核心观点 - 2026年中国政府工作报告务实下调经济增长目标至4.5%-5%，财政支持力度略有减弱，政策重点转向以稳投资为主导，吸引私人资本投入人工智能、数字产业和绿色产业等新兴领域，同时定向支持消费复苏并首次明确将“再通胀”作为政策目标[2] - 预计2026年中国实际GDP增长率约为4.6%，名义GDP增长率约为5%，GDP平减指数约为0.4%[2] - 美国经济上半年表现乐观，服务业通胀压力下降，但由于经济强劲及地缘冲突带来的通胀不确定性，美联储可能保持观望，预计仅在6月降息一次25个基点[5] - 全球市场呈现分化：A股受两会提振收涨，日韩股市反弹，欧洲市场因能源焦虑表现低迷，美股全线下挫，大宗商品市场剧烈震荡[4] 宏观与市场观察 中国市场与政策 - 中国两会政策信号显示经济增长目标下调，财政支持力度减弱，政策主线是扩大对新兴行业基础设施投资[2][4] - A股三大股指受两会提振集体收涨：沪指收涨0.64%，深证综指收涨1.17%，深圳创业板指收涨1.66%[2][4] - 港股表现分化：恒生指数微涨0.28%，恒生科技指数下跌0.69%；分类指数中恒生地产指数年内涨幅达21.76%，恒生工商业指数年内下跌5.80%[2][3] - 离岸人民币兑美元涨至6.9左右[4] 全球市场动态 - 美国股市全线下挫：道琼斯指数收跌1.61%，标普500指数跌0.56%，纳斯达克指数跌0.26%[2][4] - 欧洲市场表现低迷：德国DAX指数收跌1.61%，法国CAC指数收跌1.49%[2] - 亚太市场涨跌互现：日经225指数收涨1.90%，韩国首尔综指暴力反弹收涨9.6%，台湾加权指数收涨2.57%[2][4] - 美债收益率连续第四日上涨，10年期美债收益率上行至4.13%附近，市场对美联储今年不降息的预期概率升至25%[4] - 大宗商品剧烈震荡：WTI原油受地缘消息刺激盘中暴涨8%突破82美元/桶，现货黄金收跌1.11%，比特币下跌近3%至7.1万美元附近[4] 行业点评 中国汽车行业 - 行业终端折扣持续提升，一季度主机厂盈利承压，但股价已基本反映此预期，3-4月密集上市的新车型可能成为积极催化剂[5] - **造车新势力折扣分析**： - 理想汽车2月平均折扣环比持平于5.3%[6] - 小鹏汽车2月平均折扣环比扩大2.9个百分点至5.7%[6] - 蔚来汽车2月平均折扣环比微增0.1个百分点至1.6%[6] - 零跑汽车2月平均折扣环比上升1.1个百分点至8.5%[6] - **传统车企折扣分析**： - 吉利汽车2月终端平均折扣环比上升0.8个百分点至13.1%，创至少2017年以来新高[7] - 长城汽车2月终端平均折扣环比上升0.4个百分点至13.0%[7] - 比亚迪2月终端平均折扣环比基本持平于7.0%[7] - **德系豪华品牌**： - 华晨宝马2月折扣收窄至25.3%，较1月下降4.2个百分点，经销商新车毛利率（GP3）有望转正，但前两月新订单同比降15-20%[7][8] - 北京奔驰2月折扣环比下降5.1个百分点[8] 公司研究 重塑能源 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价80港元，基于4倍2027财年市销率（P/S）[8][9] - 预计2026-2030年氢能补贴将在上半年公布，补贴总额或比上一轮翻倍，有望支撑10万辆燃料电池汽车销量，是上一轮补贴的4倍[8] - 预计燃料电池重卡的全生命周期成本将在2027年接近柴油重卡，经济性临界点到来[8] - 燃料电池系统成本预计将从现在的每千瓦1500元下降至稳态的520元[8] - 盈利预测：预计2025-2027财年燃料电池系统销量为1,200/1,400/3,600台，对应收入为6.6亿/7.5亿/16.7亿元人民币，净亏损逐步收窄，预计2028财年经营层面扭亏为盈[9] 京东集团 - 维持“买入”评级，目标价上调2%至47.5美元[9] - 2025年第四季度营收3523亿元人民币，同比增长1.5%，超出预期；Non-GAAP净利润11亿元人民币，同比下降90%，但高于预期[9] - 新业务（含外卖）经营亏损148亿元人民币，环比收窄，其中外卖业务经营亏损环比下降20%[9][10] - 考虑到3C家电业务增长及经营效率提升，将2026-2027年营收/Non-GAAP净利润预测上调3%/1%–6%[10] 哔哩哔哩 - 维持“买入”评级，目标价微调至30.5美元[10] - 2025年第四季度总营收同比增长8%至83.2亿元人民币，广告业务同比大幅增长27%[10] - 经调整净利润同比增长94%至8.78亿元人民币，超预期[10] - 预计2026年第一季度及全年总营收分别同比增长6%和8%，主要由广告业务驱动，但将加大AI投入，因此小幅下调2026-2027财年盈利预测2%-4%[10]

美股市场整体表现 - 2026年2月11日，美股三大指数高开低走，最终全部收跌 道琼斯工业平均指数下跌66.74点，收于50121.40点，跌幅0.13% 标准普尔500指数微跌0.34点，收于6941.47点，几乎持平 纳斯达克综合指数下跌36.01点，收于23066.47点，跌幅0.16% [1] - 市场行情转变源于远超预期的1月非农就业报告 美国1月新增非农就业岗位13万个，大幅超过市场预期的5.5万至7.5万人，为2025年4月以来最大单月增幅 失业率从4.4%下降至4.3%，创2025年8月以来新低 平均每小时工资环比上涨0.4%，高于预期的0.3% [3] - 强劲就业数据改变了市场对美联储降息的预期 交易员将下次降息预期时点从6月推迟至7月 数据显示，美联储到3月降息25个基点的概率从数据公布前的19.6%骤降至6%，维持利率不变的概率则从80.4%飙升至94% 到4月累计降息25个基点的概率也从36%降至不足19% [3][4] - 对货币政策转向延迟的担忧引发盘中获利了结和调仓，导致指数由涨转跌 [4] - 市场成交量达到17.89亿股，低于过去20日平均的20.68亿股 CBOE波动率指数上涨2.48%至17.79 [14] 存储芯片与半导体板块表现 - 存储芯片半导体板块逆势狂飙，成为市场亮点 费城半导体指数上涨超过2% [4] - 主要存储概念股集体刷新历史新高 闪迪单日暴涨10.65%，股价收于590.99美元，盘中一度飙升13.20% 该公司自2025年2月从西部数据分拆上市以来，股价涨幅已超过10倍 进入2026年仅11个交易日，其股价累计上涨幅度已接近150% [4] - 其他存储公司同样表现强劲 美光科技收盘大涨9.94% 西部数据上涨4.26% 希捷科技最终收涨2.88% [5] - 存储板块强势源于深刻的产业逻辑 人工智能基础设施建设带来对高性能存储的海量需求，企业级SSD订单激增 同时，主要存储厂商采取减产保价策略，导致市场供需结构发生根本性逆转 [5] - 市场研究显示存储价格大幅上涨 2026年第一季度内存价格较2025年第四季度末已上涨80%至90%，DRAM、NAND及HBM全品类价格均创历史新高 通用服务器DRAM成为本轮涨价核心推手 [7] - 分析师预计全球存储行业出现“有意义的供给缓解”最早也要到2028年前后 [7] - 闪迪基本面数据强劲，支撑市场乐观情绪 其2026财年第二季度营收达30.25亿美元，非GAAP净利润9.67亿美元，数据中心业务收入环比飙升64% 公司给出的第三季度营收指引为44亿至48亿美元，远超市场预期 [7] - 伯恩斯坦分析师将闪迪目标价大幅上调至1000美元，基于对公司2027财年每股收益90.96美元的预测，对应市盈率仅为11倍 预计公司第三季度Non-GAAP毛利率将高达65-67% [7] - 存储芯片板块强势带动整个半导体板块上涨 费城半导体指数上涨幅度达2.3% AEHR收盘大涨26.21% 莱迪斯半导体大涨16.26% 安森美半导体上涨5.67% 恩智浦半导体上涨5.55% 艾马克技术上涨5.07% 科休半导体上涨4.93% 英特尔上涨2.46% 博通上涨0.68% [8] 其他板块与概念股表现 - 昨夜美股涨幅居前的其他板块主要集中在传统领域 包括MCU芯片、集成电路、特斯拉概念股、固态硬盘、金属铜、煤炭概念、油气装备、金属、稀有金属、能源概念、页岩油、炼油概念、油气开采、苹果概念股、能源、原材料、猴痘概念、传感器、半导体、生物质能等板块，上涨2%至4%不等 [8] - 跌幅居前的板块和概念主要集中在科技和新兴领域 包括卫星通信、激光雷达概念、纳米、软件外包、云计算、运输、航空、低空经济、飞行汽车、社交媒体，外卖概念搜索引擎、宅经济概念、英伟达概念、内地教育股、媒体娱乐等，下跌2%至4%不等 [9] - 软件股持续承压 iShares科技软件行业ETF下跌2.55%，较52周高点回落30%，该基金上月已进入熊市区间 赛富时下跌4.41% ServiceNow下跌5.54% [9] - 大型科技股表现出现明显分化 英伟达上涨0.78% 苹果上涨0.67% 特斯拉上涨0.80% 而谷歌下跌2.32% 微软下跌2.15% 亚马逊下跌1.34% 奈飞下跌3.14% 超微电脑下跌3.87% [9] 中概股表现 - 中概股整体并非普涨，内部出现剧烈分化 纳斯达克中国金龙指数收跌0.65% 万得中概科技龙头指数跌0.98% [10] - 上涨个股主要集中在云计算和AI算力相关领域 世纪互联大涨12.18% 金山云上涨9.98% 台积电上涨3.37% 华住上涨2.45% 蔚来上涨2.22% 雾芯科技上涨2.09% 理想汽车上涨1.64% 小鹏汽车上涨1.63% 途牛上涨0.99% 携程上涨0.77% 新东方上涨0.56% [10][12][13] - 下跌中概股涵盖多个领域 声网下跌4.26% 网易下跌4.06% 好未来下跌3.18% 爱奇艺下跌2.03% 搜狐下跌1.89% 百度下跌1.72% 微博下跌1.35% 阿里巴巴下跌1.32% 拼多多下跌0.82% 高途下跌0.46% 京东下跌0.28% [10] 欧洲股市与大宗商品市场 - 欧洲主要股市涨跌不一 英国富时100指数上涨1.14% 德国DAX指数下跌0.53% 法国CAC40指数下跌0.18% 欧洲斯托克50指数下跌0.19% [2][11] - 大宗商品市场表现强势 COMEX黄金期货上涨1.53% 现货黄金尾盘涨超1%，报5083.7美元/盎司，此前最高触及5100美元 现货白银尾盘涨超4%，报84.3美元/盎司 [11] - 国际油价收涨 WTI原油期货收涨1.05%，报64.63美元/桶 布伦特原油期货收涨0.87%，报69.40美元/桶 [11] - 加密货币市场表现疲软 比特币跌至6.7万美元/枚 加密货币概念股大幅下跌，Robinhood下跌超过8%，Coinbase、Strategy下跌超过5%，Circle下跌超过3% [13] 就业市场深度分析 - 2026年1月就业增长呈现明显结构性特征 医疗保健行业新增就业8.2万个岗位 社会援助行业新增4.2万个岗位 这两大行业贡献了当月几乎所有的净新增就业岗位 建筑业新增3.3万个岗位 [15] - 多个行业出现就业岗位流失 联邦政府就业岗位减少3.4万个 金融行业就业岗位减少2.2万个 [15] - 美国劳工统计局公布了对2025年3月前一年的最终基准修正数据 经季节性调整后，初始就业数据累计向下修正89.8万人，略低于去年9月初步预估的91.1万人 2025年平均每月新增就业仅1.5万人 [14] - 经济学家指出，1月份强劲就业增长主要由医疗保健和社会援助推动，这足以稳定就业市场，是一个令人鼓舞的信号 但劳动力市场距离“稳健”仍有距离，低离职率等信号仍显示市场疲软 [15]

市场概览 - 2025年10月13日A股市场低开高走，上证指数微跌，科创50指数领涨 [1] - 国债期货市场全线收涨 [1] - 商品市场表现分化，黄金和白银价格均创下新高 [1] 股票市场行情分析 - 受外部冲击影响市场大幅低开后震荡反弹，上证指数收报3889.50点下跌0.19%，创业板指下跌1.11%，科创50指数逆势上涨1.40% [2] - 全市场1682只个股上涨，3628只个股下跌，成交额合计2.37万亿元，较前一交易日缩量约6.3% [2] - 资源品与自主可控领域领涨，北方稀土四季度稀土精矿价格环比上调37%催化板块上涨，沪金期货上涨1.99%创年内新高 [2] - 市场成交额维持在2.5万亿元左右，显示交投活跃度未系统性降温 [3] - 中长期A股市场仍处于人工智能产业革命拉动和美联储降息带来的全球流动性宽松趋势中 [3] 债券市场行情分析 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约上涨0.37%，10年期、5年期、2年期合约分别上涨0.10%、0.03%、0.02% [5] - 央行开展1378亿元7天期逆回购操作，单日净投放1378亿元，SHIBOR隔夜报1.31%显示银行间短期资金供给充裕 [6] - 海关总署公布9月出口金额同比增长8.3%，前值为4.4%，出口维持强劲 [6] 商品市场行情分析 - 商品期货主力合约涨跌互现，沪金上涨1.99%，沪银上涨2.84%，甲醇涨2.05%，菜籽上涨3.09% [7] - 下跌品种中玻璃跌3.68%，橡胶下跌2.73%，生猪下跌2.88%延续创近期新低 [7] - 国内金店金饰价格突破1190元/克，现货市场消费需求与避险需求形成共振 [7] - 生猪期货主力合约收报11125元/吨再创年内新低，9月生猪出栏计划完成率仅95.33% [8] 交易热点追踪 - 热门品种包括贵金属（央行持续增持+美联储降息）、人工智能（全球科技巨头资本开支加速）、核聚变（中上游产业化提速）、国产芯片（技术突破国产替代）、机器人（产业化趋势加速）、大消费（人民币升值+风格切换）、券商（成交活跃+存款搬家） [11] - 权益市场方面，外部冲击导致短期波动加剧，但核心指数仍在延续上行节奏，中美博弈下核心竞争力持续提升 [12] - 债券市场方面，短期资金面延续偏宽松，叠加避险情绪提升，债市震荡回暖格局未变，未来有望呈现“股债双牛”格局 [12]

美国宏观经济与资产前景 - 美国经济基本面稳健，企业盈利预期从4月后持续上调，三季度盈利预测在7%至10%之间[3] - 劳动力市场数据虽走弱但总体平衡，经济处于向上周期但增长速度放缓，并受到全球人工智能发展周期推动[3] - 美国通胀较为温和，4月初由关税引发的市场不确定性已持续消散，关税尾部风险基本消退[4] - 美联储政策重心转向劳动力市场，确定了降息周期前景[4] 美国股票市场 - 标普500指数年内回报约13%，纳斯达克指数回报更高，每股回报主要由盈利驱动，估值扩张影响有限[5] - 美股估值处于历史90%分位，但未达互联网泡沫等历史极端水平，在美联储降息与利率下行背景下仍有上涨空间[5] - 科技股与其他非科技股估值差异显著，建议适度分散配置，对利率敏感度高的股票如罗素2000指数成分股表现可能不错[11] 美元与美债展望 - 美联储降息及政府干预可能导致美元进一步贬值，因历史上财政主导政策趋势下常通过本币贬值化解债务[6] - 美债长期利率中枢难以下降，因经济未衰退，短期利率因降息预期已充分计价，长期利率变化有限[5] - 长期美债因期限利差走阔而避险性价比下降[12] 新兴市场资产吸引力 - 美元走弱趋势降低美国本土股票性价比，使得分散配置非美资产更为必要[6] - MSCI亚太指数年内累计攀升22%，跑赢标普500指数约8个百分点，新兴市场企业盈利上修幅度已基本赶上美国[6] - 美元走弱是新兴市场资产的利好催化剂，且全球AI上行周期使新兴市场受益[6] 中国资产投资价值 - 中国基本面慢慢好转，科技与新消费领域带动企业盈利预期不断上修[6] - MSCI中国指数估值低于新兴市场整体，在美元走弱背景下估值上升空间更大[6] - 海外资金正实质性增配中国资产，A股波动率平稳，政策支持与宽松货币政策改善市场结构[8] - 中国科技、AI及创新药企业处于盈利改善过程，对新质生产力有正向贡献[9] - 海外投资者对MSCI中国指数、港股、A股的配置处于历史低位，增持空间较大[9] 韩国市场投资机会 - 韩国新政府推动企业治理改善，若解决治理问题则股票估值具吸引力[7] - 韩国本土科技上市公司涉及芯片、存储领域，能受益于AI上行周期且处于价值洼地[7] - 海外投资者对韩国股市的配置持续增加[7] 科技股与AI产业趋势 - AI软件端应用发展，相关ETF阶段性涨幅甚至超过AI硬件股，市场对AI应用前景置信度不断走高[10] - 软件企业提高对AI硬件应用的投资，AI软件端拓展反哺上游硬件端算力迭代[10] - AI发展将促发美国电网改造升级，带来新的投资主题[10] 贵金属市场展望 - 黄金作为储值资产与股票债券低相关，在美联储降息、美元走弱背景下其功能凸显[12] - 全球央行购金规模与黄金ETF净流入持续增加，若与股票低相关持续则配置需求将增[13] - 经济周期基本面支撑工业金属如铜价上涨，因新科技发展需这些金属，整体存在供应缺口[14] - 白银具一定储值功能且贝塔值较强，但贵金属价格逻辑需关注与股票黄金的相关性[14] 全球固收资产配置 - 发达经济体利率债由财政主导，长端利率下行空间有限，波动大且久期长，配置需谨慎[16] - 信用债在经济良好、违约率低环境下比利率债更具投资性价比，高收益债券能提供更高回报[16] - 新兴市场本币债因美元走弱、基本面改善、票息吸引且久期不长而具投资性价比[17] - 亚洲区久期3至4年内的高评级主权债、信用债平均票息收益率处在历史不错水平[17]