报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等公司评级为优于大市（Outperform），珀莱雅评级为中性（Neutral） [1] 报告的核心观点 - 本周新老消费共振向上，各板块表现有差异，部分公司因业绩、事件等因素出现股价变动，且大多板块估值低于过去5年平均 [4][5][9] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为博彩>海外运动服饰>美国酒店>国内运动服饰>海外化妆品>国内化妆品>奢侈品>信用卡>宠物>零食>黄金珠宝>生活用品，其中博彩、国内运动服饰和国内化妆品板块表现优于MSCI China，黄金珠宝和生活用品为负增长 [4][11] - 月涨跌幅排序为海外化妆品>黄金珠宝>博彩>美国酒店>奢侈品>国内运动服饰>宠物>信用卡>海外运动服饰>零食>国内化妆品>生活用品，其中黄金珠宝和博彩板块表现优于MSCI China，国内运动服饰等多个板块为负增长 [4][11] - 年初至今涨跌幅排序为黄金珠宝>国内化妆品>宠物>海外化妆品>零食>生活用品>信用卡>奢侈品>美国酒店>国内运动服饰>海外运动服饰>博彩，其中黄金珠宝等板块表现优于MSCI China，海外运动服饰和博彩板块为负增长 [4][11] 各板块涨跌幅原因剖析 - 博彩板块本周表现最优，6月16 - 22日周度日均GGR恢复至686百万MOP，达疫情前89%水平，6月整体GGR预期同比增长9%，市场预期2Q25的GGR同比增长5%，行业EBITDA利润率将扩展 [5][14] - 海外运动板块中NIKE大涨18.5%，因4QFY25业绩超预期且展望好，带动上下游企业表现，国内运动板块中滔搏国际上涨11%，申洲国际上行5.7%，李宁也有增持股权和签约球员等正面催化剂 [5][14] - 海外化妆品和国内化妆品板块本周均上涨3%，逸仙电商涨幅大因品牌矩阵更迭和高端品牌表现好，巨子生物回升6%因经营更新会议表态，锦波生物上涨10.2%因引入战略投资者，上美股份上涨9.4%因618表现亮眼 [5][7][14] 部分新消费公司解禁提示 - 老铺黄金6月28日解禁40%，盐津铺子6月30日解禁0.36%，布鲁可7月10日解禁90%等 [8][15][16] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店<博彩<零食<奢侈品<黄金珠宝<宠物<海外运动服饰<国内化妆品<信用卡<海外化妆品<生活用品<国内运动服饰；仅生活用品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [9][17]

说起名创优品，就不得不提其创始人叶国富的创业历程。2004 年，叶国富创立了饰品连锁公司哎呀呀，通过 「10 元店」的商业模式迅速占领市场。巅峰时期，哎呀呀在全国拥有 3000 多家门店。然而，随着电商的普 及，几乎所有商品都能从义乌进货，哎呀呀总部提供的商品缺乏差异化设计且价格偏高，加盟商逐渐脱离了哎 呀呀的管理和供应链体系。尽管 2012 年前后哎呀呀逐渐淡出人们的视野，但它为叶国富积累了美妆、饰品类 的供应链资源和一批加盟商追随者，这些都成为名创优品后续扩张的重要基础。 2013 年，叶国富将 10 元饰品店的模式应用到全品类家居店上，在广州开出第一家名创优品。凭借性价比优 势、高频推新品策略和加盟模式，名创优品迅速在全国遍地开花。吸取哎呀呀的经验教训，名创优品在供应链 建设上投入了更多精力，包括与供应商联合开发产品、买断版权以确保独家货源，并根据订单规模确定采购价 格。此外，公司在供应商履约的前提下承诺不压货款，以此稳定合作关系。2015 年，名创优品门店数量突破 千家，同年在东南亚开出第一家海外门店，随后向北美、欧洲市场扩张。截至今年 3 月底，名创优品的总门店 数达到 7488 家，其中海外门店超 ...

侵权假冒伪劣商品销毁行动 - 国家质量强国建设协调推进领导小组办公室和国家市场监管总局牵头在全国范围内开展侵权假冒伪劣商品统一销毁活动 视频实时连线25个分会场包括上海 浙江 安徽等 [1] - 浙江分会场设在诸暨 集中销毁211吨侵权假冒伪劣商品 涉及150多个品种包括食品 药品 服装 电器 建材 图书 农资产品等 [1] - 实物展示查获的侵权假冒伪劣商品包括多个国际知名品牌服饰 白酒 化妆品 生活用品 手机配件等 以及珍珠粉胶囊 电子秤 农资农药 家用小电器等 [1] 浙江省打击侵权假冒工作成果 - 浙江省质量标准和知识产权强省工作领导小组16个成员单位分工协作 深入开展打击侵权假冒工作 打造全链条协同立体保护网络 [2] - 今年以来全省行政执法机关查办侵权假冒案件4987件 涉案金额1.06亿元 罚没5412余万元 [2] - 公安机关破获侵权假冒案件250起 抓获犯罪嫌疑人935人 检察机关批捕案件104件 批捕138人 法院审结刑事案件372件 判决873人 [2] 知识产权保护工作部署 - 浙江省各地党委政府相关领导亲自部署抓落实 凝聚社会力量共建抵制侵权假冒伪劣产品的浓厚氛围 [2] - 形成政府主导 社会协同 公众参与的多元共治格局 有效营造市场化 法治化 国际化的营商环境 [2] - 通过统一销毁行动进一步营造打击侵权假冒违法犯罪行为的氛围 形成强有力的执法震慑 [2]

业绩表现 - FY2025Q1实现营业收入44.27亿元/yoy+18.9%，其中名创优品中国内地业务收入24.94亿元/yoy+9.1%，名创优品海外业务收入15.92亿元/yoy+30.3%，TOP TOY业务收入3.40亿元/yoy+58.9% [1] - FY2025Q1经调整净利润5.87亿元/yoy-4.81%，经调整净利率13.3%/yoy-3.3pct，利润端阶段承压 [1] - 2025Q1公司毛利率44.2%/yoy+0.8pct，经营利润率16.0%/yoy-3.9pct [2] 业务分项 - 名创中国2025Q1同店日均销同比中个位数下降（YTD收窄至低个位数下降），主要受商场客流影响 [1] - 名创海外2025Q1收入同比增长30.3%，平均门店数量同比增加24.6%，美国、墨西哥在高基数下阶段承压，但4月以来趋势改善 [1] - TOP TOY收入增长主要由平均门店数量快速增长驱动 [1] 门店布局 - 2025Q1名创国内净关门店111家，主要基于下沉与商圈老化渠道点位调整，预计Q2调整趋势延续，H2净增发力 [1] - 2025Q1名创海外净开95家，延续拓店势能 [1] 利润率分析 - 2025Q1经营利润率下滑主要由于OPM较低的直营业务收入占比提升，OPM较高的加盟代理业务占比下降 [2] - 美国2025年80-100家直营开店计划的前置费用影响，海外直营业务OPM同比下降拉低整体OPM [2] - 预计海外旺季贡献、美国存量门店及plaza等新店态租售比优化后，OPM降幅将逐步收窄 [2] 财务预测 - 下调2025-2027年经调整净利润预测至29.14/34.89/41.40亿元（原值30.59/37.48/44.77亿元） [1] - 参考可比公司估值给予2025年18xPE，目标价下调至45.25港元（原值47.09港元） [1]