涉及行业与公司 * 行业：美国资产支持证券 市场，涵盖消费信贷ABS 和商业ABS 两大类别 [1][2][3] * 公司：美国银行 全球研究部 及其证券化产品策略团队 [4][5] 核心观点与论据 市场观点：利差先收窄后区间震荡 * 预计大多数ABS板块的利差将在2025年剩余时间和2026年第一季度收窄，之后将呈区间震荡 [1][8] * 具体预测ICE BofA美国固定利率ABS指数 的利差将收窄最多20个基点，随后在70-85个基点的区间内交易 若收窄未实现，则预计在85-105个基点区间震荡 [1][9] * 该指数当前利差为95个基点，24个月最低点为76个基点 70个基点的水平将匹配疫情后的最低点，被视为利差下限 [1][9] * 利差观点基于对信用表现、新发行供应量以及投资级公司债前景的展望 [1][8][15] * 主要风险包括：就业、GDP增长或信用表现弱于预期；通胀强于预期；华盛顿政策意外；私人信贷市场脆弱性；以及新债供应密集期 [10] 供应量预测：2026年将创纪录 * 预计2026年总新发行量将达到3870亿美元，较2025年迄今的3600亿美元增长8%，将创下新纪录并实现连续第四年同比增长 [2][65] * 预计净新发行量为950亿美元，较2025年迄今的670亿美元增长42% [2][65] * 预计到2026年底，未偿余额将超过1.0万亿美元 [2][65] * 消费相关ABS：预计2026年总发行量为2570亿美元，净发行量为290亿美元 其中，分期付款及其他消费ABS板块预计增长最大 预计零售汽车ABS将占总发行量的44% [2][66][68][69] * 商业ABS：预计2026年发行量将达到1300亿美元，较2025年迄今的1050亿美元增长，主要由数字基础设施ABS的增长驱动 数字基础设施ABS板块预计增长最大 [2][129] 信用展望：消费领域疲软，商业领域表现分化 * 消费ABS：预计2026年大多数消费债务和消费相关ABS的信用指标将走弱，但年中后有稳定或改善的潜力 预计不同借款人特征和贷款类型的表现将出现更大分化 [3][16][189] * 相对乐观的信用观点基于对经济和就业的展望、持续的严格贷款标准、强劲的家庭资产负债表，以及预期中的信用表现疲软已有相当部分发生 [3][191] * 商业ABS：预计表现将因板块而异，数据中心、飞机和设备ABS板块面临的阻力较小，而集装箱和铁路ABS板块将面临阻力 [3][285] 投资偏好：看好ABS相对于投资级公司债，偏好高收益板块 * 相对于投资级公司债，更偏好ABS市场 当前ABS与投资级公司债的利差为46个基点，高于24个月平均值37个基点，预计将向均值回归 [25][26] * 在ABS市场内部，偏好商业板块而非消费板块以获取收益，并在高收益消费板块中优选顶级发行平台 [39] * 具体看好的板块包括：太阳能ABS、数据中心与光纤ABS、优质和次级汽车贷款ABS的次级档、集装箱ABS、特许经营ABS、再融资私人学生贷款ABS、公用事业费ABS等 [41] * 在评级方面，在选择性基础上，偏好AA-BBB级ABS而非AAA级ABS，以获取增量利差，尽管该利差已接近24个月低点 [36] 回报预期：保持温和 * 鉴于对利差的看法，预计2026年ABS与CMBS及投资级公司债指数之间的回报差距将收窄 [47] * 对利差的看法以及特朗普政府政策不确定性的减少，应会带动2026年ABS指数 获得更高回报，但不太可能达到2023年和2024年的高水平 回报可能类似于2006年，当时总回报和超额回报分别为4.9%和0.6% [52] * 在ABS市场内部，预计BBB-AA评级成分 将跑赢AAA评级成分，其他ABS指数 将跑赢汽车和信用卡指数，这反映了前两者更高的收益率和更长的久期 [55] * 从回报归因看，收入回报往往超过价格和本金偿还回报，但基准情形下利差收窄和短端利率下降的预期应会带来正的价格回报 [62][64] 政策影响：特朗普政府政策影响不一 * 特朗普政府的政策变化对ABS市场产生了混合影响 [22] * 移民政策：对次级贷款产生负面影响，尤其是汽车贷款领域，导致零售汽车贷款ABS利差走阔 [23] * 关税政策：对集装箱运输产生混合影响，导致集装箱ABS利差走阔 2025年上半年出货量被提前，给后续供应量带来不确定性 近期美中贸易协定应有助于明年供应量正常化 [23] * 清洁能源政策：取消了住宅清洁能源税收抵免等，导致太阳能ABS市场不确定性增加，发行量减少，利差走阔 对清洁汽车税收抵免的调整给电动汽车价格带来额外压力，但对零售汽车ABS利差影响甚微 [23][24] * 消费者金融保护局：削减其人员、资金和监管的努力可能导致州检察长加强执法，但预计发起人、服务商和投资者将继续遵守相关法规 [27] * 教育部：削减资金、转移职责、讨论出售联邦学生贷款组合以及支持立法修改联邦学生援助，给学生贷款ABS市场带来阻力 根据相关法案，自2026年7月1日起，GradPlus贷款计划将被取消，并实施新的贷款限额，预计将推高在校私人学生贷款发行量 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 消费债务与贷款环境 * 消费者信贷总额在2025年9月同比增长0.4%，达到5.1万亿美元，其中非循环债务增长1.5%，循环债务下降2.6% [72] * 家庭债务与信贷数据显示，截至2025年9月，除抵押贷款和房屋净值循环贷款外的债务同比增长2.6%，达到5.1万亿美元 信用卡债务增长率最高，汽车贷款增长率最低 [81] * 学生贷款：联邦学生贷款占主导，但非联邦学生贷款市场份额正缓慢增长 联邦学生贷款计划的变更预计将使部分贷款需求转向私营部门 [84][120] * 贷款意愿：过去五个季度中，有四个季度银行的贷款意愿有所增加 [90] * 贷款标准：汽车贷款标准在最近四个季度中有三个季度有所放松，个人贷款标准在最近五个季度中有四个季度有所放松 信用卡和其他消费贷款标准在连续十三个季度收紧后，于2025年第三季度基本保持不变 [90][217] 具体板块预测详情 * 零售汽车ABS：预计2026年发行量为1700亿美元 风险包括经济显著放缓、关税影响以及负担能力下降 预计2026年新车销量为1560万辆，同比下降3.0% [77][106][108][109] * 信用卡ABS：预计2026年发行量为250亿美元，净发行量为40亿美元 [116] * 学生贷款ABS：预计2026年发行量为120亿美元，受联邦学生贷款计划变更、潜在投资组合证券化以及市场利率影响 [118] * 分期付款及其他消费贷款ABS：预计2026年发行量为500亿美元，细分市场包括设备分期付款计划、金融科技/市场消费贷款、传统消费贷款、其他分期贷款、分时度假贷款以及PACE/太阳能贷款 [122][128] * 商业汽车ABS：预计2026年发行量为200亿美元，其中租赁汽车ABS约50亿美元，车队租赁约100亿美元，库存融资约50亿美元 [129][155] * 设备ABS：预计2026年发行量为250亿美元，受AI基础设施投资、农业部门政府支持以及新发行方进入市场影响 [129][159][161] * 数字基础设施ABS：2025年发行量已达270亿美元，预计2026年将达400亿美元，由数据中心和光纤板块驱动 主要市场有5.2吉瓦的数据中心正在建设中 [167] * 飞机ABS：预计2026年发行量为125亿美元，将超过2019年105亿美元的峰值，得益于旅行复苏、利差收窄以及结构创新 [172] * 集装箱和铁路车辆ABS：预计2026年发行量稳定在30-40亿美元，关税导致2025年上半年出货量提前，铁路车辆制造积压已缓解 [179][182] * 特许经营/整体业务ABS：预计2026年发行量为65亿美元，高融资利率可能抑制再融资需求，但新品牌可能进入市场 [185] * 公用事业费ABS：预计2026年发行量为100亿美元，用于为自然灾害恢复工作和负债融资 [188] 信用指标现状与风险 * 整体信用指标在2025年持续恶化，但已超过疫情前水平 信用卡ABS的90天以上拖欠率在2020-2025期间最高 [221][226][227] * 汽车贷款ABS：净损失率自2021年中以来呈上升趋势，预计2026年表现将先小幅走弱后趋于稳定 次级贷款ABS更易受K型经济影响 风险包括小型平台融资渠道收窄以及服务商转移 [240][245] * 信用卡ABS：预计拖欠率和核销率将在2026年初趋稳，信托组合表现预计将优于管理组合 月度还款率相对稳定，但信贷额度使用率呈上升趋势 [250] * 学生贷款ABS：预计私人在校学生贷款表现将适度走弱，再融资私人学生贷款表现将小幅走弱后趋稳，FFELP贷款表现将适度走弱 联邦学生贷款有大量借款人处于宽限期或严重拖欠，前景不佳 [259][263] * 其他分期贷款ABS：拖欠率自2023年中以来趋稳或改善，净损失率在近期小幅上升 预计2026年表现将小幅走弱 家庭装修贷款违约率应远低于其他个人贷款 [272][278] * 分时度假ABS：预计2026年表现稳定，30天以上拖欠率自2023年初以来相对稳定 [277] * 太阳能ABS：拖欠率自2021年中以来呈上升趋势，预计2026年太阳能贷款ABS信用指标将小幅走弱，租赁/PPA交易将保持稳定 高利率环境及安装商破产是主要不利因素 [279][284]