纪要涉及的行业和公司 - **行业**：互联网行业 [1] - **公司**：腾讯控股有限公司（Tencent Holdings Limited） [1] 纪要提到的核心观点和论据 财务预测与业绩表现 - **2Q25 整体业绩**：预计腾讯在 2Q 各业务板块执行稳健，总营收约 1770 亿元，同比增长约 9.7% [2] - **各业务板块** - **在线游戏**：预计营收约 544 亿元，同比增长约 12%，凭借培育和运营常青游戏的专业能力；《三角洲部队》在 2025 年 4 月创下 1200 万的峰值日活记录，成为行业内按平均日活排名第六的热门手游 [1][2] - **营销服务**：预计营收 350 亿元，同比增长约 17%，得益于视频账号、小程序和公众号的流量增长，AI 推动点击率提升，以及视频账号广告加载量在 2024 年 3 季度增加后保持稳定 [2] - **金融科技与企业服务（FBS）**：预计营收 540 亿元，同比增长 7%，考虑到商业支付趋势；预计 2Q 云业务营收同比增长好于 1Q [2] - **利润情况**：预计非国际财务报告准则（Non - IFRS）运营利润增长 13% 至约 660 亿元，非国际财务报告准则净利润预计达到约 625 亿元 [2] 未来展望与投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于分部加总估值法（SOTP）得出目标价为 665 港元 [16][24] - **目标价情景分析** - **基本情景**：目标价 665 港元，上涨 34% [11] - **上行情景**：目标价 760 港元，上涨 53%，驱动因素包括成功推出高收益新游戏、宏观复苏带动在线广告超预期增长、云业务板块亏损小于预期 [16] - **下行情景**：目标价 400 港元，下跌 20%，风险因素包括新游戏推出失败、宏观逆风导致在线广告增长慢于预期、支付业务激进补贴和云业务资本支出增加 [16] 竞争优势与发展趋势 - **业务转型与多元化**：腾讯从消费互联网向产业互联网转型，同时保持游戏业务的坚实基础并扩大广告市场份额，为未来成功奠定基础 [15] - **营收增长驱动**：预计稳健的营收增长受多个驱动因素支撑，降低了宏观逆风下的集中风险 [15] - **社交生态系统**：腾讯的社交生态系统注重投资回报率和显著的协同效应，在宏观逆风和激烈竞争中具有关键竞争优势 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 可持续发展相关 - **重要议题**：数据安全和客户隐私保护、员工参与度、多元化和包容性 [12] - **公司目标**：承诺到 2030 年在运营和供应链实现碳中和，在可行情况下将电力供应转换为 100% 绿色电力或可再生能源；到 2025 年底，中国大陆所有腾讯自有办公楼人均用电量较 2019 年基准降低 15% [13] 会议关注重点 - 包括各业务板块的 AI 更新和元宝策略、国内在线游戏策略、迷你游戏和新国内游戏计划、海外游戏策略、广告展望和不同行业类别趋势、迷你商店策略和竞争格局更新、金融科技收入趋势和策略、资本支出趋势和云业务营收展望、运营费用趋势、大语言模型（LLM）在不同业务板块的货币化机会更新以及向股东的资本回报等 [3] 估值与风险 - **风险因素**：新游戏推出失败、宏观逆风导致在线广告增长慢于预期、激进投资新举措 [16][18][24] 历史评级与目标价 - 展示了腾讯控股过去三年的评级和目标价历史，评级多为“买入”，目标价呈上升趋势 [39] 评级解释与方法论 - **评级解释**：“买入”指预计在 12 个月内提供 15% 或以上的总回报；“持有”指预计总回报在 +15% 至 -10% 之间；“表现不佳”指预计总回报在 -10% 或以下 [30][31] - **估值方法论**：Jefferies 评级考虑市场资本化、成熟度、增长/价值、波动性和未来 12 个月的预期总回报等因素；目标价基于多种方法，包括市场风险分析、增长率、收入流、贴现现金流等 [35] 公司业务与服务 - 腾讯及其子公司主要为中国用户提供互联网增值服务、移动和电信增值服务以及在线广告服务，业务分为互联网增值服务、移动和电信增值服务、在线广告和其他四个板块 [23] 风险提示与重要披露 - **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值可能波动，受经济、金融和政治因素影响，汇率变化可能产生不利影响 [37] - **重要披露**：Jefferies 与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突；报告由 Jefferies 旗下不同公司在不同地区发布和分发，各地区有不同的适用规定和投资者范围限制 [41][50][52]