宏观策略 - 7月政治局会议决定10月召开二十届四中全会研究制定"十五五规划"，预计2025年10月审议通过《建议》，2026年3月全国人大批准实施《纲要》[1][8] - 上半年经济增长5.3%，为完成全年"5%左右"增长目标打下基础，但下半年仍面临风险挑战，宏观政策需"持续发力、适时加力"[1][8] - 政策基调延续"四稳"目标（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），同时强调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"[1][8] - 扩内需政策聚焦服务消费两个增长点：大众消费可能推出全国统一补贴，养老育儿消费侧重收入补贴，预计每年育儿补贴可拉动700亿消费[8] - 产业政策强调治理无序竞争，推进全国统一大市场，"反内卷"政策将以引导式去产能为主，关停限产为辅[8] 固收金工 - 雅鲁藏布江水电项目开工（总投资1.2万亿元）和"反内卷"政策推动商品与债券跷跷板效应，10年期国债收益率周内上行6.85bp至1.7325%[10][11] - 转债市场呈现高赔率低胜率特征，中价标的表现弱于低价和高价标的，低价标的含周期量更高，高价标的波动放大[3][13] - 二级资本债周发行规模1099亿元，成交量2881亿元（环比+454亿元）；绿色债券周发行规模359.99亿元（环比+274.20亿元），成交量610亿元（环比+87亿元）[4][15][16] 行业与公司 宏发股份(600885) - 2025H1营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%），毛利率34.24%（同比-0.54pct）[6][20] - 高压直流继电器依托技术优势实现40%+增长，工业继电器受益海外补库；新能源继电器H1抢装潮推动高增长，预计全年增长40%[20] - 维持2025-2027年归母净利润预测19.9/23.2/26.9亿元，对应PE 17x/15x/13x，目标价39.7元[20] 老铺黄金(06181.HK) - 2025H1预计收入120-125亿元（同比+241%~255%），经调整净利润23.0-23.6亿元（同比+282%~292%）[7][23] - H1境内新增5家高端商场门店，6月开设新加坡金沙购物中心店，加速海外布局[23] - 上调2025-2027年归母净利润预测至48.0/68.2/91.0亿元，对应PE 24x/17x/13x[23]

报告核心观点 - 债市受“反内卷”情绪、股市分流资金和经济指标改善三重因素压制，但短期或迎小行情，10Y国债可能重回1.65%左右 [2][7] - 保险公司调整人身险产品预定利率，将有效降低负债成本，引导行业向分红险转型，给予行业“看好”评级 [2] - 快递行业反内卷大势所趋，短期价格或改善，企业业绩修复，长期竞争将良性有序，看好电商快递行业业绩与估值修复 [2][4] - 恒瑞医药与葛兰素史克达成超预期BD交易，创新转型提速，海外授权打开估值空间，后续业绩有望持续释放 [5][19] - 老铺黄金25H1业绩预告亮眼，品牌势能有望持续释放，看好其在古法黄金赛道的市占率提升 [5][24] 固定收益 - 7月21 - 25日债市快速调整，各期限债券收益率全线上扬，源于“反内卷”推升商品价格、股市分流资金和经济指标改善 [2][7] - 中观高频数据显示多项指标向好，如乘用车零售和批发量、铁路货运量、高炉开工率等同比增长 [2][9] - 投资建议阶段性看多债市，10Y国债收益率可能重回1.65%左右，预计2026年中短期限美债机会突出 [2][10] 非银 - 7月25日保险业专家发表意见，随后多家保险公司公告调整预定利率，8月31日起执行新上限 [2][12] - 本次调整落实金管总局政策，虽部分调整略超预期，但符合市场趋势，将引导行业向分红险转型，降低负债成本和久期匹配风险 [12][13] - 给予行业“看好”评级，推荐中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险 [2][13] 交运 - 2021年快递行业反内卷推动全行业提价，释放企业盈利弹性，2023年后价格战恶化，当前经营压力大 [15][16] - 国家邮政局反对“内卷式”竞争，建议关注核心“产粮区”监管和价格变化，短期价格或改善，长期竞争将良性 [2][16][17] - 投资建议看好电商快递行业，A股关注申通快递等，H股关注极兔速递等 [17] 医药 - 恒瑞医药与葛兰素史克达成合作，将创新药海外独家权利许可，获5亿美元首付款，潜在收益约120亿美元 [19][20] - 公司创新转型提速，海外授权打开估值空间，后续管线丰富，有望持续出海兑现潜力 [21] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94.31/113.31/136.93亿元，维持“买入”评级 [22] 新消费 - 老铺黄金25H1业绩预告表现亮眼，收入和净利润大幅增长，源于品牌影响力扩大和产品优化 [24] - 古法黄金赛道增长潜力强劲，公司作为高端品牌，有望提升市占率，国内外渠道积极拓展 [25] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.0/57.2/67.6亿元，维持“增持”评级 [25]

古法金行业概况 - 古法金赛道因满足个性化需求和创造情绪价值成为黄金珠宝产业的"黄金"赛道，小红书平台相关帖文超300万篇[2] - 2018年中国古法黄金珠宝市场规模130亿元，2023年增至1573亿元，占黄金首饰消费量的35.3%，预计2028年达4214亿元[22] - 古法金饰品2023年国内金饰消费占比达35%，成为仅次于普通足金饰品的第二大子品类[22] - 行业采用"一口价"定价策略，受金价波动影响较小，通过"奢侈品叙事"营销吸引中高端消费人群[13] 主要品牌动态 老铺黄金 - 品牌定位"中国古法金饰第一专业品牌"，2009年创立，参与行业标准制定[13] - 2024年总营收85.06亿元（同比+168%），净利润14.73亿元（同比+254%），股价较发行价上涨25倍[14] - 2024年6月在新加坡滨海湾金沙中心开设首家海外门店，毗邻LV、爱马仕等奢侈品牌[14] 华铺黄金 - 2019年成立，注册资本500万元，小微企业，2024年员工0人，法定代表人张光元持股100%[6] - 线下门店超十家，集中在郑州（近十家）、成都、西安等万象城商业体，定位高端[5][6] - 线上业务薄弱：天猫店仅102粉丝且无成交，抖音店3万粉丝但仅售出25件低价商品[11] - 品牌宣传口号为"中国古法手工金器第一文化品牌"，门店设计与老铺黄金高度相似[5][13] 琳朝珠宝 - 互联网基因品牌，抖音粉丝130万，连续6个月蝉联黄金珠宝品牌抖音影响力榜首[11] - 采用"非遗手工定制"策略，工期长达一年，宣传口号"让世界发现中式珠宝之美"[11][13] - 仅兰州1家线下店，通过纪录片式工艺视频吸引消费者，曾因产品被抄袭发布知识产权公告[11][16] 行业竞争与挑战 - 新进入者如君佩、宝兰等聚焦年轻市场，定价更低适合日常佩戴[16] - 同质化问题突出：品牌在定位、营销、门店风格等方面缺乏独特性，易导致消费者混淆[16] - 知识产权纠纷频发，琳朝珠宝等品牌遭遇设计抄袭，需通过法律手段维权[16][19] 市场数据与趋势 - 2025年6月限额以上单位金银珠宝类零售额287亿元（同比+6.1%），1-6月累计1948亿元（同比+11.3%）[21] - 升级类商品消费增长显著，金银珠宝类增速快于限额以上商品零售额5个百分点[21] - LVMH集团注意到中国消费者对本土珠宝品牌兴趣提升，部分本土品牌需求呈爆炸式增长[14] 知识产权保护建议 - 品牌方应强化商标、专利、著作权布局，对门店装修风格、产品设计等申请保护[19] - 建立差异化壁垒：延伸文化内涵、增强设计原创性、建立内部保密制度[19] - 主动维权：标注正品信息、监测仿冒行为、通过法律手段打击恶意抄袭[20]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年7月10日，地点在公司会议室 [2] - 参与单位包括国海证券、国元证券等多家证券、基金公司及投资机构 [2] - 上市公司接待人员有公司董事长王晓峰、开科唯识董事长郭建生等 [2] 传统黄金珠宝业务规划 - 今年公司双主业驱动，传统黄金珠宝零售与信息技术板块分开运营，未来深化向信息技术领域转型，以软件信息技术服务业为主 [3] - 珠宝零售是传统销售模式，越王古法黄金产品面向大众及中高端市场，门店专注核心商圈、商场和柜台 [3] - 金价高位时大克重产品销售受影响，上涨时投资金条购买增加，下跌时消费者观望，企业需差异化策略应对 [3] 开科唯识相关情况 盈利规划 - 根据对赌协议，2025 - 2027年度净利润分别不低于6660万元、7560万元、8560万元 [3] 技术与业务 - 有支付清算业务技术和经验，可对稳定币业务技术调整，有区块链技术储备 [3] - 主要与银行总行合作，也有分行及城商行合作 [3] 人员情况 - 现有1800余名员工，相对稳定，部分业务岗位有招聘需求 [3] 客户拓展 - 曾协助开发非银行客户系统，目前非银行客户占收比低，未来会积极拓展 [4] 外部支持 - 海淀区重视其发展，集团推进其与大型企业沟通合作 [4] 公司其他相关问题 行业变更 - 满足中上协要求后申请行业变更，以公告为准 [4] 更名计划 - 如有更名计划，按深交所规定准备资料和审批，以公告为准 [4]

入境游成为城市新名片 - 深圳已成为外国人来华旅游的主要目的地之一，受益于免签、通关便利和航线恢复等利好因素叠加 [1] - 深圳正将过往的"路过"游客转化为"留量"，提升旅游消费价值 [1] - 水贝黄金珠宝市场的外国游客显著增加，金饰的做工和设计受到青睐，周边外国菜餐厅数量增加 [1] - 福田商场的无人机、拍照手柄等电子产品受到外国游客欢迎 [1] 深圳旅游的特色与优势 - 深圳的科技感成为新的"旅游名片"，粤海街道可整合多个科技园区发展科技旅游 [1] - 深圳拥有东门老街、南头古城等历史韵味建筑，以及大鹏新区的山水风光 [2] - "科创+文旅"逐渐成为深圳旅游的标签 [2] 深圳旅游的发展方向 - 深圳需挖掘多方面资源，打造具有特色和优势的旅游产品 [2] - 加快建设高品质的观光旅游产品供给体系，提升城市IP和名片的辨识度 [2]

金价走势 - 现货黄金跌破3160美元/盎司，续创4月10日以来新低 [1] - COMEX黄金跌1% [3] - 国内金饰价格跟跌，周生生足金饰品标价975元/克，较前一日992元/克下跌17元/克 [5] - 国际金价从2022年9月至今最高冲破3500美元/盎司，深圳水贝市场黄金报价从630元/克飙至839元/克后回调 [6] 市场反应与投资行为 - 黄金销量从3月中旬开始明显下滑，"五一"假期消费者观望情绪浓厚 [6] - 金条及金币消费量2024年达373.13吨，同比增长24.54%；2025年一季度达138.018吨，同比增长29.81% [8][9] - 水贝一家店铺金条销量翻两倍多，但进货成本因金价上涨而增加 [9] - 部分投资者选择回收黄金变现以锁定收益 [10] 行业动态 - 多个大品牌削减订单，代工厂加速洗牌，深圳部分工厂关停且设备投入未能回本 [6] - 部分工厂转型为柔性生产车间，定制化金饰加工费为常规产品的2到3倍 [8] 投资建议 - 专家建议普通投资者避免加杠杆，按总资产10%~30%份额定投黄金 [11] - 实物黄金适合长期持有者，虚拟黄金（如黄金ETF、积存金）适合短线交易者 [12] - 黄金价格受多重因素影响，波动可能加大，需根据个人风险偏好配置资产 [11]