财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度公司实现创纪录的净收入9.34亿美元和调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）4.51亿美元，连续五个第二季度创造净收入和调整后EBITDA纪录 [8] - 第一季度产生4.55亿美元（每股6.29美元）的自由现金流，上半年维护资本支出3100万美元，将2025年维护资本支出预测下调1000万美元至8000 - 9000万美元，项目资本支出1.33亿美元，预计2025年支出2.5 - 2.9亿美元 [35] - 第二季度回购超2.5亿美元股票，本周董事会批准最高5亿美元的普通股回购计划 [35][36] - 第二季度末银行契约净杠杆率为4.2倍，预计2025年维持在四倍低区间，2026年降至4倍以下 [36] - 联邦税改预计2025年减少现金税支出5000 - 6000万美元，增加自由现金流 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 现场和历史赛马业务 - 该业务第二季度收入和调整后EBITDA创历史新高，占本季度调整后EBITDA近三分之二，调整后EBITDA增长1700万美元（6%），主要因肯塔基州和弗吉尼亚州的HRM业务增长 [29][30] - 丘吉尔唐斯赛马场调整后EBITDA下降100万美元（不到1%），因2024年举办第150届肯塔基德比带来高基数 [30] 博彩服务与解决方案业务 - 该业务第二季度收入和调整后EBITDA创历史新高，调整后EBITDA增长近200万美元（4%） [32] - Exacta业务贡献超300万美元增长，来自第三方客户及弗吉尼亚州和肯塔基州HRM业务的增长 [33] - TwinSpires赛马业务受益于德比周创纪录的博彩额，但调整后EBITDA因法律费用增加略有下降 [33] 博彩业务 - 公司全资拥有的地区性博彩物业第二季度表现较好 [33] - 印第安纳州特雷霍特赌场和度假村受益于上一年第二季度的初始博彩税率，目前税率已正常化 [33] - 从路易斯安那州转移约500台HRM机器至弗吉尼亚州和肯塔基州的HRM物业，影响路易斯安那州业绩与上一年的可比性 [34] - 其他八家全资拥有的博彩物业调整后EBITDA减少310万美元，赌场利润率较2024年同期下降1.3个百分点 [34] 各个市场数据和关键指标变化 肯塔基州 - 肯塔基州所有HRM物业第二季度收入同比增长，特别是北肯塔基州和路易斯维尔的HRM场馆表现强劲，2月开业的欧文斯伯勒HRM场馆也带来收益 [30] 弗吉尼亚州 - 弗吉尼亚州北部、里士满和恩波里亚的物业合计增长超800万美元，但部分物业因2024年第二季度基数高及竞争影响，收入下降300万美元 [31][32] - 弗吉尼亚州处理税率因博彩税结构和HRM机器数量增加而提高，7月1日起将从1.39%降至1.3% [31] - 同店弗吉尼亚州物业本季度综合利润率为52% [32] 德比周 - 2025年德比周门票需求增长，超37万人参加，广播平均收视率近1800万（同比增长6%），峰值收视率近2200万（同比增长8%），社交媒体曝光量超2.85亿次（同比增长67%） [10][12][13] - 德比比赛博彩额同比增长11%，德比日博彩额增长9%，德比周博彩额增长6% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 德比周和丘吉尔唐斯赛马场 - 公司计划基于票务收入、广播权、博彩、赞助和授权、战略投资五个催化剂，在2026年及以后实现德比周的显著增长 [10] - 与NBC签订新的七年合同，2026年将增加1000万美元调整后EBITDA，NBC将首次在黄金时段直播肯塔基橡树赛 [13] - 持续进行战略资本投资，提升德比周的宾客体验，吸引新观众，如完成起跑门展馆和庭院项目，推进终点线套房和大厦的翻新，规划第一弯道建筑和天空露台之间区域的项目 [18][19] HRM业务 - 在弗吉尼亚州，玫瑰场馆持续取得进展，里士满HRM场馆扩建项目按计划进行，亨里科县的罗希尔博彩厅预计10月提前开业 [21][22] - 在肯塔基州，卡尔弗特城的马歇尔场HRM设施计划2026年开业 [22] - 在新罕布什尔州，收购塞勒姆赌场项目90%股权，交易预计第三季度完成，将开发先进的博彩和娱乐目的地 [23] Exacta业务 - 随着肯塔基州和弗吉尼亚州HRM业务的扩展以及与第三方的合作，Exacta业务实现增长 [24] - 将在新罕布什尔州塞勒姆赌场开发中拓展Exacta业务，技术已支持临时设施，还将应用于堪萨斯州威奇托的新第三方设施 [26] 行业竞争 - 公司认为塞勒姆项目地理位置优越，与波士顿市场的永利物业及该地区其他设施相比具有竞争力 [45][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第二季度业绩创纪录，未来有望基于增长计划和强大的资产负债表实现可持续增长 [27][37] - 丘吉尔唐斯赛马场和肯塔基德比是公司的核心资产，具有强大的增长动力，HRM业务和博彩服务与解决方案业务也有重要的增长驱动因素 [28] - 公司将继续执行高质量的增长计划，为投资者带来强劲回报 [28] 其他重要信息 - 公司开发了新的HRM轮盘产品，与Interblock合作，期待扩展游戏套件，正在寻求相关州当局的批准 [27] 问答环节所有提问和回答 问题：2026年德比门票在起点亭较低端的定价预期 - 公司表示起点亭去年推出后反响良好，预计需求和定价将符合新区域推出后的常见趋势 [40][41] 问题：新罕布什尔州市场的投资规模、回报机会、竞争格局和愿景 - 公司称交易完成后会详细披露计划，目前认为塞勒姆地理位置优越，市场潜力大，与周边竞争对手相比具有竞争力 [43][44][46] 问题：德比的国际观众增长计划和国际营销进展 - 公司认为赛马是全球性运动，通过“通往德比之路”等项目与国际市场建立联系，重点发展高端消费者和赞助商，国际社交媒体推广也在进行中，预计2026年取得进展 [50][51][53] 问题：联邦税改对2026年的影响及资本分配计划 - 公司预计2026年将受益于100%奖金折旧和几乎全额利息扣除，节税效果与2025年相当（5000 - 6000万美元） [57] - 公司的资本管理策略包括投资德比和HRM业务、战略买卖资产、每年将股息提高7%，在股票价格低估时进行股票回购 [58][59] 问题：肯塔基州和弗吉尼亚州HRM市场的增长潜力和成熟阶段 - 公司认为这两个市场仍有很大增长空间，团队表现良好，指标令人乐观，将继续执行现有策略 [61][62] 问题：赛马预测市场对德比的影响 - 公司认为赛马的 pari - mutuel 博彩方式对预测市场吸引力不大，且《州际赛马法》限制了相关活动，预测市场不是公司的风险或担忧 [65][66][67] 问题：新罕布什尔州项目是否代表区域并购的趋势 - 公司表示专注于塞勒姆项目，认为该州未来会有很多变化和发展，将努力积累该地区的市场经验 [70] 问题：肯塔基橡树赛时间调整的战略目标 - 公司称此举旨在提升橡树赛的全国知名度，推动博彩、赞助和知名度的增长，为德比日做铺垫 [73][74][75] 问题：第一弯道和天空露台之间区域的项目计划、与原计划的差异、是否影响2026年及2027年是否准备就绪 - 公司表示正在完善该项目的成本估算、时间安排和计划，预计不会影响2026年德比，未来会详细介绍后续年份的情况 [79][80][81] 问题：德比周赞助关系的运作方式、持续时间及提升空间 - 公司强调赞助选择注重与合作伙伴的契合度，随着活动影响力的扩大，将更加精心策划和筛选赞助商，以实现双赢 [85][86][87] 问题：玫瑰场馆提高客流量和重复访问率的策略及成本结构优化情况 - 公司表示玫瑰场馆位于大市场，提高知名度和吸引顾客是长期过程，目前专注于品牌建设、客户数据库建立，相信业绩会持续改善 [90][91][93]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度公司实现创纪录的净收入9.34亿美元和调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）4.51亿美元，这是连续第五个第二季度创下净收入和调整后EBITDA的纪录 [6] - 2025年上半年公司产生了4.55亿美元（每股6.29美元）的自由现金流，主要来自业务产生的强劲现金流 [32] - 2025年上半年公司花费3100万美元用于维护资本，基于对全年维护资本计划的审查，将2025年维护资本预测下调1000万美元至8000 - 9000万美元；上半年花费1.33亿美元用于项目资本，预计2025年项目资本支出在2.5 - 2.9亿美元之间 [32] - 第二季度公司根据股票回购计划回购了超过2.5亿美元的股票，本周董事会批准了一项高达5亿美元的新普通股回购计划 [32][33] - 第二季度末公司银行契约净杠杆率为4.2倍，预计今年剩余时间保持在低四倍区间，2026年降至4倍以下 [33][34] - 联邦税收法案将使公司2025年现金税支出减少5000 - 6000万美元，未来也将增加自由现金流 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 Live and Historical Racing 板块 - 该板块第二季度收入和调整后EBITDA均创历史纪录，占本季度调整后EBITDA的近三分之二 [26] - 调整后EBITDA较上年同期增长1700万美元（6%），主要由肯塔基州和弗吉尼亚州的HRM业务增长推动；丘吉尔唐斯赛马场（Churchill Downs Racetrack）调整后EBITDA下降100万美元（不到1%），因去年举办第150届肯塔基德比带来高基数 [27] - 肯塔基州所有HRM房产第二季度均实现增长，特别是北肯塔基州和路易斯维尔的HRM场馆表现强劲，2月开业的欧文斯伯勒HRM场馆也带来收益；弗吉尼亚州北部、里士满和恩波里亚的房产合计较上年增长超过800万美元，但部分剩余房产由于与2024年强劲的第二季度相比，加上部分房产附近的竞争，调整后EBITDA下降300万美元，不过这些房产的评级游戏表现出强劲增长，同店弗吉尼亚州房产本季度综合利润率为52% [28][29] Wagering Services and Solutions 板块 - 该板块第二季度收入和调整后EBITDA也创历史纪录，调整后EBITDA较上年同期增长近200万美元（4%） [29] - Exacta业务为此增长贡献了超过300万美元，来自第三方客户以及弗吉尼亚州和肯塔基州HRM房产的增长；TwinSpires赛马收入受益于德比周创纪录的投注水平，但由于法律费用高于上年同期，调整后EBITDA略有下降 [29][30] 博彩板块 - 公司全资拥有的地区性博彩房产第二季度表现相对较好，但印第安纳州的特雷霍特赌场度假村由于该州财政年度（截至6月30日）博彩税率的分层结构，本季度受益于上一年度的初始博彩税率，此后博彩税率已恢复到预期的长期水平；公司将约500台HRM机器从路易斯安那州转移到弗吉尼亚州和肯塔基州的HRM房产，影响了路易斯安那州业绩与上年的可比性，其他八家全资拥有的博彩房产调整后EBITDA减少310万美元，赌场利润率较2024年同期下降1.3个百分点，但地区博彩消费者行为在第二季度有所改善，同店地区博彩房产中，评级玩家每次旅行的消费增加，高端玩家数据库实现增长，未评级玩家趋势与上一季度相当 [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 - 肯塔基德比广播方面，与NBC的合作今年取得破纪录成果，平均收视率接近1800万，比2024年增长6%，峰值收视率攀升至近2200万人，比去年的纪录增长8%，这是数十年来德比收视率最高的数字；德比周社交媒体曝光量超过2.85亿，比2024年增长67% [10] - 肯塔基德比投注方面，德比比赛投注额比去年的历史高位增长11%，德比日投注额比之前的纪录增长9%，德比周投注额比去年的基准增长6% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 肯塔基德比和丘吉尔唐斯赛马场增长计划 - 未来增长主要基于五个催化剂：一是票务收入，通过提供独特的高级体验吸引和细分客户，随着客户需求增加，特别是对高级产品的需求，有选择地合理定价，预计将推动德比周调整后EBITDA增长；二是广播权，与NBC签订了为期七年的新合同，从明年第152届德比开始，将使2026年调整后EBITDA增加1000万美元，2026年NBC将首次在黄金时段全国电视上转播肯塔基橡树赛，预计将增加收视率和投注，增强活动对赞助商的吸引力；三是投注，持续吸引世界各地的优秀马匹，受益于德比文化影响力的扩大，投注量持续增长，也有助于TwinSpires赛马业务吸引更多投注者；四是赞助和授权，随着现场观众、电视和在线观众、社交媒体影响力等的扩大，德比的赞助预计将继续增长；五是通过资本投资进行选择性翻新和扩建，过去十年在丘吉尔唐斯赛马场进行了一系列战略资本投资，今年按时按预算完成了起跑门亭和庭院项目，目前正在对两个最负盛名和独家的区域进行翻新，预计2026年按时按预算完成，还在规划第一转弯建筑和天空露台之间区域的项目 [8][10][13][15] HRM业务进展 - 在弗吉尼亚州，北弗吉尼亚州的Rose业务在第二季度持续取得进展，里士满HRM场馆的扩建项目按计划进行，亨里科县的Roshire博彩厅预计10月提前开业；在肯塔基州，卡尔弗特城的马歇尔院子HRM设施计划2026年按时开业；在新罕布什尔州，公司上周宣布收购位于塞勒姆的赌场塞勒姆项目90%的股权，目标是在第三季度完成交易，近期将继续运营塞勒姆的Chasers扑克室，并保留相关HRM许可证，将评估和寻求第二个HRM许可证的可行替代用途 [19][21][22] Exacta业务 - 通过在肯塔基州和弗吉尼亚州的HRM业务扩展以及与肯塔基州、新罕布什尔州和怀俄明州的第三方合作实现增长，该技术有助于优化博彩场地并降低技术费用，将在新罕布什尔州的塞勒姆赌场开发中扩大业务，也将应用于堪萨斯州威奇托的一个新第三方设施，公司还在寻求实施基于HRM的电子桌游的权利，已与Interblock开发了一款新的HRM轮盘产品，正在争取相关州当局的批准 [22][23][24] 行业竞争 - 在新罕布什尔州塞勒姆的项目中，公司认为该项目位置优越，靠近马萨诸塞州边界，位于主要州际公路出口处，且所在的罗金厄姆公园购物中心是一个强大的购物中心，便于到达，拥有HRM设施和全桌游戏，与波士顿市场的永利酒店等地区其他设施具有竞争力 [42][44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第二季度团队取得的创纪录业绩感到满意，认为公司有良好的定位，能够在2025年剩余时间及2026年及以后继续增长，得益于已有的一系列增长计划和强大的资产负债表支持 [35] - 对于肯塔基德比，预计2026年将实现阶梯式增长，基于票务收入增长、定价策略、战略投资、新的NBC合同、投注增加以及赞助和授权的增长 [18] - 对于HRM业务，管理层对各地区的进展感到乐观，认为仍有很大的增长空间，团队将继续执行计划，相信未来会有积极的成果 [19][59] 其他重要信息 - 公司在电话会议中会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节包含在昨日的收益新闻稿中，新闻稿和10 - Q表格可在公司网站上获取 [4][5] - 公司提醒部分发言可能包含前瞻性陈述，这些陈述涉及风险和不确定性，实际结果可能与预期有重大差异，所有前瞻性陈述应结合收益新闻稿中的警示声明和向美国证券交易委员会提交的文件中的风险因素进行考虑，公司无义务因新信息或未来事件更新这些陈述 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2026年第152届德比，起点门亭较低端区域的定价预期 - 公司表示去年推出起点门亭后获得了好评，随着口碑传播，预计需求和定价将符合公司推出新区域时的常见情况 [38][39] 问题2：如何看待新罕布什尔州市场的发展，包括投资规模、回报机会、竞争格局和愿景 - 公司称交易完成后会披露更多计划，目前该市场潜力大，项目位置优越，位于主要州际公路出口处，靠近波士顿郊区，所在购物中心强大，便于到达，拥有HRM设施和全桌游戏，与该地区其他设施具有竞争力 [41][42][45] 问题3：肯塔基德比在国际观众参与度方面的未来计划和重点，以及国际营销是否有所改善 - 公司认为赛马是全球性运动，肯塔基德比在国际上已有一定知名度，公司通过“通往德比之路”等项目加强与国际市场的联系，重点是发展高端消费者和潜在赞助商，希望2026年能看到进展，同时也在发展国际社交媒体渠道 [47][50][51] 问题4：联邦税收法案对2026年的影响以及在现金流和资本分配方面如何考虑向股东返还资本 - 公司预计2026年将受益于100%的奖金折旧和几乎100%的利息可抵扣税，估计税收影响与2025年的5000 - 6000万美元相当；在资本管理方面，公司的重点是长期投资德比、战略建设HRM场馆、买卖资产、每年将股息增长7%，在股票市场价格不能反映公司长期价值且对每股收益和自由现金流有增值作用时进行股票回购 [53][55][57] 问题5：肯塔基州和弗吉尼亚州HRM业务的增长空间和市场成熟度 - 公司认为这两个州仍有很大的增长空间，目前指标表现良好，团队将继续执行计划，保持乐观态度 [59][60] 问题6：预测市场对赛马行业特别是肯塔基德比的影响 - 公司表示赛马的 pari - mutuel 投注性质使其不太容易成为预测市场活动的目标，目前尚未看到相关影响，且《州际赛马法》为公司的赛事提供了知识产权和投注权保护，是预测市场活动的障碍，公司会关注但不认为这是当前业务的风险或特别担忧的问题 [64][65][66] 问题7：新罕布什尔州项目是否代表该地区有更多并购机会 - 公司表示目前专注于塞勒姆项目，认为这是公司在该地区的最佳机会，会努力证明这是一项明智和有利可图的投资，同时会关注该州未来的变化和发展，提升在该地区的市场评估能力 [68][69] 问题8：肯塔基橡树赛日程更改的战略目标 - 公司目的是提升橡树赛的全国知名度，通过在全国电视黄金时段播出，增加投注、赞助机会和知名度，同时为德比日做铺垫，提醒人们第二天就是肯塔基德比 [72][73][74] 问题9：第一转弯和天空露台之间区域的项目计划，是否会取代三年计划，范围与旧计划有何不同，是否能在2027年准备好，是否会影响2026年 - 公司表示该区域有资本改进的机会，目前正在完善成本估算、时间安排和计划，预计在下次财报电话会议上提供更确定的信息，该区域没有主要建筑结构，不会影响2026年德比，未来的时间安排会适时说明 [78][79][80] 问题10：德比周赞助关系的运作方式、持续时间以及随着活动影响力和全球影响力的扩大，赞助机会是否有增长空间 - 公司认为目前的赞助更注重意向性，精心挑选合适的合作伙伴，建立双赢的关系，随着国际兴趣的增加，会逐步建立和发展这些合作关系 [84][85][86] 问题11：北弗吉尼亚州Rose业务的策略，如何提高试用和重复访问率，以及该房产的成本结构是否需要优化 - 公司表示该市场规模大，提高知名度和试用是一个多年的过程，目前重点是建立品牌、提高知名度、增加试用和建立客户数据库，不追求每季度的利润率最大化，相信随着时间推移，利润率会不断提高 [89][90][92]

行业监管动态 - 安大略省酒精与博彩委员会(AGCO)对驯马师Jeffrey Gillis处以10年禁赛和4万美元罚款 因违反反兴奋剂规则 [1] - 此次处罚源于FBI主导的国际刑事调查 美国已有27名赛马行业从业者因系统性使用非法兴奋剂被起诉 [2] - 调查证据显示Gillis从涉案兽医Seth Fishman处购买合成促红细胞生成素(EPO)等违禁药物 [3] 监管机构行动 - AGCO依据《赛马规则》迅速作出裁决 明确禁止持有非治疗性违禁药物 [4] - 通过安大略省警局合作组建的马用药物稽查部门 常态化开展本地及跨国违禁药物查处 [5] - 机构强调裁决旨在维护赛马运动纯洁性及马匹福利 [4][7] 法律程序机制 - 被处罚者可向独立仲裁机构HRAP提出上诉 [6] - 监管依据包括2019年《安大略省酒精与博彩委员会法案》及2015年《赛马许可法案》 [8][9] 行业治理框架 - AGCO作为省级监管机构 直接向总检察长办公室负责 [8] - 核心职能包括确保赛马活动诚信度及公众利益 维持赛事公平性与安全性 [9]