涉及的行业与公司 * 行业为大宗商品及材料行业 特别是金属与采矿领域[68] * 公司为洛阳钼业[1][2][3][5][61][70] 核心运营与财务要点 * 公司2025年前九个月铜产量强劲 主要得益于电力供应充足以及TFM项目从第三季度开始的技术升级[1] * 第四季度铜产量可能与第三季度水平相似 管理层预计今年不会重复2024年第四季度那样的一次性大规模铜销售[1] * 2026-2027年铜产量将继续同比增长 增长主要来自TFM升级和KFM二期项目 KFM二期将于2027年上半年开始 官方指引将在2025年度报告中公布[2] * 第三季度铜生产成本环比小幅下降 预计第四季度将环比持平[3] * 得益于规模效应 可以共享现有设施和员工 KFM二期生产成本预计不高于一期[3] * 由于第二季度税务检查导致基数较高 第三季度实际税率环比下降 在当前金属价格下 暴利税尚未触发[3] * 公司在获得出口配额后正在加速钴出口的相关程序 但由于发货时间滞后 2025年第四季度可能仅实现有限的对外销售 配额外的钴产量将以生产成本入账存储[2] 摩根士丹利分析与评级 * 摩根士丹利对洛阳钼业H股给予"增持"评级 目标价为18.60港元 较当前股价有约9%的上升空间[5] * 对行业观点为"具吸引力"[5] * 估值方法采用DCF模型 假设加权平均资本成本为10.7% 显性预测期后年收入增长率为2%[8] * 公司当前市值为515.19亿美元[5] 潜在风险因素 * 上行风险包括2025年金属价格强于预期 以及铜产量超出公司指引[11] * 下行风险包括铜产量大幅低于公司指引 钴价因工业和国内电动汽车需求疲软而走弱 以及其他金属价格因全球经济复苏缓慢而远低于预期[11] 其他重要信息 * 摩根士丹利香港证券有限公司是洛阳钼业在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[61] * 在未来三个月内 摩根士丹利预计将寻求或获得来自洛阳钼业的投资银行服务报酬[19] * 在过去12个月内 摩根士丹利已从洛阳钼业获得投资银行服务以外的产品和服务报酬[20]