证券研究报告 港股通 快手-W (1024 HK) 可灵投入和商业化加速 2026 年 5 月 28 日│中国香港 互联网 快手 1Q 业绩：营收同增 3.4%至 337 亿，高于 VA 一致预期 0.8% (下同)； 直播、广告、电商收入同比分别变动-13%、9%、16%。毛利率同比下降 3.4pct 至 51.2%；经调整净利润同降 26%至 34 亿，超预期 7.9%，主因其他收入 增长显著(理财产品与投资公允价值提升等)，剔除此因素后经营利润超预期 2%。管理层维持 260 亿元 Capex 指引。可灵 3 月 ARR 已近 5 亿美元，仍 位居 AI 视频行业第一梯队，后续有望分拆上市，我们认为有助于市场估值 进一步清晰化；近期，可灵"棒球转场特效"在海外再度出圈，并正式推出 4K 模式，AI 影视工业化进程有望加速。广告与佣金方面，快手短期仍受直 播整改趋严及电商税影响，建议关注 618 周期催化。中长期看，我们仍看 好快手复苏趋势，维持"买入"评级。 可灵 ARR 快速提升，影视级应用优势强化 1Q 可灵收入达 6.5 亿元，3 月可灵 ARR 近 5 亿美元（较 1 月提升 67%）。 公司表 ...