行业投资评级 - 报告对通信行业维持“推荐”评级 [4] - 重点公司评级：菲菱科思（301191.SZ）推荐、长芯博创（300548.SZ）推荐 [4] 核心观点 - 继续看好海内外AI算力扩张及高速光互联技术演进带来的产业机会，AI算力需求持续兑现，1.6T与CPO进入加速放量期 [11][39] - 北美财报季AI算力链进入财务与产业验证窗口 [1] - 建议关注高速光模块、交换机以及铜互联相关标的：中际旭创、新易盛、汇绿生态、菲菱科思、鼎通科技等 [11][39] - 建议关注CPO及光器件相关标的：仕佳光子、天孚通信、炬光科技、蘅东光、光库科技、致尚科技、长盈通、长芯博创、腾景科技等 [11][39] Meta：Muse商业化前景与现金流压力 - 2026Q3营收646亿美元，同比增长26%，创历史新高，超出市场预期的633亿美元 [10][14] - AI智能体Muse上线22天美国下载突破500万次，获客速度远超ChatGPT（56天）、Grok（103天）与Claude（492天），目标拓展至十亿级用户 [10][14] - 经营利润率从去年同期40%快速下降至20%，经营利润同比下降37%，主因法律支出及AI投入 [10][15] - 自由现金流负21亿美元，去年同期为正106亿美元，为2012年以来首次单季转负 [10][15] - 管理费用从去年同期35亿美元提升至149亿美元，其中约100亿美元为多州青少年保护诉讼和解计提 [15] - 研发费用201亿美元，同比增长32%，主要流向AI人才和大模型训练 [10][15] - 单季资本开支349亿美元，占营收比重54% [10][15] - 2026年资本开支指引下限从1300亿美元上调至1350亿美元，上限维持1450亿美元不变 [10][15] - 长期借款从2025年末587亿美元增至809亿美元，一年前仅为288亿美元 [15] - 宣布2比1拆股计划，向股东增发无投票权的C类股 [15] - 后续核心关注点：Muse等AI产品变现能否对冲高额资本投入 [10][15] 柏林GTC：Vera Rubin全面投产与AI工厂产品化 - 英伟达GTC Berlin 2026会期为2026年10月20-22日，地点德国柏林，Vera Rubin平台已全面投产，计算平台覆盖范围从大语言模型拓展至完整AI智能体负载 [10][17] - 智能体工作负载下，Vera Rubin NVL72系统每兆瓦Token吞吐量最高可达上一代Blackwell平台的30倍 [17] - 基础设施支持100%液冷，计算节点组装时间由Grace Blackwell约2小时缩短至不足5分钟，冷却液温度上限45℃ [17] - 发布DSX POD完整Vera Rubin AI工厂参考设计，单个DSX POD由7个Vera Rubin NVL72液冷机架通过17公里Spectrum-X线缆互联，采用800V直流供电、干式冷却器散热 [10][17] - 场地电力、冷却与网络就绪前提下，现场部署时间由约6个月缩短至最短14天，戴尔、HPE、联想、施耐德电气等合作伙伴计划2027年初起全球交付 [10][17] - 供应链扩容：与Amkor、IBIDEN、京元电、三星电机、矽品、欣兴电子扩大全球制造布局，三项协议合计推动未来三年基板产能提升2.5倍 [18] - IBIDEN日本大野工厂产能扩至现有3倍、2028年一季度起爬坡；三星电机新进入英伟达基板供应链；欣兴电子2027年二季度新增产能、2028年年中满产 [18] - 先进封装环节与Amkor计划2028年底前将韩国中介层晶圆产能提升超300% [18] - 测试环节2026至2027自然年总半导体测试产能翻倍，京元电获11亿美元产能预订预付款建设美国新测试设施、目标2027年4月量产，新加坡扩产预计2027年2月启动量产 [18] - CPO进入规模量产：展示Spectrum-X以太网CPO交换机，为全球首款进入量产的200G/lane CPO以太网交换机，采用512个200Gb/s端口，硅光子器件经与台积电合作开发的COUPE工艺与交换芯片共封装 [19] - 英伟达与矽品计划2027年年中将其中国台湾CPO光引擎制造产能提升15倍，2028年底再翻倍 [10][19] - 谷歌云与英伟达宣布基于Vera Rubin NVL72的A5X实例将于2026年11月正式可用并计划扩展至欧洲，谷歌云计划将Vera Rubin基础设施扩展至多站点最多96万颗Rubin GPU [20] - 智能体安全侧发布OpenShell参考架构并已正式可用，整合Vera Rubin、Vera CPU与BlueField-4 DPU，Anthropic、AWS、思科、微软、OpenAI、西门子等参与共建 [20][21] - 生态侧Nebius、Nscale、Verda等正基于Vera CPU构建基础设施，Bull、戴尔、HPE、联想、超微已推出Vera系统 [21] 行情回顾 - 本周（2026年10月19日-10月23日）上证综指收于3690.48点，下跌0.69%；各宽基指数相对强弱排序：中小综指（-0.31%）>上证综指（-0.69%）>创业板综（-1.22%）>沪深300（-1.57%） [22] - 通信指数本周下跌3.72%，表现显著弱于大盘 [22] - 细分板块分化明显：IDC指数（+5.4%）、云计算指数（+3.7%）、物联网指数（+3.6%）领涨；光通信指数（-4.3%）、通信设备指数（-4.5%）回调幅度居前 [24] 行业新闻 - 阿联酋于2026年9月29日正式启用全球首个U6GHz（6425—7125MHz）商用网络，2024年11月TDRA向etisalat和du发放U6GHz频谱，2026年4月启动商用计划，6月etisalat签署全球首个U6GHz商用合同，9月底实现现网商用，10月du推出基于商用CPE的端到端连接服务 [27] - U6GHz采用256TRx MIMO部署时，室外覆盖与3.5GHz C频段差距约2%—5%，频谱效率提升约1.5倍；200MHz U6GHz频谱对应的建模小区容量约为100MHz C频段的3倍；现场测试网络峰值速率达10Gbps，单小区容量超过50Gbps [27] - SpaceX公布2026年第三季度经营业绩，实现营收146亿美元，同比增长161%；营业利润28亿美元，净利润44亿美元，调整后EBITDA为88亿美元，同比增长306% [28] - SpaceX分业务：超级智能（SI）、星链连接及太空业务分别实现营收76亿美元、52亿美元和18亿美元，星链连接业务营收同比增长69% [28] - 星舰完成首次商业付费任务，部署26颗V3星链卫星；截至9月末名义总算力达1.7吉瓦；预计第四季度资本开支增至35亿—40亿美元，2027年新增10吉瓦算力，总算力目标超过13吉瓦 [28] 公司新闻与业绩更新 - 锐捷网络2026年前三季度实现营业收入145.96亿元，同比增长36.66%；归母净利润10.81亿元，同比增长58.87%；扣非净利润10.59亿元，同比增长61.69% [3][29] - 锐捷网络第三季度营业收入57.64亿元，同比增长42.98%；归母净利润3.87亿元，同比增长69.43%；增长主因互联网客户数据中心交换机产品订单加速交付，期间费用率有所下降；前三季度经营活动现金流量净额为-33.43亿元 [29] - 中国移动2026年前三季度实现营业收入7,803亿元，同比下降1.8%，其中主营业务收入6,577亿元，同比下降3.7%；归母净利润1,062亿元，同比下降7.9%；EBITDA为2,475亿元，同比下降6.7%；经营活动现金流量净额1,853亿元，同比增长15.1% [3][30] - 中国移动第三季度营业收入2,423亿元，同比下降3.4%；归母净利润273亿元，同比下降12.2%；截至9月末移动客户数10.14亿户，5G网络客户数7.02亿户，宽带联网客户数3.42亿户 [30] - 仕佳光子2026年前三季度实现营业收入27.22亿元，同比增长74.46%；归母净利润5.86亿元，同比增长95.43%；扣非净利润5.79亿元，同比增长95.28% [31] - 仕佳光子第三季度营业收入12.27亿元，同比增长116.06%；归母净利润2.71亿元，同比增长226.19%；受AI算力需求驱动数通市场快速增长，订单较上年同期增加；前三季度经营活动现金流量净额为-4.39亿元，主要系库存备货增加及销售商品部分账期未到 [31] - 光库科技2026年前三季度实现营业收入18.61亿元，同比增长86.41%；归母净利润2.91亿元，同比增长152.10%；扣非净利润2.64亿元，同比增长212.09% [32] - 光库科技第三季度营业收入8.29亿元，同比增长106.45%；归母净利润1.42亿元，同比增长124.30%；受益于全球AI数据中心建设，高速光模块及光器件市场需求持续增长；前三季度经营活动现金流量净额为-1.30亿元，主要系生产经营规模扩大、核心物料提前备料所致 [32] - 中国电信2026年前三季度实现营业收入3,801亿元，按财务报表数据同比下降3.59%；主营收入3,593亿元，其中通信收入3,131亿元、智能收入462亿元；归母净利润262亿元，按财务报表数据同比下降14.84%；剔除增值税税目适用范围调整影响后，主营收入可比口径保持基本稳定，净利润可比口径保持良好增长 [34] - 中国电信第三季度营业收入1,210.89亿元，同比下降3.01%；归母净利润66.20亿元，同比下降14.65%；截至9月末5G网络用户数33,039万户 [34] - 菲菱科思2026年前三季度实现营业收入16.15亿元，同比增长30.85%；归母净利润0.51亿元，同比增长9.51%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长17.54% [35] - 菲菱科思单Q3实现营业收入6.05亿元，同比增长17.96%、环比增长13.94%；归母净利润0.16亿元，同比下降34.16%、环比增长4.54%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降34.29%；营业成本同比增长33.66%快于收入增速，利润端面临一定压力 [35] - 菲菱科思2026H1 25G以上中高端交换机销量同比增长182.08%，持续推进400G/800G数据中心交换机产品迭代，12.8T数据中心交换机等产品已实现量产交付；2026H1设备控制类及其他业务收入同比增长168.87%，计算产品销售收入环比增长623.17% [36] - 长芯博创2026年前三季度实现营业收入30.39亿元，同比增长69.45%；归母净利润5.93亿元，同比增长137.25%；扣非净利润5.84亿元，同比增长143.60% [37] - 长芯博创第三季度营业收入13.51亿元，同比增长127.51%；归母净利润2.72亿元，同比增长232.27%；扣非净利润2.69亿元，同比增长245.59%；前三季度毛利率同比提升7.41个百分点至47.31%；经营活动现金流量净额5.90亿元，同比增长27.05% [37] - 长芯博创业务覆盖光电芯片、光电模组、集成光电子器件、光模块、有源光缆及高速铜缆（DAC/ACC/AEC）；7月公告子公司长芯盛武汉与某现有客户签署长期合作框架协议，有效期至2030年底，预计协议期内不含税销售金额约45亿元 [37][38] 重点公司盈利预测与估值 - 菲菱科思股价58.90元，EPS预测2026E为0.74元、2027E为1.31元、2028E为2.39元，PE分别为80倍、45倍、25倍，评级推荐 [4] - 长芯博创股价139.88元，EPS预测2026E为3.28元、2027E为6.44元、2028E为8.62元，PE分别为43倍、22倍、16倍，评级推荐 [4] - 注：股价为2026年10月29日收盘价 [4] 板块重点关注产业链公司 - 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、仕佳光子、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、优迅股份、华灿光电、兆驰股份等 [40] - 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、禾盛新材、寒武纪、海光信息 [40] - 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、科创新源、依米康 [40] - 卫星通信：中国卫通、中国卫星、信科移动 [41] - IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、数据港、大位科技 [42] - 光纤光缆：长飞光纤、亨通光电 [43] - 运营商：中国电信、中国移动、中国联通 [44]

投资评级 - 报告维持中际旭创A股“买入”评级，首次覆盖H股给予“买入”评级 [7] - A股收盘价582.05元，H股收盘价706.50港元，A股市值685,602.31百万元，H股市值832,193.16百万港元 [5] - 公司当前A股对应2026-2028年PE分别为22.0/10.8/8.3倍，H股对应PE分别为22.8/11.2/8.6倍，明显低于可比公司2026-2028年平均PE 87.4/28.3/19.3倍 [7][121] - 上调2026-2028年归母净利润预测分别为312.22/634.38/829.93亿元（前值292.76/475.87/637.92亿元） [7][121] 核心观点 - 中际旭创是全球光互连领域龙头，2021-2025年位居全球光互连解决方案收入规模第一，2025年市占率达21.2%，高速数通光互连细分市场份额达28.1% [7] - 高端产品量价齐升和产品结构持续优化打开长期成长空间，公司已形成覆盖10G至1.6T全系列产品矩阵，率先推出400G/800G/1.6T并领先同行约半年量产 [7] - 全球首家推出硅光400G/800G/1.6T光模块，2025年成为全球最大硅光模块提供商，1.6T硅光进入规模放量 [7] - 下一代产品方面，公司于OFC2026展出业界首款12.8T 8×DR8 XPO光模块模组，NPO已首展6.4T-4xDR8可插拔NPO模组，子公司Terahop作为Open CPX MSA初始成员主导CPO/NPO标准制定 [7] - 三大竞争优势构筑长期护城河：标准话语权与研发投入双轮驱动、深度绑定全球头部客户、全球化产能与供应链韧性 [7] - 港股上市募资净额约528.9亿港元，主要用于扩充全球产能和光互连产品研发，完善“A+H”双资本平台 [7] 公司概况与市场地位 - 公司前身成立于2005年，2012年登陆创业板，2017年完成苏州旭创重组并更名，具备10G至1.6T全系列光模块一站式服务及垂直集成能力 [12] - 公司自2021年起连续五年位居全球光互连解决方案市场收入规模及全球光模块供应商排名双第一 [12] - 按2025年光互连收入计，公司占据整体光互连解决方案市场21.2%、高速数通市场28.1% [12] - 截至2026年3月底，公司拥有506项授权专利、20项著作权及148个商标 [12] - 公司在中国大陆、中国台湾和泰国设有五大生产基地和四大研发中心 [12] - 2023年、2024年、2025年及截至2026年3月31日止三个月，公司分别交付750万只、1460万只、2110万只及900万只光模块 [21] 收入结构与业绩表现 - 2026年上半年公司总体营业收入417.78亿元，其中光通信收发模块业务达413.55亿元，占总营业收入98.99%，同比大幅增长186.56% [18] - 其他业务上半年营业收入4.23亿元，同比增长18.3%，主要由于汽车光电子下游客户拓展 [18] - 境外收入达396.15亿元，同比大幅增长209.94%，占总收入约94.8%；境内收入21.63亿元，同比增长7.75%，占比约5.2% [18] - 2026年上半年公司总体毛利率46.25%，光通信收发模块业务毛利率46.59%，其他业务毛利率13.42%；境外毛利率47.93%，境内毛利率15.53% [18] - 2025年公司实现营业收入382.40亿元、同比增长60.25%，归母净利润107.97亿元、同比增长108.78% [37] - 2026年上半年研发费用同比增长96.9%，研发费用115302.89万元，同比激增96.89%，上半年研发投入已超过2023年全年水平 [37][103] - 公司销售毛利率整体呈持续上行趋势，2026年上半年提升至46.25%，核心支撑来自高端产品出货占比提升、硅光技术渗透率提高以及生产降本增效 [37] 股权架构与管理团队 - 公司实际控制人为王伟修先生，控股股东为中际控股（持股10.31%），王伟修先生直接持股5.92%，王晓东先生直接持股0.18%，单一最大股东集团合计控制比例16.41% [26] - 苏州旭创为公司100%控股的核心研发生产主体，是公司主要营收与利润来源；铜陵旭创为重要生产基地，2025年启动高端光模块产业园四期、五期新基地项目 [26] - 境外子公司TeraHop以新加坡总部为核心，公司间接持股66.31%，2025年11月与2026年3月先后完成两轮机构融资，引入淡马锡、贝恩资本等境外投资者，2026年上半年资产规模达62.97亿元 [27] - 董事长兼总裁刘圣为博士学历，曾任职于美国朗讯、Opnext等光通信企业，2008年创立苏州旭创 [29] - 截至2026年上半年末，公司拥有超过170名研发专业人员，平均拥有九年行业经验；累计专利数量530件，其中发明专利253件 [29] 股权激励与股份回购 - 第三期限制性股票激励计划于2023年11月完成首次授予，面向107名核心技术与管理人授予718.60万股，授予价格52.33元/股 [33] - 第四期激励计划2025年4月完成首次授予，覆盖752名核心骨干员工，授予888.00万股，授予价格54.00元/股；2026年3月完成预留部分授予，覆盖62名核心人员，授予110.00万股，授予价格53.10元/股 [34] - 2026年9月公司实施股票回购，实际回购总金额约49.97亿元，成交价格区间806.93元/股至944.68元/股，累计回购5,653,063股，占总股本0.48%，从启动到完成仅用时23天 [35] - 2026年10月15日公司拟将回购股份全部予以注销，有助于减少总股本、提升每股收益 [35] 行业趋势与市场空间 - 100G到400G及400G到800G光模块量产时间间隔均为三至四年，而800G、1.6T的时间间隔缩短至约两年 [44] - 全球800G市场规模2021-2025年复合增速高达477.3%，预计2026年市场规模达149亿美元，2028年见顶后回落 [45] - 1.6T转入量产阶段，LightCounting预计2026年全球出货量超860万只，市场规模有望增至73亿美元，2026-2030年收入复合增速预计达57.6%，2027年在数通光模块市场占比提升至41% [45] - Scale-out光互连收入预计由2025年150亿美元增至2026年250亿美元，2030年达508亿美元，2026-2030年复合增速19.4% [55] - Scale-up相关光互连收入预计由2026年1亿美元增至2030年291亿美元，2026-2030年复合增速297.7% [56] - Scale-across光互连收入预计由2026年3亿美元增至2030年72亿美元，2026-2030年复合增速117.4% [57] - 单通道400G以太网IEEE P802.3dv标准已立项，OIF已先后发布3.2T共封装模块、1.6T相干互联等实施协议 [50] - 公司预计2.4T可插拔、3.2T NPO及XPO等多形态高速产品2027年下半年量产，适配AI集群scale-out、scale-up场景 [50] 技术路线布局 - 可插拔光模块仍是主流方案，当前行业已规模部署800Gbit/s可插拔光模块并启动1.6T部署，据光博会专家预测2028年开始3.2T速率光模块有望走向应用 [62] - CPO通过将交换芯片与光引擎集成在同一基板，大幅缩短电互联距离；英伟达2026年8月宣布Spectrum-X以太网硅光交换机进入全面量产阶段，为全球首款进入量产的200G/lane CPO以太网交换机系统 [64] - NPO通过插槽实现光引擎可插拔，兼顾共封装高性能与可插拔开放生态；2026年9月17日Open CPX MSA正式发布高密度可插拔CPO/NPO规范，定义每通道200Gbps信令、最高7.2Tbps连接实现 [69] - 相干光模块2025年主流商用市场以400G和800G模块为主导，1.6T技术正加速兴起；轻相干定位为IMDD替代方案，OIF预计支持2km LR与10km ER场景 [74][75] - OCS技术路线主要包括MEMS、液晶、压电陶瓷和硅波导，MEMS为当前主流已实现大规模商用；谷歌通过Apollo项目大规模部署MEMS方案OCS [77][78] - Lumentum预计2026年下半年交付4亿美元OCS收入，2027年将突破10亿美元；Coherent采用液晶技术的320×320端口DLC OCS已开始供应 [78] 公司核心竞争力 - 公司2018年率先推出400G、2020年推出800G、2023年发布1.6T光模块，均领先最接近同行约半年实现量产出货，是行业内最早推出1.6T光模块的厂商 [85] - 公司为全球首家推出硅光400G/800G/1.6T光模块的光互连公司，按收入计2025年是全球最大硅光光模块提供商；截至2026年3月31日止三个月，硅光技术产品占高速产品系列约70% [85][90] - OFC2026展出业界首款12.8T 8×DR8 XPO光模块模组，相较1.6Tbps OSFP容量提升八倍、前面板密度提升四倍；TeraHop于2026年3月12日作为创始成员加入XPO MSA [86] - NPO方案已成为scale-up场景重要技术路线，部分客户已给出2027-2028年明确需求指引，公司预计2027年有望成为首批实现NPO交付的供应商，2028年伴随更多客户导入而放量 [93] - 公司已完成相干与轻相干全系列产品布局，覆盖400G ZR、400G ZR+、800G ZR等多规格，400G相干光模块已实现量产并批量发货；OFC2025推出业界首款800G轻相干光模块，OFC2026展示业界首款800-LR2 O波段轻相干光模块 [97][99] - TeraHop在OFC2026展示基于硅光子平台的300×300端口OCS光交换机，损耗控制在2dB以内，配套TeraNOS网络操作系统，标志从组件供应商向解决方案提供商升级 [100] - 公司全资子公司苏州旭创为IEEE 802.3和ITUQ2 for PON convergence编制成员、CCSA工作组成员；Terahop为Open CPX MSA创始成员 [102] - 公司与首个头部云服务厂商客户合作始于2011年，与谷歌在技术、资本和供应链层面形成紧密生态绑定；子公司Terahop下游客户涵盖Google、AWS、Microsoft、Meta等 [106] 产能与供应链 - 2025年公司光通信收发模块产能达2806.2万只，整体产能利用率从2023年69.7%提升至2025年84.7%，2026年一季度进一步达86.2% [107] - 海外光模块产能从2023年207.3万只大幅增长至2025年1991.4万只，产能利用率从64.7%跃升至87.1%，2026年一季度达87.3%；国内产能利用率从2023年71.1%提升至2025年78.8%，2026年一季度达80.5% [107] - 截至2026年上半年末，公司预付款项9.54亿元，同比激增1564.75%；存货从2025年末126.81亿元增长至198.26亿元，其中原材料账面价值增至89.48亿元 [111] - 据2026年7月28日交流会披露，公司客户订单已覆盖2026年全年，部分重点客户订单排期至2027年且交付计划细化至月度，部分客户已给出2028年新产品需求指引 [111] - 供需紧平衡格局预计至少延续至2028年 [111] 港股IPO募资投向 - 公司2026年7月30日在港交所主板挂牌上市，最终发售价每股980.00港元，全球发售5,450万股H股，另设817.5万股超额配股权；募资总额约534.1亿港元，扣除约5.19亿港元上市开支后所得款项净额约528.9亿港元，为2026年港股市场最大IPO [114] - 募资投向：光互连产品研发35%（其中光模块研发15%、新兴光互连解决方案研发10%、优化制造工艺5%、吸引全球顶尖研发人才5%）、扩充全球产能30%、提升供应链韧性及商业化能力10%、战略收购和投资15%、营运资金和一般企业用途10% [116] - 规划未来三年新增约5,000万只年产能，年化产能从2026年约4,000万只提升至2029年约9,000万只，2026-2029年复合年增长率31.0% [114] 盈利预测与估值 - 高端光通讯收发模块业务预计2026-2028年营收分别为973.87/1947.74/2532.06亿元，增速分别为160%/100%/30%，毛利率预测为46.50%/47.00%/47.50% [118] - 其他主营业务预计2026-2028年收入分别为8.62/9.48/10.43亿元，毛利率维持在14.00% [119] - 公司整体2026-2028年营业总收入预计982.49/1957.22/2542.49亿元，归母净利润312.22/634.38/829.93亿元，归母净利率31.78%/32.41%/32.64% [120] - 可比公司选择联特科技、光迅科技、华工科技、东山精密、德科立、天孚通信、新易盛 [120] - 公司2025-2028年毛利率预测分别为42.04%/46.21%/46.84%/47.36%，收入增长率分别为60.25%/156.93%/99.21%/29.90%，归母净利润增长率分别为108.78%/189.17%/103.18%/30.82% [125]

投资评级 - 报告维持天孚通信“买入”评级 [7] - 当前市值对应2026-2028年PE为54/36/25倍 [7] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营收47.51亿元，同比+21.25%；归母净利润20.83亿元，同比+42.18% [7] - 单三季度实现营收19.23亿元，归母净利润8.79亿元，环比+23.47% [7] - 前三季度归母净利润增速显著高于营收增速，盈利水平持续提升 [7] - 三季度核心光芯片物料供给边际改善，但芯片到货与终端产品出货存在节奏错配，有源业务产能释放尚未完全体现在当期业绩中，预计四季度有源业务贡献将进一步提升 [7] - 公司整体毛利率维持高位，有源产品盈利能力同步改善，叠加规模效应与精益制造降本，有效对冲汇兑损失、信用减值计提等负面因素 [7] - 前三季度研发投入2.96亿元，同比增长47.71%，持续加码前沿技术与新产品研发 [7] - 公司依托高速光引擎设计与封装、FAU光纤阵列制造等核心技术平台，已实现800G与1.6T光引擎产品交付，是全球头部AI算力基础设施厂商CPO解决方案核心合作伙伴 [7] - 公司在CPO/NPO方向持续投入研发资源，具备NPO各相关产品的技术和能力，正配合多个客户进行配套产品研发，同步配套外置光源ELS、光纤阵列等核心器件的技术储备与产能适配能力 [7] - 公司在硅光集成、薄膜铌酸锂等新技术领域实施前瞻性布局，依托高复用通用技术平台覆盖多技术路线迭代 [7] - 2026年上半年泰国生产基地无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态，江西生产基地二期工程生产大楼已交付投入使用，苏州新总部和超级工厂预计将于2027年开始陆续投入使用 [7] - 前三季度预付款项较年初增长343.75%，源于预付材料款增加；其他非流动资产较年初增长446.60%，主要为预付设备款增加；存货较年初增长178.65%，以战略性备货保障下游订单交付 [7] - 调整公司2026-2028年归母净利预测为32.5/49.5/69.5亿元（前值为36.4/48.6/65.6亿元） [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2024A为3,252百万元、2025A为5,163百万元、2026E为7,629百万元、2027E为11,579百万元、2028E为16,274百万元 [1] - 营业总收入同比增速：2024A为67.74%、2025A为58.79%、2026E为47.75%、2027E为51.77%、2028E为40.55% [1] - 归母净利润预测：2024A为1,344百万元、2025A为2,017百万元、2026E为3,251百万元、2027E为4,945百万元、2028E为6,950百万元 [1] - 归母净利润同比增速：2024A为84.07%、2025A为50.15%、2026E为61.16%、2027E为52.09%、2028E为40.55% [1] - EPS最新摊薄预测：2024A为1.23元/股、2025A为1.85元/股、2026E为2.98元/股、2027E为4.53元/股、2028E为6.37元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2024A为131.21倍、2025A为87.38倍、2026E为54.22倍、2027E为35.65倍、2028E为25.37倍 [1] 市场与基础数据 - 收盘价161.60元，一年最低/最高价141.14/525.00元，市净率26.79倍 [5] - 流通A股市值175,883.51百万元，总市值176,277.34百万元 [5] - 每股净资产6.03元（LF），资产负债率20.12%（LF），总股本1,090.83百万股，流通A股1,088.39百万股 [6] 财务报表预测 - 毛利率预测：2025A为53.96%、2026E为54.96%、2027E为55.07%、2028E为55.24% [8] - 归母净利率预测：2025A为39.07%、2026E为42.61%、2027E为42.70%、2028E为42.70% [8] - 资产负债率预测：2025A为14.52%、2026E为17.32%、2027E为17.01%、2028E为16.55% [8] - ROE-摊薄预测：2025A为36.64%、2026E为38.71%、2027E为39.91%、2028E为38.61% [8] - ROIC预测：2025A为41.66%、2026E为45.56%、2027E为46.54%、2028E为44.61% [8] - 经营活动现金流预测：2025A为1,868百万元、2026E为1,340百万元、2027E为3,465百万元、2028E为5,119百万元 [8] - 每股净资产预测：2025A为7.08元、2026E为7.70元、2027E为11.36元、2028E为16.50元 [8]

文章核心观点 - 10月29日券商研究覆盖活跃，共给予上市公司目标价161次，297家上市公司获得券商推荐，同时出现评级调高、调低及首次覆盖等多类研报动作 [1][4] - 目标价涨幅居前的公司集中在中国太保、亨通光电、华通线缆，分别属于保险、通信设备、电网设备行业，目标涨幅分别达99.67%、82.80%、82.09% [1] 目标价涨幅排名 - 中国太保获中国国际全部给予跑赢行业评级，最高目标价61.40元，目标涨幅99.67% [3] - 亨通光电获华泰证券给予买入评级，最高目标价81.53元，目标涨幅82.80% [3] - 华通线缆获中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价49.00元，目标涨幅82.09% [3] - 中国太保另获国泰海通证券给予增持评级，最高目标价55.30元，目标涨幅79.84% [3] - 尉監锂芯获中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价19.00元，目标涨幅74.63% [3] - 中钢国际获华泰证券给予增持评级，最高目标价9.30元，目标涨幅69.09% [3] - 中国平安获中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价89.80元，目标涨幅68.80% [3] - 爱美客获中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价145.00元，目标涨幅68.41% [3] - 思瑞浦获华泰证券给予派评级，最高目标价458.64元，目标涨幅64.20% [3] - 巴比食品获国泰海通证券给予壇持评级，最高目标价31.00元，目标涨幅63.33% [3] - 世紀末演获中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价19.00元，目标涨幅61.15% [3] - 申万宏源获中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价6.80元，目标涨幅60.38% [3] - 中国平安另获国泰海通证券给予壇持评级，最高目标价84.17元，目标涨幅58.21% [3] - 金山办公获华泰证券给予买人评级，最高目标价354.24元，目标涨幅58.14% [3] - 招商轮船获中国国际全部给予跑赢行业评级，最高目标价27.10元，目标涨幅57.65% [3] - 中远海能获中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价28.50元，目标涨幅54.05% [3] - 分众传媒获国投证券给予买人评级，最高目标价8.00元，目标涨幅53.85% [3] - 长匾脂粒获华创证券给予推荐评级，最高目标价23.00元，目标涨幅53.74% [3] - 润贝航科获华泰证券给予买人评级，最高目标价38.24元，目标涨幅53.57% [4] - 锡业股份获华泰证券给予増持评级，最高目标价36.10元，目标涨幅52.71% [4] 券商推荐家数排名 - 10月29日共有297家上市公司得到券商推荐 [4] - 中国平安获得10家券商推荐，收盘价53.20元，属于保险行业 [4][5] - 中国太保获得8家券商推荐，收盘价30.75元，属于保险行业 [4][5] - 苏州银行获得5家券商推荐，收盘价9.67元，属于城商行 [4][5] - 山西汾酒获得5家券商推荐，收盘价117.18元，属于白酒行业 [5] - 周大生获得券商推荐，收盘价10.55元，属于饰品行业 [5] - 新凤鸣获得券商推荐，收盘价16.55元，属于化学纤维行业 [5] - 成都银行获得4家券商推荐，收盘价19.90元，属于城商行 [5] - 杭叉集团获得4家券商推荐，收盘价24.29元，属于工程机械行业 [5] - 东方电缆获得4家券商推荐，收盘价36.69元，属于电网设备行业 [5] - 广汇能源获得3家券商推荐，收盘价6.77元，属于炼化及贸易行业 [5] 评级调高 - 10月29日券商调高上市公司评级共2家次 [5] - 八方股份评级由东吴证券从增持调高至买入，属于电机行业 [5][6] - 联影医疗评级由群益证券(香港)从区间操作调高至买进，属于医疗器械行业 [5][6] 评级调低 - 10月29日券商调低上市公司评级共2家次 [6] - 中钢国际评级由华泰证券从买入调低至增持，属于专业工程行业 [6][7] - 扬州金泉评级由天风证券从买入调低至增持，属于服装家纺行业 [6][7] 首次覆盖 - 10月29日券商共给出8次首次覆盖 [7] - 嘉化能源获华源证券给予买入评级，属于化学制品行业 [7][8] - 药康生物获华鑫证券给予买入评级，属于医疗服务行业 [7][8] - 君实生物获国盛证券给予买入评级，属于生物制品行业 [7][8] - 登康口腔获中邮证券给予买入评级，属于个护用品行业 [7][8] - 东威科技获国泰海通证券给予增持评级，属于专用设备行业 [7][8] - 安培龙获国泰海通证券给予增持评级，属于通用设备行业 [8] - 中科曙光获山西证券给予买入评级，属于计算机设备行业 [8] - 中控技术获东吴证券给予买入评级，属于自动化设备行业 [8]

业绩总结 - 2026财年公司股东应占净利润预计约人民币190.9亿元至199.2亿元，较2025财年的人民币166.0亿元增长约15%至20%[3] - 2026财年公司股东应占扣除非经常性损益的净利润预计约人民币155.1亿元至165.4亿元，较2025财年的人民币141.7亿元增长约9.44%至16.71%[3] - 2026财年基本每股收益预计约人民币2.55元至2.67元，2025财年为人民币2.29元[3] - 公司预计2026年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长15%–20%[4] - 公告所载财务资料未经注册会计师审计，按中国企业会计准则编制，公司已与年度核数师讨论且双方不存在意见分歧[6] 业务经营与战略布局 - 公司持续深化消费电子、通信与数据中心、汽车电子三大核心业务，整体经营稳健并体现较强抗风险能力与经营韧性[4] - 消费电子业务依托声、光、电、热、磁、射频及结构件的跨学科技术融合与“零组件—模组—系统级”垂直一体化能力，服务全球物理AI硬件头部客户[5] - 通信与数据中心业务以高速互联（铜连接、光连接）为核心，高速铜缆互连、高速光模块等重点产品陆续量产，带动电源管理与热管理协同发展[5] - 汽车电子业务发挥整车线束、高低压及高速连接器优势，释放与莱尼在全球产能布局、客户准入及供应链体系上的双向赋能，提升全球主流车企车型平台覆盖度与渗透率[5]

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 通信周观点：Meta 广告超预期 Muse 验证需求， SpaceX SI 与链接业务高增 报告要点 [Table_Summary] 2026 年第 42 周，通信板块下跌 3.80%，在长江一级行业中排名第 31 位；2026 年年初以来， 通信板块上涨 1.66%，在长江一级行业中排名第 7 位。Meta 26Q3 广告业务保持高速增长， Muse 智能体推动用户互动和商业化，AI 应用变现逐步验证。SpaceX 26Q3 SI 算力服务与连 接业务驱动收入高增、盈利改善，算力规模持续扩张，资本开支持续加码 AI 基础设施。英伟达 推出 DSX POD，AI 工厂可快速部署，载板、先进封装、测试及 CPO 光引擎等环节协同扩产。 AI 基建与商业化变现持续推进，算力需求向上。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 黄天佑 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522050005 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 通 ...

业绩总结 - 2026年归属于上市公司股东的净利润预计为1,908,973.53万元至1,991,972.37万元，同比增长15.00%至20.00%[10] - 2026年扣除非经常性损益后的净利润预计为1,550,687.38万元至1,653,686.23万元，同比增长9.44%至16.71%[10] - 2026年基本每股收益预计为2.55元/股至2.67元/股，上年同期为2.29元/股[10] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为1,659,976.98万元，扣除非经常性损益后的净利润为1,416,885.60万元[10] - 业绩预告期间为2026年1月1日至2026年12月31日，预计净利润为正值且属于同向上升情形[12] - 本次业绩预告财务数据未经注册会计师审计，具体数据以《2026年年度报告》为准[11][15] 业务经营与战略布局 - 公司持续深化消费电子、通信与数据中心、汽车电子三大核心业务，整体经营稳健[13] - 消费电子业务依托跨学科技术融合、柔性智能制造底座及垂直一体化能力，服务全球物理AI硬件头部客户[14] - 通信与数据中心业务以高速互联为核心，高速铜缆互连、高速光模块等重点产品陆续量产[14] - 汽车电子业务发挥整车线束、高低压及高速连接器优势，释放与莱尼在全球产能布局、客户准入及供应链体系上的双向赋能[14]

行业投资评级 - 维持通信行业“推荐”评级 [5] 核心观点 - AI数据中心建设有望在未来半年到一年带动液冷与供电设备需求延续增长，液冷、电源与系统集成环节有望受益 [5] - 随着单柜功率提升，供电与液冷或由单品采购转向系统级交付 [5] - 在海外液冷与供电设备需求较为旺盛的背景下，已进入北美客户导入阶段的国内厂商有望获得配套机会 [5] - 维谛三季报显示有机订单同比增长超过100%，递延收入与存货同步增长，或反映在手订单较为充足 [5] - 维谛上调2026年全年各项关键指引，全年收入指引中值上调6.5亿美元，隐含2H26收入约为1H26的1.5倍 [5] 维谛三季报业绩表现 - 3Q26公司净销售额43.13亿美元，同比增长61%，其中有机增长55%、并购贡献约6% [5] - 3Q26公司调整后营业利润率25.2%，同比提升2.9pct [5] - 公司称有机订单同比增长超过100% [5] - 截至9月末，公司递延收入41.21亿美元，较2025年末增长127%，约为3Q26单季净销售额的0.96倍 [5] - 截至9月末，公司存货32.88亿美元，较2025年末增长126% [5] 维谛全年指引与资本开支 - 公司将2026年净销售额指引中值上调6.5亿美元至146.5亿美元 [5] - 4Q26净销售额指引中值44.13亿美元，同比增长53%，指引区间对应环比增长0%~4.6% [5] - 按4Q26指引中值测算，2H26净销售额约87.26亿美元，为1H26的1.47倍 [5] - 1~3Q26公司资本开支（含资本化软件）4.30亿美元，为上年同期（1.31亿美元）的3.3倍 [5] - 公司预计2027年有机销售额增速继续显著高于市场 [5] 维谛并购与业务延伸 - 公司完成对Utility Innovation Group（UIG）的收购，首付现金约14.5亿美元；UIG提供微电网控制、现场发电协调与表后供电架构设计，公司称其产品组合由此覆盖从电网接入到芯片 [5] - 公司完成对King Environmental Services的收购，将液冷数据中心流体管理与调试服务扩展至欧洲、中东和非洲 [5] - 公司在三季度10-Q中披露，客户需求正向风液混合冷却、融合式基础设施和高压直流供电架构演进 [5] - 维谛称数据中心市场在全球范围内保持强劲需求，公司持续扩充产能 [5] 国内厂商配套机会 - 立讯精密液冷产品已实现量产，并加速在北美核心客户端导入，预计2026年下半年和2027年分别实现取得供应商资格、小批量交付、大规模量产等不同阶段进展 [5] - 立讯精密DC-DC低压服务器模块电源已实现从三次电源到一次电源的规模化量产出货 [5] - 报告建议关注立讯精密，其有望受益于海外液冷与供电需求增长 [5]