报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周燃料油、低硫燃料油价格维持高位，短期震荡，周价格周内冲高后回落，短期上行趋势减弱 [4] - 红海冲突升级使高硫价格周内表现强势，若问题未解决，高硫价格将维持高位，亚太实货短缺影响FU可交割货源，低仓单支撑FU近月合约价格；若有放开消息且船期数据验证，新加坡高硫和FU近端价格将回调 [4] - 低硫方面，巴西物流8月中下旬到港，印尼、泰国物流恢复，9月新加坡供应无大缺口；科威特船只尝试运输，物流稳定后Al Zour炼厂供应量或恢复，对低硫价格利空；中国新一批配额情况决定国内炼厂低硫生产和LU盘面可交割货源数量，配额宽松则货源充足，配额少则减产支撑价格 [5] - 估值方面，FU2611为3900 - 4350，LU2611为4950 - 5650；单边来看，燃料油价格继续上冲但后续或缺动力；跨期方面，FU、LU月差结构维持较高水平，月差下跌需等近端现货充足；跨品种方面，FU\LU裂解回到历史平均水平，LU - FU价差有一定概率维持高位 [5] 各目录总结 供应 - 展示了中国独立炼厂、主营炼厂、常减压炼厂产能利用率的历史数据 [8] - 呈现了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的历史数据 [9][10][12] - 给出国内炼厂燃料油产量与商品量的历史数据 [18] 需求 - 提供新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量和船用燃料油实际消费量的历史数据 [21] 库存 - 列出新加坡重质油、欧洲ARA燃料油、富查伊拉重质馏分油、美国残余燃料油库存的历史数据 [24][25] 价格及价差 - 展示亚太、欧洲、美国等区域燃料油现货FOB价格的历史数据 [29][35][37] - 呈现纸货与衍生品价格，如西北欧高硫和低硫掉期、新加坡低硫燃料油掉期、新加坡380船燃掉期等的历史数据 [39] - 给出燃料油现货价差，如新加坡高低硫价差、粘度价差等的历史数据 [46][48] - 展示全球燃料油裂解价差，如新加坡高硫和低硫裂解价差的历史数据 [51] - 呈现全球燃料油纸货月差，如新加坡和西北欧高硫、低硫M1 - M2、M2 - M3月差的历史数据 [53] 进出口 - 提供国内燃料油进出口数量的历史数据 [57][58] - 呈现全球高硫、低硫燃料油进出口数量的周度变化数据 [60][64] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾近期海外现货上行趋势减弱，内盘期货涨幅提升 [69] - 逻辑为舟山地区低库存使FU、LU近月合约缺乏可交割资源，FU、LU短期强势将维持，引导内外价差持续反弹 [70] - 给出不同日期的380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二等与新加坡的内外价差数据 [71] - 展示380现货、0.5%现货、期货市场（FU主力、FU连一、LU连续、LU连一）内外价差的历史数据 [73][74][76] FU、LU持仓量与成交量变化 - 呈现燃油主连、连一、低硫燃油连续、连一的持仓量与成交量的历史数据 [79][80][82] FU、LU仓单数量变化 - 给出fu、lu仓单数量的历史数据 [90]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但基于核心观点，对炼化、聚酯等子行业持积极态度，认为最差阶段正在过去 核心观点 - 油价触顶回落，类似3月底走势，高油价、高溢价、高运费对下游的传导压力已达极致，后续有望缓和[1] - 化工品价差和点对点利润当前不佳，但这是油价见顶和化工价差见底的位置，改善次序可参考二季度[5] - 保油减化可能重现，成品油出口配额政策可能经历“收紧-放松”循环，配额调整对炼化标的的影响需按时间顺序区分[8] 报告详细总结 原油与市场动态 - 油价超预期上涨的直接原因是沙特东西管道遇袭，红海流量骤减[1] - 负反馈因素包括：霍尔木兹海峡STS流量有所恢复（不同口径估计在800-1000万桶/天左右）[1] - 中国国企社会责任原油有所使用，对平抑油价有帮助[1] - 地炼采买受高油价抑制、自动放缓，也是负反馈的一个方面[1] 化工品价差与利润展望 - 静态跟踪化工品价差和点对点利润一定不好，下游类似3-4月份状态[5] - 当前是油价见顶位置，也是化工价差见底位置[5] - 改善次序可抄二季度作业：涤纶从协同品种开始，有供给逻辑、对原油脱敏，还可关注氨纶、染料[5] - 炼化逻辑不能完全摆脱油价，但随油价回落、现货溢价和运费缓解，炼化价差会改善[5] - 荣盛恒力在1200-1300亿位置没问题[5] - 其他回调低估品种包括万华、扬农、宝丰、卫星等[5] 成品油与化工产出政策 - 近期有国企“保油减化”传闻，未获实锤但逻辑判断有可能，若实施则化工产出收紧[8] - 部分化工原料（纯苯、EB、乙二醇、PP、塑料）价格超过3-4月原油最高点时的水平，是下游库存持续去化导致的逼仓[8] - 9月成品油出口配额已落地、量不少，10月配额市场有分歧[8] - 若10月出口配额削减，利好顺序为：海外价差标的（恒逸）——国内有出口配额的（荣盛桐昆中石化）——没有出口配额的间接拉动化工利润（恒力盛虹等），此为时间顺序而非利好程度顺序[8]

平陆运河能源配套体系分析 1) 文章核心观点 平陆运河作为新中国成立以来第一条国家层面统筹建设的通江达海运河工程，其通航背后有南方电网、中国石油、中国石化等能源企业搭建的多能互补、智慧可靠的绿色能源保障体系，为运河安全稳定通航及区域高质量发展提供全方位、立体化的能源配套支撑[1] 2) 目录总结 绿色智慧电力网络 - 南方电网广西电网公司于2021年8月启动电力迁改前期工作，截至2025年7月，所有涉及平陆运河通航的电力线路全部迁改完成，迁改线路总长约360公里，工程兼具难度高、范围广、周期长的特点[3] - 截至2025年8月，广西新能源累计装机突破6370万千瓦，新能源装机占比超50%，非化石能源电量占比达68.3%，为平陆运河建设增添绿色动能[3] - 南宁港六景作业区已建成10个货运泊位，配备18套岸电桩，南宁港六景工业园区超级充电站每天为150车次电动重卡提供快速补能[3] - 2025年8月，平陆运河青年枢纽、企石枢纽第二回外部电源线路相继投运，三大核心枢纽全面实现双电源供电[4] - 南方电网广西南宁供电局在平陆运河起点超前完成10千伏凤凰线、三洲线等线路改造，提升运河沿岸配网供电可靠性[4] - 南宁东部产业新城220千伏增辉变电站正加快建设，投产后将大幅提升六景片区电网供电能力[5] - 广西电网公司围绕平陆运河电鸿示范区，打造跨江线路智慧运维、运河枢纽多能协同、运河沿线虚拟电厂三大场景，将边缘计算、无人机巡检、数字孪生等技术嵌入运河肌理[5] 水陆油气补给体系 - 钦州中燃2023年启动管线迁改，承接主城区平陆运河燃气管道迁改工程，涉及5座桥梁管道迁改，包含2座主城区过江管道，累计完成燃气管道迁改6476.4米[7] - 2023至2025年，平陆运河建设用油量激增，中国石化广西石油建立24小时“油管家”保供专班，在贵港、梧州等西江关键节点布局3座标准化水上加油站[7] - 截至通航首日，中国石化广西石油已累计为平陆运河工程项目供应成品油超20万吨[7] - 2025年9月16日，中国石油广西销售运营的新福水上服务区综合能源站与钦州水上服务区综合能源站同步投运[8] - 钦州水上服务区综合能源站是全国首座岸基水上综合能源站，广西规模最大、功能最全，可同时停靠23艘5000吨级船舶，配备16座储油罐与2座LNG储罐，每分钟可加注LNG150公斤[8] - 新福水上服务区综合能源站位于运河起点，分为码头加注与陆上加注两部分，共有11个储油罐[8] 区域产业贸易升级 - 平陆运河通航后，西南货物经北部湾出海与经广州港出海相比，缩短内河航程560公里以上，综合物流成本降低18%至30%，每年可节约社会运输费用超50亿元[10] - 通航首日，“达峰3012”和“通海6389”两艘货船分别搭载2881.18吨、1499.38吨国能煤，作为首批次上行过闸船舶，成功打通平陆运河海进江煤炭保供新通道[10][11] - 2025年上半年，南宁市平陆运河经济带重点实施区域新签5000万元以上项目133个、总投资565.63亿元，新能源及电池等一批项目相继落地[11] - 比亚迪落地南宁东部新城伶俐工业园区，建设年产45GWh动力电池及储能系统项目，目前已有超30条生产线投入运营[11] - 中国石油西南化工销售公司高级专家姜卫华表示，平陆运河将带动西南石化、橡胶塑料深加工、新材料产业集聚发展[11] - 中国石油广西石化计划经营部副主任王峰介绍，未来几年公司高端化工新材料产能预计超过100万吨/年，将带动60余家园区关联企业联动发展[12]