市场表现概览 - 第一季度罗素中盘指数上涨1.3%，表现优于下跌4.2%的罗素1000指数（大盘股）和上涨0.9%的罗素2000指数（小盘股）[2] - 尽管市场因美国、以色列与伊朗冲突的担忧而普遍抛售，但中盘股表现更紧密地与基本业务面和行业动态挂钩[2] 宏观经济与地缘政治背景 - 投资者关注点分裂于人工智能的经济影响与伊朗战争的短期及长期影响之间[3] - 工业经济部分领域在经历了四年制造业活动普遍萎缩后出现的早期企稳迹象，可能因能源成本上升和经济不确定性而消失[3] - 霍尔木兹海峡关闭导致油价飙升，加之经济信号好坏参半，使得任何经济复苏的步伐和持久性尚不明确[3] 人工智能的影响与市场辩论 - 围绕人工智能的辩论在几乎所有市场板块都处于核心位置，大语言模型的快速进步和企业采用率的提高加剧了关于赢家与输家以及二阶、三阶影响的讨论[4] - 依赖工作流程、信息聚合或劳动密集型服务的商业模式正面临更多审视，而人工智能基础设施、电气化和电力需求相关的公司则被视为受益者，股价上涨[4] - 材料、能源和工业等资产密集型商业模式重新获得关注，原因包括受人工智能淘汰风险有限，以及对周期性复苏潜力的兴趣[4] 投资组合表现（ClearBridge中盘策略） - 该策略第一季度表现逊于其罗素中盘指数基准，信息技术、医疗保健和非必需消费品板块的压力抵消了工业和必需消费品板块的强势[5] - 信息技术是最大拖累项，软件和平台公司（如Tyler Technologies和Rubrik）因投资者质疑其在日益由AI驱动的环境中的竞争地位而面临压力[6] - 医疗保健板块表现疲软，ICON和Doximity因投资者担忧AI可能颠覆药物研发和广告领域而下跌，投资组合已清仓ICON但仍持有少量Doximity头寸[7] - 部分非必需消费品持仓面临宏观和公司特有挑战，例如Chewy和Churchill Downs[8] - 工业板块的广泛强势部分抵消了上述不利因素，例如Regal Rexnord受益于运营执行改善和电气化趋势，XPO受益于服务质量、结构和定价策略，Vertiv受益于数据中心建设的强劲需求[8] - 必需消费品板块的正向选股以Casey's General Stores为首，其价值导向的商业模式需求保持韧性[9] 投资组合调整与持仓变动 - 投资组合活动反映了对具有结构性增长、基本面改善、强劲资产负债表和诱人风险回报组合的公司的持续关注[10] - 在非必需消费品板块尤为活跃，新增5只持仓并退出1只[10] - 新增持仓包括垂直整合的床垫制造商和零售商Somnigroup International，预计将从收购Mattress Firm的协同效应、在分散市场中持续获取份额以及住房需求复苏中受益[11] - 通过新增Viking Holdings和Hilton Worldwide增加了对旅游和消费服务的敞口，同时退出了Expedia的持仓[12] - 在特定复苏情境中，关注了在线二手车零售商Carvana和北美最大的快速润滑油运营商Valvoline[13] 新增与清仓个股 - 新增持仓包括金融板块的Robinhood Markets、信息技术板块的Monolithic Power Systems、工业板块的Leonardo DRS和United Rentals[20] - 清仓持仓包括医疗保健板块的Alnylam Pharmaceuticals和Penumbra，信息技术板块的SailPoint、Dynatrace、Tyler Technologies、GPGI和Qorvo，金融板块的Coinbase Global和Blue Owl Capital，以及房地产板块的CoStar Group[20] 投资展望与关注重点 - 潜在结果的范围仍然很广，经济增长路径、周期性终端市场复苏的持久性以及AI对商业模式的最终影响均仍在形成中[14] - 更多时间用于挑战长期持有的假设，特别是在技术变革可能改变竞争格局的领域[15] - 认为许多中盘公司比普遍认知的更能将生成式AI整合到运营中，作为效率和长期价值创造的潜在来源[15] 投资组合亮点（按板块与个股） - 绝对收益方面，策略在第一季度投资的11个板块中有5个板块做出正贡献，最大贡献来自工业和能源板块，而医疗保健和信息技术板块是主要拖累[17] - 相对基准而言，整体个股选择带来拖累，但被板块配置的正向贡献略微抵消[18] - 个股层面，对相对回报拖累最大的是AppLovin、ICON、Rubrik、Doximity和Light & Wonder，贡献最大的是Regal Rexnord、Casey's General Stores、Clean Harbors、Vertiv和EQT[19]