报告投资评级 - 行业投资评级为“同步大市-A”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 本周报告重点分析了Amer Sports的强劲财报及增长指引，同时跟踪了行业龙头公司的最新动态和关键数据，认为品牌服饰行业处于弱复苏状态，并针对不同细分板块给出了具体的投资建议 [2][4][12] 本周观察：Amer Sports FY2025财报与FY2026展望 - Amer Sports 2025年营收达65.66亿美元，同比增长26.7%，归母净利润为4.27亿美元，同比大幅增长488.7% [4][21] - 分区域看，大中华区和亚太区域增长最快，2025年营收分别同比增长43.4%和50.7%至18.62亿美元和7.73亿美元 [5][21] - 分渠道看，DTC（直接面向消费者）渠道增长迅猛，2025年营收同比增长41.5%至32.09亿美元 [5][21] - 分品类看，Technical Apparel和Outdoor Performance是增长主力，2025年营收分别同比增长30.1%和31.0%至28.56亿美元和24.04亿美元，且经营利润率均有提升 [6][22] - 公司预计2026年全年营收同比增长16%-18%，其中Technical Apparel和Outdoor Performance均预计增长18%-20%，全年经营利润率预计为13.1%-13.3% [7][23] - 公司预计2026年第一季度营收同比增长22%-24%，经营利润率预计为14.0%-14.5% [7][23] 行业动态与数据 - New Balance 2025年销售额增长19%至92亿美元，并有望在年底实现100亿美元销售额目标 [9][60] - Moncler集团2025年总营收按固定汇率计算增长3%至31.32亿欧元，毛利率为78.1%，其中亚洲市场（包括中国）表现突出 [9][62][63] - 瑞士手表行业2026年1月出口额同比下滑3.6%，但对中国的出口额恢复增长，同比增长5%至1.45亿瑞士法郎 [9][65] - 2025年1-12月，中国纺织品出口额同比增长0.5%至1425.85亿美元，服装及衣着附件出口额同比下降5.0%至1511.82亿美元 [42] - 2025年1-12月，中国家具及其零件出口额同比下降6.16%至637.04亿美元 [43] - 2025年12月，国内社会消费品零售总额同比增长0.9%，全年增长3.7% [50] - 2025年限额以上商品零售中，化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品全年同比分别增长5.1%、12.8%、3.2%、15.7% [51] 市场行情回顾 - 报告期内（2025.02.23-2025.02.27），SW纺织服饰板块上涨1.47%，跑赢沪深300指数0.39个百分点 [10][24] - 子板块中，SW服装家纺上涨2%，SW纺织制造上涨1.85%，SW饰品下跌0.53% [10][24] - 截至2月27日，SW纺织制造、服装家纺、饰品的PE-TTM分别为25.72倍、30.86倍、33.44倍，分别处于近三年100%、98.04%、96.73%的高分位水平 [10][28] 原材料价格跟踪 - 截至2月27日，中国棉花328价格指数为16713元/吨，较2月14日上涨3.9% [36] - 截至2月27日，上海金交所Au9999黄金现货收盘价为1142.97元/克，较2月13日上涨3.07% [36] - 截至2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤，较2月12日上涨1.4% [36] - 截至2月28日，华东地区TDI主流价格为15100元/吨，较2月14日上涨4.1% [37] 投资建议 - **品牌服饰板块**：行业弱复苏，建议关注：1）持续深耕产品与渠道的波司登 [12]；2）经营稳健的歌力思、江南布衣（FY2026上半财年营收同比增长6.95%，净利润同比增长12.47%）[12]；3）受益于大单品创新的家纺公司罗莱生活（2025年上半年枕芯产品营收同比增长56.30%）和水星家纺 [12]；4）IP授权业务快速增长的锦泓集团（2025年上半年IP授权业务营收同比增长62.0%）[12] - **纺织制造板块**：1）短期看好上游制造商新澳股份、百隆东方在原材料价格上涨背景下的业绩弹性 [12]；2）中长期看好估值处于低位的中游制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团的份额提升 [12] - **黄金珠宝板块**：建议关注：1）投资金占比高、业绩高增长的菜百股份（预计2025年归母净利润同比增长47.43%-71.07%）[12]；2）产品力领先的老铺黄金（近期产品提价20%-30%）、潮宏基 [12]；3）周大生 [12] - **零售板块**：继续推荐名创优品（2025Q3营收超指引，同店销售增长提速），并建议关注永辉超市（春节档同店销售及客流量双增，部分品类增长超220%）[12][13]

行业整体趋势 - 2025年瑞士手表出货量仅为1460万块 创下数十年新低 自2011年以来累计降幅达51% [3] - 行业呈现“销量更少 售价更高”的常态 市场两极分化加剧 [1][3] - 价格超过5万瑞士法郎的超高端手表成为增长引擎 其数量仅占1.4% 但贡献了出口额的37%和增长额的89% [4] 市场竞争格局 - 劳力士以110亿瑞士法郎批发销售额和约33%的市场份额雄踞榜首 其预估零售价值达160.6亿瑞士法郎（约1419亿元人民币） [1] - 前四大品牌（劳力士 卡地亚 爱彼 欧米茄）占据行业销售额的55% 高于2024年的52.4% [4] - “十亿营收俱乐部”品牌数量减少至六个 浪琴销售额同比大跌18%至9.2亿瑞士法郎 市场份额从2019年的6.7%降至2025年的3.1% [3] - 市场氛围从“竞争市场”转向“赢家通吃” 对中端及独立小品牌影响显著 [4] 品牌表现与排名 - 卡地亚自2020年起连续六年稳居行业第二 [3] - 爱彼和百达翡丽排名较去年各上升一位 欧米茄从2024年的第三位降至第五位 [3] - 劳力士是首个批发销售额突破100亿瑞士法郎的瑞士手表品牌 [4] 盈利能力与利润分配 - 2025年瑞士手表行业总利润池约79亿瑞士法郎 总营业利润率（不包括分销商）约为22% [4] - 利润分配高度集中 前四大独立品牌（劳力士 百达翡丽 爱彼 理查米尔）占据约76%的利润池 其总营业利润率约为33% [5] - 三家上市公司（斯沃琪集团 历峰集团 LVMH集团）占据约18%的利润池 总营业利润率约为10% [5] - 私有化运营的独立品牌在利润控制和长期战略上更具优势 [5]

公司业绩表现 - 截至2025年12月31日止6个月，公司取得收益2.81亿港元，同比减少18.2% [1] - 公司拥有人应占期间亏损3685.3万港元，同比增加237.67% [1] - 每股基本亏损1.8港仙 [1] 业绩下滑原因 - 集团收益减少主要由于销售天王手表所得收益下降 [1] - 自2025年初以来，新任美国政府对大部分进口至美国的商品征收一系列高额关税，其中从中国进口的商品的关税率更高于平均水平，从而引发全球关税战 [1] - 持续的国际贸易摩擦与关税战对中国经济及就业增长造成负面影响，并进一步削弱中国零售市场的消费信心，继而影响本集团报告期内的产品需求 [1]

公司财务表现 - 截至2025年12月31日止6个月，公司取得收益2.81亿港元，同比减少18.2% [1] - 公司拥有人应占期间亏损3685.3万港元，同比大幅增加237.67% [1] - 每股基本亏损为1.8港仙 [1] 业绩变动原因 - 集团收益减少主要由于销售天王手表所得收益下降 [1] - 自2025年初以来，新任美国政府对大部分进口至美国的商品征收一系列高额关税，其中从中国进口商品的关税率高于平均水平，从而引发全球关税战 [1] 行业与市场环境 - 持续的国际贸易摩擦与关税战对中国经济及就业增长造成负面影响 [1] - 国际贸易环境进一步削弱了中国零售市场的消费信心，继而影响了集团报告期内的产品需求 [1]

中期业绩核心数据 - 2026财年上半年收益约为2.81亿港元，较2025财年同期的约3.43亿港元减少约6240万港元，降幅约18.2% [1] - 2026财年上半年公司拥有人应占亏损约为3690万港元，较2025财年同期的约1090万港元亏损扩大约2600万港元 [1] - 2026财年上半年每股基本亏损为1.8港仙，而2025财年同期为每股基本亏损0.5港仙 [1]

文章核心观点 - 央视春晚赞助商的变迁是一部压缩版的中国经济发展史，精准反映了不同时期消费需求、技术革命与政策方向的共振节点，从物质匮乏时代的钟表、自行车，到消费主义觉醒时的白酒、家电，再到互联网时代的流量战争以及当前人工智能与硬科技的崛起，清晰地展现了中国产业从“制造”走向“智造”的升级路径[4][5][31] 1980年代-1990年代初：物质匮乏时代的硬通货烙印 - 计划经济向市场经济转轨初期，商品短缺，“三转一响”（手表、收音机、自行车、缝纫机）是家庭财富与体面的象征[6][7] - 1984年第二届春晚，康巴丝钟表以3000只石英表抵广告费，成为首个春晚赞助品牌，并在此后十年内八次冠名，获得零点报时权[7] - 赞助春晚后，康巴丝产量激增，1987年产量达126万只，成为国内首个年产量破百万的钟表企业，1991年产量突破200万只[9] - 1995年，中华自行车取代康巴丝获得春晚零点报时权，当年其营收已达17亿元，利润超两亿元[9] 1990年代中期-2000年代初：标王狂飙与消费主义觉醒 - 居民消费能力提升，家庭消费重心从“三转一响”转向彩电、冰箱、洗衣机“新三大件”[12] - 1995年，山东孔府宴酒以3079万元拿下央视春晚第一届“标王”，开启白酒企业“标王时代”，秦池酒于1996年以3.2亿元天价夺标[12] - 中标效果显著，秦池酒厂总销售额从1995年的1.8亿元猛增至1996年的9.5亿元，利税飙升600%[17] - 1997年秦池被曝收购原酒勾兑，销量一落千丈，反映出过度依赖广告、忽视产品质量模式的隐患[17] - 千禧年后，家电企业成为春晚赞助新主角，美的从2003至2014年共拿下11次冠名，累计赞助16次，是春晚最长情的企业[18] - 春晚广告价格飞涨，美的2005年零点倒计时广告费用为680万元，2011年已飙升至5720万元，6年翻8.4倍，相当于每秒572万元[20] - 春晚收视率基本保持在30%以上，覆盖数亿观众，是品牌建设高效渠道，美的营收从2003年的175亿元增长至2014年的1400亿元，11年增长近8倍[20] - 企业品牌意识集体觉醒，春晚广告开始讲述品牌故事（如海尔“真诚到永远”、格力“掌握核心科技”），赞助商行业呈现多元化[21] 2010年代中期至今：科技大厂的“流量战争” - 互联网大厂成为经济增长焦点，但春晚因代际审美差异、核心演员退出及创作方式等问题出现口碑下滑[22] - 2015年羊年春晚，微信通过“红包大战”改变春晚互动方式，除夕当天微信红包收发总量达10.1亿次，摇一摇互动总量突破110亿次，峰值每分钟8.1亿次互动，助力微信支付用户量反超支付宝[24] - 2018年，天猫为应对春晚流量将服务器容量扩至双十一的三倍，但春晚带来的流量峰值达到了双十一的15倍[26] - 短视频平台加入战局，2020年快手拿下春晚“标王”，2021年抖音成为独家互动合作伙伴，春晚广告从单向传播转向双向互动[29] - 2024年春晚，小米汽车SU7、鸿蒙智行问界M9亮相；2025年，宇树科技的机器人登上春晚舞台，成为年度行业热点[29] - 中国机器人产业核心技术突破，工信部数据显示中国机器人有效专利占全球比重达2/3，关键零部件国产化率提升，人工智能已形成完整产业链，机器人应用从舞台表演扩展至工业制造、物流仓储等领域[31] - 春晚广告位从“卖商品”转向“秀技术”，标志着中国经济底层逻辑从流量红利转向创新红利[31]

文章核心观点 - 央视春晚赞助商的变迁是一部压缩版的中国经济发展史，精准反映了不同时期消费需求、技术革命与政策方向的共振节点 [2][21] - 赞助商从钟表、酒饮、家电、互联网更迭至人工智能与机器人，映照出不同时期的风口行业与产业升级路径 [1][20] - 春晚广告从简单的商品叫卖演变为品牌价值传递，再到技术展示与双向互动，体现了中国经济从制造到智造、从流量红利到创新红利的底层逻辑转变 [19][37] 1980年代-1990年代初：物质匮乏时代的硬通货烙印 - 1984年第二届春晚，康巴丝钟表以3000只石英表抵广告费，成为首个春晚赞助品牌，并在此后十年内八次冠名 [3][22] - 赞助春晚后，康巴丝产量激增，1987年达126万只（国内首个破百万），1991年突破200万只，成为身份象征 [4][23] - 1994年，中华自行车取代康巴丝，以17亿元营收和超2亿元利润拿下1995年春晚零点报时权，标志赞助商从钟表转向自行车 [4][24] 1990年代中期-2000年代初：标王狂飙与消费主义觉醒 - 1995年，山东孔府宴酒以3079万元拿下首届央视春晚“标王”，开启白酒企业标王时代，秦池酒于次年以3.2亿元天价夺标 [6][26] - 中标“春晚标王”对秦池酒销售拉动显著，其销售额从1995年的1.8亿元猛增至1996年的9.5亿元，利税飙升600% [10][29] - 酒企标王狂欢反映了当时“人情消费”爆发，但过度依赖广告、忽视产品质量的模式最终导致部分企业名誉扫地 [10][29] 2000年代-2010年代初期：家电盛世与品牌意识觉醒 - 美的成为春晚最长情赞助商，在2003至2014年间拿下11次冠名，累计赞助达16次 [11][30] - 春晚广告价格飙升，美的零点倒计时广告费从2005年的680万元涨至2011年的5720万元，6年翻8.4倍，每秒价值572万元 [11][30] - 美的赞助春晚获得巨大回报，营收从2003年的175亿元增长至2014年的1400亿元，11年增长近8倍 [12][30] - 此阶段企业品牌意识觉醒，春晚广告从叫卖转向讲述品牌故事（如海尔“真诚到永远”），赞助商行业呈现多元化 [14][33] 2010年代中期至今：科技大厂的“流量战争” - 2015年微信借春晚“红包大战”改变互动方式，除夕当天红包收发总量达10.1亿次，摇一摇互动总量突破110亿次，峰值每分钟8.1亿次互动 [15][34] - 春晚成为数字经济超级入口，2018年天猫为应对春晚将服务器扩至双十一三倍，但春晚流量峰值仍达双十一的15倍 [15][35] - 短视频平台加入战局，2020年快手拿下春晚“标王”，2021年抖音成为独家互动合作伙伴，广告形式从单向传播转向双向互动 [16][35] - 2024-2025年，小米汽车、鸿蒙智行问界M9、宇树科技机器人等硬科技产品亮相春晚，标志着人工智能与机器人成为新风口 [17][35] - 中国机器人产业核心技术突破，有效专利占全球比重达2/3，关键零部件国产化率提升，硬科技企业成为春晚新贵 [19][37]

文章核心观点 - 央视春晚赞助商的变迁是一部压缩版的中国经济发展史，精准反映了不同时期消费需求跃迁、技术革命爆发与政策方向指引的共振节点，从最初的钟表、酒饮、家电，到后来的互联网，再到当前的人工智能与机器人，展现了产业从“制造”向“智造”的演进，以及中国经济底层逻辑从流量红利向创新红利的转变 [2][27] 1980年代-1990年代初：物质匮乏与硬通货时代 - 在商品短缺的计划经济向市场经济转轨初期，“三转一响”（手表、收音机、自行车、缝纫机）是家庭体面与财富的象征 [3][4] - 1984年第二届春晚，康巴丝钟表以3000只石英表抵广告费，成为首个春晚赞助品牌，并在此后十年内八次冠名，主导零点报时 [6] - 赞助春晚使康巴丝知名度与产量激增，1987年产量达126万只，成为国内首个年产破百万的钟表企业，1991年产量突破200万只 [8] - 1995年，中华自行车在竞标会上取代康巴丝，拿下春晚零点报时权，当年其营收已达17亿元，利润超两亿元 [8] 1990年代中后期至新世纪初：酒饮“标王”时代与消费攀比 - 1995年，山东孔府宴酒以3079万元拿下央视春晚第一届“标王”，开启白酒企业争夺标王的时代 [10] - 秦池酒在1996年以3.2亿元天价成为标王，其销售额从1995年的1.8亿元猛增至1996年的9.5亿元，利税飙升600% [12][14] - 酒企争夺标王是当时“人情消费”爆发的缩影，但过度依赖广告、忽视产品质量的模式导致秦池等品牌在负面消息曝光后迅速衰落 [12][14][15] 2000年代-2010年代初期：家电盛世与品牌意识觉醒 - 千禧年后，家电企业取代酒企成为春晚赞助新主角，美的与春晚缘分最深，在2003至2014年间共拿下11次冠名，累计赞助达16次 [15] - 春晚广告价格飙升，2005年美的零点倒计时广告费用为680万元，2011年已升至5720万元，6年间增长8.4倍，相当于每秒价值572万元 [17] - 赞助春晚为美的带来巨大回报，其营收从2003年的175亿元增长至2014年的1400亿元，11年增长近8倍 [19] - 此阶段企业品牌意识集体觉醒，春晚广告从简单叫卖转向讲述品牌故事（如海尔“真诚到永远”、格力“掌握核心科技”），赞助商行业也呈现多元化 [20] 2010年代中期至今：互联网与科技大厂的“流量战争” - 2015年羊年春晚，微信通过“红包大战”改变春晚互动方式，除夕当天微信红包收发总量达10.1亿次，摇一摇互动总量突破110亿次，峰值每分钟8.1亿次互动，助力微信支付用户量反超支付宝 [21] - 互联网企业将春晚视为超级流量入口，2018年天猫为应对春晚流量将服务器扩容至双十一的三倍，但春晚带来的流量峰值达到双十一的15倍 [23] - 短视频平台加入战局，2020年快手拿下春晚“标王”，2021年抖音成为独家互动合作伙伴，春晚广告从单向传播转向双向互动 [25] - 近年春晚科技含量显著提升，2024年小米汽车SU7、鸿蒙智行问界M9亮相，2025年宇树科技的机器人登台，机器人行业成为年度热点 [25] - 中国机器人产业核心技术进步显著，工信部数据显示中国机器人有效专利占全球比重已达2/3，关键零部件国产化率提升，人工智能已形成完整产业链 [27]

春晚赞助商变迁与中国产业升级脉络 - 央视春晚赞助商名单是衡量中国经济发展与产业升级的刻度尺，清晰展现了从“吃穿用”到“家电汽车”，从“虚拟经济”到“硬核科技”，从“人口红利”到“工程师红利”的三重跃迁 [1] 第一阶段：轻工业与基础消费品时代（上世纪80年代至90年代） - 1984年康巴丝钟表开创春晚赞助先河，并连续9年霸屏零点报时，当时全国每卖出10只石英钟就有4只是康巴丝，反映了轻工业繁荣与家庭对掌握时间的渴望 [1] - 1996年孔府家酒成为春晚主赞助商，标志着白酒企业发力，随后家电巨头接棒，2003年至2014年美的集团连续多年冠名零点报时，印证了中国消费从温饱型向品质型的跨越 [1] 第二阶段：互联网与移动支付时代（2015年及之后） - 2015年微信凭借“摇一摇”红包一夜绑定数亿张银行卡，成为春晚赞助史的转折点，此后支付宝、淘宝、百度、快手、抖音等互联网巨头轮番登场，争夺用户时长与支付入口 [2] - 2018年淘宝在春晚狂撒10亿红包，这场“红包大战”本质是移动互联网对流量和入口的争夺 [2] 第三阶段：硬核科技与高端制造崛起（2024年及之后） - 2024年龙年春晚有5家新能源汽车广告亮相，2025年进一步上升至8家，显示新能源汽车行业成为焦点 [2] - 2025年蛇年春晚，宇树科技的机器人表演后租赁价格一度被炒至2万元/天，2026年马年春晚更有银河通用、宇树科技、魔法原子、松延动力四家机器人公司成为官方合作伙伴，机器人企业“扎堆”亮相 [2] 产业跃迁的底层驱动力：从人口红利到工程师红利 - 中国核心竞争力正从“普通工人红利”、“技术工人红利”转向“工程师红利”，中国拥有全球规模最大的研发人员队伍，STEM专业毕业生每年超过500万 [3] - 庞大的工程师队伍支撑起了宁德时代的动力电池、大疆的无人机、华为的5G技术以及春晚舞台上的人形机器人等硬核科技产品 [3] 新兴消费趋势：情绪价值与文化消费 - 2026年马年春晚，名创优品成为首个“潮玩合作伙伴”，卡游成为首个“独家卡牌合作伙伴”，这预示着在物质丰富和硬科技成熟后，“情绪价值”和“文化消费”可能成为新的财富密码与行业风向标 [3]

文章核心观点 - 春晚赞助商的变迁是一部压缩版的中国经济发展史，精准反映了不同时期消费需求、技术革命与政策方向的共振，从最初的钟表、酒饮、家电，更迭至如今的互联网、人工智能与机器人，映照出产业从“制造”走向“智造”的底层逻辑跃迁 [4] 1980年代-1990年代初：物质匮乏与硬通货时代 - 在商品短缺的计划经济向市场经济转轨初期，“三转一响”（手表、收音机、自行车、缝纫机）是家庭财富和体面的象征 [5][7] - 1984年第二届春晚，康巴丝钟表以3000只石英表抵广告费，成为首个春晚赞助品牌，并在此后十年内八次冠名，获得零点报时权 [7] - 赞助春晚后康巴丝市场表现强劲，1987年产量达126万只，成为国内首个年产量破百万的钟表企业，1991年产量突破200万只 [8] - 1995年，中华自行车取代康巴丝获得春晚零点报时权，当年其营收已达17亿元，利润超两亿元 [8] 1990年代中期-2000年代初：标王狂飙与消费主义 - 居民消费从“三转一响”转向彩电、冰箱、洗衣机“新三大件”，春晚赞助商随之更替 [12] - 1995年，山东孔府宴酒以3079万元拿下央视第一届“标王”，开启白酒企业“标王时代” [12] - 秦池酒于1996年以3.2亿元天价成为标王，其销售额从1995年的1.8亿元猛增至1996年的9.5亿元，利税飙升600% [16] - 酒企争夺标王是当时“人情消费”爆发的缩影，但过度依赖广告、忽视产品质量的模式导致部分企业声誉受损、销量下滑 [14][16] 2000年代-2010年代初期：家电盛世与品牌建设 - 住房制度改革深化，家电消费成为国民大事，家电企业取代酒企成为春晚赞助新主角 [18] - 美的与春晚渊源最深，2003至2014年共拿下11次冠名，累计赞助达16次 [19] - 春晚广告价格飙升，2005年美的零点倒计时广告费用为680万元，2011年已涨至5720万元，6年翻8.4倍，相当于每秒价值572万元 [21] - 美的赞助效果显著，营收从2003年的175亿元增长至2014年的1400亿元，11年增长近8倍 [21] - 企业品牌意识觉醒，春晚广告从简单叫卖转向讲述品牌故事（如海尔“真诚到永远”、格力“掌握核心科技”），赞助商行业呈现多元化 [23] 2010年代中期至今：互联网与硬科技的流量及创新战争 - 互联网大厂将春晚视为战略高地，2015年微信通过“红包大战”改变春晚互动方式，除夕当天微信红包收发总量达10.1亿次，摇一摇互动总量突破110亿次，峰值每分钟8.1亿次互动，助力微信支付用户量反超支付宝 [25][26] - 春晚流量效应巨大，2018年天猫为应对春晚流量将服务器扩容至双十一的3倍，但春晚带来的流量峰值达到了双十一的15倍 [28] - 短视频平台加入战局，2020年快手拿下春晚“标王”，2021年抖音成为独家互动合作伙伴，广告形式从单向传播转向双向互动 [30] - 近年春晚舞台科技含量提升，2024年小米汽车SU7、鸿蒙智行问界M9亮相，2025年宇树科技机器人登场，机器人成为年度行业热点 [30] - 硬科技企业成为春晚新贵，反映国家产业战略向新跃迁，中国机器人有效专利占全球比重已达2/3，关键零部件国产化率提升，人工智能已形成完整产业链 [32]