涉及的行业与公司 * 涉及公司为美团[1] * 行业涉及中国本地生活服务、电子商务、即时零售、在线旅游及海外业务[1][5][6] 核心观点与论据 **公司整体前景与投资评级** * 高盛对美团给予买入评级 12个月目标价为120港元 较当前股价有20.5%的上涨空间[6][12][15] * 看好美团在快速增长的本地服务市场中 凭借商品交易总额的领先地位所具备的整体领导力[6] * 预计2026-2027年利润将复苏 主要驱动力包括外卖补贴正常化、即时零售业务的高速增长、人工智能应用和海外业务Keeta带来的新增长动力以及强劲的资产负债表[6] **外卖业务单位经济效益与竞争格局** * 公司对实现长期每单1元人民币的息税前利润充满信心 其优势在于与同行相比具有更优的单位经济效益差距[5] * 单位经济效益优势的驱动因素包括：更高的平均订单价值带来的每单佣金收入、更高质量用户群带来的更低补贴率、以及更高的订单密度和算法优化带来的更低每单配送成本[5] * 高盛预计2025年第四季度和2026财年外卖订单量将分别增长10%和6% 单位经济效益将从2025年第三季度的每单亏损2.6元人民币 sequentially改善至2025年第四季度亏损2.2元人民币和2026财年盈利0.15元人民币[5] **即时零售业务增长前景** * Instashopping在订单量和商品交易总额方面保持领先的市场份额 且高平均订单价值商品进一步增长[5] * 该业务凭借美团闪购和在中高频用户中的坚实品牌形象 维持着比竞争对手更低的补贴率 同时提供更优的配送效率和服务质量[5] * 高盛预计2025年第四季度Instashopping订单量将健康增长31% 但由于双十一期间为改善用户体验和供应链运营的增量投资 运营亏损将扩大至16亿元人民币 2026年预计增长20%[5] **到店、酒店及旅游业务竞争与利润率** * 到店业务竞争格局持续演变 息税前利润率因酒旅需求放缓、快餐/连锁餐厅效果广告支出减弱以及抖音的竞争而下降[5] * 酒店和旅游业务的利润率基本保持稳定 公司长期有信心将整个到店、酒店及旅游业务的息税前利润率维持在30%-35%[5] * 高盛预测2025年第四季度到店、酒店及旅游业务收入同比增长11% 利润率环比下降至26% 2026财年预计收入增长12% 调整后息税前利润增长2%[5] **海外扩张及其他新业务投资规模** * 公司将继续优先在海外扩张和阿晓祥超市进行资源分配 并持续提升其他新业务的运营效率[6] * 公司计划在2026财年维持与2025财年相似的新业务投资规模[6] * 长期来看 公司预期其在中国香港和中东的国际业务将实现健康的利润率[6] * 考虑到Keeta在科威特、阿联酋和巴西的前期投资导致亏损增加 高盛预测2025年第四季度和2026财年新业务亏损分别为39亿元人民币和80亿元人民币[6] 其他重要内容 **关键下行风险** * 竞争差于预期可能影响增长或利润转好速度[8][14] * 劳动力成本通胀/效率问题[8][14] * 食品安全问题/更严格的监管[8][14] * Keeta的投资规模超预期[8][14] **财务数据预测要点** * 高盛预测集团收入：2025财年3660亿元人民币 2026财年4080.93亿元人民币 2027财年4517.68亿元人民币[11][15] * 高盛预测集团调整后每股收益：2025财年亏损2.84元人民币 2026财年2.55元人民币 2027财年7.31元人民币[15] * 外卖+即时零售平均日订单量：2025财年7900万单 2026财年8500万单 2027财年9200万单[11]