涉及的行业与公司 * 行业：中国电池价值链 特别是储能系统、电动汽车电池领域[1] * 公司：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、星源材质、云南能源新材料等[7][9] 核心观点与论据 关键催化剂事件 * 储能系统订单势头是2026年第一季度非常关键的催化剂 若势头在2026年持续 即使美国提高出口关税 估值也可能进一步重估[7] * 电池价格谈判是2025年第四季度的重要催化剂 材料价格可能在2025年第四季度上涨 宁德时代需要基于成本加成方案确定电池价格[7] * 电动卡车渗透率在2025年连续上升 其年终退出速率可能预示着2026年电动卡车电池的强劲增长[7] * 材料供应商与顶级电池制造商的长期合同价格谈判是2025年第四季度非常关键的催化剂 将决定未来1-2年的盈利能力[9] 公司特定要点 * 宁德时代：若2026年美国数据中心开始使用储能系统作为电力解决方案的一部分 股价应进一步重估[7] * 亿纬锂能：2025年第三季度平均销售价格未达预期 2025年第四季度财报是评估产品组合、平均售价和盈利能力改善能否实现的关键点[7] * 天赐材料：由于LiPF6在2026年供应紧张 估值存在重估潜力 基准情况使用5.5倍2026年预期市净率进行估值[10] * 云南能源新材料：在之前的低迷期记录了一次性费用 并在2025年第四季度提高了产品价格 关键问题是其能否在本季度实现盈利扭转[9] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险：电动汽车/储能渗透加速、电解质价格复苏、4680电池渗透率更强、地缘政治风险降低[14][15][16][21][22] * 下行风险：电解质现货价格进一步下跌、新进入者加剧竞争、电池价格战和利润率压力、产能扩张延迟、行业需求疲软导致销量低于预期[14][15][20][21] 估值方法 * 对天赐材料使用市净率估值 以反映同行盈利水平较低的情况[10] * 对云南能源新材料使用2倍2026年预期市净率 该目标倍数仍低于历史中周期水平 以反映其盈利质量和公司治理问题[11] * 对亿纬锂能的电动汽车电池业务使用18倍2025年预期市盈率 略低于行业平均（除宁德时代外）[12] * 对宁德时代使用企业价值/息税折旧摊销前利润估值法 赋予17倍2026年预期息税折旧摊销前利润的倍数[18]