涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、基建、出口、消费 * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[3] 核心观点与论据 * **宏观政策导向更趋务实，增长目标下调**：地方政府GDP增速目标略微降至5%左右，反映了中央导向更为务实，适度减少对投资刺激的预期[1] 多数省份维持目标不变或较上年小幅下调[1] 省级目标小幅下调更多反映了地方在思路上更务实，而非情绪上更悲观[6] * **全国增长目标预计维持在“5%左右”**：从已公布目标看，总体的加权平均仍在5.1%左右（上年为5.4%左右）[6] 即便全国目标设在4.5%–5%，也不意味着政策立场会转弱，反而可能缓解因保增长而依赖投资以及其他供给侧政策的压力[6] * **房地产政策预计温和，以定向措施为主**：预计只会采取温和的定向举措[1] 未来的政策依然是小幅尝试防超调，而非大力刺激强逆转[7] 具体措施可能包括在人口流入较强的城市推适度的按揭补贴、选择性地放松限购，并继续强调保交楼[7] * **“三条红线”政策约束已象征性放松**：房企已无需再向监管部门按月报送“三条红线”指标，但该政策对房企的实际约束力已明显下降[1] 当前的核心风险更多来自于债务展期压力，以及房地产量价齐跌导致的预售款回落和再融资压力[1] * **开年经济基本面稳健但未强劲，内部分化**：基建表现良好，政府债券发行量达1.2万亿元人民币，达近年同期新高[8] 螺纹钢周出货量处于近年同期高位[8] 水泥需求的环比动能也强于季节性[8] 出口保持韧性，集装箱吞吐量整体保持稳定[8] 消费仍然滞后，年初至今乘用车销量下滑幅度明显更深，可能与去年年底新能源汽车购置税减免政策到期有关[8] 家电销售同比偏弱，但环比动能较为稳固[8] 其他重要内容 * **研究背景与性质**：本报告为摩根士丹利发布的关于中国经济的情绪跟踪报告，英文原版发布日期为2026年1月29日，标题为“China - Sentiment Tracker: Micro Fixes, Macro Slow Burn”[1][2] * **图表数据摘要**：报告通过多个图表展示数据，包括各省2025与2026年经济增长目标对比[4]、1月政府债券净发行量达近年同期新高[10]、螺纹钢周出货量处于近年同期高位[12]、水泥周出货量[16]、主要港口集装箱吞吐量同比变化[19]、乘用车及家电销量同比增速[21]等 * **风险提示与免责声明**：报告包含大量法律免责声明、披露条款以及全球各地区监管信息，强调研究报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者应独立判断[27][28][29][30][32][33]

行业现状：传统汽车经销商遭遇严重市场冷清 - 2025年末至2026年1月，传统燃油车及部分合资品牌4S店客流稀疏，销售顾问提前返乡，部分门店直接春节休假，与旺季氛围格格不入 [1] - 2025年全国4S店净减少1480家，退网门店达2749家 [3] - 2026年1月上半月，经销商集客量较2025年12月下半月下降22.6%，订单量暴跌54.1% [3][4] 直接诱因：短期政策与经营压力叠加 - 政策切换导致需求波动：2026年新能源汽车购置税从免征调整为减半征收，导致2025年底需求集中释放，透支2026年初市场容量，同时部分地方补贴细则未落地引发消费者观望 [4] - 库存高压与资金风险：2025年末全国乘用车库存飙升至365万辆，去化周期长达66天，占用资金总额突破4500亿元；2026年1月中旬库存较2025年底小幅上升2.5%，部分三四线城市经销商库存系数突破2.5 [6] - 价格倒挂侵蚀盈利：2025年全年，74.4%的经销商存在售价低于进价的问题，43.6%的经销商倒挂幅度超过15%，燃油车经销商亏损面高达58.6% [8] - 为清理库存，经销商大幅降价，例如宝马i7直降30.1万元，凯迪拉克CT5优惠9万元，起亚K3一口价6.99万元直降4.45万元，但多为亏本清库，返利难以覆盖亏损 [8] 深层挑战：渠道模式与消费需求的结构性变迁 - 新能源渠道“轻模式”形成降维打击：车企渠道变革转向“轻模式提效率”，如鸿蒙智行推进品牌专网，蔚来打造社区“用户东道主”模式，广汽埃安与昊铂渠道融合，这些模式实行全国统一售价或轻资产运营，单店盈亏平衡点较传统4S店低40% [11] - 消费场景与需求变迁分流客流：新能源品牌将门店开进核心商圈与社区，其商超店、社区店客流是传统4S店的5倍以上，线上订单转化率超35%，远高于传统4S店2%左右的转化率 [13] - 年轻消费群体成为主力，更注重价格透明与服务便捷，2025年调研显示65%的购车决策将渠道服务质量纳入前三考量因素 [13] - 下沉市场竞争加剧：2025年下沉市场新能源汽车渗透率达42%，2026年预计升至45%，新能源品牌以轻资产授权店快速布局，县级网点密度年增20%，而传统4S店因重资产模式难以快速下沉 [15] - 2025年10-15万元价位车型占比达50%，消费者价格敏感度提升，传统4S店高运营成本难以支撑低价车型盈利 [15] 行业影响与未来展望 - 传统4S店的生存空间持续收缩，行业洗牌正在加速 [16] - 行业变革是模式的重构与升级，传统4S店需主动拥抱变化，打破对厂家压库与返利的依赖，构建稳健盈利模式，优化服务场景与数字化体验，并在渠道下沉与后市场服务中挖掘新增长点 [16]

车辆购置税退税政策 - 核心观点：已缴纳车辆购置税的车辆若退回生产企业或销售企业，纳税人可申请退还部分已缴税款，退税额根据使用年限按比例扣减[1][3] - 退税条件：必须是车辆退回生产企业或销售企业才能申请退税[6] - 退税额计算：应退税额 = 已纳税额 × (1 - 使用年限 × 10%)，使用年限自缴纳税款之日起至申请退税之日止计算，应退税额不得为负数[2][3][4] - 案例说明：2024年1月购置并缴税2万元的汽车，于2025年4月因质量问题退回，使用年限1年，可退税额为2万 × (1 - 1 × 10%) = 1.8万元[6] - 申请材料：纳税人需填报《车辆购置税退税申请表》，提供身份证明及生产企业或销售企业开具的退车证明和退车发票[6] 专用设备企业所得税抵免政策 - 核心观点：企业享受所得税抵免优惠的安全生产等专用设备，若在购置后5年内转让，需停止享受优惠并补缴已抵免的税款[11][12] - 政策规定：根据财税〔2008〕48号文，企业购置并实际投入使用的专用设备，从购置之日起5个纳税年度内转让、出租的，应在设备停止使用当月停止享受企业所得税优惠，并补缴已经抵免的企业所得税税款[12] - 受让方权益：转让的受让方可以按照该专用设备投资额的10%抵免当年企业所得税应纳税额，当年不足抵免的，可在以后5个纳税年度结转抵免[12][13] - 案例应用：公司2024年购买安全生产专用设备并享受抵免，若在2029年前转让，则需要补缴已经抵免的企业所得税税款[11][13]

车辆购置税退税政策 - 纳税人将已征车辆购置税的车辆退回生产企业或销售企业时可申请退税 [3] - 退税额以已缴税款为基准 每满一年扣减10% [3] - 应退税额计算公式为：已纳税额 × (1 - 使用年限 × 10%) 且不得为负数 [4] 企业所得税税前扣除凭证 - 外部凭证指企业从其他单位或个人取得的用于证明经营活动真实发生的凭证 [11][12] - 外部凭证包括但不限于发票（纸质和电子）以及收款凭证 [13][14] 西部大开发税收优惠 - 符合西部大开发15%优惠税率条件的企业可同时享受其他税收优惠政策 [15] - 在涉及定期减免税的减半期内 可按企业适用税率计算的应纳税额减半征税 [15] 固定资产计税基础 - 企业固定资产以历史成本为计税基础 即取得资产时实际发生的支出 [18] - 持有资产期间增值或减值除特殊规定外不得调整计税基础 [18] 投资撤回或减少的税务处理 - 投资企业从被投资企业撤回或减少投资时 取得的资产需区分处理：相当于初始出资部分确认为投资收回 相当于被投资企业累计未分配利润和盈余公积部分确认为股息所得 其余部分确认为投资资产转让所得 [21] - 被投资企业的经营亏损由被投资企业自行结转弥补 投资企业不得调整投资成本或确认为投资损失 [22]

合作背景与模式 - 赫兹与亚马逊合作 在其网站销售数千辆二手车 支持浏览、融资和购买功能 [1][2] - 亚马逊汽车板块目前处于测试阶段 现代汽车是首个商户 赫兹将成为其首个车队经销商 [5][7] - 交易流程为线上完成浏览和购买 线下在赫兹销售点提车 初始覆盖达拉斯、休斯顿、洛杉矶和西雅图 未来可能扩展至全美45个地点 [7] 市场定位与需求 - 亚马逊是全球商品交易总额最大的电商平台 赫兹认为其是处理库存的理想合作伙伴 [3] - 消费者对更多品牌和车况车辆存在强烈需求 赫兹拥有超过50万辆车队 涵盖超过二十个汽车品牌 每年约销售25万辆二手车 [9][10] - 现代汽车在亚马逊平台的业务已从48个城市扩展至130个城市 并从仅销售新车扩展至二手车 未参与的经销商表现出强烈加入意愿 [9] 财务与运营影响 - 赫兹近六个季度均出现亏损 四个季度消耗现金 资产负债表上债务比现金高出194亿美元 [12] - 债务支付阻碍公司盈利 缺乏自由现金流难以减少债务 通过亚马逊销售库存对股价影响有限 [13] - 亚马逊财务实力更强 已实现盈利 市盈率为33.5倍 增长率为16.8% 在合作中处于更有利的谈判地位 [14]