涉及的行业与公司 * 行业为中国IT服务与软件行业[1][2][3][9] * 具体分析的公司包括：金蝶Kingdee[1][4][23]、用友Yonyou[4][23][44]、广联达Glodon[24]、中软国际Chinasoft International[30]、科大讯飞iFlytek[29]、启明星辰VenusTech[1][4][28][41]、深信服Sangfor[28]、中科创达Thundersoft[26]、四维图新NavInfo[26]、东方通BONC[27]、华宇软件Thunisoft[28]、泛微网络Weaver[27]等[30][31][32] 核心观点与论据 行业整体表现疲软 * 2025年三季度A股IT服务/软件公司整体收入趋势仍然疲软 60%的覆盖公司三季度业绩不及预期 高于二季度的27%[1][2] * 2025年前九个月行业收入增长加速至13% 但净利润增长显著放缓至8.7% 低于2024年前九个月的11.2%和2025年上半年的12%[9] * 下游客户需求在短期内可能保持疲软 实际复苏尚需时日[2] 人工智能子板块增长最快 * 人工智能AI板块在2025年三季度录得最高的收入增长 同比增长13% 而IT服务/网络安全子行业收入同比下降3% ERP SaaS行业增长2%[3][20] * 具有AI货币化潜力的公司可能看到更好的增长 例如金蝶、科大讯飞等[1][2] * IT服务公司可能受益于AI部署 但大部分被传统业务预算的减弱所抵消[2] 各子板块及公司表现分化 * **ERP SaaS**：A股ERP SaaS行业2025年三季度收入同比微增2% 营业费用下降5% 表明公司实行严格的成本控制[23] 金蝶三季度订阅ARR同比增长18%至38.6亿元人民币[23] * **网络安全**：A股网络安全行业2025年三季度收入同比下降3% 营业费用同比下降1%[28] 启明星辰三季度收入同比暴跌45%[4][28] * **AI应用**：科大讯飞三季度收入同比增长10% 净利润同比飙升202%至1.72亿元人民币 教育业务收入增长30%[29] * **汽车软件**：中科创达三季度收入同比增长43%至18.48亿元人民币 但毛利率下降6.7个百分点至29.2%[26] * **建筑地产相关**：广联达三季度收入同比增长4%至14.95亿元人民币 营业利润同比增长304%[24] * **IT服务**：A股IT服务行业2025年三季度收入同比下降3% 营业费用也同比下降3%[27] 其他重要内容 费用控制成为普遍趋势 * 除了AI板块 其他子行业继续实行营业费用控制[20] 例如ERP SaaS行业三季度营业费用下降5%[23] IT服务行业营业费用下降3%[27] 投资观点与公司偏好 * 对行业近期表现保持谨慎 仍偏好具有AI货币化潜力的公司[1] 金蝶因其有弹性的ERP SaaS业务和近期AI产品发布被列为首选[1][4] * 启明星辰因下游需求疲软和其对政府项目选择的谨慎态度 复苏前景不明朗 被列为最不看好公司[4][41] * 下调了对启明星辰和用友的盈利预测和目标价[4][41][44] 维持对两者的卖出评级[6][41][44] 具体财务数据与预测调整 * **启明星辰**：将2025年每股收益EPS预测从0.12元人民币下调至-0.17元人民币 目标价维持7.3元人民币[41][42] * **用友网络**：将2025年每股收益EPS预测从-0.21元人民币下调至-0.47元人民币 目标价从11.4元人民币下调至11.1元人民币[44][45]