行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 制造类板块：市场对2025年第四季度及2026年展望曾乐观，但自2025年12月初以来因海外需求放缓而有所调整，投资应优选成长性标的 [3][13] - 品牌类板块：近期高端消费已现复苏迹象，且2026年不排除通胀高企可能性，利好消费板块，投资应优选利润弹性大的标的 [3][13] - 产业链机会：推荐关注宝洁金佰利产业链，受益于品牌自有产能转移 [3][13] 本周行情回顾 - 市场表现：本周（2026年1月18日至23日）上证指数上涨0.84%，创业板指下降0.34%，申万纺织服饰板块上涨3.83%，分别跑赢上证综指2.99个百分点和创业板指4.17个百分点 [14] - 子板块表现：申万服装家纺上涨3.96%，申万纺织制造上涨1.31% [14] - 个股涨跌：本周涨幅前五个股为天创时尚（29.16%）、延江股份（22.94%）、梦洁股份（22.03%）、探路者（16.55%）、三夫户外（15.63%）；跌幅前五个股为壹网壹创（-9.64%）、跨境通（-7.39%）、宏华数科（-5.11%）、安克创新（-5.10%）、迎丰股份（-3.53%） [14][18] - 资金流向：5日主力资金净流入占比前三为三夫户外（8.19%）、遥望科技（7.60%）、天创时尚（7.53%）；净流出占比第一为壹网壹创（-1.36%） [14][20][24] 重点公司运营数据 - **安踏体育**：2025年第四季度，主品牌流水同比录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长；2025全年，主品牌/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长 [2][13] - **特步国际**：2025年第四季度，主品牌零售流水同比持平，折扣为七到七五折，索康尼品牌零售销售实现超过30%同比增长；2025全年，主品牌/索康尼品牌零售金额同比分别录得低单位数/超过30%的正增长，主品牌存货约四个半月 [2][13] 原材料数据追踪 - **棉花价格**：截至2026年1月23日，中国棉花3128B指数为15870元/吨，本周下跌0.06%，但较2026年初上涨1.83%；内外棉价差为3425元/吨 [26] - **羊毛价格**：截至2026年1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1648澳分/公斤，折合人民币7860.96元/吨，较上周（2025年12月31日）上涨107澳分/公斤，涨幅6.49%；2025年初至今该指数累计上涨38.49%，主要因供需错配，预计2025/26年度澳大利亚含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨 [4][32] - **全球棉花供需**：根据美国农业部2026年1月预测，2025/26年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比上升2.61%；期末库存预期1621.7万吨，同比下降4.4% [38][40] - **中国棉花库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨，环比增加1.34% [41][43] 出口数据追踪 - **纺织服装整体出口**：2025年全年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%，其中纺织品出口1416.089亿美元（同比增长0.5%），服装出口1512.37亿美元（同比下降5%） [45] - **细分品类出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降8.19% [50] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长5.82% [53] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰企业、裕元集团、钰齐企业、广越企业、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [57] 终端消费数据追踪 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包销售额同比增速分别为-18.21%/-4.38%/4.48%/-16.30%/21.76%，其中女装增速提升，箱包增速显著；户外品类中，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋同比增速分别为5.68%/8.90%/19.94%/-5.88% [3][70] - **线上平台销售（抖音）**：2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装销售额同比增速分别为136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速较高 [65] - **重点品牌线上增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [3][70]；2025年3月抖音平台同比增速前三为中国利郎（121.9%）、罗莱生活（99.7%）、耐克公司（94.9%） [65][69] - **线下零售数据**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中通讯器材类（+19.6%）、体育娱乐用品类（+13.4%）、金银珠宝类（+10.3%）增长较好 [84] - **服装行业线上总额**：2025年12月，服装行业线上销售额为455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [88] - **社会消费品零售**：2025年12月，社会消费品零售总额45135.9亿元，同比增长0.9%；服装鞋帽、针纺织品类零售额1661亿元，同比增长0.6% [94] - **网上零售**：2025年全年，全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [94] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2025年12月，20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55%，其中30-50万元价位段销量同比增长1.48% [117] - **奢侈品**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行业新闻摘要 - **中国品牌出海**：七匹狼在第109届Pitti Uomo男装展上亮相商旅科技夹克系列，以产品实效推进全球化战略 [122] - **耐克人事变动**：耐克大中华区CEO董炜将于2026年3月31日卸任，由Cathy Sparks接任，此次调整正值其大中华区2026财年第二季度营收同比下滑13%之际 [123][125] - **品牌动态**：波司登高级产品线AREAL入驻巴黎老佛爷百货 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 制造类板块：市场对2025年第四季度及2026年展望曾较为乐观，但自2025年12月初以来预期有所调整，主要受海外需求放缓影响，投资应优选成长性标的 [3] - 品牌类板块：近期高端消费已现复苏迹象，且2026年不排除通胀高企的可能性，这将利好消费板块，投资应优选利润弹性大的标的 [3] - 产业链机会：推荐关注宝洁、金佰利产业链，相关公司受益于品牌自有产能转移 [3] 主要公司运营数据 - **安踏体育**：2025年第四季度，主品牌流水同比录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长；2025全年，安踏主品牌/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长 [2][13] - **特步国际**：2025年第四季度，主品牌零售流水同比持平，折扣为七到七五折，索康尼品牌零售销售实现超过30%同比增长；2025全年，主品牌/索康尼品牌零售金额同比分别录得低单位数/超过30%的正增长，主品牌存货水平约为四个半月 [2][13] 行情回顾 - 报告期内（2026年1月18日至1月23日），上证指数上涨0.84%，创业板指下降0.34%，申万纺织服饰板块上涨3.83%，分别跑赢上证综指2.99个百分点和创业板指4.17个百分点 [14] - 细分板块中，SW服装家纺上涨3.96%，SW纺织制造上涨1.31% [14] - 个股方面，本周涨幅前五为天创时尚、延江股份、梦洁股份、探路者、三夫户外；跌幅前五为壹网壹创、跨境通、宏华数科、安克创新、迎丰股份 [14] 原材料数据追踪 - **棉花价格**：截至2026年1月23日，中国棉花3128B指数为15870元/吨，较年初上涨1.83%；同期中等进口棉价格指数（1%关税）为12445元/吨，较年初下跌3.51% [26] - **羊毛价格**：截至2026年1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1648澳分/公斤，折合人民币7860.96元/吨，较上周（2025年12月31日）上涨107澳分/公斤，涨幅6.49%；2025年初至2026年1月15日，该指数累计上涨38.49%，主要因供需错配，供给端预计2025/26年度澳大利亚含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨 [4][32] - **全球棉花供需**：根据美国农业部2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比增长2.61%；期末库存预期为1621.7万吨，同比下降4.4% [38] - **中国棉花库存**：2026年1月，全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨（1.44%） [41] 出口数据追踪 - **纺织服装整体出口**：2025年，中国纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%；其中纺织品出口1416.089亿美元，同比增长0.5%，服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [45] - **细分品类出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降8.19% [50] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长5.82% [53] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰企业、裕元集团、钰齐企业、广越企业、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [57] 终端消费数据追踪 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2025年12月，童装、运动服、女装、男装、箱包销售额同比变化分别为-18.21%、-4.38%、4.48%、-16.30%、21.76%，其中女装增速转正，箱包增速提升；户外品类中，户外登山野营、运动瑜伽健身、运动包、运动鞋销售额同比变化分别为5.68%、8.90%、19.94%、-5.88% [3][70] - **线上平台销售（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服、男装、女装、童装销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%、36.39%、10.90%、22.41%，运动品类增速显著领先 [65] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速环比提高0.5个百分点；1-4月累计零售额同比下降2.5% [84] - **服装行业线上总额**：2025年12月，中国服装行业线上销售额为455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [88] - **社会消费品零售**：2025年12月，社会消费品零售总额为45135.9亿元，同比增长0.9%；全年网上零售额159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [94] - **美国零售数据**：2025年11月，美国零售和食品服务销售额（季调）总计7359.04亿美元，同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [108] - **美国库存数据**：2025年10月，美国服装及服装面料批发商库存（季调）为280.44亿美元，同比下降0.66%；服装及服装配饰店零售库存（季调）为584.86亿美元，同比下降0.47% [112] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2025年12月，中国20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55% [117] - **奢侈品**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行业新闻摘要 - **中国品牌出海**：七匹狼在第109届Pitti Uomo男装展上展示商旅科技夹克系列，标志着其全球化战略进入以产品实效验证市场的新阶段 [122] - **耐克人事变动**：耐克大中华区CEO董炜将于2026年3月31日卸任，由Cathy Sparks接任，此次调整正值耐克大中华区营收面临挑战之际 [123][125] 投资建议标的 - **制造类**：推荐百隆东方、健盛集团、开润股份 [3][13] - **品牌类**：推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗 [3][13] - **产业链**：推荐洁雅股份，受益标的延江股份 [3][13]

证券之星消息，1月23日纺织制造板块较上一交易日上涨0.42%，云中马领涨。当日上证指数报收于 4136.16，上涨0.33%。深证成指报收于14439.66，上涨0.79%。纺织制造板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603130 | 云中马 | 63.93 | 10.00% | 5.65万 | 3.43亿 | | 000726 | 鲁泰A | 7.86 | 3.83% | 29.34万 | 2.30亿 | | 301066 | 万事利 | 20.96 | 2.49% | 11.75万 | 2.46亿 | | 002394 | 联发股份 | 15.51 | 2.44% | 12.57万 | 1.94亿 | | 300918 | 南山智尚 | 18.63 | 2.14% | 15.49万 | 2.88亿 | | 300877 | 金春股份 | 29.93 | 1.84% | 2.55万 | 7622.13万 | | 665109 | 浙文影业 | 4.03 | ...

公司股价与交易表现 - 2026年1月23日，云中马（sh603130）股价触及涨停，涨停价为63.93元，涨幅为10% [1] - 当日公司总市值达到87.91亿元，流通市值同样为87.91亿元 [1] - 截至发稿，总成交额为2.58亿元 [1] 公司治理与结构优化 - 公司正处于治理结构转型期，治理规范化持续推进 [2] - 近期修订了22项制度，并取消了监事会，设立了四大专业委员会，治理结构向现代化转型 [2] - 新一届董事会高票当选，管理层稳定性较强 [2] - 公司制定并完善了信息披露、投资者关系管理等制度，提高了透明度 [2] 公司经营与财务状况 - 2025年前三季度公司营收增长5.53%，第三季度单季营收增长12.12% [2] - 公司使用闲置资金进行理财，规模为5亿元 [2] - 公司经营现金流由负转正，达到648万元，现金流管理得到改善 [2] 行业背景与市场环境 - 公司主营的革基布产品应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品领域 [2] - 若近期消费品市场整体表现良好，对革基布的需求增加，将有利于公司业务发展 [2] - 同花顺数据显示，当日纺织制造板块部分个股同步活跃，存在一定的板块联动效应 [2] 技术面与资金面分析 - 技术面上，若该股MACD指标形成金叉，或股价突破重要压力位，可能吸引技术派投资者关注 [2] - 资金流向显示，若当日超大单净买入较多，表明有主力资金介入推动股价上涨 [2]

行业专题研究：航空 - 核心观点：中国航空业供给进入低增时代，需求结构性变化是核心问题，公商需求占比仍低于2019年，行业盈利能力未恢复，但未来需求增长与客源结构恢复将驱动票价与盈利上行，行业将迎来“超级周期”，建议淡季布局[3][6] - 2025年行业回顾：估算2025年中国民航客流量同比增长5-6%，较2019年累计增长17%；客座率再创历史新高，但估算2025年国内含油票价低于2024年与2019年[3] - 2025年春运回顾：2025年春运40天全社会跨区域人员流动量超90亿人次，同比增长7%，其中民航客流同比增长7%；估算国内裸票价同比下降5%，国内含油票价同比下降近一成[4] - 2026年春运展望：预计2026年春运需求将保持旺盛，节中成规模二次出行可期；预计春运整体加班量将较为有限；春节拼假效应弱于往年，节前节后将出现客流高峰，叠加高客座率与票价市场化，有利于航司收益管理[5] - 投资建议：建议增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空[6] 海外报告：奈飞 - 核心观点：奈飞2025年业绩稳健增长，2026年指引平稳，并全力推进以全现金方式收购华纳兄弟，以提升内容多样性与质量，强化广告业务，维持“增持”评级[7][9] - 2025年业绩：25Q4实现收入120.5亿美元，同比增长17.6%；付费会员数突破3.25亿；25Q4实现净利润24.2亿美元，同比增长29.4%[8] - 业务进展：2025年广告收入突破15亿美元；公司预计2026年内容摊销成本同比增长10%[9] - 收购与指引：宣布将以每股27.75美元的全现金交易收购华纳兄弟；预计2026全年收入507-517亿美元，同比增长12%-14%，广告收入翻倍，经营利润率31.5%[9] - 盈利预测：预计FY26-28年营业收入为511/576/646亿美元，净利润为135/159/195亿美元[7] 公司首次覆盖：北汽蓝谷 - 核心观点：北汽蓝谷作为新能源汽车行业先行者，享界、极狐双品牌驱动营收增长，新车型蓄势待发，并积极布局L2至L4级自动驾驶，首次覆盖给予“增持”评级[11][12][14] - 财务与运营数据：2025年销量突破20万辆，同比增长84.06%；极狐品牌全年销量突破16万辆，连续3年翻番；享界S9在12月销量首次破万；25年三季度营收达58.7亿元，毛利率转正；预计2025年归母净利润为-46.5亿元至-43.5亿元，大幅减亏23到26亿元[12] - 产品规划：2025年以来推出多款新车型；2026年极狐计划推出SUV、S3轿车等，享界将推出首款SUV和MPV车型，持续丰富产品矩阵[14] - 自动驾驶布局：极狐阿尔法S（L3版）获得首批有条件L3级自动驾驶车型；与小马智行合作基于极狐阿尔法T5开发L4级Robotaxi，已进入量产下线阶段，成为行业内首个实现L2至L4全覆盖的车企[14] - 盈利预测与估值：预计2025/26/27年营业收入为290/582/889亿元，归母净利润为-44/-20/13亿元；给予2026年1.1倍PS，对应目标价11.49元[11] 策略与行业观察 - 中观景气线索：AI硬件景气强化，科技制造出海延续；国内半导体产业链景气提升，PCB/存储等AI硬件延续涨价，电网等电力设备出口高速增长；碳酸锂价格因供给受限大幅上涨[20] - 下游消费：2026年第三周北京环球影城拥挤度指数同比-62.7%；01.04-01.11海南旅游价格指数同比增速回落至+10.9%；生猪价格环比+2.4%；30大中城市商品房成交面积同比-30.5%；2026年01.01-01.11乘用车日均零售同比-32%[21] - 科技与制造：截止01.16当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+8.3%/+10.1%；2025年12月我国PCB出口额同比+38.5%，出口均价大幅上涨至53.5万美元/百万块；碳酸锂价格环比+12.7%；2025年国内变压器出口额同比+34.9%[22] - 基金配置：25Q4主动基金股票仓位环比下滑至84.2%，港股持仓占比大幅下降至15.6%；增配创业板、大盘股及资源、硬科技与非银行业，减配必选消费[37][39] 其他行业与公司报告摘要 - 消费电子（核聚变材料）：粉末冶金可用于制备高端核聚变材料，国内企业如天工国际积极突破卡脖子环节；天工国际向董事及员工授出购股权，业绩考核目标为26-28年营业额每年增长25%或以上[24] - 电子元器件（Claude Cowork）：Antropic发布Claude Cowork，大幅降低普通用户编程门槛，有望加速通用Agent落地；根据研究，Agent任务中CPU需承担更多工作负荷，伴随Agent加速落地，CPU需求或加速增长，推荐海光信息等[44][45][46] - 基础化工（地产链）：政策推动“房地产高质量发展”，地产链化工品如MDI、钛白粉、PVC、纯碱、有机硅、制冷剂等需求有望受益；行业供需格局改善有望推动长周期上行[47][48] - 社会服务业（免税）：五部委联合印发通知，新设41个口岸进境免税店，并调整部分现有门店，有望与市内免税店协同，共同做大国内免税市场规模，推荐中国中免、王府井等[51][52] - 安踏体育：25Q4安踏主品牌流水同比下降低单位数，FILA同比增长中单位数；预计26年主品牌有望扭转趋势，FILA目标保持现有势能，但因投入增加，OP Margin将会有所压缩[54][55][57] - 周大福：FY26Q3集团零售值同比+17.8%；中国内地定价首饰零售值同比+59.6%，占比达40.1%，同比+10.7个百分点；线上零售值同比+25.3%[58][59][60] - 百隆东方：预计2025年归母净利润6.0-7.0亿元，同比增长46.3%-70.7%；25Q4出货量同比增长20%+，预计26H1出货量同比增长双位数；公司近80%产能布局越南，受益于关税优势及美棉价格低位[61][62][63] - 高德红外：预计全球军用和天文级红外探测器市场规模到2030年达8亿美元，CAGR为7.5%；公司业务已拓展至总装环节，实现全产业链布局，并积极开拓军贸市场[65][66][67] - 债券市场：2025年四季度，主动债券型基金纯债仓位回升，利率债仓位下降，信用债仓位上升，并适当进行信用下沉和增加杠杆；近期信用债市场买盘力度抬升，配置型机构拉久期偏好显现[74][75][76][77]

核心观点 - 报告对纺织服装行业2025年报业绩进行前瞻，认为品牌服饰表现分化，高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等新消费方向景气度高，同时全球关税博弈落定不改核心制造全球竞争力，看好运动制造、澳毛、卫材升级产业链 [2][6][9][13] - 报告分析海外利率上行引发全球震荡，认为利率中枢缓慢抬升是基准假设，将伴随商品走强、股市波动增加和风格均衡，并提示需关注利率快速上行引发的流动性风险 [2][6][14][16] - 报告点评宁波银行与兴业银行2025年业绩，认为宁波银行业绩景气领跑，兴业银行营收超预期且风险收敛，均看好其后续修复前景 [7][18][20][21] 纺织服装行业业绩前瞻与投资方向 - **行业整体表现**：2025年1-12月，中国服装鞋帽、针纺织品零售额1.52万亿元，同比增长3.2%，但10月/11月/12月增速分别为+6.3%/+3.5%/+0.6%，冬季气温偏高导致冬装销售放缓 [9] - **出口与供应链转移**：2025年1-12月，中国纺织服装出口额2938亿美元，同比下降2.6%，其中服装及衣着附件出口1512亿美元，同比下降5.2% [9] - **对比越南出口**：同期越南纺织品出口额396亿美元，同比增长7.0%，鞋类出口额242亿美元，同比增长5.8%，增速高于中国，反映供应链转移中的产区订单分化 [9] - **港股运动品牌**：预计2025年第四季度，安踏/FILA/户外品牌流水同比下滑低单位数/增长中单位数/增长35%~40%，361度线下流水同比增长10%，特步主品牌流水同比增长低单位数，李宁主品牌流水同比下滑低单位数 [10] - **男女童装品牌**：预计2025年第四季度，欣贺/歌力思/地素营收同比增长高单位数/持平/持平，归母净利润同比扭亏/扭亏/高增 [10] - **男装与童装**：预计2025年第四季度，海澜之家营收/归母净利润同比增长5%/20%，森马营收、归母净利润同比持平，嘉曼营收同比小幅增长 [10] - **家纺品牌**：预计2025年第四季度，罗莱生活营收/归母净利润同比增长8%/持平，水星家纺营收、归母净利润同比增长8%/10%，富安娜营收、归母净利润均下滑 [11] - **无纺布产业链**：预计2025年第四季度，稳健医疗/延江股份/诺邦股份营收同比增长10%/15%/20%，归母净利润同比高增/转盈/增长20% [11] - **干湿巾市场**：干湿巾为全球千亿、中国百亿级市场，且中国增速快于全球 [11] - **纺织制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，预计2025年第四季度申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [12] - **澳毛产业链**：澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份低位充足备料受益，预计其2025年第四季度营收双位数增长，利润端弹性更高 [12] - **2026年内需展望与投资方向**：展望2026年内需有望逐步回暖，建议关注：①高性能户外：波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步；②折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱）；③个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份；④睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [2][13] - **全球制造竞争力**：全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，建议关注：①运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方；②澳毛涨价周期：新澳股份；③卫材升级产业链：延江股份 [2][13] 全球利率上行对资产配置的影响 - **近期市场表现**：2026年1月1日至1月20日，30年日债利率上行41个基点，30年美债利率上行7个基点，引发全球股市下跌，美元走弱，黄金创新高 [14] - **触发因素**：美国在格陵兰岛的行为引发欧美冲突，欧洲部分资金宣布撤出美债市场；日本高市早苗宣布解散众议院，市场担心更“高压”经济导致通胀失控 [14] - **利率上行基本面**：近期海外利率上行是全球地缘政治格局重塑导致通胀中枢上行，而各国政府选择宽松财政政策支撑需求的必然结果 [14] - **期限利差变化**：2023年7月至今，美国、英国、法国、德国2年期国债利率分别变动-120、-89、-100、-99个基点，而30年与2年期期限利差分别上行150、160、184、168个基点，推动长端利率走高 [14] - **日本利率驱动**：日本长端国债利率走高由2年期利率上行113个基点和期限利差上行81个基点共同推动 [14] - **2026年利率压力**：2026年债券利率周期性上行压力或增加，因海外通胀周期性下行趋于尾声，央行货币政策进一步宽松制约加剧，短端利率下行空间有限 [14] - **央行政策预期**：市场预期美联储2026年内降息2次，欧央行停止降息，日央行加息2次 [14] - **财政刺激影响**：2026年财政实质性刺激迫切性大于2025年，海外债市期限溢价仍趋向于上行，美国中期选举压力下特朗普政府对内财政刺激或更激进，日本首相高市早苗选择激进方式 [14] - **央行独立性**：欧央行独立性相对最强，日央行行为落后于曲线，美联储仍处于较大不确定性中 [14] - **资金面与去美元化**：截至2025年11月，外资持有美债规模中，欧盟持有比例最高为33.9%，2025年增加1.3个百分点；英国从8.6%增持到9.5%，加拿大从4.1%上升至5.0%，日本从12.5%增加至12.9%，中国持有比例则从8.8%下滑至7.3% [15] - **2026年资金配置**：在特朗普政府战略思路逐步清晰背景下，2026年或将看到发达国家资金更加多元化配置，海外投资者对于美债配置仍有下行风险 [15] - **对大类资产影响（基准假设）**：利率中枢缓慢抬升将伴随商品同步走强，股市整体波动风险增加，风格更加均衡；通胀和增长同步上行导致利率中枢抬升下，股票或仍有积极表现，但风格更均衡，价值往往补涨 [16] - **对大类资产影响（小概率情形）**：若通胀起来而增长受到显著抑制，利率中枢抬升将限制股票表现 [16] - **利率快速上行风险**：利率快速上行会导致全球流动性承压，股票、商品均面临阶段性回撤压力，可能由组合去杠杆压力上升引发流动性危机 [16] - **风险触发因素**：利率快速上行触发因素往往以财政超预期引发的债务压力担忧居多 [16] - **风险预警指标**：利率波动率处于正一倍标准差以上时潜在风险增加；当前日本利率波动率偏高（97%分位数），欧洲处于低位（10~20%分位数），美国处于极低位（1%分位数） [16] 银行个股业绩点评 - **宁波银行2025年业绩**：2025年实现营收719.7亿元，同比增长8%，实现归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%；第四季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降2.8个百分点至373% [18] - **宁波银行营收驱动**：2025年利息净收入/中收分别同比增长10.8%/30.7%，其他非息收入同比下滑9% [18] - **宁波银行息差与负债成本**：估算2025年息差1.77%，环比前三季度基本持平，同比下降近10个基点；2025年存款付息率同比下降33个基点，2025年12月单月付息率1.42%，同比下降44个基点 [19] - **宁波银行信贷投放**：2025年新增贷款近2600亿元，同比增速17%；假设2026年贷款增量与2025年基本一致，则贷款增速或维持约15% [19] - **宁波银行资产质量**：不良率连续20年低于1%，第四季度拨备覆盖率下行已趋缓（季度环比仅下降2.8个百分点），2026年拨备覆盖率有望基本趋稳 [19] - **宁波银行盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为8.1%、9.1%、9.3%，当前股价对应2026年市净率为0.74倍 [20] - **兴业银行2025年业绩**：2025年实现营收2127亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿元，同比增长0.3%；第四季度不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率环比提升0.6个百分点至228% [20] - **兴业银行营收表现**：第四季度单季营收同比增长7.3%，带动全年营收转正 [21] - **兴业银行信贷结构**：2025年贷款同比增长3.7%，全年新增贷款约2100亿元，同比少增超600亿元，预计主要负贡献来自零售端；对公端实现较快增长且结构调优，科技金融贷款突破1.1万亿元、绿色金融贷款达1.1万亿元、制造业贷款接近万亿元 [22] - **兴业银行资产质量**：预计2025年对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台无新发生不良且有效通过专项债置换带动减值回拨 [22] - **兴业银行盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.3%、2.3%、4.2%，当前股价对应2026年市净率为0.48倍，股息率超5.3% [23] 市场指数与风格表现 - **风格指数表现**：近6个月，大盘指数上涨15.52%，中盘指数上涨34.23%，小盘指数上涨27.39% [3] - **近期涨幅居前行业**：近6个月，贵金属上涨75.38%，小金属Ⅱ上涨76.83%，玻璃玻纤上涨36.53%，冶钢原料上涨49.71%，半导体上涨68.96% [3] - **近期跌幅居前行业**：近6个月，国有大型银行Ⅱ下跌4.14%，白酒Ⅱ下跌8.31%，股份制银行Ⅱ下跌17.69% [3] - **主要股指表现**：上证指数4117点，近5日上涨5.82%；深证综指2695点，近5日上涨9.33% [4]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体未给出明确的“看好”、“中性”或“看淡”评级，但通过“行业观点与投资分析意见”部分，列出了多个细分方向及具体公司的投资建议 [3] 报告核心观点 * 2025年第四季度，国内服装终端需求增速放缓，而全球关税博弈结果落定将加剧纺织供应链转移，中长期利好具备全球产能调配能力的企业 [3] * 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议关注高性能户外、折扣零售、个护清洁及睡眠经济等高景气方向 [3] * 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [3] 按相关目录总结 行业整体表现 * **内需**：2025年1-12月，中国服装鞋帽、针纺织品零售额为1.52万亿元，同比增长3.2%，其中10月、11月、12月同比增速分别为+6.3%、+3.5%、+0.6%，冬季气温偏高导致冬装销售放缓 [3] * **外需**：2025年1-12月，中国纺织服装出口额为2938亿美元，同比下降2.6%，其中纺织品出口1426亿美元（同比+0.4%），服装及衣着附件出口1512亿美元（同比-5.2%）[3] * 同期，越南纺织品出口额396亿美元（同比+7.0%），鞋类出口额242亿美元（同比+5.8%），增速高于中国，反映了供应链转移中的产区订单分化 [3] 港股运动服饰板块 * 2025年第四季度，行业整体增速放缓，冬季消费疲软 [3] * 预计安踏主品牌流水同比下滑低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数，户外品牌群流水同比增长35%~40% [3] * 预计361度线下流水同比增长10%，特步主品牌流水同比增长低单位数，李宁主品牌流水同比下滑低单位数 [3] * 展望2026年，在冬奥会举办、春节假期延长等催化下，运动品牌需求有望稳步回升 [3] 男女童装板块 * **女装**：预计2025年第四季度欣贺股份营收同比增长高单位数，歌力思、地素时尚营收同比持平；归母净利润方面，欣贺股份、歌力思同比扭亏，地素时尚同比高增，困境反转机会值得期待 [3] * **男装**：预计2025年第四季度海澜之家营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%，主品牌稳健增长，城市奥莱单店盈利，2026年或加速扩张 [3] * **童装**：预计2025年第四季度森马服饰营收、归母净利润同比持平；嘉曼服饰营收同比小幅增长，归母净利润降幅环比第三季度显著收窄 [3] 家纺板块 * 预计2025年第四季度罗莱生活营收同比增长8%，归母净利润同比持平 [3] * 预计2025年第四季度水星家纺营收同比增长8%，归母净利润同比增长10% [3] * 富安娜仍处于去库存周期，预计2025年第四季度营收、归母净利润均同比下滑 [3] 无纺布产业链 * 行业持续受益于品质升级、需求扩容，业绩维持快速增长 [3] * 预计2025年第四季度稳健医疗营收同比增长10%，延江股份营收同比增长15%，诺邦股份营收同比增长20%；归母净利润方面，稳健医疗同比高增，延江股份同比转盈，诺邦股份同比增长20% [3] * 干湿巾为全球千亿级、中国百亿级市场，且中国市场增速快于全球 [3] * 海外热风无纺布替代空间广阔，看好深度绑定国际卫护品牌的企业 [3] 纺织制造板块 * **中游制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计2025年第四季度申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [3] * **上游原料**：看好供给端收缩明确、需求增量涌现的澳毛产业链，澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份因低位充足备料而受益，预计其2025年第四季度营收实现双位数增长，利润端弹性更高 [3] 重点公司业绩前瞻（2025年全年预测） * **运动服饰**：安踏体育预计营收789.1亿元（同比+11%），归母净利润132.2亿元（同比-15%）；李宁预计营收287.7亿元（同比+0%），归母净利润24.8亿元（同比-18%）；特步国际预计营收142.8亿元（同比+5%），归母净利润13.7亿元（同比+11%）；361度预计营收111.8亿元（同比+11%），归母净利润12.6亿元（同比+10%）[4] * **大众服饰**：海澜之家预计营收215.8亿元（同比+3%），归母净利润21.6亿元（同比+0%）；森马服饰预计营收150.7亿元（同比+3%），归母净利润9.2亿元（同比-19%）[4] * **纺织制造**：申洲国际预计营收311.2亿元（同比+9%），归母净利润63.9亿元（同比+2%）；华利集团预计营收255.0亿元（同比+6%），归母净利润33.3亿元（同比-13%）；裕元集团预计营收80.4亿美元（同比-2%），归母净利润3.6亿美元（同比-9%）[4] * **无纺布及材料**：稳健医疗预计营收111.0亿元（同比+24%），归母净利润10.3亿元（同比+43%）；新澳股份预计营收49.6亿元（同比+2%），归母净利润4.6亿元（同比+6%）[4][5] 行业观点与投资分析意见 * **挖掘新消费高景气方向**： * 高性能户外：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [3] * 折扣零售：海澜之家（旗下城市奥莱）[3] * 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [3] * 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] * **全球关税博弈下的制造竞争力**： * 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3] * 澳毛涨价周期：新澳股份 [3] * 卫材升级产业链：延江股份 [3]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [3] 核心观点 - 2025年第四季度终端需求增速放缓，冬季气温偏高导致冬装销售放缓，但关税谈判结果陆续落定有望提振出口景气度 [4] - 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议挖掘高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向 [4] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [4] 行业需求分析 - **内需**：2025年1-12月，我国服装鞋帽、针纺织品零售额1.52万亿元，同比增长3.2%，其中10月、11月、12月分别同比增长6.3%、3.5%、0.6% [4] - **外需**：2025年1-12月，我国纺织服装出口额2938亿美元，同比下降2.6%，其中纺织品出口1426亿美元同比增长0.4%，服装及衣着附件出口1512亿美元同比下降5.2% [4] - **供应链转移**：同期越南纺织品出口额396亿美元同比增长7.0%，鞋类出口额242亿美元同比增长5.8%，增速高于我国，反映订单分化，关税政策可能加剧分化并加速转移 [4] 港股运动服饰板块 - **整体表现**：2025年第四季度行业整体增速放缓，冬季消费疲软 [4] - **安踏体育**：预计25Q4安踏品牌流水同比下滑低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数，户外品牌群流水同比增长35%~40% [4] - **李宁**：预计25Q4主品牌流水同比下滑低单位数 [4] - **特步国际**：预计25Q4主品牌流水同比增长低单位数 [4] - **361度**：预计25Q4线下流水同比增长10%，电商流水增长高双位数 [4] - **展望**：2026年冬奥会举办、春节假期延长等催化下，运动品牌需求有望稳步回升 [4] 男女童装板块 - **女装**：预计25Q4欣贺股份营收同比增长高单位数，歌力思、地素时尚营收同比持平；预计欣贺、歌力思归母净利润同比扭亏，地素时尚归母净利润同比高增长 [4] - **男装**：预计25Q4海澜之家营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%，主品牌稳健增长，城市奥莱单店盈利，2026年或加速扩张 [4] - **童装**：预计25Q4森马服饰营收、归母净利润同比持平；嘉曼服饰营收同比小幅增长，归母净利润降幅环比25Q3显著收窄 [4] 家纺板块 - **罗莱生活**：预计25Q4营收同比增长8%，归母净利润同比持平，年末莱克星顿或有商誉减值削弱利润 [4] - **水星家纺**：预计25Q4营收同比增长8%，归母净利润同比增长10% [4] - **富安娜**：仍处去库存周期，预计25Q4营收、归母净利润均同比下滑 [4] 无纺布产业链 - **业绩预测**：预计25Q4稳健医疗营收同比增长10%，延江股份营收同比增长15%，诺邦股份营收同比增长20%；预计稳健医疗归母净利润同比高增长，延江股份同比转盈，诺邦股份同比增长20% [4] - **市场前景**：干湿巾为全球千亿级、中国百亿级市场，且中国增速快于全球，看好新锐专业品牌崛起；海外热风无纺布替代空间广阔，看好深度绑定国际卫护品牌的企业 [4] 纺织制造板块 - **中游制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计25Q4申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [4] - **上游澳毛**：澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份因低位充足备料受益于澳毛涨价，订单回暖有望逐步转化为业绩弹性，预计25Q4营收双位数增长，利润端弹性更高 [4] 投资分析意见与关注方向 - **内需新消费高景气方向**： - 高性能户外：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [4] - 折扣零售：海澜之家（旗下城市奥莱） [4] - 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [4] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [4] - **全球竞争力制造产业链**： - 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [4] - 澳毛涨价周期：新澳股份 [4] - 卫材升级产业链：延江股份 [4] 2025年报业绩前瞻（部分公司摘要） - **安踏体育**：预计2025年营收789.1亿元同比增长11%，归母净利润132.2亿元同比下降15% [5] - **李宁**：预计2025年营收287.7亿元同比持平，归母净利润24.8亿元同比下降18% [5] - **海澜之家**：预计2025年营收215.8亿元同比增长3%，归母净利润21.6亿元同比持平 [5] - **稳健医疗**：预计2025年营收111.0亿元同比增长24%，归母净利润9.9亿元同比增长43% [5] - **新澳股份**：预计2025年营收49.6亿元同比增长2%，归母净利润4.6亿元同比增长6% [5] - **安克创新**：预计2025年营收309.3亿元同比增长25%，归母净利润27.4亿元同比增长29% [5] 行业估值比较（部分公司摘要） - **安踏体育**：2026年1月20日总市值2309亿港元，对应2025年预测市盈率16倍 [6] - **李宁**：总市值555亿港元，对应2025年预测市盈率19倍 [6] - **申洲国际**：总市值955亿港元，对应2025年预测市盈率13倍 [6] - **稳健医疗**：总市值215亿元，对应2025年预测市盈率21倍 [6] - **新澳股份**：总市值67亿元，对应2025年预测市盈率15倍 [6]

证券之星消息，1月21日纺织制造板块较上一交易日下跌0.01%，云中马领跌。当日上证指数报收于 4116.94，上涨0.08%。深证成指报收于14255.12，上涨0.7%。纺织制造板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603130 | 云中马 | 57.53 | -3.21% | 2.93万 | | 1.70亿 | | 002003 | 伟星股份 | 10.26 | -2.10% | 14.93万 | | 1.54亿 | | 002674 | 兴业科技 | 14.57 | -1.42% | 5.53万 | 8117.94万 | | | 300979 | 华利集团 | 50.86 | -1.22% | 1 3.55万 | | 1.80亿 | | 605055 | 迎丰股份 | 9.20 | -0.97% | 6.21万 | 5705.34万 | | | 600527 | 江南昌纤 | 2.25 | -0.88% | 38.17万 | 8586.72 ...

公司对欧盟市场业务情况 - 公司国际贸易业务涵盖欧盟市场 [1] - 截至2025年三季度末（9月30日），公司对欧盟出口额为987万美元 [1] - 按当日央行美元兑人民币中间价（1美元=7.1055元人民币）换算，对欧盟出口额约占人民币7010.13万元 [1] - 对欧盟出口额占公司同期整体营业收入12.66亿元人民币的比重为5.54% [1] 公司对欧盟市场销售模式 - 公司对欧盟市场的销售主要通过两种方式实现 [1] - 主要方式之一是境内主体直接向欧盟客户出口 [1] - 主要方式之二是通过第三方贸易商或代理商转销至欧盟市场 [1]