项目进展 - 摩洛哥首相阿赫努什于2月5日在拉巴特会见了绿氢项目投资方代表，并共同签署了项目土地预留的初步协议 [1] - 政府对各投资方及相关方面的努力表示感谢 [1] 行业与政府战略 - 政府正全力推动绿氢产业发展，该产业将为摩洛哥实现国家能源自给提供助力 [1] - 政府推动该产业发展的依托是摩洛哥丰富的自然资源、高素质的人力资源以及构建平衡高效伙伴关系的能力 [1]

文章核心观点 - PEM电解水制氢技术正面临贵金属铱价格高企带来的成本挑战 枡水科技通过低铱催化剂技术创新 成功将膜电极铱载量降至0.6mg/cm² 在显著降低成本的同时 保持了优异的性能与耐久性 为绿氢产业迈向GW级规模和平价制氢提供了关键技术解决方案 [1][4][18] 成本之痛：铱价波动对电解槽的冲击 - 铱是PEM电解槽阳极催化剂的核心组分 其价格波动直接冲击电解槽装机成本 [1][2] - 全球铱价持续高位震荡 对电解槽构成严峻成本挑战 寻求更低载量、更高活性的催化方案已成为PEM制氢商业化落地的必经之路 [2][3] - 铱价在短期内飙升 从2025年12月1日的1,137.14元/克飙升至2026年2月2日的约1,800元/克 涨幅高达58% [5] - 铱价飙升产生“锁喉效应” 在1.0mg/cm²载量工艺下 导致电解槽单兆瓦成本增加15至30万元人民币 [5] 枡水方案：0.6mg/cm²载量下的性能“天花板” - 枡水科技通过低铱催化剂设计创新 将膜电极铱载量降至0.6mg/cm² 实现了“降铱不降能” [4] - 核心技术在于完美的核-壳结构设计 氧化铱均匀包覆在氧化钛表面形成致密壳层 极大提高了氧化铱利用率 [4][11] - 该膜电极展现出极佳动态响应 在6万圈方波循环测试（0A/cm²至2A/cm²快速切换）中电压衰减极低 完美适配风光等波动性电源输入 [6] - 该膜电极具备卓越的稳态耐久性 在长达2750小时的恒流测试中 80μm膜下衰减仅3.2μV/小时 低铱化并未牺牲寿命 [8] - 该膜电极通过了超高电流密度挑战 在某国内顶级槽商的5500小时加速测试中 于5A/cm²的超高电流密度下依然保持极佳的电压平稳性与耐久性 [13] 经济账表：低铱化带来的直观收益 - 在PEM电解槽成本结构中 膜电极占据核心地位 低铱技术对成本结构的优化是阶梯式且巨大的 [15] - 从1.0mg/cm²到0.6mg/cm²甚至0.4mg/cm²的载量优化 不仅降低单体成本 更大幅缩减了成本波动区间 [15] - 以2026年2月2日1,800元/克的高位铱价为基准 采用枡水0.6mg/cm²载量技术 相比标准1.0mg/cm²工艺 单片膜电极的材料总成本可直接降低约24% [17] - 正在验证中的0.4mg/cm²超低铱方案 预计能将总成本较1.0mg/cm²标准工艺进一步降低36%以上 并赋予产品极强的“金融避险属性” 即使未来铱价极端拉升 总成本也能保持平稳 [17] 行业影响与展望 - 枡水科技0.6mg/cm²载量膜电极在适应风光波动、频繁启动及高电流密度运行方面 已展现出与高载量产品同等甚至更优的竞争力 [18] - 解决贵金属涨价问题的关键在于技术底层的彻底突破 而非预测价格波动 [18] - 枡水科技正通过低铱化技术迭代 为全球绿氢产业扫清成本障碍 开启PEM平价制氢的新纪元 [18]

经济复苏表现 - 2025年埃及经济强劲复苏，世界银行预测全年GDP增速有望达到4.4%至4.5%，超出政府4.2%的目标，相比上一财年2.4%的增速实现较大增长 [2] - 经济复苏源于三方面因素：一是政府引导公共投资向私营经济倾斜并加速国企私有化，绿氢、汽车电子、信息通信技术等新业态贡献增量，旅游业外汇收入创历史新高；二是外部融资环境改善，吸引约90亿美元外国直接投资，汇率并轨拉动侨汇收入，国际评级机构上调其主权信用评级；三是宏观政策稳健，通胀率从2024年高位回落至12%左右，央行开启降息周期，财政部实现3.5%的初级财政盈余 [3] - 经济发展模式正在转变，内生增长动能逐步释放，但长远发展仍受困于沉重的债务负担及地缘动荡的不确定性 [4] 地区稳定作用 - 埃及积极发挥地区大国作用，成为地区和平稳定的关键支撑力量，通过主办沙姆沙伊赫峰会凝聚国际共识，并促成巴以冲突双方达成阶段性停火，保障加沙人道主义通道畅通 [5] - 埃及运用多边渠道斡旋苏丹局势，引导冲突各方对话，并积极调解利比亚各派以期终结其分裂局面 [5] - 埃及的全方位穿梭外交赢得了国际社会广泛赞誉，深化了与欧盟的全面战略伙伴关系，并以金砖国家新成员身份提升新兴市场在地区治理中的话语权 [5][6] 文化软实力建设 - 埃及将文化振兴嵌入国家复兴战略，2025年11月全球最大的单一文明博物馆——大埃及博物馆正式开馆，馆藏文物超过10万件，覆盖约7000年历史，并首次完整展出图坦卡蒙的5992件随葬品 [7] - 大埃及博物馆的运营促使多国归还文物，包括荷兰归还一尊约3500年的石雕头像，美国返还36件文物，澳大利亚归还17件文物 [7] - 埃及前旅游和文物部长哈立德·埃纳尼当选联合国教科文组织总干事，这是首位担任该职位的埃及人和阿拉伯人，被视为埃及在文化外交领域的历史性突破，将推动全球文化治理向多元平衡方向发展 [8]

A股市场近期表现 - 刚过去的交易周（12月22日至26日），A股延续反弹势头，超预期走强，提前开启“跨年红包”行情 [1] - 本周有3410家股票累计上涨，为12月以来表现最好的一周 [1] - 全A平均股价全周上涨3.15%，周中最高触及27.03元，追平了9月18日盘中创下的年内高点 [3] - 上证指数自12月17日以来豪取8连阳，是自2024年“9.24”行情以来的第三次 [7] 主要股指表现 - 中证2000指数已创出新高 [5] - 主要股指本周普遍上涨：中证500涨4.03%，创业板指涨3.90%，中证1000涨3.76%，深证成指涨3.53%，中证2000涨3.06%，科创20涨2.85%，中山A500涨2.75%，中证A50涨2.06%，沪深300涨1.95%，上证指数涨1.88%，北证50涨1.19%，万得微盘股涨0.68%，红利指数涨0.40% [6] - 年初至今涨幅：中证500涨80.27%，万得微盘股涨81.57%，创业板指涨51.47%，北证50涨40.97%，中证2000涨36.56%，科创20涨36.09%，深证成指涨30.62%，中证1000涨27.66%，中山A500涨22.97%，沪深300涨18.36%，上证指数涨18.26%，中证A50涨15.19%，红利指数下跌5.04% [6] 市场资金动向 - 12月宽基型ETF呈现大幅净流入，单月净流入规模达到1106亿元（截至12月25日） [10] - 其中1019亿元来自于A500ETF，占比达到92.2% [10] - 强劲的增量资金成为12月下旬春季躁动的进一步推动力，助力上证指数8连阳 [10] 机构对后市观点 - 开源证券认为，如果A500ETF资金是临时“冲量”，在年底结束后或回流，1月初或有资金面上的小扰动，但对市场大势影响不会太大 [10] - 华金证券认为，明年1月春季行情可能延续，A股可能震荡偏强 [11] - 基于春季行情提前启动的预期，明年1月科技成长和部分周期行业可能占优 [11] - 浙商证券统计显示，春季行情通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近，创业板指期间涨幅通常在30%附近 [11] - 春季行情通常延续前期强势方向，本质上是高景气产业在年底进行估值切换 [12] - 明年1月积极的政策预期可能上升，外部风险可能有限，流动性可能进一步宽松，经济和盈利可能延续弱修复趋势 [13] - 从景气驱动的产业趋势投资角度，海外算力链是引领方向，11月底附近在估值切换逻辑驱动下开启了第二轮上涨 [14] - 年底估值切换逻辑驱动下，11月底至次年2月或是春季行情的演绎窗口，而3月附近或有阶段性高波动 [14] - 投资线索方面，一方面关注高景气的光模块、PCB等领域，另一方面关注短期供应紧张的光芯片、液冷、高速铜缆等领域 [14] 周末重要消息与事件 - 国家统计局数据显示，前11个月规模以上工业企业利润增长0.1% [15] - 国家网信办就涉及人工智能拟人化互动服务管理公开征求意见 [15] - 上交所发布商业火箭企业IPO指引，要求发行人申报时“至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果” [15] - 目前已有至少10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭 [15] - 贵金属全线暴涨：COMEX黄金期货、现货黄金本周累涨约4%；COMEX白银期货、现货白银本周累涨约18%；现货钯金本周累涨超12%；现货铂金本周累涨逾24% [16][18] - 中国ETF总规模达到6.03万亿元，较年初的3.73万亿元增长超过60% [19] - 12月29日，科技品牌闪极将举行线上发布会，推出航母正版联名产品、全新AI眼镜等核心新品 [19] - 12月29日起，国投白银LOF单日限购100元 [20] - 12月30日，2025中国绿氢产业大会在北京举行，可控核聚变第二届锦江论坛在上海举行 [20] - 12月31日，国家统计局将发布12月采购经理指数月度报告 [20]

政策核心内容 - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法(征求意见稿)》提出设置能源用户可再生能源非电消纳比重目标 [2] - 政策首次将可再生能源非电利用系统性地纳入最低消费比重考核框架 [1][4] - 政策明确绿色氢、氨、醇的消费可计入可再生能源非电消纳比重目标 [1][4] 政策监管框架 - 设置两类消费比重目标：可再生能源电力消费最低比重目标和可再生能源非电消费最低比重目标 [3] - 国务院能源主管部门负责对重点用能行业的可再生能源非电消费最低比重目标进行监测、评价和考核并明确过渡期限 [3] - 对于未完成目标的企业将面临约谈、通报并纳入失信记录等惩罚措施 [3] 目标实现路径 - 可再生能源电力消费最低比重目标可通过可再生能源电力自发自用、绿电直连、绿证绿电交易等方式完成 [3] - 可再生能源非电消费最低比重目标可通过可再生能源供暖（制冷）、可再生能源制氢氨醇等综合利用、生物质能非电利用等方式完成 [3] - 绿色氢氨醇作为原料消耗时计入其对应的能源消费量作为燃料消耗时计入其通过燃烧产生的热量 [4] 行业影响与机遇 - 该政策将有效推动高耗能行业如钢铁、化工的绿色转型特别是绿氢替代路径的落地 [1][4] - 政策解决了高耗能、高碳排放行业难以仅通过消费绿色电力实现有效降碳的结构性问题为绿色氢氨醇提供了解决路径 [4] - 绿氢氨醇需求端迎来政策拐点行业有望迎来新一轮增长 [1] 投资策略与关注领域 - 看好将绿电转化为绿氢的核心设备电解槽的设备厂商 [1][2] - 关注绿色甲醇项目投资方特别是与下游客户完成销售协议签订、项目选址具成本优势及率先完成甲醇绿色认证的企业 [2] - 关注具有成本优势的绿色甲醇沼气合成工艺提供方与项目投资方 [2]

铂金价格表现 - 2025年以来铂金价格持续攀升，5月中旬后涨势加速，截至6月23日铂金首饰价格达300元/克，较年初涨幅近40%，创近5年新高 [1] - 截至6月24日国际铂金现货价格1286美元/盎司，期货价格1297美元/盎司，年内涨幅均超40% [1] 供应端因素 - 南非作为全球最大铂金生产国面临电力供应不稳定和罢工事件频发，导致产量下滑 [2] - 全球新大型铂金矿山发现难度大，现有矿山矿石品位下降，开采成本攀升抑制原生矿产量增长 [2] - 回收铂金因技术和渠道限制增长缓慢，难以缓解供应紧张 [2] 需求端因素 - 首饰领域铂金价格相对优势显现，中国市场需求强劲，2025年全球首饰铂金需求预计同比增5%至66吨，中国市场增15%至15吨 [5] - 绿氢产业爆发式增长推动铂金需求，铂金是质子交换膜电槽核心材料，长期增长潜力巨大 [5] - 汽车行业PHEV技术对铂金需求显著增加，2025年汽车领域铂金需求预计增长3%-5% [6] 市场观点分歧 - 乐观派认为2025年铂金供应增速-0.4%，需求增速10.8%，供需缺口41.2吨，价格有坚实上涨基础 [9] - WPIC预计2025年铂金供应同比下降4%至218吨，需求下降4%至248吨，短缺扩大至30吨 [9] - 谨慎派指出当前价格上涨由投机和ETF需求驱动，中国买家价格敏感可能抑制需求，长期汽车行业转型或影响铂金整体需求 [10] 行业发展趋势 - 汽车行业向新能源转型进度和PHEV市场份额变化将影响铂金需求 [14] - 绿氢产业技术突破、项目建设和政策支持力度是关键跟踪指标 [14]