同比下降 4.5% [14] - **在手订单**：200 亿元，同比增加 0.9%，支撑未来三年核心利润 [2][14] - **海外拓展**：上半年在中亚和东南亚落地十几个烟气治理项目 [14] 4. 资本运作与股东赋能 - **定向增发**：20 亿元已通过证监会注册，预计一个月内择期发行 [14] - **紫金矿业持股**：定增完成后将升至接近 34% [2][14] - **公司更名**：计划于 8 月 17 日更名为“紫金龙净” [2][14] - **业务协同**：绿电直连降低矿山用能成本，推动电动装备渗透率提升，构建综合降本减碳方案 [2][14] 5. 盈利预测与估值 - **2026-2028 年归母净利润预测**：14.1 亿元、17.5 亿元、20 亿元 [2][16] - **对应 PE（考虑定增摊薄）**：2026 年 17 倍、2027 年 14 倍、2028 年 12 倍 [2][16] - **业绩增速中枢**：约 25%，逐步向 20% 靠拢 [2][16] - **估值逻辑**：绿电项目高 IRR（如马米措超 30%）应享有 15-20 倍估值溢价 [6] - **中长期成长空间**：预计到 2028 年盈利有三倍以上增长空间，到 2030 年有四倍左右增长 [5] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **汇兑损益影响**：2026H1 汇兑损失约 5,000 万元，2025H1 仅 600 万元，但预计未来单季度影响逐步衰减 [3][4] - **绿电业务同比增速**：还原汇兑损益后，绿电业务同比增速接近三倍，二季度环比实现中双位数增长 [4] - **海外项目盈利能力**：海外绿电项目单位盈利能力预计优于西藏盐湖项目 [11] - **储能业务盈利加速**：储能板块各子公司盈利均显著提升，储能科技公司上半年也实现盈利 [13] - **环保业务提质增效**：营收微降但毛利率大幅提升，核心大气治理业务贡献主要毛利增长 [14]

投资评级 - 报告维持对紫金龙净(600388.SH)的“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司绿电装机加速扩张，电动矿卡进入量产兑现期，第二成长曲线加速兑现 [5] 事件与业绩 - 公司发布2026年中报，2026H1实现营收53.84亿元，同比+14.96% [7] - 2026H1归母净利润5.57亿元，同比+25.02%，业绩增长符合预期 [7] 环保主业 - 2026H1新增环保设备工程合同51.27亿元，其中电力行业占比63.33%、非电行业占比36.67% [7] - 期末在手环保设备工程合同201.52亿元，较2025年末的188.90亿元进一步增厚，未来业绩释放具备坚实基础 [7] 绿电业务 - 截至2026H1，公司国内外已投运绿电总装机约1.6GW，较2025年末的1.2GW提升约0.4GW [7] - 全球海拔最高的西藏麻米措420MWp源网荷储一体化能源站于2026年6月30日全容量并网发电，超预期节奏投产 [7] - 紫金矿业核心矿区绿电覆盖率较低，随其矿产品产量持续增长，为公司绿电项目储备提供充足保障 [7] 电动矿卡与储能业务 - ZL140E电动矿卡于Q2开始量产交付，运行表现良好，设备出勤率超九成 [7] - ZL230E、ZL150E、ZL70EI无人驾驶矿卡同步下线测试，海外市场取得阶段性突破，专项开发澳洲ZL150E(载重)车型并推进AS系列认证 [7] - 龙岩北生产基地建成后电动矿卡总产能将达1000台/年 [7] - 紫金矿业计划三年内完成全部露采矿山矿卡油改电的目标，电动矿卡市场需求有望持续释放 [7] - 2026H1储能电芯出货量5.55GWh，在手订单已排至2026年末，产销端保持强劲景气，产品良率维持高位 [7] - 与亿纬锂能合资60GWh电芯项目加快推进中 [7] 定增与更名 - 公司向紫金矿业定增20亿计划已获证监会批复，紫金矿业及其一致行动人合计持股比例预计由25.0%提升至33.76% [7] - 8月17日公司将正式更名“紫金龙净”，进一步凸显新能源业务核心地位及与紫金矿业的协同优势 [7] 盈利预测 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为14.59/17.37/20.02亿元 [7] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为31.17%/19.03%/15.26% [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为14,026/16,211/17,920百万元 [6] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.15/1.37/1.58元/股 [6] - 预测2026-2028年市盈率分别为15.20/12.77/11.08 [6]

宏观研究 - 流动性是理解中国资产的关键，在全球流动性缩圈背景下，中国权益资产经历了一轮流动性冲击，也是本月货币信贷双重收缩的重要背景 [1] - 随着贝森特的汇率干预（rate check），市场似乎看到了一些流动性拐点的曙光，后续重点关注美联储的政策态度以及长端美债风险能否缓释 [1][4] - 2026年7月社融存量增速7.4%（前值7.4%），新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，其中政府债新增1.32万亿元，同比多增694亿元，贷款（社融口径）减少5896亿元，同比多减1600亿元，贷款余额同比降至5.1%（前值5.2%） [2] - 7月信贷减少3400亿元，同比多减2900亿元，企业和居民新增信贷双双转负，企业中长贷减少2300亿元，企业短贷减少2500亿元，居民中长贷减少1202亿元，居民短贷减少3400亿元 [3] - 7月M1增速4.0%（前值4.0%），M2增速7.7%（前值8.0%），全社会存款继续收缩，非银存款降温速度加快，体现美元流动性对于国内风偏产生一定扰动 [4] - 央行认为外部环境“复杂多变”，国内经济“后劲持续增强”，政策基调维持“稳中求进”，重点提到“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度” [14][15] - 央行把“着力扩大内需”改成“加力扩大内需”，说明央行关注到内外需不平衡的状态有所强化，后续有望推动增量政策出台 [15] - 国内利率政策依然维持宽松的大趋势，但节奏相对稳健，需要综合考虑内外环境和政策效应 [16] 策略研究 - 中国市场风险下降、产业进展积极以及秋季宏观政策与资本市场政策的支持性立场，在“击球区”之后，中国股市有望走出“金秋行情” [1][5] - 看好科技/制造/大金融 [1] - 市场风险已大幅释放，自稳市力量介入后成功阻断尾部风险，逐步稳定交易结构，前期过热板块的调整幅度到位 [5][25] - 宏观政策与监管环境友好，7月政治局会议淡化“跨周期”强化“逆周期”，三季度秋季财政/货币等宏观经济政策与资本市场政策取向一致 [5][25] - 海外产业出现积极进展，北美CSP云业务增速好于市场预期，强劲增长的剩余履约义务（RPO）隐含高远期增长，回应AI资本开支可持续性的疑虑 [5][25] - 全球紧缩的预期有望在接下来触峰，并带来边际宽松预期的机会，油价中枢回落后美国通胀峰值已现，7月新增非农就业转负 [6][26] - 行业比较看好新兴科技与材料（半导体设备/国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料）、优势制造（电力设备/机械设备/医药）、大金融与高分红（券商/银行） [7][27] - 主题推荐包括国产模型（国产大模型/国产算力/AI智能终端）、机器人（灵巧手/丝杠/减速器/头部本体）、脑机接口（脑电采集/神经刺激/脑机芯片与电极设备）、新疆振兴（清洁能源/电网及特色优势产业） [7][27] - 热点主题交易热度小幅回升，光通信/创新药相关主题领涨，有色资源品回调，科技成长主题修复行情仍将延续 [29] - 国产大模型商业化探索加速，DeepSeek调整API价格并引入峰谷定价，DeepSeek、Qwen等旗舰模型密集迭代 [30] - 机器人资本化与量产进程持续提速，宇树科技开启科创板网上申购，特斯拉Optimus进入量产准备阶段 [31] - 脑机接口医疗康复应用方向进一步明确，两项脑机接口国家标准正式实施，全国首单侵入式脑机接口手术意外险落地 [31] - 新疆振兴“十五五”能源建设提速，新疆作为全国能源资源战略保障基地，有望受益于疆电外送、新能源及能源资源开发 [32] 环保研究（龙净环保） - 龙净环保2026H1业绩稳健增长，新能源业务放量提速，环保主业订单储备充足 [1] - 维持“增持”评级，目标价24.00元，维持对公司2026-2028年预测净利润分别为15.19、17.60、20.44亿元，对应EPS分别为1.20、1.39、1.61元 [8] - 2026H1公司实现营业收入53.84亿元、同比增长14.96%，归母净利润5.57亿元、同比增长25.02%，扣非归母净利润5.22亿元、同比增长25.42% [9] - 单Q2实现扣非归母净利润2.98亿元、同比增长21.85%、环比增长32.61%，2026H1毛利率为25.50%、同比提升1.12个百分点 [9] - 新能源业务延续放量，2026H1新能源分部实现收入19.48亿元、营业利润1.86亿元，截至期末国内外已投运绿电装机约1.6GW [9][10] - 储能电芯上半年出货5.55GWh，在手订单已排至2026年末，储能电池子公司实现收入16.62亿元、净利润0.50亿元 [10] - ZL140E电动矿卡于二季度开始量产并陆续交付，大吨位及无人驾驶车型同步测试，矿卡业务由产品验证迈向商业化放量 [10] - 环保主业经营韧性延续，2026H1环保分部实现收入34.40亿元、营业利润4.70亿元，毛利率约29.49% [10] - 上半年新增环保设备工程合同51.27亿元，其中电力、非电行业占比分别为63.33%、36.67%，期末在手合同201.52亿元，较2025年末增长6.7% [10] 海外策略研究 - 最近一周港股指数跌多涨少，硬件设备、医疗设备、食品饮料领涨，传媒、软件服务、有色金属领跌 [16] - 最近一周全球宏观流动性预期转松，7月美国CPI与核心CPI均略低于前值，市场预期美联储年内从上周加息1.32次降至本周0.93次 [17] - 近一周南向资金净流入0.89亿港元，主要加仓硬件设备、软件服务与有色金属，外资整体净流入 [17] - 近一周港股产业资本整体净减持1008亿港元，上周净增持10亿港元 [17] - 恒生科技PE估值为22.8倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数64% [18] AI产业研究 - 7月全球AI板块回调挤出非理性狂热，北美CSP剩余履约义务（RPO）倍数于资本支出规模，隐含强劲的远期成长能力 [19] - 新增算力需求已不再局限于AI Labs，而更多由企业AI部署推动，渗透率提高或推动更广泛的增长 [19] - 中国AI模型跻身世界先进水平，中国企业/产品具有走向全球的能力，但算力短缺表明国产化投入的增长空间巨大 [20] - AI硬件及制造产业推荐通信设备（新易盛）、半导体设备（北方华创/中微公司/拓荆科技）、电子（寒武纪/海光信息/立讯精密）、机械（杰瑞股份/大族数控/恒立液压）、海外科技（台积电/英伟达） [20] - AI材料产业推荐玻纤电子布（中国巨石/中材科技/国际复材）、金属（东方钽业）、化工（雅克科技/联瑞新材/国瓷材料） [21] - AI应用产业推荐计算机（浪潮信息/海康威视/海光信息）、传媒（恺英网络/世纪华通）、汽车（新泉股份/宁波华翔/拓普集团）、医药（金斯瑞生物科技）、海外科技（腾讯/阿里巴巴） [22] - 大模型中间层定位于算力、模型与应用之间的连接环节，海外独立中间层已形成较清晰的商业模式分层 [50] - 路由网关层以OpenRouter为代表，周Token处理量半年内由约5万亿升至约25万亿，年化收入约0.5亿美元，B轮投后估值约13亿美元 [50] - 推理云层中Fireworks7月ARR突破10亿美元、日Token超约40万亿，D轮投后估值175亿美元，Together AI截至26Q2年化订单额约11.5亿美元，C轮投后估值约83亿美元 [51] - 全栈部署层Baseten预估ARR约6亿美元，F轮估值约110–130亿美元 [51] 半导体行业研究 - AI大模型推理催生企业级大容量SSD需求，存储主控芯片迎来量价齐升 [33] - 2025年全球SSD主控芯片出货量为4.012亿颗，较2024年增长3.5%，其中企业级SSD主控芯片出货量占比约16%，约为6300万颗 [33] - 国内NAND Flash存储原厂加速扩产，本土存储企业正从单一硬件供应走向覆盖AI训练、推理和智能终端的全栈存力解决方案提供商 [34] - 独立第三方主控厂商SSD主控出货量在全球SSD主控市场中占比约51%，联芸科技SSD主控出货量占比约30%，全球排名第二 [35][36] - 2025年慧荣科技（47%）、联芸科技（30%）、得一微电子（9%）CR3合计86% [36] 石油与天然气行业研究 - 《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》已于2026年8月1日起施行，首次将非电消费纳入可再生能源消费最低比重目标考核 [37] - 非电消费最低比重目标包括可再生能源供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇等综合利用、生物燃料等可再生能源非电利用种类 [37] - 截至2026年一季度，全国已建成绿氢、绿氨、绿色甲醇、可持续航空燃料年产能分别约为25万吨、70万吨、38万吨和170万吨 [39] - 2025年底绿氢绿氨绿醇产能已约占全球一半以上，地热能供暖制冷面积超过10亿平方米 [39] 纺织服装业研究 - 7月美国服装店零售额同比增长5.0%，增速环比提升（6月+4.3%），1-7月累计同比增长5.9% [41] - 6月美国服装店零售库销比2.14月，同比下降0.06月，环比提升0.03月 [41] - 7月多数台企制造商收入增速环比提升，裕元（制造）/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿营收分别同比-9.7%/+1.0%/+30.9%/-3.0%/+8.1%/+23.3% [41][42] - 亚瑟士26H1营收5344亿日元（+32.7%），营业利润率22.5%（+2.4pct），净利润821亿日元（+53.3%），上调26年营收指引至1.05万亿日元（+29.5%） [43] - TAPESTRY FY26Q4营收18.8亿美元（+9%），EPS 1.32美元（+28%），FY27营收指引为84-85亿美元（增5-6%） [43] - 昂跑26Q2收入8.5亿瑞郎（+13.5%），下调FY26收入固定汇率增速指引至20%+（此前为23%+） [43] 房地产行业研究 - 上周大中城市成交震荡，市场修复逐步进入攻坚期，出现反复在所难免 [45] - 2026年第33周30大中城市新房成交面积为117万平，环比前一周-15.56%，同比25年同期-10.1% [46] - 一线城市销售面积39万平，环比前一周-16.8%，同比25年同期11.8%，二线城市销售面积54万平，环比前一周-14.1%，同比25年同期-5% [46] - 24城2026年第33周二手房成交量为193万平，环比前一周0.21%，同比25年同期4.86% [46] - 35城2026年7月可售面积（不含保障房）为28080万平，环比上个月-0.45%，同比-2.60%，库存出清周期为28.76个月 [47] 基础化工行业研究 - 彩色光刻胶2024年国内厂商市占率约32%，尚存在较大的国产化市场空间 [53] - 2023年中国LCD显示面板占全球产量的73%，中国LCD面板产量预计从2023年2.08亿平方米增长至2028年2.44亿平方米 [54] - 2024年中国TFT-LCD用光刻胶市场规模63.49亿元，预计2025年增长至65.19亿元 [54] - 2024年我国显示行业全年产值规模超过7400亿元，同比增速接近16% [54] - 2026年4月29日清荷科技光刻胶产品量产交付，成功打破技术垄断 [57] 通信设备行业研究 - 光互联作为AI算力基础设施里增长弹性最突出的核心赛道，2026年成为行业重要拐点 [58] - Lite FY26 Q4营收10.10亿，FY27 Q1营收指引12.25-12.75亿，1.6T将在2026Q3加速 [59] - Coherent 2026 Q4营收20.5亿美元，同比增长34%，调整后EPS 1.74美元，同比增长74% [60] - 过去3～6个月NPO客户合作明显加速，几乎所有大型战略客户均在推进CPO或NPO项目 [60] 汽车行业研究 - 维持行业“增持”评级，看好汽车工业在AIDC的发电侧、冷却侧均有重要贡献 [63] - 8月1-9日全国乘用车市场零售31.7万辆，同比去年8月同期下降22%，新能源市场零售19.5万辆，同比去年8月同期下降17% [65] - 文远知行2026H1海外收入同比增长154%，2026Q2同比增长164%、环比增长169%，业务已覆盖13国60余城 [66] - 小马智行与Uber宣布将在欧洲5个城市部署超过2000辆小马智行Robotaxi [66]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2026年上半年营收利润显著提升，新签订单增长，在手订单规模提升 [8] - 电动矿卡产业化提速超预期，商业化落地取得实质进展 [8] - 矿山风光规模扩张储备丰富，全球范围多线并行作战，逐步形成规模性贡献 [8] - 环保板块积极出海，新能源加速扩张 [8] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营收53.84亿元，同比增长14.96% [8] - 归母净利润5.57亿元，同比增长25.02% [8] - 扣非归母净利润5.22亿元，同比增长25.42% [8] - 加权平均ROE同比增加0.69pct，至5.02% [8] 订单与合同情况 - 2026年上半年新增环保设备工程合同共计51.27亿元（2025年全年新增102.58亿元，同比24年略升） [8] - 截至2026年6月30日，公司在手环保工程合同201.52亿元（2025年底在手环保工程合同为188.9亿元） [8] 电动矿卡业务进展 - 公司ZL140E（原型号LK220E）已在紫金山、西藏巨龙矿区稳定运行，通过高海拔、重载及连续作业等严苛考验 [8] - ZL140E于2026年二季度启动量产、陆续交付 [8] - ZL230E（原型号LK350E）、ZL150E及ZL70EI无人驾驶矿卡同步下线测试 [8] - 海外市场布局加快，重点推进澳洲车型开发及AS系列认证 [8] - 同步拓展非洲、南美电动矿卡与配套换电站一体化项目 [8] 矿山绿电业务进展 - 公司风光绿电加速建设投运，已投运约1.6GW，较2025年底1.2GW扩张约0.4GW [8] - 西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫金、圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形成有力利润支撑 [8] - 黑龙江多宝山、新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，发电效益明显提升 [8] - 全球海拔最高的西藏麻米措420MWp源网荷储一体化项目全容量并网发电 [8] 分部业务表现 - 2026上半年新能源分部营收19.44亿元（2025H1为11.95亿元），营业成本15.86亿元（2025H1为9.86亿元），营业利润3.58亿元（2025H1为2.08亿元） [8] - 2026上半年环保分部营收34.4亿元（2025H1为34.96亿元），营业成本24.25亿元（2025H1为25.61亿元），营业利润10.15亿元（2025H1为9.35亿元） [8] - 环保出口业务2026上半年累计落地十余个海外项目，覆盖中亚、东南亚等区域电力、垃圾发电领域 [8] 现金流情况 - 2026上半年经营活动现金流净额-0.62亿元，较2025年同期0.10亿元下降717% [8] - 投资活动现金流净额-10.46亿元，2025年同期为-6.03亿元 [8] - 筹资活动现金流净额4.78亿元，2025年同期为2.94亿元 [8] 盈利预测 - 维持26-28年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元 [8] - 26至28年PE 16/13/11x（2025/8/14） [8] - 预测2026E至2028E营业总收入分别为14,409/15,360/16,130百万元 [1] - 预测2026E至2028E归母净利润分别为1,407.43/1,746.82/2,021.98百万元 [1] - 预测2026E至2028E每股收益分别为1.11/1.38/1.59元/股 [1]