投资评级 - 首次覆盖，给予长飞光纤“增持”评级 [1][8] 核心观点 - 公司在传统和新型光纤领域具备全球竞争优势，棒纤缆一体化生产，生产制造技术领先，空芯光纤技术持续提升，有望受益于智算中心所需新型光纤产品需求增长和空芯光纤全球规模商用 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.98亿元、73.87亿元、94.23亿元，对应PE分别为62.24X、44.64X、34.99X [8][10] 公司业务与行业地位 - 公司是全球光纤光缆行业的领先企业，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，具备先发优势 [5] - 公司是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一，并向产业链的上下游拓展 [5] - 公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，同时也是行业内为数不多的可同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预制棒生产的企业之一 [5] - 公司的主要客户是电信运营商，运营商的投资需求构成公司发展的关键驱动力 [5] 2025年经营业绩 - 2025年实现营收142.52亿元，同比增长16.85% [4] - 2025年归母净利润为8.14亿元，同比增长20.40% [4] - 2025年扣非归母净利润为5.16亿元，同比增长40.56% [4] - 按产品划分，光传输产品收入为83.46亿元，同比增长6.09%，占营收比为58.56%；光互联组件收入为31.44亿元，同比增长48.58%，占营收比为22.06% [5] - 按地区划分，中国大陆业务收入81.6亿元，同比增长1.04%，占营收比为57.26%；海外业务收入60.92亿元，同比增长47.81%，占营收比为42.74% [5] - 25Q4实现归母净利润3.44亿元，同比增长234.2%；扣非归母净利润为2.33亿元，同比增长293.6% [5] 盈利能力与效率 - 2025年毛利率为30.73%，自2014年首次超过30% [1][7] - 25Q4毛利率为35.7%，达到上市以来最高的单季度毛利率水平 [7] - 盈利能力增强受益于市场供需环境的改善，以及公司在传统和新型光纤领域的全球领先优势 [5][7] - 生产效率的提升及产品结构优化是毛利率创新高的原因 [7] 市场拓展与竞争优势 - 2025年，公司在国内主要运营商客户针对G.654.E光缆产品的集采中均以最大份额中标 [5] - 公司用于数据中心内部连接的中高端单模及多模光纤产品实现较快的业绩增长 [5] - 公司在印度尼西亚、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等六个国家布局八大生产基地，2021年至今，公司海外业务占比均保持在30%以上 [5] - 公司提升海外客户拓展及生产交付能力，拓展与智算中心应用场景相关的新型光纤产品商用，海外业务收入占比有望进一步提升 [5] 研发投入与技术创新 - 2025年，公司研发费用为8.94亿元，同比增长13.60%，研发费用率达到6.28% [9] - 2025年是空芯光纤商用元年，空芯光纤有望突破传统实芯光纤的物理极限，是未来大容量、低时延通信网络的关键支撑技术 [9] - 公司已实现全球最低衰减0.04dB/公里，相较传统实芯光纤时延降低31%、传输速度提升47%、非线性效应近乎归零 [9] - 公司已构建从光纤预制棒制备、拉丝涂覆到成缆测试的完整空芯光纤产业链 [9] - 公司在亚洲、欧洲、美洲等地区成功部署超过10个商用及试点空芯光纤应用项目，并在2025年助力国内三大运营商完成各自全球首条空芯光纤商用线路部署 [9] - 2026年2月，公司发布空芯光纤品牌HollowBand®，未来有望引领产业相关国际标准制定，推动空芯光纤全球规模商用 [9] 行业趋势与市场机会 - 全球光纤光缆市场呈现电信市场与数据中心市场双轮驱动的格局 [9] - 根据CRU的数据，全球2025年光缆需求约为5.49亿芯公里，同比增长3.9%，在连续两年下滑后实现温和回升，并将保持增长趋势 [9] - 受益于生成式AI的快速发展及算力数据中心资本开支强度的持续加大，25Q4起，市场环境有所改善 [9] - 在AI时代，国内外应用于数据中心算力底座超大容量、超低时延、超低损耗网络的新型光纤光缆产品需求持续增长，呈现出结构性市场机会 [9] - 随着智算中心的快速建设，其内外连接所需新型光纤产品需求持续增长、占光纤总需求的比例不断提升 [5][9] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为250.81亿元、309.75亿元、367.36亿元，同比增长率分别为75.98%、23.50%、18.60% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.98亿元、73.87亿元、94.23亿元，同比增长率分别为551.12%、39.42%、27.57% [8][10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.40元、8.92元、11.38元 [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为38.15%、39.56%、40.54% [12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][8] 核心观点 - 公司在传统和新型光纤领域具备全球竞争优势，棒纤缆一体化生产，生产制造技术领先，空芯光纤技术持续提升，有望受益于智算中心所需新型光纤产品需求增长和空芯光纤全球规模商用 [8] - 公司2025年盈利能力增强，毛利率创历史新高，达到30.7%，自2014年以来首次超过30% [5][7] - 公司作为全球光纤光缆行业领先企业，在2025年以最大份额中标国内主要运营商G.654.E光缆产品集采，并持续强化海外业务布局 [5] - 2025年是空芯光纤商用元年，公司已构建完整产业链并实现全球领先的技术指标，有望引领产业标准制定 [9] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营收142.52亿元，同比增长16.85%；归母净利润8.14亿元，同比增长20.40%；扣非归母净利润5.16亿元，同比增长40.56% [4] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润3.44亿元，同比增长234.2%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长293.6%；单季度毛利率达35.7%，为上市以来最高水平 [5][7] - **分产品收入**：光传输产品收入83.46亿元，同比增长6.09%，占总营收58.56%；光互联组件收入31.44亿元，同比增长48.58%，占总营收22.06% [5] - **分地区收入**：中国大陆业务收入81.6亿元，同比增长1.04%，占总营收57.26%；海外业务收入60.92亿元，同比增长47.81%，占总营收42.74% [5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为30.73%，净资产收益率（摊薄）为5.89% [1] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为52.98亿元、73.87亿元、94.23亿元，对应每股收益分别为6.40元、8.92元、11.38元 [8][10] 公司业务与竞争优势 - **行业地位与业务模式**：公司是全球光纤光缆行业的领先企业，是国内最早的生产厂商之一，具备先发优势 [5] - **一体化生产能力**：公司是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一，并向上游拓展 [5] - **技术工艺优势**：公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，也是为数不多可同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预制棒生产的企业之一 [5] - **客户基础**：主要客户是电信运营商，运营商的投资需求构成公司发展的关键驱动力 [5] 市场机遇与增长动力 - **智算中心建设**：随着智算中心的快速建设，其内外连接所需新型光纤产品需求持续增长，占光纤总需求的比例不断提升 [5][9] - **新型光纤产品需求**：G.654.E光纤用于通信骨干网升级及数据中心长距离互联，2025年其规模化商用提速，公司在国内主要运营商集采中以最大份额中标 [5] - **海外市场拓展**：公司在印度尼西亚、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等六个国家布局八大生产基地，2021年至今海外业务占比均保持在30%以上，未来占比有望进一步提升 [5] - **行业供需改善**：根据CRU数据，全球2025年光缆需求约为5.49亿芯公里，同比增长3.9%，在连续两年下滑后实现温和回升 [9] - **AI与算力驱动**：受益于生成式AI的快速发展及算力数据中心资本开支强度的持续加大，应用于数据中心算力底座的新型光纤光缆产品需求呈现结构性市场机会 [9] 研发投入与技术创新 - **研发投入**：2025年研发费用为8.94亿元，同比增长13.60%，研发费用率达到6.28% [9] - **空芯光纤技术突破**：2025年是空芯光纤商用元年，公司已实现全球最低衰减0.04dB/公里，相较传统实芯光纤时延降低31%、传输速度提升47%、非线性效应近乎归零 [9] - **产业链与商用部署**：公司已构建从光纤预制棒到成缆测试的完整空芯光纤产业链，在亚洲、欧洲、美洲等地成功部署超过10个商用及试点项目，并助力国内三大运营商完成全球首条空芯光纤商用线路部署 [9] - **品牌发布与标准引领**：2026年2月，公司发布空芯光纤品牌HollowBand®，未来有望引领产业相关国际标准制定 [9]

财务业绩与股东回报 - 2025年度公司实现营收与净利润双增长 [2] - 2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利2.00元（含税） [5] 核心业务与市场拓展 - 公司战略定位为“智能指挥调度领军企业”，年度经营主题为“三十而砺，逐梦百年” [2] - 在电力市场持续深化调度领域优势，并横向拓展电力其他领域，重点突破调度智能化场景 [2][3] - 在国防市场重点打造全域指控和数智指挥平台，构建分层发展体系 [2][3] - 在铁路市场推行“一局一策”精准拓展，推动产品迭代与市场突破 [2][3] - 以应急通信为锚点，在核电能源、石油石化、矿山工业等领域构建战略布局矩阵 [2][3] 产品与技术成果 - 成功推出基于云原生技术构建的IMS系统、人工智能调度助手等关键成果 [2] - 基于大模型的智能调度系统在分部级单位成功试点应用 [3] 订单与项目进展 - 电力调度通信中标新疆调度交换全网改造、河南交换系统等多个重要项目 [3] - 水利水电数智化新签国网新源基建数字化、贵阳抽蓄数字化、黔南抽蓄数字化、国网湖南双牌抽蓄数字化等标杆项目 [3] - 电力智能运检在华北、华东、华南、西南等区域市场实现新突破与核心业务落地 [3] - 国防领域某通信系统斩获多军种批量建设机会 [3] 资本运作与并购 - 完成对赛康智能的战略并购，拓展电力数智运检业务 [2] 海外业务与风险 - 2025年度公司海外营收占比不足1% [4] - 公司当前海外业务未受中东局势显著影响 [4]

行业投资评级 * 报告对通信行业给出“看好”评级，预期未来6个月内行业指数表现将优于市场指数5%以上 [45] 核心观点 * 通信行业传统业务稳健发展，创新应用积极布局，但近期市场大涨后估值水平有所回升，市场波动加大，普涨后或将走势分化，建议保持谨慎乐观 [43] * 英伟达入股Marvell标志着AI芯片竞争从单一硬件性能对抗，全面转向生态标准与算力全链条掌控权的争夺，将深度重构全球AI半导体、数据中心与电信AI市场的竞争格局 [5][42] 通信行业市场回顾 * 2026年3月30日至4月3日，通信（中信）板块上涨2.67%，跑赢下跌1.37%的沪深300指数4.04个百分点，区间涨幅位列30个中信一级行业第1位 [3][12] * 2026年全年，通信行业累计上涨8.89%，在中信一级行业中排名第3位 [3][12] * 截至2026年4月3日，中信通信行业PE TTM为28.08倍，处于39.61%的历史分位数 [3][14] * 期间，中信通信行业120家上市公司中，37家收涨，81家收跌，涨跌幅前三名分别为：长飞光纤(+28.53%)、汇源通信(+25.63%)、三旺通信(+23.93%)；精伦电子(-22.67%)、天喻信息(-20.43%)、鼎信通讯(-14.74%) [3][13][14] 行业要闻 行业动态 * 九部委联合印发《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年物联网终端连接数力争达到百亿级规模，物联网核心产业规模突破3.5万亿元 [18] * 国家数据局披露，我国日均词元（Token）调用量已突破140万亿，三个月内较2025年底的100万亿增长40%，中国模型的Token调用量占全球36% [19] * 工信部表示将加快低轨卫星互联网组网，为太空算力产业发展提供顶层指引 [19] 企业龙头 * 中国移动自研“5G专网质量管家产品”已服务超170家企业客户，帮助企业单园区节省40%人工运维成本，网络故障排障时间从24小时缩短至0.5小时 [20][22] * 华为2025年实现全球销售收入8809亿元，同比增长2.2%；净利润680亿元，同比增长8.7% [23] * 中芯国际2025年实现营业收入673.23亿元，同比增长16.5%；净利润50.41亿元，同比增长36.3%；晶圆月产能达105.9万片（8英寸当量），产能利用率93.5% [23][25] 技术前沿 * 爱立信与Optus合作开发的AI模型能以高达95%的准确率预测5G独立组网中设备的频率覆盖范围，从而提升网络切换速度与设备续航 [26][27] * Google Quantum AI团队发布白皮书，称其技术升级到“后量子密码学(PQC)”的转折点是2029年（量子末日），并呼吁加密货币社区立即迁移 [28][30] * 华为联合中国移动打造业界首个5G-A工业专网智能体，在智慧工厂实现AGV故障10秒内根因定位、PLC业务15分钟全域巡检，综合业务效率提升30% [30][31] 终端 * 苹果宣布到2040年投入4亿美元（约合27.66亿元人民币），将部分核心部件生产带回美国，此计划属于其总额6000亿美元（约合4.15万亿元人民币）美国制造投入计划的一部分 [32][33] * 2025年中国云端AI加速器市场总出货量约400万张，英伟达份额约55%，华为出货约81.2万颗，份额20%位居本土厂商第一 [33][34][36] * 荣耀与京东签订三年战略合作协议，目标实现三年累计合作规模超1000亿元 [37] 本周关注：英伟达入股Marvell * 英伟达向Marvell Technology投资20亿美元并建立深度战略合作，以NVLink Fusion平台为核心，将Marvell接入英伟达AI Factory与AI-RAN生态系统，并合作研发硅光子等技术 [4][37] * 英伟达战略意图在于突破自身在光互联领域的技术短板，应对云厂商自研芯片的分流风险，旨在将NVLink升级为AI基础设施的全球通用标准 [4][39] * Marvell作为全球唯一能同时覆盖云厂商、运营商、数据中心设备商的全场景芯片供应商，与英伟达战略互补，合作有利于英伟达向全球客户交付一体化AI解决方案并拓展电信AI市场 [40] 投资建议 * 建议关注三类企业：盈利增长持续、网络价值提升的运营商；受益于流量增长和算力网络的光通信公司；技术创新持续投入、核心竞争力突出的优质企业 [5][43]

光大期货金融期货日报 | 统计，公开市场有 天逆回购到期，实现净回笼 0 亿元。资金面来 | | 5 | 亿元 | 7 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 看，DR001 1.22%，DR007 1.33%。综合来看，当 | 上行 | 0.3BP | 至 | | 上行 | 1BP | 至 | | 前宏观经济呈现政策见效、转型提速、通胀回暖的运行特征，经济基本面持 | | | | | | | | | 续对债市形成利空，但经过前期持续调整之后，从绝对收益率水平来看，收 | | | | | | | | | 益率曲线从 年的"极端平坦"恢复为"正常陡峭"，进一步大幅走阔空 | 2024 | | | | | | | | 间有限，短期内债市维持震荡走势的同时，超长端 年国债存小幅走强预 | | | | | | | 30 | | 期。 | | | | | | | | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 光大期货金融期货日报（2026 年 04 月 10 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 ...

英大证券研究所证券研究报告 A 股市场大概率仍将以结构性修复为主 总量视角 【A 股大势研判】 周三 A 股放量普涨，不过，我们提醒，美伊停火期间的谈判走向、潜在的反 复风险，都可能制约反弹的持续性。市场走势如我们预期，周四沪深三大指数低 开后震荡，全天小幅缩量收出十字星。盘面看，市场热点散乱分化，稀土、通信 设备、CPO、光纤等板块活跃，而旅游酒店等消费板块则下跌。 2026 年 4 月 10 日 从技术上看，周三放量普涨之后，周四出现短线回撤实属情理之中。一方面， 单日大涨积累了较多获利盘，需要时间消化；另一方面，沪指逼近前期密集成交 区，存在技术性抛压。周四大盘缩量十字星，既说明下跌过程中抛售意愿并不强 烈，也反映出当前市场追高意愿不足，多空双方进入短暂平衡。 观点： 整体而言，市场大概率仍将以结构性修复为主，即便期间出现震荡也不影响 A 股中长期慢牛格局。投资者应重点留意板块间的轮动节奏，而非纠结于指数的 短期涨跌。操作上，逢低关注半导体、人工智能等科技成长板块，前期估值因地 缘风险被压制，与基本面形成背离，随着风险偏好回升，资金回流有望推动估值 修复。合理控制仓位、理性操作，是后续应对市场波动的关键 ...

卫星化学 (石油化工) - 公司2025年四季度业绩环比高增，归母净利润15.56亿元，环比增长53.83% [3] - 2025年全年实现营收460.68亿元，同比增长0.92%，归母净利润53.11亿元，同比下滑12.54% [3] - 全球乙烯产能结构优化，欧洲自2022年来关停产能3700万吨/年（约占总产能9%），韩国计划削减石脑油裂解能力270-370万吨/年（相当于现有产能25%） [3] - 2026年3月以来油价中枢大幅上行，布油均价从年初61.32美元/桶上涨至141.61美元/桶，而乙烷价格稳定在20-25美分/加仑区间，成本优势明显 [4] - 高油价背景下，乙烯均价在2026年4月达到9991元/吨，环比一季度增加3942元/吨，乙烷裂解制乙烯路线有望大幅增厚公司业绩 [4] - 报告上调公司2026/2027年EPS预测至3.83/3.79元，并给予2026年10倍PE估值，目标价38.3元 [2] 金龙汽车 (汽车) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025/2026/2027年营收为248.25/268.35/287.53亿元，归母净利润为4.42/7.03/9.59亿元 [6] - 公司持续推进“三龙整合”，目前已实现金龙汽车集团全资控股“金龙客车”和“金旅客车”，并直接持有“苏州金龙”65%股份，整合将提升规模效应和渠道协同 [6] - 2025年中国客车（3.5米以上）出口销量7.83万辆，同比增长26.68%，其中新能源客车出口1.76万辆，渗透率22.53% [7] - 公司2025年三大品牌合计出海销量3.03万辆，市场份额38.72%，位居中国客车出口第一，其中出口新能源客车0.39万辆，市场份额22.19% [7] - 公司加速智能化转型，与百度合作的L4级自动驾驶巴士阿波龙已在全国45个城市运营并出口中东，累计自动驾驶里程超210万公里 [8] - 报告给予公司2026年20倍PE估值，对应目标价19.61元 [6] 心动公司 (传播文化) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为4.09/4.78/5.41元，给予2026年20倍PE，目标价93.25港元 [9] - 2025年公司收入达57.6亿元，为近年新高，同比增长15%，净利润15.4亿元，同比增长89%，整体毛利率达73.8% [9] - 公司形成“游戏+TapTap”双核驱动模式，自研游戏秉持轻数值、重社交方向，《出发吧麦芬》《心动小镇》等成为营收核心支撑 [10] - TapTap平台采用零分成模式，拥有超4000万高粘性核心用户，吸引超九成头部游戏产品登陆，占据游戏行业广告投放市场10%的份额 [10] - 平台通过提升oCPA占比优化流量变现，上线桌面版渗透PC市场，并推出AI游戏创作智能体，持续打开成长空间 [10] 煤炭行业 - 报告战略性看多全球煤炭资源，认为2026年地缘冲突提前挑动了全球供需紧平衡的到来，煤价中枢有望持续提升 [12][29] - 全球煤炭定价由边际市场决定，约85%的产量在区域内消纳，仅13-14亿吨海运贸易煤（占比不足15%）参与国际定价 [13][30] - 2026年地缘冲突通过对海运贸易流的冲击，迅速收缩了边际市场的供需空间，加剧了全球市场紧平衡 [13][30] - 中长期看，全球煤炭供给增长有限，而需求端受AI及极端天气带动的电力高增长推动，可能重新进入上行周期 [14][31] - 全球海运贸易煤趋紧，2025年总量已下滑约5%，2026年仅印尼产量配额下降就可能导致全球贸易总量再降5%以上 [15][32] - 推荐布局全球市场的兖煤澳洲，A股推荐兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份等有量增成长性的龙头 [12][29] 物流仓储 (蒙煤) - 甘其毛都口岸通车数稳步回升，2026年至今累计通车88953辆，同比增长42.7% [22] - 截至4月1日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1316.75万吨，同比增长48% [22] - 短盘运费企稳上升，2026年累计至今均值为65元/吨，3月30日至4月2日均值同比上涨8.3% [23] - 嘉友国际2025年第三季度营收24.86亿元，同比增长30.61%，归母净利润3.13亿元，同比下滑4.90% [24] - 业绩改善主要由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨，2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [24] 越秀地产 (房地产) - 2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比增长0.1%，归母净利润0.6亿元，同比下滑94.7%，核心净利润2.6亿元，同比下滑83.5% [25] - 业绩承压主要因入账销售毛利率同比下降，以及入账项目平均权益占比阶段性下降，毛利率约为7.8%，同比下降2.7个百分点 [25] - 2025年累计合同销售金额约1062.1亿元，同比下滑7.3%，在克而瑞排名中保持全国行业前十（第九位） [25] - 年内新增25幅土地，新增土储约278万平方米，权益投资额244.0亿元，一二线城市土储占比达94.4% [25] - 财务保持稳健，剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为65.5%、54.9%和1.7倍，加权平均借贷年利率为3.05% [26] 实丰文化 (玩具) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025-2027年EPS为-0.90/0.18/0.21元，给予2026年8.2倍PB，目标价19.68元 [32] - 公司专注于玩具及游戏两大业务，玩具产品形成智能电动玩具、IP动漫衍生品玩具、潮流玩具三大产品线，并推出AI魔法星智能交互玩具 [33] - 2030年全球AI玩具市场规模或达363.77亿美元，2024年中国游戏出海收入185.57亿美元，同比增长13.39% [34] - 公司加速全球化布局，拥有宝可梦等国际IP授权，产品销往全球近百个国家和地区，并成为Eolo集团旗下Biggies品牌的中国区独家代理商 [34][35] 雪迪龙 (环保) - 维持“增持”评级，下调2026-2027年预测净利润至2.03亿元和2.35亿元，给予2026年31倍PE，目标价9.92元 [36] - 2025年公司实现营收13.98亿元，同比下降1.59%，归母净利润1.51亿元，同比下降10.44%，经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长19.67% [37] - 工业过程分析系统收入1.73亿元，同比下降6.58%，降幅较2024年收窄，业务已拓展至半导体、氢能等新领域 [37] - 公司是碳监测设备龙头，已形成覆盖监测、核算、管理的产品体系，随着全国碳市场扩围，碳监测计量需求有望进一步释放 [38] 滴普科技 (企业服务) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年营收分别为8.70、16.85、28.87亿元，给予2026年20倍PS，目标价61.10港元 [39] - 公司提供DeepexiOS AI级企业操作系统，由企业大模型、智能体平台和数据融合平台组成 [40] - 2024年中国企业级AI应用市场规模58亿元，公司市占率4.2%，排名第五 [40] - 截至2025年年报发布，FastAGI平台已发布286项企业级Skills，2025年客户数量达130名，较2024年增长46.1% [40][42] 华电科工 (工程) - 维持“增持”评级，下调目标价至13元，对应3.43倍PB [43] - 2025年公司总营收104.26亿元，同比增长38.3%，归母净利润1.57亿元，同比增长36.1%，其中第四季度增长384.8% [43] - 2025年新签合同182.29亿元，同比增长27.73%，在手合同211.00亿元 [44] - 公司在海上风电技术领域斩获国家科技进步一等奖，深度参与超40个海上风电项目，并形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局 [45] 国恩股份 (化工) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为3.71/4.40/5.07元，给予2026年18倍PE，目标价66.78元 [46] - 公司实施“一体两翼”发展战略，以大化工及大健康产业为两翼 [46] - 计划在泰国建设新生产基地，跟随下游家电企业出海布局 [47] - 战略性启动机器人产业布局，通过子公司将高端材料技术与机器人产业深度融合 [47] 兴发集团 (化工) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为1.77、2.01和2.04元，给予2026年22倍PE，目标价38.94元 [49] - 2025年实现营业收入293.00亿元，同比增长3.81%，归母净利润14.92亿元，同比下降6.83% [49] - 多个重点项目稳步推进并建成投产，包括100万米/年有机硅皮革、5.3万吨/年黄磷技改等 [49] - 在多个技术方向取得进展，包括黑磷晶体百公斤级制备、电子级双氧水达到国际最高等级、磷酸铁锂第四代工艺完成中试等 [50] 半导体材料 (硅片) - 全球半导体硅片市场呈现大尺寸化趋势，12英寸硅片已成为市场主流，贡献了2024年全球硅片出货面积的75%以上 [51] - 在AI、高性能计算驱动下，全球12英寸晶圆厂产能将从2024年的834万片/月增长至2026年的989万片/月，年复合增长率8.9% [52] - 预计2026年中国大陆12英寸晶圆厂产能将增至321万片/月，其中内资厂商产能约250万片/月，但中高端硅片仍大部分依赖进口 [52] - 12英寸硅片制造工艺壁垒高，客户认证周期长，单位产能投资强度大，每10万片/月产能投入约需20亿元 [53] - 全球市场呈寡头垄断格局，前五大厂商占据约72%的产能，国内成规模厂商有7家，产能占比不到30% [54] 华宝国际 (消费品) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS为0.16/0.25/0.29元，给予2026年30倍PE，目标价5.22港元 [55] - 集团是香精行业龙头，布局香精、烟用原料、香原料、调味品四大业务板块 [56] - 2025年上半年全国餐饮业收入27480亿元，同比增长4.3%，行业进入慢增长周期；卷烟产量2751.3万箱，同比增长0.8%，行业加速减害转型 [57] - 集团2025年重点投入数字化转型与AI应用，并积极布局海外产能，建立国际国内双循环 [57] 岳阳林纸 (轻工) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年EPS为0.20/0.25/0.33元，给予2026年30倍PE，目标价6元 [59] - 公司为林浆纸一体化龙头，浆纸产能240万吨/年，碳汇业务稳步发展，2025年推动20个项目进入开发阶段 [59] - 造纸行业传统需求增速放缓，文化纸竞争日趋激烈；生态园林行业分化加剧，向绿色低碳、智慧化转型 [60] - 公司拥有大量优质林地资源，地理环境优越，并坚持科研高投入，近三年累积拥有45项高价值发明专利 [60] 中远海能 (航运) - 维持“增持”评级，上调2026-2027年归母净利预测至110/122亿元，给予2026年16倍PE，目标价36.73港元 [61] - 油运业2022-2025年经历两阶段“超级牛市”，2025年第四季度VLCC TCE超9万美元，显著高于过去二十年中枢 [62] - 2025年公司归母净利40亿元，同比基本持平，其中第四季度外贸油运毛利同比大增262% [63] - 2026年中东局势导致运价创历史新高，若局势演变促使灰色市场制裁取消，油运市场可能出现超高景气且可持续数年 [63] 天孚通信 (通信) - 上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润为33.94/41.78/58.88亿元，给予2026年88倍PE，目标价384.56元 [67] - 2025年公司实现总营业收入51.63亿元，同比增长58.79%，归母净利润20.17亿元，同比增长50.15% [67] - AI发展与全球数据中心建设带动高速光器件需求增长，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件研发 [68] - 公司优化全球产能布局，加速泰国工厂提产，并推进生产自动化与智能化升级 [68] 联易融科技 (金融科技) - 维持“增持”评级，调整2026-2028年营收预测至11.72/13.32/14.71亿元，维持目标价3.42港元 [69] - 2025年公司营收9.83亿元，同比下滑4.7%，经调整净亏损4.53亿元，毛利率由69.6%下降至54.2% [70] - 多级流转云处理规模达3042亿元，同比增长46.7%，其占比提升至总业务规模的59.87%，成为核心增长引擎 [70] - 公司通过AI+产业金融战略提升业务效率，蜂联AI Agent产品矩阵使业务处理效率提升20倍，并加速国际化业务发展 [71][72]

证券研究报告 | 策略点评 卢柯源 邮箱：luky3＠tebon.com.cn 相关研究 稀土、通信设备逆势领涨 [Table_Summary] 投资要点： 2026 年 04 月 09 日 策略点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 摘要。2026 年 4 月 9 日周四，A 股市场震荡偏弱，市场整体做多情绪不高，成交 额收窄至 2.15 万亿；国债期货市场整体有所上涨；商品指数与前日基本持平，农 产品价格表现强劲。 一、市场行情分析 1）股票市场：A 股市场震荡偏弱，成交额收窄至 2.15 万亿 A 股市场震荡偏弱，成交额收窄至 2.15 万亿。今日 A 股市场呈现出弱势震荡的格 局，市场整体做多情绪不高，三大指数集体收跌。上证指数收盘报 3966.17 点，下 跌 0.72%，市场在昨日反弹后进入震荡整理阶段；深证成指收盘报 13996.27 点， 下跌 0.33%；创业板指收盘报 3323.30 点，下跌 0.73%；科创 ...

市场与指数表现 - 昨日（2026年4月9日）涨跌幅前五的行业为：通信(+1.013%)、石油石化(+0.886%)、电子(+0.495%)、基础化工(-0.192%)、机械设备(-0.277%) [3] - 昨日涨跌幅后五的行业为：美容护理(-2.811%)、商贸零售(-2.256%)、传媒(-2.234%)、非银金融(-2.056%)、综合(-2.004%) [3] 总量研究：城投持股上市公司 - 城投入股上市公司已成气候，截至2025年9月末案例达972起，较2021年末增长44% [5] - 城投持股上市公司总市值达2.6万亿元，较2023年末增长5205亿元，增幅达25%，其中控股部分市值达1.31万亿元，增幅33% [5] - 城投行业配置锚定食品饮料、银行、公用事业等高股息品种 [5] - 从区域看，四川、福建和江苏三省城投持股上市公司市值领跑 [5] - “924”新政后，城投投资更偏向成长领域，基础化工、电力设备、汽车行业成为新增入股最集中的三大方向，合计新增案例40起 [6] - 个股层面，赛力斯成为“924”新政以来最受城投关注的标的 [6] - 区域层面，山东和湖北城投新增入股案例最多，且跨省投资渐成趋势，山东、湖北两省在跨省投资领域领跑 [6] - 城投平台正经历从“融资工具”向“产业引擎”转型，珠海华发集团、闽西兴杭、浙江经投的实践提供了差异化参照 [7] - 成功转型案例普遍具备战略定力、专业化能力、产城融合及市场化治理机制四个关键要素 [7] 行业与公司研究 通信 (AI算力与谷歌链) - 谷歌第一方模型API每分钟消耗Token超过100亿，Token消耗量的结构性增长有望巩固其AI时代盈利能力，并大幅拉动谷歌TPU需求 [10] - Anthropic为满足算力需求，与谷歌和博通达成合作协议，以获取约3.5GW的TPU算力资源，预计从2027年起陆续上线 [10] - Google Cloud Next '26大会（4月22-24日）或将发布新一代TPU架构，揭晓内存池化和OCS光路交换机的应用情况 [11] - Google I/O 2026开发者大会（5月19-20日）或将公开预览Android 17，并可能亮相搭载Gemini模型的AI眼镜 [11] - 报告推荐关注谷歌链相关投资机会，包括光模块&光芯片、液冷&泵、OCS、服务器电源、光器件等细分领域 [12] 通信：中兴通讯 (液冷与泵) - 冷却液分配单元（CDU）是液冷系统的核心枢纽，循环泵是CDU内最核心的配套部件，是CDU的“心脏” [20][21] - 循环泵是决定CDU整机性能、可靠性与能效水平的核心元器件，是CDU单机价值量占比最高的核心部件之一 [21] - AI算力爆发驱动液冷技术加速渗透，行业迈入规模化落地时代，CDU及核心部件循环泵市场需求将迎来持续高速增长 [22][24] 非银金融 (保险行业) - 2025年上市险企归母净利润同比实现较快增长，主要受益于资产规模增长和股市上涨拉动投资业绩高增，财险承保业绩亦为重要拉动因素 [14] - 2025年各上市险企归母净资产均实现同比增长，得益于净利润释放和股市上行 [14] - 2025年各上市险企内含价值（EV）增速多数实现同比扩张，因长端利率底部企稳，未再调整投资收益率假设 [15] - 2025年寿险新业务价值均同比高增，主要受银保渠道新单增长拉动，且分红险占比明显提升 [16] - 2025年财险行业保费稳步增长，头部险企承保利润同比高增，综合成本率（COR）同比显著改善 [16] - 2025年各上市险企投资资产均实现双位数增长，明显增配权益类资产，总/综合投资收益率同比提升 [16] - 展望2026年，负债端在居民存款迁移及养老健康需求旺盛背景下，分红险有望受益，预计新业务价值（NBV）延续较快增长 [18] - 资产端方面，净投资收益率预计延续小幅下降趋势，但保费驱动的资产规模双位数增长预期将支撑全年盈利和分红 [18] 汽车：吉利汽车 - 公司2026年3月海外销量达8.2万辆，同比增长120%；第一季度海外销量20.3万辆，同比增长126% [26] - 3月极氪品牌销量2.9万辆，同比增长90%；极氪9X车型3月交付量再次突破1万辆 [26] - 2025年公司实现总销量302.5万辆，同比增长39%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [27] - 2025年新能源销量超168万辆，同比增长90%；出口销量42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比增长240% [27] - 极氪品牌2025年销量超22.4万辆，Q4首次实现盈利转正 [27] - 2026年公司将继续深挖欧洲及拉美市场，推进本土化生产；高端化方面，极氪8X订单超3万，并将推出新车型 [28] - 2026年公司将完成全域AI技术体系2.0版本迭代，增强科技属性 [28] 食品饮料：盐津铺子 - 公司2025年实现收入57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [31] - 2025年下半年，魔芋零食收入达9.5亿元，同比大幅增长79.1%，成为核心大单品 [32] - 2025年公司海外收入1.7亿元，同比增长172.5%，布局“Mowon”品牌 [32] - 2025年公司毛利率为30.8%，同比提升0.1个百分点；魔芋零食毛利率为34.5%，同比提升1.2个百分点 [33] - 2025年销售费用率为10.5%，同比下降2.0个百分点，受益于渠道结构调整 [33] 化工：新乡化纤 - 公司2025年实现营业收入78.57亿元，同比增长6.67%；归母净利润1.98亿元，同比下降19.36% [35] - 2025年第四季度实现归母净利润6478万元，业绩超预期 [35] - 2026年以来，氨纶、粘胶长丝扩产周期接近尾声，纺服需求向好，产品价格持续上涨 [35] - 2025年Q4，氨纶均价为23，000元/吨，价差均值为10，608元/吨；粘胶长丝均价为43，500元/吨 [36] - 2025年Q4公司因长丝生产线停产改造减少产量约7000吨，略拖累业绩 [36] - 2025年控股子公司新疆华鹭实现净利润3485万元，净利润率由2024年的0.53%大幅提升至11.02% [37] - 公司菌草浆粕生产规模已逐渐扩大，未来若研发项目顺利落地将支撑菌草产业战略布局 [37] 家电：长虹美菱 - 公司2025年实现营收304.1亿元，同比增长6.3%；归母净利润4.1亿元，同比下降41.3% [38] - 分品类看，2025年空调收入173.85亿元，同比增长12.8%；洗衣机收入22.1亿元，同比增长26.3%；冰箱（柜）收入89.5亿元，同比下降6.4% [39] - 分地区看，2025年海外收入113.4亿元，同比增长10.7%；国内收入190.7亿元，同比增长3.9% [39] - 2025年公司毛利率为10.5%，同比下降0.7个百分点；销售净利率为1.4%，同比下降1.1个百分点 [40] 中小盘：奥普特 - 公司2025年实现营收12.69亿元，同比增长39.24%；归母净利润1.86亿元，同比增长36.63% [42] - 业绩增长主要受3C与锂电行业复苏、海外市场高增及并购并表驱动 [42] - 分业务看，3C电子领域收入7.25亿元，同比增长23.91%；锂电领域收入3.23亿元，同比增长54.62%；半导体行业收入7850万元，同比增长54.49% [43] - 公司全面推进“AI in All”战略，工业AI相关系统解决方案收入达1.28亿元，同比增长96.77% [43] - 机器人业务实现从0到1突破，2025年创收约2330万元，公司通过并购切入精密运动控制部件领域 [44]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 随着AI算力爆发式增长，高密度算力集群散热需求升级，液冷技术正从高端超算向通用智算中心快速渗透，行业正式迈入规模化落地的液冷时代 [6] - 冷却液分配单元（CDU）是液冷系统的核心中间单元和标配设备，其市场需求将随液冷渗透率提升迎来持续高速增长 [6] - 循环泵是CDU的“心脏”，是决定CDU整机性能、可靠性与能效水平的核心元器件，也是CDU单机价值量占比最高的核心部件之一 [4][5] - 循环泵作为CDU中不可替代的核心动力部件，其市场需求与CDU放量强绑定，将实现同步高速增长，是液冷产业链中增长确定性强、发展空间广阔的核心细分赛道 [6] 液冷技术与CDU核心地位 - 在AI高密度算力大幅提升驱动下，液冷技术加速渗透 [4] - 冷却液分配单元（CDU）是衔接机房外部冷源与末端IT散热设备的核心枢纽，是整个液冷回路的“中枢调度站” [4] - CDU上接冷却塔、冷水机组等一次侧室外冷源，下连服务器冷板、浸没槽等终端散热单元 [4] - CDU核心承担冷热介质物理隔离、冷却液流量精准分配、供回水温差动态调控、系统压力稳定与安全防护的关键职能，是冷板式、浸没式液冷方案中不可或缺的成套核心设备 [4] - CDU是破解高密度算力散热瓶颈的关键载体 [4] - CDU价值量占液冷系统比重高 [6] 循环泵的核心作用与市场前景 - 循环泵是CDU单元内最核心的配套部件，深度嵌入CDU的核心工作流程，是CDU实现冷却液循环输送的基础载体 [4] - 循环泵是CDU设备的“心脏”，是决定CDU整机性能、可靠性与能效水平的核心元器件 [5] - 泵的核心职能是为冷却液提供循环动力，通过电机驱动叶轮旋转将机械能转化为流体动能，克服管路阻力与换热器压降，驱动冷却介质在闭环回路中持续稳定流动，将IT设备热量带出并完成冷热交换 [5] - 当前液冷CDU普遍采用双泵冗余设计以保障系统运行连续性 [5] - 泵的扬程、流量、运行效率、无故障工作时长等核心参数，直接决定了CDU的散热能力上限、温控精度与能耗表现，也直接影响整个液冷系统的运行安全与PUE指标 [5] - 循环泵价值量占CDU整机的比重高，单台CDU需配置主泵、备用泵等多台泵组 [6] - 液冷技术的持续迭代对泵的能效、寿命、智能化控制、低噪运行等提出了更高要求，将进一步带动泵产品的价值量提升 [6] 相关投资标的 - 【液冷】推荐标的：英维克（全球液冷全产业链全自研龙头）[6] - 【液冷】受益标的：申菱环境、领益智造、银轮股份、同飞股份、高澜股份、科华数据等 [6] - 【泵】“电子泵二小龙”受益标的：飞龙股份、大元泵业 [6] - 【泵】其他受益标的：南方泵业、利欧股份等 [6]