10.30am: More market movers The FTSE 100 has pared some of the morning's gains, and is now 141 points up at 10,445.02. Here's a look at some of the other stocks making big moves today. Kier Group PLC (LSE:KIE) rose 3.8% after securing a £140 million contract extension with South West Water, part of Pennon Group PLC (LSE, OTC), running through to 2028. The deal extends a 20-year partnership and keeps Kier as sole contractor on the network services alliance. Read more BSF Enterprise PLC (LSE:BSFA, OTC:BSFAF) ...

Morning Notes Australia Current % chg S&P / ASX 100 (0.2) S&P / ASX 200 (0.2) All Ordinaries Index (0.2) S&P / ASX Small Ords (0.2) SFE Futures 200 1.7 Australia Research (61) 2 8571 4200 Friday, 12 June 2026 | | 7,233.0 | | ▌ What's inside | | --- | --- | --- | --- | | | 8,633.2 | | | | | 8,836.7 | | | | | 3,390.6 | | | | | 8,794.0 | | | | Futures Prem/Disc | 160.8 | | | | | 50,848.7 | | | | | 25,809.7 | | | | | 648.9 | | | | | 24,249.3 | | | | Shanghai Composite | 3,987.0 | (0.2) | | | | 4.35 | | | | | 3. ...

Morning Notes ASEAN Morning meeting notes from ASEAN Friday, 12 June 2026 | Indices | Close | Vol | Chg | % YTD | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | $m | (%) | (US$) | | S&P | 7,584 | 0 | 0 | 29 | | JCI | 5,840 | 1,322 | 0 | -26 | | KLCI | 1,683 | 894 | 0 | 14 | | PCOMP | 5,912 | 100 | 0 | -15 | | STI | 5,068 | 1,488 | 0 | 42 | | SET | 1,595 | 46 | 0 | 19 | | Forex | as of 5-Jun-26 | | | | --- | --- | --- | --- | | | Rate | Chg(%) | YTD (%) | | EUR | 1.16 0.15 12.14 | | | | IDR | 18,049 | - | (11.88) | | ...

Indonesia commodities Sector outlook Norman Choong norman.choong@clsa.com +62 21 5088 7827 12 June 2026 Indonesia Materials CLSA does and seeks to do business with companies covered in its research reports. Investors should be aware that there may be conflicts of interest which could affect the objectivity of the report and consider it only a single factor in their investment decisions. Analysts employed by non-US affiliates may not be registered with FINRA, may not be associated persons of the member and m ...

行业投资评级与核心观点 - 报告对**中国房地产**行业维持**选择性超配**观点，认为复苏呈现K型分化，高端市场强劲，中端市场疲软[1] - 报告对**印尼矿业**相关信用债维持**超配**观点，认为监管担忧有所缓解，估值相比亚洲同业具有吸引力[2] 中国房地产行业分析 - 深圳和上海房地产市场呈现**K型复苏**，高端住宅销售因强劲需求而表现强劲，入门级单元交易量已恢复，但中端市场仍然疲软[1] - 复苏态势因**城市和细分市场而异**，报告更偏好拥有**工业地产转型故事**的开发商以及估值合理的信用债[1] - 具体推荐**龙湖曲线**（收益率9-10%），因其稳健的偿债能力[1] - 具体推荐**瑞安房地产2029年到期债券**（收益率9%），因其可作为上海高端市场复苏的代理，且到期期限在缩短[1] - 对**新城控股2028年到期债券**持**中性**观点，认为其收益率从年初的19%压缩至13%后，估值已趋合理[1] 印尼矿业信用债分析 - 印尼国有矿业公司Danantara的最新评论显示，新的出口法规可能有所**缩减**，其新成立的商品出口单位DSI将主要监控出口价格和监督交易以防止欺诈，而非直接接管出口或充当中间商[2] - 这与报告最初判断一致，即DSI更可能作为强制清算代理以限制低价发票和转移定价行为，而非商品交易商[2] - 尽管最新评论有助于缓解矿业公司的部分担忧，但**监管不确定性的整体阴霾依然存在**，并将继续反映在估值中[2] - 根据与**Indika能源**和**Nickel Industries**的沟通，新法规尚未对公司的日常运营产生实质性影响[2] - 维持对**Indika能源**和**Nickel Industries**的**超配**评级，因其估值相比亚洲矿业同业具有吸引力，且两家公司的信用债应能受益于未来几个季度商品价格的上涨[2] 亚太信用指数表现概览 (截至2026年6月11日) - **摩根大通亚洲信用指数**年初至今回报为**0.5%**，当前收益率至最差为**84基点**，到期收益率为**5.4%**，修正久期为**4.4年**，市值**8920亿美元**[7] - **投资级指数**年初至今回报为**-0.3%**，高收益指数年初至今回报为**0.2%**[7] - **分行业看**，金融业年初至今回报**1.1%**，高收益企业债（除金融）年初至今回报**3.2%**[7] - **分市场看**，中国信用债年初至今回报**0.9%**，印度尼西亚信用债年初至今回报**-1.3%**[7] 相关公司信用观点历史 - **龙湖集团**：发行人评级为**超配**，多只债券被覆盖并给予超配评级[22] - **瑞安房地产**：于2026年5月31日被首次覆盖，发行人与其2029年到期债券均获**超配**评级[23] - **新城集团**：发行人评级目前为**中性**，其2028年到期债券评级亦为**中性**[24] - **Nickel Industries**：于2026年4月16日被首次覆盖，发行人评级为**超配**[25] - **Indika能源**：发行人评级目前为**超配**，其2029年到期债券评级亦为**超配**[28]

公司公告：ATM增发计划使用情况 - 公司名称是Caledonia Mining Corporation Plc，该公告旨在根据AIM市场规则第29条，披露其与Cantor Fitzgerald & Co达成的“At the Market”（ATM）销售协议的相关信息 [1] - 该ATM销售协议最初于2024年12月17日宣布 [1] ATM计划执行详情 - 本次报告涵盖的期间为2025年12月16日至2026年6月12日 [2] - 在该报告期间内，公司未根据该ATM协议发行或分配任何证券（发行数量为“Nil”） [2] - 在报告期末，根据该计划尚未发行或分配的证券余额为4,000,000份存托凭证，代表同等数量的普通股 [2] - 最初根据该计划获准发行的证券数量及日期均为“Nil” [2]

报告行业投资评级 - 对印度尼西亚金属行业维持积极看法，核心推荐标的为**INCO**和**ANTM**，均给予“买入”评级 [2][51] 核心观点 - 报告核心关注印度尼西亚莫罗瓦利工业园（IMIP）的镍生铁（NPI）和镍锍出口自2026年5月起骤降至零的现象，并探讨其背后的驱动因素及对镍基本面的影响 [2] - 认为印度尼西亚镍供应（包括一级镍和二级镍）将持续受限，支撑镍价和行业基本面 [3] - 尽管二级镍供应紧张，但红土镍矿价格开始回落，可能限制NPI/镍铁价格的上行动力，并影响一级镍的成本曲线 [4] - 对印度尼西亚镍股持谨慎乐观态度，认为盈利增长前景完好，但投资者情绪因政策波动而分化 [5] 行业动态与数据观察 - **出口数据异常**：根据实时港口追踪数据，2026年5月至6月7日，来自IMIP（全球第二大镍工业园）的NPI和镍锍出口量降至零，而2026年4月的出口量分别为14.7千吨镍和9.3千吨镍 [2] - **整体出口趋势**：2026年5月，印度尼西亚精炼镍总出口量为134.0千吨镍，环比下降18%，同比下降20% [36] - **NPI/镍铁出口**：2026年5月总出口量为89.1千吨镍，环比下降18%，同比下降21% [36] - **镍锍出口**：2026年5月总出口量为13.4千吨镍，环比大幅下降59%，同比下降18% [36] - **不锈钢出口**：来自IMIP/邦库港的不锈钢出口在2026年5月出现下滑 [13] 供应中断的可能原因 - **电力资源再分配**：最可能的原因是电力从二级镍生产转向铝冶炼，因为后者电力强度更高、投资回收期更快。据报道，青山集团已要求韦达湾的NPI供应商减产以支持铝冶炼厂 [2] - **一级镍在不锈钢中的应用增加**：由于二级镍供应紧张、不锈钢废料供应紧张，以及不锈钢生产中一级镍与二级镍原料之间的成本套利空间收窄，导致一级镍使用量上升 [2] 镍基本面展望 - **供应持续受限**：受制于冶炼厂许可证禁令、高压酸浸项目因创纪录的褐铁矿矿石和硫成本导致的供应延迟、因腐泥土矿供应紧张导致的二级镍减产、其他金属更好的利润率以及持续的政策波动 [3] - **一级镍生产路径转换**：由于面临净亏损风险和硫短缺，高压酸浸项目减产，导致使用二级镍作为原料生产一级镍的趋势增强，华飞和华青已削减高压酸浸产量 [3] - **不锈钢产量前景乐观**：尽管5月生产疲软，但青山集团与金达尔的合资企业以及振石集团的新产能即将投产，支撑对二级镍的需求，可能进一步收紧二级镍市场平衡 [3] 成本与价格分析 - **红土镍矿价格回落**：印度尼西亚和菲律宾的1.4%-1.6%品位红土镍矿价格开始下跌，可能受菲律宾苏里高天气好转、腐泥土矿价格创纪录后的需求疲软以及采矿配额预期放松影响 [4][22][23][27][30][31][35] - **对NPI/镍铁价格的限制**：红土镍矿价格下跌可能缓解成本压力，从而限制NPI/镍铁价格的上涨强度 [4] - **一级镍生产成本对比**：火法冶金生产一级镍的成本低于湿法冶金，估计前者对应的镍价支撑位约为每吨17,500美元，后者约为每吨20,000美元。高压酸浸项目供应减少意味着转向火法冶金，可能收窄一级镍的成本曲线 [4] - **硫供应风险**：连接主要高压酸浸工厂的印尼港口硫磺流入量正在下降，构成关键风险 [20][21] 股票与市场情绪 - **盈利前景**：印度尼西亚镍股的盈利增长前景保持完好，此前监管机构在新闻发布会上解决了政策悬而未决的问题 [5] - **投资者行为**：近期的矿业政策逆转促使本地投资者重建在印尼金属股的头寸，但外国投资者因等待更一致的政策而保持观望 [5] - **股票表现对比**：所有在印尼拥有重要矿业资产的矿商中，在印尼境外上市的矿商表现似乎优于本地上市的矿商 [32][33] 重点公司摘要 - **Aneka Tambang**：股票代码ANTM.JK，当前股价2,750印尼盾，评级为“买入” [51] - **Vale Indonesia Tbk**：股票代码INCO.JK，当前股价4,550印尼盾，评级为“买入” [51]

报告行业投资评级 - 对必和必拓（BHP）的12个月评级为“中性”，目标股价为60.00澳元/股 [5] - 当前股价（2026年6月10日）为60.20澳元/股，与目标价基本持平 [5] 报告核心观点 - 必和必拓正处于转型期，新首席执行官将于2026年7月上任，其战略重点将转向通过现有项目实现内生增长，特别是在铜和钾肥领域，同时维持强劲的运营表现 [1] - 公司已通过剥离资产（如石油、部分冶金煤）和简化投资组合（如统一双上市结构）完成了业务精简，未来进行重大重组或大规模并购的空间有限 [1] - 报告的核心议题是探讨冶金煤业务的未来，尽管必和必拓管理层仍视其为核心资产，但昆士兰州繁重的特许权使用费制度（当价格超过300澳元/吨时有效税率超过60%）严重影响了其盈利能力和投资意愿，部分投资者质疑公司是否应探索替代策略 [2] - 报告对必和必拓的估值基于50%净现值法和50%企业价值/息税折旧摊销前利润倍数法（8倍）的混合模型 [8] 公司战略与业务重点 - **战略转型**：自2015年剥离South32以来，必和必拓已从一家拥有超过30个业务的多元化矿商，转变为以铁矿石和铜为核心的公司，并利用铁矿石产生的现金投资于铜和钾肥业务（未来5年以上年资本支出约100亿美元） [2] - **内生增长**：预计归属铜产量将从2026财年的约140万吨增长至2035财年的约200万吨，并在2031财年后实现跃升 [1] - **其他业务定位**： - 动力煤：决定保留新南威尔士州能源煤矿，并计划在约2030年前负责任地关闭 [2] - 镍：2024年暂时关闭镍业务，将在2027年2月前评估是否重启、退出或维持保养和维护状态 [2] - 冶金煤：在昆士兰现有特许权使用费制度下，公司表示不会进行投资，但正寻求解决盈利问题 [2] 冶金煤业务（BMA合资公司）深度分析 - **资产质量**：必和必拓通过其与三菱各持股50%的BMA合资公司，拥有五座最高质量的冶金煤矿和Hay Point煤炭码头，这些是全球顶级的冶金煤资产，资源寿命长（超过50年）、产品质量高、运营规模大且成本低 [3][9][10] - **生产与成本**：2026财年（100%基准）指导产量为36-40百万吨，单位成本为116-128美元/吨；中期（2027-2031财年）目标产量为43-45百万吨，单位成本低于110美元/吨 [10] - **财务表现**：在当前价格下，该业务难以产生自由现金流，2026财年上半年资本回报率仅为1%（集团整体为21%） [3] - **特许权使用费影响**：昆士兰州自2022年7月起实施的累进特许权使用费制度（价格超过300澳元/吨时税率达40%）严重影响了业务竞争力，预计该制度至少将维持至2032年布里斯班奥运会之后 [2][10] - **估值分析**： - 基准情景净现值：假设昆士兰州特许权使用费的最高税率档（40%）从2033年（奥运会后）起取消，必和必拓所持BMA股权的净现值约为120亿美元 [3][11][17] - 风险情景净现值：如果当前特许权使用费结构不变，净现值将降至约70亿美元 [3][17] - 市场交易倍数参考：在中期冶金煤价格（220-240美元/吨）下，高质量冶金煤资产的交易倍数（企业价值/息税折旧摊销前利润为6-7倍）意味着必和必拓所持股权估值范围为80亿至110亿美元，这优于报告的基准净现值估值 [3][25] - 稳态情景估算：在稳态（2029财年）和220美元/吨（实际价格）的冶金煤价格下，预计BMA的息税折旧摊销前利润约为13亿美元（必和必拓份额），加上Hay Point港口可能单独变现的10-20亿美元，总估值约为80-90亿美元 [11] 财务预测与估值摘要 - **收入与盈利**：预计收入将从2025财年的512.62亿美元增长至2026财年的586.36亿美元，随后几年有所波动；息税折旧摊销前利润（UBS）预计从2025财年的259.78亿美元增至2026财年的329.85亿美元 [4][49] - **每股收益**：稀释后每股收益（UBS）预计从2025财年的2.00美元增至2026财年的2.61美元 [4][6] - **股息**：每股股息（净额）预计从2025财年的1.10美元增至2026财年的1.84美元 [4] - **估值倍数**：基于2026财年预测，企业价值/息税折旧摊销前利润（UBS核心）为8.2倍，市盈率（UBS，稀释）为15.7倍，净资产收益率为45.1% [4] - **各业务贡献**：在集团息税折旧摊销前利润中，铜业务占比预计从2025财年的47%上升至2026财年的53%，铁矿石业务占比从55%下降至45%，煤炭业务占比从2%上升至3% [49] - **净现值构成**：根据10%贴现率计算的净现值，铁矿石业务贡献最大（占48%，约1472.48亿澳元），其次为铜（占44%，约1356.70亿澳元），冶金煤（BMA）占5%（约165.40亿澳元） [49]

报告行业投资评级 - 对必和必拓集团（BHP Group）的12个月评级为“中性”（Neutral）[6] - 12个月目标股价为2,975便士[6] - 当前股价（2026年6月10日）为3,142便士，高于目标价[6] 报告核心观点 - 新任首席执行官Brandon Craig将于2026年7月1日上任，其战略重点将放在铜和钾肥的有机增长上，同时维持强劲的运营表现[2] - 公司已从一家拥有超过30个业务的多元化矿商，转型为专注于铁矿石和铜的公司[3] - 报告深入探讨了冶金煤（Met-coal）业务的未来，认为尽管其拥有高质量资产，但面临昆士兰州繁重特许权使用费（自2022年6月起实施，当冶金煤价格超过300澳元/吨时，有效税率超过60%）的重大挑战，这限制了投资并影响了盈利能力[3][4] - 在当前的冶金煤价格下，必和必拓三菱联盟（BMA）的冶金煤业务难以产生自由现金流，2026财年上半年资本回报率（ROCE）仅为1%（集团整体为21%）[4] - 报告对BMA的估值进行了敏感性分析，基准情景净现值（假设昆士兰州特许权使用费最高档从2033年取消）约为120亿美元，若当前特许权使用费结构不变，则净现值降至约70亿美元[4][16] - 公司整体估值基于50%净现值法和50%企业价值/息税折旧摊销前利润倍数法（8倍）的综合考量[9] 公司战略与管理层变动 - 新任首席执行官Brandon Craig将专注于铜（Escondida、Copper SA、Vicuna/Resolution合资公司）和钾肥（Jansen项目第1-2阶段）的有机增长[2] - 预计归属铜产量将从2026财年的约140万吨增至2035财年的约200万吨，并在2031财年后加速增长[2] - 前首席执行官Mike Henry完成了业务组合简化（退出石油业务、剥离冶金煤资产、统一双重上市结构）并尝试了转型并购（英美资源集团），为后续重组留下的空间有限[2] - 公司正在重新评估动力煤、镍和冶金煤是否为核心业务[3] 冶金煤业务详细分析 - **资产概况**：必和必拓通过其与三菱各持股50%的合资公司BMA，拥有五座最高质量的冶金煤矿和Hay Point煤炭码头[4][10]这些煤矿被认为是全球顶级的冶金煤资产，资源寿命长（超过50年）、产品质量高、运营规模大且成本低[11] - **生产与成本**：2026财年指导产量（100%基准）为36-40百万吨，单位成本为116-128美元/吨；中期（2027-31财年）目标产量为43-45百万吨，单位成本低于110美元/吨[11] 历史产量从2019财年的64百万吨下降至2026财年预计的36百万吨[13] - **财务表现**：冶金煤对集团息税折旧摊销前利润的贡献从2022财年的约23%大幅下降至2025财年的约2%[22] 2026财年上半年，该业务大致实现自由现金流中性[22] - **特许权使用费影响**：昆士兰州自2022年7月实施的累进特许权使用费制度严重影响了BMA的竞争力[11] 该制度预计在中期每年带来约60亿澳元收入，并可能持续至2032年布里斯班奥运会之后[47] - **估值分析**： - 基准情景：假设特许权使用费最高档（价格>300澳元/吨时税率为40%）从2033年取消，加权平均资本成本约9%，长期冶金煤价格220美元/吨（实际），BMA中必和必拓所占份额的净现值约为120亿美元[4][12][16] - 若特许权使用费结构不变，净现值降至约70亿美元[4][16] - 在中期冶金煤价格（220-240美元/吨）下，高质量冶金煤资产的交易倍数（企业价值/息税折旧摊销前利润为6-7倍）暗示必和必拓所持BMA股份的估值范围为80-110亿美元[4][24] - 在稳态（2029财年）和220美元/吨冶金煤价格下，预计BMA的息税折旧摊销前利润约为13亿美元（必和必拓份额）[12] 公司财务预测与估值摘要 - **股价目标**：29.75英镑/股[5] - **财务预测**： - 收入预计从2025财年的512.62亿美元增长至2026财年的586.36亿美元，随后几年有所波动[5] - 息税前利润（UBS）预计从2025财年的202.40亿美元增长至2026财年的273.19亿美元[5] - 每股收益（UBS，稀释后）预计从2025财年的199.82美分增长至2026财年的260.51美分[5] - 净债务预计从2025财年的126.02亿美元降至2026财年的92.62亿美元[5] - **盈利能力与估值指标**（2026财年预计）： - 息税前利润率为46.6%[5] - 资本回报率（ROIC）为45.1%[5] - 企业价值/息税折旧摊销前利润倍数（UBS核心）为8.2倍[5] - 市盈率（UBS，稀释后）为16.2倍[5] - 股息收益率（净）为4.4%[5] - **分部息税折旧摊销前利润贡献**（2026财年预计）： - 铜：176.31亿美元[50] - 铁矿石：149.53亿美元[50] - 煤炭：10.20亿美元[50] - 钾肥：-3.01亿美元[50] - **净现值构成**（按10%贴现率）： - 铁矿石：1016.01亿美元，占48%[50] - 铜：936.12亿美元，占44%[50] - 冶金煤（BMA）：114.12亿美元，占5%[50] 其他业务状态 - **动力煤**：必和必拓于2022年决定保留新南威尔士州能源煤炭公司，并计划在2030年左右负责任地关闭[3] - **镍**：必和必拓于2024年暂时关闭了其镍业务，并将于2027年2月前审查是否重启、退出或继续维护[3] - **钾肥**：Jansen项目是重要的增长投资，资本支出较高[2][3] 近期催化剂 - 报告指出存在一个积极的近期催化剂：在Antamina项目收益流之后，有可能提高股息，催化剂日期为2026年8月18日[65]

黄金价格走势 - 黄金价格在六月初已进入熊市区域，较一月份每盎司5500美元以上的历史高点下跌超过20% [1] - 当前金价已低于其长期200日移动平均线，表明空头控制了该贵金属的主要趋势 [1] 作者背景与分析方法 - 作者为自由金融撰稿人，为金融顾问和投资公司制作包括文章、博客、电子邮件和社交媒体在内的各类内容 [1] - 擅长将金融数据转化为叙事，并与包括高级编辑、投资策略师、市场经理、数据分析师和高管在内的团队合作，使内容具有相关性、可及性和可衡量性 [1] - 在主题投资、市场事件、客户教育和具有说服力的投资展望方面拥有专业知识 [1] - 专注于分析股市板块、交易所交易基金、经济数据和广泛市场状况，并为不同受众制作易于理解的内容 [1] - 对股票、债券、大宗商品、货币和加密货币等资产类别的宏观驱动因素感兴趣 [1] - 倡导使用基于实证数据的叙述，并利用图表等工具以简单而引人入胜的方式讲述故事 [1]