**涉及的公司与行业** * 公司：美的集团 (A股代码: 000333.SZ, H股代码: 0300.HK) [1] * 行业：中国暖通空调及主要家电市场、海外品牌家电市场、商业解决方案领域（包括自动化、智能楼宇、电动汽车供应链等）[6] **核心观点与论据** **1. 2025年业绩表现：符合预期且超越行业** * 2025年总营收为人民币4585亿元，同比增长12%；净利润为人民币43.9亿元，同比增长14% [1] * 第四季度营收为人民币938亿元，同比增长6%；净利润为人民币61亿元，同比下降11%，但若排除并购影响，利润为正增长 [1] * 业绩表现优于包括海尔和Hisense在内的同行业可比公司，后两者在第四季度营收和利润均出现同比下降 [1] **2. 股东回报显著增强，引领行业** * 2025年股息支付率提升至74%，高于2024年的69%，预计2026年股息收益率可达6% [2] * 2025年从公开市场回购了人民币116亿元股份，其中人民币76亿元已注销 [2] * 2025年股息与股份回购总额达到人民币440亿元，略高于当年净利润 [2] * 管理层宣布2026年新一轮股份回购计划，规模在人民币65亿元至130亿元之间 [2] **3. 各业务板块实现正增长，盈利能力稳健** * **业务结构**：2B业务（商业及工业解决方案）在第四季度引领增长，同比增长超过10%，其中智能楼宇业务保持20%以上的增长 [4] * **业务结构**：2C业务（智能家居解决方案）在高基数下仍实现正增长，尽管国内业务因以旧换新补贴退坡而承压 [4] * **地域分布**：海外市场增长快于国内市场，但公司在第四季度仍实现了国内业务的正增长 [4] * **盈利能力**：2025年整体毛利率为26.7%，第四季度毛利率为28.7%，环比改善，可能得益于竞争缓和及效率提升 [4] * **盈利能力**：若排除第四季度与并购相关的损失，净利润将实现同比增长（而非报告中的同比下降11%）[4] **4. 投资论点与估值** * **投资论点**：报告给予美的集团“买入”评级 [6] * **国内优势**：预计公司将通过制造优势、全价格段竞争性产品及高效渠道策略，巩固其在国内暖通空调/家电市场的领导地位 [6] * **海外拓展**：预计公司将凭借有竞争力的产品和在品牌、产能及零售基础设施（如销售网络）方面不断加大的投资，扩大海外市场份额 [6] * **2B业务驱动**：在四大新兴2B业务中，最看好智能楼宇解决方案，因其巨大的营收机会、市场整合潜力以及美的作为独特全栈解决方案提供商（利用其在商用暖通空调领域的领先地位，并捆绑电梯和楼宇管理系统）的优势 [6] * **估值目标**：基于16倍退出倍数应用于2028年预期每股收益，并以9.5%的股权成本折现至2027年，得出A股/H股12个月目标价分别为人民币98元/港币111元 [7] * **股价上行空间**：基于当前股价，A股/H股潜在上行空间分别为35.9%和41.5% [8] **5. 关键风险提示** * 全球宏观经济疲软导致白色家电需求受扰程度超预期 [7] * 原材料成本上升影响产品利润率 [7] * 高端化战略的执行风险 [7] * 中低端市场竞争加剧 [7] **其他重要内容** * **并购评估**：报告对美的集团给出的M&A（并购）评分为3，意味着成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[13] * **利益冲突披露**：高盛集团在报告发布前一个月月末，持有美的集团A股和H股各5%或以上的普通股权益 [17] * **投行业务关系**：高盛在过去12个月内从美的集团获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求或获得此类报酬 [17]