政府停摆与经济结构 - 历史数据显示政府停摆对整体经济和金融市场影响微乎其微，仅可能因经济数据发布延迟而加剧短期波动和不确定性 [1] - 联邦政府是四大经济部门中占比最小的，在GDP中的贡献百分比最低，影响远小于家庭和企业部门 [1] 经济基本面与增长前景 - 尽管就业数据疲软引发衰退讨论，但基于四因素模型的更广泛经济数据持续指向健康的经济状况 [2] - 亚特兰大联储的GDPNow模型预测第三季度实际增长率为3.8%，显著高于上一商业周期2.5%的平均水平 [3] - 经济增长主要由私营部门驱动，家庭和企业整体保持健康状态 [3] 企业盈利与股市展望 - 标普全球继续预测标普500指数在未来几个季度将实现创纪录的盈利 [4] - 不断增长的收入和盈利即使在周期性波动中也能对股价构成支撑 [4] 贸易与行业影响 - 关税不确定性正在部分行业引发动荡，但美国整体经济相对绝缘，因其是服务驱动型经济，且相对于GDP而言对国际贸易的依赖度低于许多其他经济体 [5] 劳动力市场动态 - 就业增长放缓反映的是疫情后的正常化，对新工人的需求正在冷却而非崩溃，裁员水平保持正常 [6] - 劳动力增长速度随净移民数量放缓，净移民可能从2000-2020年的年均100万降至每年不足25万，这应能使失业率维持在接近当前历史低位的水平 [6] 货币政策预期 - 就业市场的平衡加上通胀企稳，为美联储进一步下调短期利率提供空间，预计今年还将进行两次0.25%的降息，明年7月会议前可能再降息两次 [7] - 政策目标是将联邦基金利率更接近美联储估计的3%中性水平 [7] 债券市场与收益率曲线 - 长期收益率保持稳定，10年期国债收益率约为4.15%，2年期为3.63%，自4月以来10年与2年期利差曲线趋陡 [8] - 收益率曲线正常化预示着对进一步短期降息的预期，同时持续的经济增长使长端收益率保持稳定 [8] 资产配置策略 - 超配美国股票，特别是那些盈利强劲、杠杆率低的高质量企业，目前看好信息技术、金融和工业板块，并持续在小盘股中看到机会 [9] - 在另类投资方面，运用股票期权叠加策略来提升收益和管理下行风险，并配置了能够提供稳定回报、波动有限且与传统股债持仓相关性低的并购套利ETF [10] - 在固定收益配置中，由于再投资风险对短久期资产持谨慎态度，因此转向收益率曲线中段，聚焦于中期资产支持证券，仍低配美国国债，并利用ETF在信用质量和期限上进行多元化 [11][12] 整体经济展望 - 美国正处在一个由弹性私营部门及企业和家庭强劲基本面驱动的新经济增长时代的开端 [12] - 现金指标目前在其历史常态下方区间波动，低水平表明市场存在一定自满情绪，未对太多风险进行定价，使其比正常情况下更易受冲击，但在积极的经济背景下，波动被视为增配高质量企业的机会 [13]

行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的具体投资评级，但通过客户资金流向分析揭示了不同板块和市值风格的投资热度 [1][9] 核心观点 - 客户整体为美国股票的净买入方，资金流入主要由机构客户驱动，而私人客户出现净卖出 [9] - 小盘股资金流入显著，存在进一步重新评级的空间，年初至今小盘股资金全部流入个股而非ETF [9] - 科技、通信服务和必需消费品板块的股票获得最大买入，而工业、金融和公用事业板块出现最大流出 [9][18] - 成长型ETF资金流入六周来首次超过价值型ETF [9] - 企业客户股票回购在十周内首次高于典型季节性水平 [9] 客户类型资金流向 - 机构客户连续六周净买入，为2022年底以来最长的连续买入周期 [9] - 对冲基金连续第二周净买入 [9] - 私人客户在四周内第二次净卖出，其滚动四周平均资金流自2024年12月以来首次转为负值 [2][9] - 从累计流量看，私人客户是年初至今唯一的累计净买家，但近期势头减弱 [9] 市值板块资金流向 - 客户继续买入小盘股，上周小盘股ETF流入量为今年最大规模之一 [9] - 客户买入大盘股，但卖出中盘股 [9] - 小盘股年初至今资金流完全集中于个股，但上周个股和ETF均出现流入 [9] 行业板块资金流向 - 客户在11个板块中的6个板块净买入股票，以科技、通信服务和必需消费品为首 [9] - 资金流出主要由工业、金融和公用事业板块引领，其中公用事业板块在过去两周出现接近纪录的流出 [9] - 在ETF方面，客户买入七个板块的ETF，以材料和必需消费品为首，金融和医疗保健ETF出现最大流出 [9] ETF资金流向分析 - 客户买入主要风格（混合/成长/价值）及其他主题（股息、多因子/优质）的股票ETF [9] - 成长型ETF净流入六周来首次超过价值型ETF净流入 [9] - 客户买入所有规模分段的ETF（包括宽基市场），小盘和中盘ETF流入量均为今年最大规模之一 [9] - 按资产类别划分，股票、固定收益和商品ETF上周均出现资金流入 [41] 企业客户回购活动 - 企业客户股票回购加速，十周来首次高于典型季节性水平 [9] - 滚动四周平均企业客户回购在2024年中达到近60亿美元的纪录高位，但此后普遍减速，特别是在2025年3月之后 [31][32] - 过去12周，科技和金融板块的企业客户回购额最高，分别为93亿美元和33亿美元 [33][34]