公司近期业务进展 - 博雷顿于11月21日正式发布全新无人驾驶车辆及技术方案[1][13] - 随后短时间内获得多家矿山客户认可并实现交付：12月交付新疆鸣阳矿业40台无人驾驶矿卡，1月交付承德建龙矿业14台无人驾驶矿卡，2月计划交付国家能源陕西某煤矿30台无人驾驶矿卡[1][13] - 公司短时间内实现新增超过100台无人驾驶矿卡的计划，将加速矿山生产智能化普及[1][13] 公司战略与核心理念 - 公司认为无人驾驶是矿山装备完成电动化后的必然方向，而非可选项[3][15] - 判断无人驾驶成熟与否的核心标准是整体作业效率不低于并最终超过人工，需在整套矿山生产系统中衡量出勤率、稳定性和长期运行的综合效率[3][15] - 公司从整车源头推进无人驾驶战略，坚持软硬件一体化、自主研发和正向设计，将无人驾驶能力纳入整车架构[5][17] - 公司持续加大在车辆平台、感知系统和智能算法上的系统性投入，推动无人驾驶从技术积累走向标准化产品，并通过前向设计降低后期升级成本[5][17] 核心技术体系 - 公司自2018年启动无人驾驶技术研究与试点，围绕线控底盘、环境感知、车辆控制与矿区调度建立自主技术体系[5][17] - 采用以双目视觉、BRD端到端自动驾驶技术为核心的感知与决策方案，0.1°超高分辨率双目视觉系统可在200米范围内实现精确测距与场景建模[5][17] - 通过端到端自动驾驶模型缩短传统“感知—规划—控制”链路，实现毫秒级决策响应[7][19] - 结合“轻图+众包建图”体系，降低对高精地图的依赖，使车辆在长期运行中持续优化行为策略[7][19] - 自主打造的全天候传感器模组集成激光雷达、可见光与红外感知能力，并配备全自动标定机制，保障在极端温差、强粉尘、昼夜交替等工况下的数据一致性与长期稳定运行[7][19] 商业模式创新 - 公司未沿用传统一次性系统售卖模式，而是将无人驾驶能力作为一种服务整合到矿山日常运营中[8][20] - 车辆本身保持与常规车型相近的采购成本，无人驾驶以服务方式按运量结算，整体费用低于人工驾驶对应的人力成本[8][20] - 该模式使客户无需承担技术路线选择与系统折旧风险，直接获得成本下降与安全水平提升的结果[9][20] - 公司则通过持续运行参与效率提升过程，将技术能力转化为长期、可扩展的服务价值，显著降低了无人驾驶的应用门槛[9][20] 行业前景与公司展望 - 随着无人驾驶矿卡在多地矿山进入常态化运行，公司实用、稳定、可复制的智能矿山解决方案体系价值正越来越凸显[12][23] - 未来矿山对安全性、效率与低碳生产的要求将不断提升，无人驾驶的应用场景与价值空间将持续扩展[12][23] - 依托整车、电动化与智能系统的协同演进，公司有能力将已有经验复制到更广泛的矿山场景中，推动智能矿业进入更稳定、有序的发展新阶段[12][23]

产品发布事件 - 公司于2025年11月21日在武汉工厂举行新品下线仪式暨发布会 [1] - 推出全新的无人驾驶矿用卡车产品 [1] 产品技术特点 - 产品基于先进电动底盘架构与全栈自研技术体系 [1] - 搭载多模态大模型调度系统以及E2E智能驾驶系统 [1] - 融合多光谱感知大模型与双冗余路径规划 [1] - 构建覆盖远距探测、多地形自适应与路径决策的全链路感知-决策能力 [1] - 采用无驾驶室设计，整车重量降低、高度减少，通过性提升 [1] - 车架使用Q550E高强度钢材，结构为全箱式纵梁与油气悬架配合A型架 [1] - 能源系统配备1056度电池，支持长效续航与快速充电 [1] - 采用全液压转向与盘式液压制动系统，配备超大蓄能器，制动安全距离较短 [1] - 系统支持应急人工转向机制，左右平衡双举升油缸用于维持举升作业稳定性 [1] - 在感知、决策与执行层面设置多重安全措施 [1] 产品应用与战略意义 - 产品适用于露天矿区复杂工况下的高阶无人化作业 [1] - 适用于矿山无人化与智能化作业场景 [1] - 旨在丰富产品组合并完善在矿山新能源与智能化领域的战略布局 [1] - 契合行业智能化、无人化及低碳化发展趋势 [1] - 有望为客户提供更安全、高效和环保的运输解决方案 [1]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值134亿元 基于2025年15倍PE估值 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.68/9.63/10.87亿元 CAGR+11.8% [2][7] - 当前股价23.2元对应2025年PE为12倍 股息率3.02% [3][6] 核心业务与市场地位 - 国内非公路宽体自卸车开创者 2024年营收61.45亿元 宽体车占比超92% [6][14] - 产品覆盖20-80吨载重范围 单位载重成本1.5万元/吨 较进口矿卡低70-81% [14][39] - 全球工程机械50强第39位 获"矿山设备年度产品奖"等荣誉 [14][17] 财务表现与预测 - 2024年营收/净利润61.45/7.93亿元 YoY+4.85%/+29.03% 毛利率21.45% [2][22] - 2025Q1营收/净利润15.36/1.87亿元 YoY+28.34%/+58.45% 延续高增长 [6][22] - 预计2025-2027年营收CAGR+13.4% 毛利率提升至23.1% [2][7] 行业三大趋势驱动 大型化 - 政策推动露天矿大型化 新疆原煤产量同比+12.4% 中小矿审批趋严 [34][36] - 90吨级TL89系列率先突破 出勤率超95% 满足集约化运输需求 [39] 电动化 - 新能源矿卡运行成本仅为油车13% 105吨车型全生命周期节省250万元 [46][48] - 政策明确电动设备占比指标 2025年新能源宽体车市场规模预计37亿元 [51][52] 无人化 - 无人矿卡提升效率30% 节省燃油15% 延长轮胎寿命40% [56][57] - 与易控智驾合作交付700+台 2025年渗透率将突破10% [58][94] 竞争优势与增长点 - 研发费用4年CAGR+43.8% 持有117项专利 15项发明专利 [89][94] - 易控智驾冲刺港股IPO 潜在新增订单放量 当前合作订单近300台 [97] - 海外收入4年CAGR+80% 与力拓合作拓展蒙古铜矿市场 [98][101]