日本股市投资策略（2025年12月）关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：日本股市整体、17个主要行业及33个子行业，重点关注电气设备、机械、银行、房地产、综合商社等行业[3][114] * **公司**：野村策略师股票投资组合中包含多家公司，如Nissui、Kandenko、Sony Group、TDK、Fanuc、Mitsui & Co、Sumitomo Mitsui Financial Group等[124][125] 核心观点与论据 2025年回顾：不确定性上升，但企业韧性提供支撑 * 尽管特朗普关税政策带来不确定性，日本经济和企业在2025年展现出韧性，经济和盈利均实现增长[1] * 自2025年中以来，盈利预测上调占主导，主要股指创下历史新高[1] * 企业部门是股票的最大购买者，导致股票供需状况趋紧，个人投资者可能已不再是纯粹的净卖家[1] * 2025年全球主要股指在利率上升的背景下仍实现上涨[11] * 2025年表现优异的行业包括电线电缆、有色金属（受益于AI和数据中心需求）、银行（受益于利率上升）、房地产（受益于租金和房价上涨预期）、建筑与材料（受益于劳动力短缺下的提价）[24] * 表现不佳的行业包括钢铁（受美国业务和中国竞争担忧影响）、零售、食品、制药、运输物流以及汽车与运输设备（受关税担忧影响）[24][25] 2026年展望：应对通缩遗留问题之年 * 2026年可能是日本摆脱各种通缩遗留问题的一年[2] * 尽管对高市早苗内阁的经济政策存在分歧，但股市参与者无需过度担忧适度高压的经济政策，因为仍有许多公司因劳动力短缺而停止不盈利业务，从而改善利润率（和生产率）[2] * 对日本股市的积极影响来自26财年盈利增长前景改善，以及通过并购和业务组合重组改善ROE路径的能见度提高[2] * 预计日本股市（含股息）的预期回报率约为7%可能变得更可行[2] 盈利与股价展望 * 野村对TOPIX每股收益（EPS）增长的预测高于市场共识：FY25增长+3.2%，FY26增长+14.3%，FY27增长+9.8%[3][105] * 对FY26的EPS预测（210.4）比共识预测（206）高出约2%，主要驱动力来自日本及海外经济增长带来的销量效应、提价效应以及流通股数量减少[3][105] * 维持主要情景预测：TOPIX在2026年底达3600点，2027年底达3750点；日经225指数在2026年底达55000点，2027年底达57000点[3][105] * 上行情景（AI和DX投资提升生产率，ROE改善信心增强）：2026年底TOPIX 3900点，日经225指数 59000点[106] * 下行情景（AI投资放缓、关税上调/经济放缓风险重现、公司治理改革放缓）：2026年底TOPIX 3200点，日经225指数 48000点[106] 宏观经济与政策 * **从R>G转向稳定的G>R**：随着日本走出通缩，如果资金供需环境保持紧张，G>R（名义经济增长率 > 名义利率）可能成为常态，这对股市表现通常是坚实的支撑[44] * **日本央行加息的时机问题**：过去22次日本央行加息中，有16次在六个月内日本或美国经济陷入衰退，这一历史遗留问题可能使内阁和市场参与者保持谨慎[47][48] * **政府识别增长产业的能力**：政府对产业政策的有效性存在争议，IMF估计结构性改革（包括改善治理）可使附加值提升2.1%，而产业政策仅能提升约0.2%[54][55] 企业管理 * **劳动力短缺促使企业放弃不盈利业务**：劳动力短缺促使企业审视低效并提价，人均名义GDP和经常性利润率在劳动力短缺加剧时趋于改善，这一盈利改善过程已在资本品及零部件、信息服务、建筑等B2B行业开始[57] * **重新思考对现金和存款的过度依赖**：截至2025年6月底，上市公司的现金和存款在过去十年翻了一番，超过100万亿日元，现金充裕的公司仍占多数[63] * **关税和政府干预的影响**：2025年10月美日峰会发布的联合情况说明书列出了AI和能源等各投资领域的潜在项目，总价值约4000亿美元（约60万亿日元），并点名了九家日本公司，但日美版本的内容和数字存在差异[67] 投资者行为与供需 * **股票“消失”**：2025年，股票回购达18.7万亿日元，要约收购达8.0万亿日元，而IPO和增发仅为2.6万亿日元，净额相当于241亿日元价值的股票“消失”[87] * **股票回购**：预计2026年将保持在高位，约20-21万亿日元，同比增长约10%，与税后利润增长持平[89] * **要约收购**：2025年（截至12月15日）总额达8.0万亿日元，是仅次于股票回购的第二大收购日本股票渠道，预计2026年将继续增长[94][95] * **个人投资者可能放弃逆势行为**：尽管股价高企，但自2025年8月以来，个人投资者净买入相对于TOPIX表现的比例增大（净卖出减少），这可能标志着家庭投资组合重大变化的开始[75][97] * **非居民投资者影响力下降**：由于股票回购和要约收购增加以及个人投资者态度更积极，日本股市供需对非居民投资者的依赖度降低[103] * **日本央行ETF出售**：日本央行决定以每年3300亿日元（账面价值）的速度出售ETF持仓，按2025年12月11日市值计算约为每年8000亿日元，预计可被股票回购轻松吸收[104] 估值与选股 * 截至12月16日，TOPIX基于野村分析师EPS预测的12个月远期市盈率为16.8倍，市净率为1.69倍[110] * 基于FY26预测，市盈率为16.3倍（分析师预测）或16倍（野村自上而下预测），随着时间的推移，对估值过高的担忧可能会消退[110] * 预计到2027年，12个月远期市盈率将逐渐稳定在15.0-15.5倍左右，但EPS增长带动的TOPIX上升趋势将保持不变[112] * **看好的行业**：电气设备、机械、银行、房地产、综合商社[3][114] * **建议规避的行业**：钢铁、零售贸易、面向入境游客的业务[3][114] * **风格偏好**：小盘股的价值因子有效性增加，实际工资增长往往对小盘股有利[3][114] * **其他值得关注的主题**：除AI和半导体外，还包括国防、稀土、核电、核聚变、钙钛矿太阳能电池、太空、机器人、室内农业、农产品食品出口、大阪副都心概念、房地产持有、现金充裕公司、激进投资者目标等[122] 其他重要但可能被忽略的内容 * **汇率敏感性减弱**：日元兑美元每贬值1日元对日本股市EPS的提升作用为0.25%至略低于0.3%，但这一影响逐年减弱[18] * **利率上升的影响估算**：基于近期利率变动，预计未来一年利息支付上升0.5个百分点将使TOPIX 500（除金融股外）的FY25共识经常性利润预测总体减少1.8%，但同时日元兑美元贬值5日元将带来1.5%的提振，两者可能相互抵消[12] * **家庭金融资产结构**：截至2025年9月，在个人2286万亿日元的金融资产中，现金和存款占比略低于50%，而股票投资信托仅略高于20%，与美国（股票和投资信托占比超50%）形成鲜明对比[76][79] * **企业现金分配的可能变化**：预计2026年6月《公司治理守则》的修订将导致企业现金和存款分配方式的变化，高增长公司将其用于增长投资，寻求重组的公司用于并购，低增长公司用于股东回报[83] * **量化策略观察**：由AI股和价值股交替驱动的市场可能暂告一段落，超高波动率股票（波动率前5%）因部分高动量股票（如AI相关股）大幅上涨而出现波动率飙升，引发风险调整，其波动率水平已与2025年4月关税冲击后相当[136][137]

黄金市场动态 - 全球黄金ETF持仓量在9月24日周五单日增加27吨，创下自2022年1月以来的最大单日增幅，且是今年以来日均增幅的两倍 [1] - 黄金支持的ETF单日上涨0.9%，为最大的单日百分比涨幅 [1] - 2025年是黄金自1979年以来表现最好的一年，在过去50年的交易记录中，表现仅次于1979年 [1][2] - 尽管黄金表现强劲，但39%的基金经理对黄金的配置为零，仅有6%的基金经理配置比例达到或超过8% [2][3] 标普500指数估值 - 标普500指数的自由现金流收益率已回落至2.6%以下，为2008年金融危机以来的最低水平，也是自2009年市场底部该指标见顶后的长期下行趋势 [4] 投资理念 - 长期投资胜过持有现金，即使是在市场时机选择不佳的情况下，持续投入并依靠时间和复利效应，其效果也优于试图把握完美入市时机的策略 [5] 公司表现评级 - NH食品有限公司（2282 JP）盈利增长排名从上一期的第7位下降至第8位，在全球560家大型必需消费品公司中表现低于平均水平 [14] - Minor国际公共有限公司（MINT TB）盈利增长排名从上一期的第3位显著下降至第8位，在全球970家大型非必需消费品公司中表现低于平均水平 [15] - 国油贸易有限公司（PETD MK）盈利增长排名维持在第2位，在全球310家大型能源公司中表现属于世界级 [16] - 珠海格力电器股份有限公司（000651 SZ）盈利增长排名维持在第2位，在全球970家大型非必需消费品公司中表现属于世界级 [17]