投资评级与目标价 - 报告给予三一国际 **买入** 评级，目标价为 **20.6港元** [1] - 基于 **20倍** 的 **2026年预期市盈率** 设定目标价，该估值相当于公司自2017年以来的峰值水平，以反映大宗商品上行周期带来的盈利能见度提升 [1] - 当前股价为 **11.96港元**，目标价隐含 **72.2%** 的上涨空间 [4] 核心观点与业绩预测 - **2025年业绩为负面意外**：公司预公告2025年税后利润预计同比增长50-73%至 **16-18.5亿元人民币**，但这主要得益于商誉及物业减值损失大幅减少。若按经常性基础（剔除减值）计算，2025年利润同比变化为 **-10%至+4%**，约为 **16.7-19.2亿元人民币**，该范围较报告预测低 **16-27%**，较彭博一致预期低 **19-30%** [1] - 业绩不及预期主要由于港口设备相关的一次性费用，以及太阳能业务运营费用高于预期 [1] - 尽管2025年业绩疲软，但预计**2026年将迎来良好开局**，驱动力来自矿用卡车的强劲订单和港口设备的高能见度 [1] - 预计公司的油气设备业务将从当前高油价中受益 [1] - 报告将在公司发布年度业绩（3月31日）后修正盈利预测 [1] 财务预测摘要 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为 **245.71亿**、**297.52亿**、**347.92亿** 元人民币，同比增速分别为 **12.1%**、**21.1%**、**16.9%** [3] - **调整后净利润预测**：预计2025-2027年调整后净利润分别为 **22.86亿**、**29.90亿**、**36.86亿** 元人民币，同比增速分别为 **23.6%**、**30.8%**、**23.3%** [3] - **每股盈利预测**：预计2025-2027年调整后每股收益（EPS）分别为 **0.71**、**0.92**、**1.13** 元人民币 [3] - **利润率与回报**：预计综合毛利率将从2024年的 **22.4%** 提升至2027年的 **25.7%**；预计净资产收益率（ROE）将从2024年的 **9.3%** 提升至2027年的 **21.7%** [3] - **净负债率**：预计净负债率（净债务/权益）将从2024年的 **17.4%** 持续改善，至2027年转为净现金状态（**-2.3%**） [3] 分业务运营预测 - **大型港口机械**：预计2025-2027年收入分别为 **26.66亿**、**39.98亿**、**51.98亿** 元人民币，2025-2027年同比增速预测分别为 **40%**、**50%**、**30%**，是增长最快的业务线之一 [11] - **矿用卡车**：预计2025-2027年总收入（含大型、宽体、铰接式卡车）分别为 **62.0亿**、**78.6亿**、**99.8亿** 元人民币，是核心增长动力 [11] - **锂电池业务**：预计2025-2027年收入分别为 **23.70亿**、**35.55亿**、**42.66亿** 元人民币，2025年预计同比增长 **200%**，是增速最快的业务 [11] - **太阳能业务**：预计2025-2027年收入分别为 **22.10亿**、**25.42亿**、**29.23亿** 元人民币 [11] - **油气设备**：预计2025-2027年收入分别为 **25.91亿**、**28.50亿**、**29.93亿** 元人民币 [11] - **传统业务承压**：巷道掘进机、联合采煤机组（CCMU）等传统煤炭开采设备收入预计将持续下滑 [11] 估值与市场数据 - **估值倍数**：基于当前股价，公司2025-2027年预期市盈率（P/E）分别为 **14.8倍**、**11.4倍**、**9.3倍**；市净率（P/B）分别为 **2.5倍**、**2.2倍**、**1.9倍** [3] - **股息收益率**：预计2025-2027年股息收益率分别为 **2.7%**、**3.5%**、**4.3%** [3] - **市值与交易**：公司市值为 **386.46亿港元**；三个月平均成交额为 **1.592亿港元** [5] - **股权结构**：三一重型装备有限公司持有公司 **64.9%** 股份，自由流通股占比为 **33.9%** [6] - **股价表现**：过去一个月股价下跌 **20.2%**，但过去三个月和六个月分别上涨 **43.2%** 和 **68.5%** [7]

收购事件概述 - 公司已签署协议，收购位于南非约翰内斯堡的矿业售后解决方案提供商Eventspec Proprietary的业务 [1] - Eventspec专注于生产钻机、矿用卡车和装载机的零部件，并提供重建、维修及相关服务 [1] - Eventspec拥有约120名员工，主要服务于南非的矿业公司 [1] 收购的战略意义与整合 - 此次收购将是对公司制造能力的强大战略补充，并将在重要且不断增长的非洲及其他地区扩展公司的备件和相关服务产品组合 [2] - 收购完成后，Eventspec有能力的团队将加入公司集团 [2] - 此次收购将被纳入设备与服务业务领域，并计入服务收入流 [2] 交易细节与公司背景 - 交易预计将于2026年第三季度初完成，需等待标准的监管批准 [3] - 该交易无需根据欧盟市场滥用法规进行披露 [3] - 公司总部位于瑞典斯德哥尔摩，在全球拥有约19,000名员工，并在南非拥有重要业务存在 [3] - 公司开发用于地表和地下应用的设备，并提供从自动化、数字化到电气化解决方案的服务 [3] 近期业务动态 - 2025年7月，公司从智利的Sociedad Punta del Cobre获得了一份地下矿用卡车和数字解决方案订单 [4] - 该订单价值2.35亿瑞典克朗（合2460万美元），旨在提高客户的生产力、成本效益和安全性 [4] - 订单包括为客户的铜矿（包括Punta del Cobre、Granate和Mantos de Cobre）供应Minetruck MT65 S运输车 [4]

电话会议纪要关键要点总结 **一、涉及的行业与公司** * **公司：卡特彼勒 (Caterpillar Inc.)** [1] * **行业：** 工程机械与设备 (Construction Industries, CI)、资源行业 (Resource Industries, RI)、能源与交通 (Energy & Transportation) [5] * **会议背景：** CONEXPO 2026 展会期间的炉边谈话，由 Jefferies 的 Steve Open 主持，卡特彼勒董事长兼首席执行官 Joe Creed 和建筑行业集团总裁 Rod Shurman 参与 [3] **二、公司战略与领导层** * **新领导任命：** Rod Shurman 在约33天前被任命为建筑行业集团总裁，接替退休的 Tony Fassino [3][4][5] * **领导层背景：** Rod Shurman 与 Joe Creed 共事约17年，拥有丰富的工厂运营、工程和客户经验，强调以客户为中心和解决客户挑战 [6][7] * **核心战略：** 公司战略聚焦于“解决客户最严峻的挑战” [6][9] * 强调成为技术栈的“无形层”，其产品是支撑当今技术世界运行所必需的物理基础设施 [5] * 战略支柱包括“商业卓越”，即倾听客户声音并简化业务流程 [11][12] * **运营与执行模型：** 公司采用运营与执行模型进行资源分配和业务审查，这推动了利润率和现金流的结构性改善 [75] **三、各业务板块表现与展望** **建筑行业 (CI)** * **订单与积压：** 第四季度订单表现非常强劲，是历史上最好的季度之一，积压订单健康 [26][29] * **市场趋势：** 北美和中东市场强劲，中国及亚洲部分地区（尤其是10吨以上挖掘机市场）相对疲软 [76][77] * **增长驱动力：** 基础设施投资、能源转型和数据中心建设是主要顺风因素 [29] * **紧凑型设备战略：** 推出“Cat Compact”计划，通过简化的全渠道解决方案（结合数字与实体）吸引新客户和小型承包商，这是“商业卓越”战略的关键部分 [9][11][12] * **服务承诺：** 在北美等地推出“服务承诺2.0”，例如提供24小时零件、48小时恢复工作的书面保证，否则向客户提供积分 [45][46] **资源行业 (RI) 与矿业** * **市场状态：** 矿业市场过去几年保持稳定，避免了过去的“繁荣与萧条”周期，这对公司规划有利 [35] * **长期展望：** 未来5-10年，为支持全球增长所需的矿物量将推动矿业持续发展 [37] * **车队状况：** 公司持续跟踪车队年龄和利用率，现有车队持续老化并被充分利用 [38] * **新技术：** 对即将推出的“动态能量传输”技术寄予厚望，认为它将改变矿业客户的游戏规则 [36] * **铁路业务：** 已进行适当规模调整以应对长期低迷的北美机车市场，服务业务持续增长，与RI整合后因客户重叠而获得协同效应 [81][82] **能源与交通 (E&T)** * **积压订单：** 积压订单同比增长显著，且在所有三个板块均表现健康，其中第四季度油气业务创下纪录 [26] * **天然气业务乐观：** 对天然气和气体压缩业务非常乐观，认为这是能源解决方案的关键部分，并将受益于数据中心带来的电力需求增长 [40][41] * **产能扩张计划：** * **大型发动机：** 产能投资已进行数年，进度略超前，预计2026年底至2027年产量将有阶跃式增长 [55][57] * **燃气轮机 (Solar Turbines)：** 计划将产能翻倍以上，预计在2028-2029年实现，时间周期较长 [55][57] * **数据中心需求：** 数据中心建设是驱动大型发动机和燃气轮机需求的主要因素，公司提供从30兆瓦到小型机组的全方位解决方案 [60][72] * **关于“桥梁电源”的长期思考：** 公司认为，由于电网升级（包括发电和输电）需要时间，为数据中心提供动力的天然气发电“桥梁”可能会很长。即使未来电网赶上，客户为控制自身命运和成本，可能仍会选择“表后”自有电厂 [69][70][71][72] **四、财务与运营指标** * **服务收入目标：** 目标是到2030年实现300亿美元的服务收入，2025年约为240亿美元 [42] * **服务增长驱动力：** * **CI：** 增加联网设备、服务承诺、VisionLink全车队功能、Cat AI助手 [42][43] * **RI：** 采矿设备利用率提升、设备重建需求恢复 [42] * **E&T：** 向基本负载燃气发电和气体压缩应用的转变带来更多售后市场机会 [43][44] * **定价策略：** * 总体基于为客户提供的价值进行定价，旨在成为优质供应商 [67] * 积压订单中的定价有信心，大型发动机业务有框架协议和 escalator 条款，Solar Turbines 业务收取进度款 [34] * 2025年在CI领域进行了促销活动，预计2026年将迎来更积极的定价环境 [91][94] * **利润率：** 公司目标是在利润率区间中位运行，尽管吸收了关税等成本，目前各板块营业利润率仍处于行业领先水平 [90][94] * **现金流与资本配置：** 公司产生大量现金，资产负债表健康，有大量债务容量，在保持资本配置纪律的同时寻求增值收购（如RPM数字平台） [83][84] **五、技术与创新** * **数字化与服务工具：** * **VisionLink：** 扩展至全车队功能，帮助客户管理混合车队 [42][48] * **Cat AI 助手：** 新推出，可帮助客户获取维修指导、零件链接等，简化服务流程 [43][47] * **新版 catrentals.com：** 简化客户租赁界面 [19] * **租赁业务：** 被视为帮助客户解决现金流挑战、获得初次品牌体验、以及平滑周期波动的重要方式 [19][20] * **精益生产：** 被视为一个持续改进的旅程，而非终点，不同业务部门进展不一，大型发动机和涡轮机业务在扩产过程中面临挑战 [21][24][25] **六、风险与挑战** * **库存与周期波动：** 承认CI历史上存在经销商库存导致的波动，但通过改进销售与运营规划流程、与经销商合作、以及发展服务和租赁业务来降低波动性 [15][16][17][18] * **关税：** 局势仍然不稳定且多变，最高法院裁决后团队正在评估影响。短期内对利润率造成冲击，但公司已通过运营纪律吸收了部分影响 [89][90] * **中国市场：** 中国对大型挖掘机的需求疲软，但公司表示并未大幅改变战略，仍视其为机会，并将继续专注于在全球所有市场盈利性增长 [76][77][79][80] * **供应链与产能扩张制约因素：** 产能扩张的关键制约因素包括内部劳动力规划、机床交付与安装、以及零部件供应验证，公司正与供应链合作确保组件供应 [59][60] **七、其他重要信息** * **市场占有率：** 公司认为去年在CI领域的表现优于行业整体，并通过Cat Compact等举措争取新客户 [95] * **收购策略：** 专注于能够补充和增强现有能力（如数字平台、技术）的资产，以更好地服务客户 [83][84] * **对地下采矿的态度：** 公司将在能为客户增加价值的领域参与地下采矿，而非盲目追求所有细分市场 [88]

公司整体业绩与财务表现 - 2025年公司营收按固定汇率计算增长6%，达到26亿英镑，订单增长7%至26亿英镑，这得益于售后市场的强劲需求、第四季度原设备订单的“完美执行”以及收购贡献[6][7] - 2025年营业利润同比增长15%至5.18亿英镑，营业利润率扩大150个基点至20.2%，提前一年超过此前设定的20%利润率目标，改善主要源于卓越绩效计划节省及软件解决方案收购的贡献[5] - 2025年税前利润为4.47亿英镑，尽管存在2200万英镑的折算汇率逆风，但仍比去年高出1900万英镑，每股收益增长3%至1.238英镑[4] - 自由经营现金流转化率为92%，处于90%-100%的目标区间内[3] - 净债务与EBITDA比率因2025年的收购活动上升至1.9倍，接近管理层所述范围的上限，已动用资本回报率下降140个基点至17.9%，但仍远高于其资本成本[2] - 全年股息为每股41.7便士，增长4%[2] 分部门业绩表现 - **矿业部门**：市场环境积极，金、铜价格创历史新高推动客户最大化现有资产产量，部门订单增长5%，其中原设备订单稳定，售后市场订单增长7%，营收增长6%，按固定汇率计算的营业利润增长11%至4.06亿英镑，部门营业利润率扩大100个基点至21.9%[1] - **ESCO部门**：订单增长11%，核心地面接合工具在矿业和基建市场需求强劲，抵消了疏浚需求正常化的影响，若不包含Micromine贡献的4400万英镑，同口径订单增长为4%，部门总营收增长6%（包含Micromine贡献的4100万英镑），营业利润增长22%至1.52亿英镑，营业利润率扩大260个基点至21.4%[8] 运营效率与成本分析 - 卓越绩效计划在2025年为集团利润率扩张贡献了140个基点的节省，累计节省达5900万英镑，该计划的最终总成本为1.13亿英镑，低于先前指引[10][11] - 2025年调整项目总额为7300万英镑，其中包括4700万英镑的例外成本，收购与整合成本为2200万英镑[11] - 营运资本因卓越绩效计划下的运营举措以及美国关税对年末库存余额的影响而增加，营运资本占销售额的百分比上升170个基点至22.4%，管理层预计随着运营正常化将回归20%的目标[3] 战略进展与收购整合 - **软件业务整合**：公司已构建整合Micromine、Fast2Mine和MOTION METRICS的平台，2026年将是“全面整合”之年，Micromine整合已完成，Fast2Mine已强劲启动以实现其一年期盈利目标，MOTION METRICS已并入ESCO的软件部门[14] - **Micromine运营指标**：客户留存率提升至94%，经常性收入占比达到88%，年化年度经常性收入增长24%[9] - **地域扩张**：通过收购Townley加强了矿业部门在北美市场地位，完成了对ESCO智利合资公司Essel剩余股份的收购，并与沙特阿拉伯的Olayan签订了合资协议[15] - **产品延伸**：开发了ENDURON立式搅拌磨（已获得首个订单），并与CiDRA达成全球合作协议以商业化其P29分离技术，该技术相比传统研磨回路可使处理量提升超过40%[15] 2026年业绩展望与指引 - 管理层预计2026年营收和营业利润将再增长一年，同时营业利润率将扩张50个基点[16] - 预计售后市场营收将实现中个位数增长，软件业务有望继续保持与收购预期一致的强劲增长，自由经营现金流转化率预计在90%-100%之间，营运资本将有所改善[16] - 预计净利息成本为9000万英镑，资本支出和租赁支出约为折旧的1.3倍（用于投资铸造厂并启动全公司范围的SAP S/4实施），例外现金成本在2500万至3000万英镑之间[18] - 管理层预计到2026年底，净债务与EBITDA比率将去杠杆化，回归其正常的0.5-1.5倍区间[18] 其他重要事项 - 持有石棉相关索赔的美国实体已进入第11章破产程序并被解除合并，公司认为剩余准备金充足，预计不会产生进一步费用[12] - 确定福利养老金计划从约1亿英镑的赤字转为资金盈余，未来不太可能需要进行特殊现金缴款[13] - 绝对范围1和范围2排放量较2019年基准下降31%，超过了原定2030年减排30%的目标，但安全事故总发生率同比上升，不过下半年可记录事故有所减少，计划在2026年进行更广泛的战略更新[19] - 关于Reko Diq项目，公司已交付高压辊磨机并收到付款，订单中仅剩少量由预付款和取消条款覆盖，因此“没有资产负债表风险”，售后市场机会取决于矿山是否推进[17]

公司产品发布 - 山特维克矿山公司推出了名为My Sandvik Geo的新型云数字服务 该服务旨在将钻孔数据转化为实用的地质和岩石力学洞察 [1] - My Sandvik Geo能够为采矿作业提供地下条件的实时访问 有助于改进规划 获得更好的爆破效果 并提高地表顶锤钻孔活动的生产率 [1] 产品功能与技术流程 - 该服务旨在处理原始钻孔测量数据 包括随钻测量数据和钻孔坐标 并将其转化为有价值的洞察 [2] - 转化后的洞察信息包括岩石强度 覆盖层 裂缝 钻孔精度 以及计划与实际执行的对比 [2] - 服务将钻孔数据处理为四个不同阶段 首先是数据层 从钻机捕获原始信号 [2] - 随后 原始信号被转化为岩石硬度 不连续面和覆盖层等数值 形成信息层 [3] - 接着 平台在My Sandvik内开发地质模型 建立知识层 [3] - 最后 它提供可操作的推荐 为战略决策提供信息并促进持续改进 达到智慧层 [3] 产品效益与应用 - My Sandvik Geo通过精确识别岩石强度来提高爆破精度 并通过揭示裂缝和空洞来提高安全性 [3] - 该服务通过提供详细的精度洞察来提高钻孔质量 并促进炸药和材料的高效使用 [4] - 它提供对任何偏离爆破计划的实时可视性 使团队能够快速调整并维持高标准 [4] - 通过与山特维克的云数字生态系统集成 该服务可将数据导出至Deswik等矿山规划软件 [4] - 一旦激活 钻孔数据会自动流向云端 以便进行直观的可视化 [4] 公司近期动态 - 上月 山特维克同意收购ThoroughTec Simulation公司 这是一家专门为矿业提供设备模拟器和基于模拟的培训的南非公司 [5]

投资与资金支持 - MacLean Engineering 获得加拿大自然资源部 250万美元 投资 用于其电池动力汽车研发 以支持采矿作业 [1] - 该笔资金通过加拿大自然资源部的“采矿脱碳示范项目”下能源创新计划发放 旨在加速公司GR8 EV Grader的商业化 [1] 产品与技术发展 - 公司正在研发GR8 EV Grader 这是其新成立的地表采矿车辆部门推出的首款车型 [1] - 该产品是一款配备18英尺铲刃的电池动力坑内级平地机 旨在帮助矿业公司减少碳足迹 [2] - GR8 EV Grader车队的开发最初于2024年9月在MINExpo上由MacLean与Fortescue共同宣布 将用于后者在西澳大利亚的矿场 [2] 公司战略与部门 - 新资金将加速公司电池电动技术的商业化 并助力其更快地建设新的地表采矿车辆部门 [4] - 新成立的地表采矿车辆部门专注于通过结合客户反馈与工程及电气化战略 来解决地表采矿面临的挑战 [4] - 资金将支持公司在加拿大及全球范围内为采矿作业进行的设计和开发计划 [3] 行业与市场影响 - 此次投资公告于多伦多举行的加拿大勘探开发者协会2026年大会期间的加拿大关键矿物论坛上发布 [2] - 公司表示 与加拿大自然资源部的合作正在推进实用的电气化路径 以加强加拿大的关键矿物供应链 并将加拿大清洁技术推向全球舞台 [4]

公司评级与目标价调整 - 美国银行将卡特彼勒的目标价从735美元上调至825美元 并重申买入评级 [1] 业务表现与增长动力 - 公司2025年将迎来百年庆典 2023年全年营收创纪录达到676亿美元 同比增长4% 增长主要由设备销售走强驱动 [2] - 电力与能源部门表现突出 第四季度销售额达到94亿美元 同比增长23% 该部门业务包括天然气发电机和电池储能系统 [2] - 石油和天然气需求同比增长24% 电力发电部门呈现惊人的增长 [1] - 公司从人工智能增长中多重受益 其建筑设备在数据中心建设中起关键作用 同时其电力与能源部门因数据中心依赖其涡轮机和大功率发动机来确保稳定和备用电力而获得增长动力 [2] 订单与合作协议 - 公司在第四季度报告了创纪录的512亿美元积压订单 [3] - 公司于1月28日宣布与美国智能与电力公司达成协议 将供应天然气发电机和电池储能系统 到2027年为AIP在西弗吉尼亚州的Monarch Compute园区提供2吉瓦的电力 [3] 盈利能力与成本 - 全年每股收益下降14.6%至18.81美元 下降主要与增量成本上升有关 包括关税的影响 [3] 行业需求趋势 - 近期调查显示涡轮机需求正扩展到数据中心以外 这应有助于缓解对产能过剩的担忧 [1] 公司业务概述 - 卡特彼勒制造建筑和采矿设备 以及非公路用柴油和天然气发动机 工业燃气轮机和柴油电力机车 [4] - 公司通过其建筑工业 资源工业和电力与能源部门运营 并通过其金融产品部门提供融资和相关服务 [4]

公司业务模式转型 - 公司正在重塑客户使用其设备的方式 需求正转向数据中心、自动化运营和能源可靠性领域 客户将公司的机器、发动机和服务部署为长期基础设施 而非短周期建筑资产 [1] 数据中心成为核心增长驱动力 - 数据中心建设成为主要需求驱动力 客户将公司的发电机组和涡轮机用作主要电源 而不仅仅是备用系统 以支持超大规模和企业数据中心 [3] - 第四季度面向用户的动力和能源销售额增长37% 发电销售额增长44% 增长由与人工智能和云工作负载相关的大型订单推动 [3] - 运营商正在建设现场发电厂 以绕过电网限制、加速时间表 并保证计算密集型工作负载的持续运行时间 [4] 能源与油气应用需求联动 - 数据中心建设也拉动了油气应用的需求 运营商日益依赖天然气为现场发电提供燃料 推动了用于管理燃料流量和压力的天然气压缩设备与涡轮机的订单 [5] - 公司提供支持上游和下游电力基础设施连续运行的系统 [5] 自动化系统应用扩展 - 在采矿和采石作业中 客户正扩大使用自动化运输系统以提高生产力和安全性 同时减少劳动力限制 [6] - 公司年末在运行的自动化运输卡车达到827辆 高于一年前的690辆 因矿商在大型场地推广自动化 [6] - 自动化应用不再局限于大型金属矿 采石和骨料运营商正在采用混合车队 在重复运输路线上使用自动驾驶卡车 在更复杂环境中使用人工操作设备 [7] - 客户利用自动化来稳定产出并控制连续运营的成本 [7] 建筑行业需求关联增长 - 建筑行业客户的需求也与数据中心和能源项目挂钩 第四季度建筑行业面向用户的销售额增长11% 因承包商为工业和电力基础设施相关的场地平整、土方工程和物料处理部署设备 [8] - 承包商日益依赖租赁车队来支持这些大型资本密集型建设项目 [8] 服务与互联业务推动增长 - 在所有业务板块 公司正在将服务和互联性嵌入客户工作流程 全年服务收入达到240亿美元 由超过160万台互联资产支持 [9] - 公司预计这些应用场景将推动增长在2026年达到其长期目标范围的上限 其中动力和能源业务引领增长 [9] - 公司计划增加资本支出 以扩大发动机、涡轮机和大型电力系统的产能 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额和收入达到创纪录的676亿美元，同比增长4% [6][10] - 2025年全年调整后营业利润率为17.2%，处于目标区间内 [6] - 2025年全年调整后每股收益为19.06美元 [6] - 2025年全年产生95亿美元MP&E自由现金流，连续第三年超过90亿美元 [6][25][46] - 2025年向股东回报79亿美元，其中52亿美元用于股票回购，27亿美元用于股息 [11] - 第四季度销售额和收入达到创纪录的191亿美元，同比增长18% [8][25] - 第四季度调整后营业利润率为15.6%，调整后每股收益为5.16美元 [8][27] - 第四季度MP&E自由现金流为37亿美元 [25] - 2025年净增关税成本为17亿美元 [6] - 2026年预计销售额和收入增长将接近5%-7%长期复合年增长率目标的上限 [15][37] - 2026年调整后营业利润率预计将超过2025年水平，但接近目标区间底部 [16][46] - 2026年MP&E自由现金流预计将略低于2025年，资本支出预计约为35亿美元 [16][41][46] - 2026年增量关税成本预计约为26亿美元，比2025年增加8亿美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 建筑机械 - 第四季度建筑机械销售额增长15%至69亿美元 [29] - 第四季度建筑机械利润下降12%至10亿美元，利润率下降470个基点至14.9% [30] - 利润率下降主要受关税影响，关税对利润率造成约600个基点的冲击 [30] - 2025年全年对用户销售额增长5%，增速超过全球行业水平 [12] - 2026年第一季度建筑机械销售额预计将实现强劲增长，受销量和有利价格实现推动 [42] - 2026年第一季度建筑机械利润率（不含关税）预计将高于去年同期 [44] 资源工业 - 第四季度资源工业销售额增长13%至34亿美元 [31] - 第四季度资源工业利润下降24%至3.6亿美元，利润率下降510个基点至10.7% [31] - 利润率下降主要受关税影响，关税对利润率造成约490个基点的冲击 [31] - 2025年底有827辆卡特彼勒自动驾驶卡车在运营，高于2024年底的690辆 [13] - 2026年第一季度资源工业销售额预计将实现强劲增长，受销量推动 [43] - 2026年第一季度资源工业利润率（不含关税）预计将略低于去年同期 [45] 能源与交通 - 第四季度能源与交通销售额增长23%至94亿美元 [32] - 第四季度能源与交通利润增长25%至18亿美元，利润率增长30个基点至19.6% [32] - 关税对该部门利润率的影响约为220个基点 [32] - 2025年全年发电销售额超过100亿美元，同比增长超过30% [14] - 2025年全年服务收入达到240亿美元 [11] - 2026年第一季度能源与交通销售额预计将实现增长，受发电和油气业务强劲表现及有利价格实现推动 [43] - 2026年第一季度能源与交通利润率（不含关税）预计将高于去年同期 [45] 金融产品 - 第四季度金融产品收入增长7%至约11亿美元 [33] - 第四季度金融产品部门利润增长58%至2.62亿美元 [33] - 零售信贷申请增长6%，零售新业务量增长10% [33] - 客户逾期率为1.37%，同比下降19个基点，为有记录以来最低年终水平 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度北美建筑机械对用户销售额增长超出预期，受非住宅和住宅建筑强劲增长推动 [9] - 第四季度欧洲、非洲、中东和亚太地区（除中国外）建筑机械对用户销售额小幅下降，符合预期 [9] - 第四季度拉丁美洲建筑机械对用户销售额增长超出预期 [9] - 第四季度资源工业对用户销售额下降7%，符合预期，主要因煤炭价格疲软导致矿业客户资本支出谨慎 [9] - 第四季度能源与交通对用户销售额强劲增长37%，所有应用领域均实现两位数增长 [10] - 发电业务增长44%，受数据中心应用的大型发电机组和涡轮机需求推动 [10] - 油气业务增长主要由涡轮机和相关服务驱动 [10] - 2026年北美建筑市场前景保持积极，预计对用户销售额将适度增长，受IIJA资金和数据中心投资推动 [17] - 2026年欧洲经济预计将走强，非洲和中东建筑活动预计保持强劲 [17] - 2026年亚太地区（除中国外）经济状况预计温和，中国预计将出现积极势头，10吨以上挖掘机行业将实现全年增长 [17] - 2026年拉丁美洲增长预计将继续，增速与2025年相似 [17] - 2026年资源工业对用户销售额预计将增长，主要受铜和黄金需求上升以及重型建筑、采石和骨料领域积极动态推动 [18] - 2026年能源与交通前景积极，发电和油气业务积压订单持续增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司更新了企业战略，专注于三大支柱：卓越商业、成为先进技术领导者、以及工作方式转型，均建立在持续运营卓越的基础上 [22] - 公司目标是到2030年将服务收入增至300亿美元 [11] - 建筑机械部门目标是到2030年对用户销售额增长至2024年基线的1.25倍 [12] - 资源工业部门目标是到2030年将运营中的卡特彼勒自动驾驶卡车数量较2024年增加两倍 [12] - 能源与交通部门目标是到2030年将发电销售额较2024年增加一倍以上 [14] - 公司正在进行多年期努力，以将其大型发动机产能翻倍，并将其工业燃气轮机产能增加一倍以上 [14] - 公司在CES 2026上推出了新的Cat AI助手，并承诺投入2500万美元用于培养未来劳动力 [23] - 公司认为其在发电和能源领域是市场领导者，拥有最广泛的产品组合（38兆瓦以下的涡轮机和发动机） [82] - 建筑机械部门通过其商品化计划成功实现了超越行业的增长 [12][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 创纪录的销售额和收入以及积压订单证明了终端市场的实力和团队强大的执行力 [7] - 创纪录的510亿美元积压订单为2026年开局提供了强劲动力 [15] - 大约62%的积压订单预计在未来12个月内交付，低于历史平均水平 [15] - 公司预计所有三个主要部门都将受益于销量增长、约2%的有利价格实现以及服务收入的持续增长 [16] - 调整后营业利润率预期反映了关税的持续影响以及为执行增长战略所做的投资 [16] - 公司有信心随着时间的推移管理关税的影响，目标是使调整后营业利润率在目标区间中点附近运行 [16] - 数据中心建设相关的云计算和生成式AI带来的能源需求增长，预计将推动发电业务增长 [19] - 数据中心客户正在寻找替代电源解决方案以跟上其增长步伐，因此备用电源订单开始呈现上升趋势 [19] - 油气业务在2025年达到创纪录水平后，预计2026年将实现适度增长 [20] - 工业应用产品需求预计将在2026年适度增长，从之前的低点持续复苏 [20] - 铁路服务和机车交付预计在2026年全年实现增长 [21] 其他重要信息 - 积压订单增至创纪录的510亿美元，较去年增加210亿美元，增幅71% [6][7] - 连接资产数量增长至超过160万台 [11] - 2026年第一季度增量关税成本预计约为8亿美元，与2025年第四季度水平相似 [40][44] - 2026年第一季度增量关税成本预计约50%在建筑机械，20%在资源工业，30%在能源与交通 [45] - 2026年第一季度预计经销商机器库存将增加超过10亿美元，符合季节性模式 [42] - 2025年第四季度总机器经销商库存减少约5亿美元 [26] - 公司预计在2026年第一季度执行一笔比2025年初30亿美元ASR规模更大的加速股票回购 [34] - 截至年底，企业现金余额为100亿美元，另有12亿美元期限稍长的流动性有价证券 [34] - 铁路部门将于2026年3月从能源与交通部门移至资源工业部门，历史数据将相应重述 [35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于积压订单的构成、长期交付的可见性以及如何管理远期订单的定价和成本风险 [49][50][51] - 第四季度订单在所有三个部门都很强劲，不仅仅是能源与交通 建筑机械部门订单表现是有史以来最好的季度之一，资源工业部门订单是自2021年以来最好的季度之一，能源与交通部门订单同样强劲 [53][54] - 积压订单中大部分是能源与交通业务，公司正与客户密切合作，根据项目时间表安排工厂订单，以确保产品在客户需要时交付 [56] - 对于远期订单，公司通常有框架协议并附有通胀指数定价条款，对于非框架协议，如果交付期超过通常的12个月，通常会包含价格调整条款 [56] 问题: 关于50吉瓦发电产能目标的时间节点、产能过剩风险、订单结构以及服务协议 [59][60][61] - 产能扩张计划考虑了所有行业的需求，包括油气和发电，并考虑了供应链和服务业务所需的组件产能 [62][63] - 大部分产能提升预计在2026年底至2027年初开始，涡轮机产能随后跟进 [64] - 公司与超大规模数据中心客户保持密切沟通，并根据客户计划调整产能 [64] - 目前看到的备用电源订单大部分仍使用发电机而非电池，在大型燃气主电源订单中，公司使用快速启动燃气发电机组作为备用电源 [76] 问题: 关于2026年销售额增长指引与积压订单增长之间的差异，以及关税影响是否已包含定价行动 [66][67] - 2026年预计的26亿美元增量关税成本未包含任何定价行动，公司提到的2%定价是完全独立的 [68] - 销售额增长指引考虑了建筑机械部门经销商库存将增加超过10亿美元（2025年第一季度库存几乎未增加），以及能源与交通部门目前存在产能限制 [69] - 如果产能能提前上线，2026年下半年可能会有上升空间 [70] 问题: 关于AIP订单中电池储能系统的收入占比以及BESS产能是否充足 [71] - AIP订单大部分是天然气发电机组，电池只占整体的一小部分 [73] - 产能规划已包含此类需求，公司认为能够跟上主电源业务的增长 [73] 问题: 关于主电源应用中备用柴油发电机与BESS的未来角色，以及2026年发电业务收入增长势头 [75] - 目前看到的主电源应用大部分仍配备备用电源，且使用发电机而非电池 [76] - 2026年发电业务收入增长受限于产能，目前指引是基于有高度信心的部分，如果产能扩张进展顺利，可能会有上升空间 [76] 问题: 关于积压订单增长中是否存在一次性因素或订单前置，以及公司是否在超越市场增长 [78][79] - 第四季度订单没有因无法公告而显著前置的情况 资源工业订单可能较为波动 [81] - 公司更关注赢得业务，如果能在订单持续增加的同时通过提高出货量来减缓积压订单增长，那将是好事 [82] - 公司在建筑机械领域增速超过行业，在发电和能源领域是市场领导者，拥有广泛的产品组合和较快的交付速度 [82] 问题: 关于涡轮机在调峰电厂应用中的进展，以及2026年涡轮机出货量与2025年创纪录水平持平的预期 [85] - Solar Turbines在2025年创下纪录，预计2026年业绩可比 新增产能计划不会对2026年业绩产生重大影响 [86] - 预计2026年将看到更大机型（如Titan 350）的出货比例增加 [86] - 传统上Solar业务严重偏向油气，但现在开始看到更多业务向发电领域转移 [87][88] 问题: 关于Monarch Compute Campus项目的技术细节、效率比较以及此类项目的询价管道 [92][93] - 项目细节涉及技术规格，但公司致力于与客户合作，利用余热提高现场冷却效率，使项目在经济上更具竞争力 [94][95] - 公司拥有丰富的微电网经验，能够根据客户现场情况、燃料可用性等配置最佳解决方案 [96] - 此类讨论日益增多 [96] 问题: 关于建筑机械部门的需求驱动因素分解（正常置换、数据中心活动、市场份额增长） [99] - 北美市场预计保持强劲，数据中心建设推动了大量建筑活动，IIJA支出仍在继续，中东市场持续强劲，中国预计将从低位回升 [100][101] - 公司通过商品化计划在2025年实现了超越行业的增长，并将在2026年继续推出新举措 [101] - 部分订单增长是回归更正常的季节性模式，但公司对行业前景充满信心 [102]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额和收入达到创纪录的676亿美元，同比增长4% [5][9] - 2025年全年调整后营业利润率为17.2%，处于目标区间内 [5] - 2025年全年调整后每股收益为19.06美元 [5] - 2025年全年产生95亿美元MP&E自由现金流，是连续第三年超过90亿美元 [5][23][43] - 2025年第四季度销售额和收入为191亿美元，创单季度历史新高，同比增长18% [6][23] - 2025年第四季度调整后营业利润率为15.6%，调整后每股收益为5.16美元 [6][25] - 2025年净增关税逆风为17亿美元 [5] - 2025年第四季度净增关税成本接近预估区间上限 [6] - 2025年第四季度营业利润同比下降9%，调整后营业利润约30亿美元，与上年同期基本持平 [24] - 2025年第四季度调整后营业利润率同比下降270个基点，主要受关税导致的制造业成本上升影响，若剔除关税影响，利润率则高于上年同期 [25] - 2025年第四季度每股收益为5.12美元，调整后每股收益为5.16美元，优于预期 [25] - 2025年第四季度全球年度有效税率为24.1%，2024年同期为22.2% [26] - 2025年第四季度平均流通股数减少（主要因股票回购）对调整后每股收益产生约0.14美元的积极影响，全年影响约0.66美元 [26] - 2025年第四季度MP&E自由现金流为37亿美元 [23] - 2025年公司向股东回报79亿美元，其中52亿美元用于股票回购，27亿美元用于股息支付 [5][10] - 公司现金余额为100亿美元，另有12亿美元流动性较强的有价证券 [31] - 2026年全年销售额和收入预计将增长，接近5%-7%长期复合年增长率目标的上限 [13][33] - 2026年全年调整后营业利润率预计将超过2025年水平，但接近其预期销售额和收入对应目标区间的底部 [14][43] - 2026年资本支出预计约为35亿美元，主要受产能扩张计划驱动 [15] - 2026年MP&E自由现金流预计将略低于2025年，反映资本支出增加 [15][37][43] - 2026年预计重组成本约为3亿至3.5亿美元 [37] - 2026年全球年度有效税率预计为23%（剔除离散项目） [37] - 2026年净增关税成本预计约为26亿美元，较2025年增加8亿美元 [36] - 2026年第一季度净增关税成本预计约为8亿美元，与2025年第四季度水平相似 [36][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **建筑机械业务**：2025年第四季度销售额为69亿美元，同比增长15% [26]；第四季度利润为10亿美元，同比下降12%；第四季度利润率为14.9%，同比下降470个基点，其中关税影响约600个基点 [27]；2025年全年对用户销售额增长5% [11]；预计2026年对用户销售额将增长 [16] - **资源行业业务**：2025年第四季度销售额为34亿美元，同比增长13% [28]；第四季度利润为3.6亿美元，同比下降24%；第四季度利润率为10.7%，同比下降510个基点，其中关税影响约490个基点 [28]；2025年底自主运输卡车运营数量为827台，高于2024年底的690台 [12] - **能源与交通业务**：2025年第四季度销售额为94亿美元，同比增长23% [29]；第四季度利润为18亿美元，同比增长25%；第四季度利润率为19.6%，同比上升30个基点，其中关税影响约220个基点 [29]；2025年全年发电销售额超过100亿美元，同比增长超过30% [12]；2025年全年服务收入为240亿美元 [10]；预计2026年在发电和油气领域均将增长 [17] - **金融产品业务**：2025年第四季度收入约为11亿美元，同比增长7% [30]；第四季度利润为2.62亿美元，同比增长58%；客户逾期率为1.37%，同比下降19个基点，为历史最低年终水平；坏账准备率为0.86%，为历史最低季度水平 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：建筑机械业务第四季度对用户销售额增长超预期，受非住宅和住宅建筑强劲增长推动 [8]；2026年建筑支出预计保持健康，受IIJA资金和其他关键基础设施项目支持，数据中心投资加速将进一步提振整体建筑支出 [16] - **EAME（欧洲、非洲、中东）市场**：建筑机械业务第四季度对用户销售额略有下降，符合预期 [8]；预计2026年欧洲经济状况将增强，非洲和中东的建筑活动预计保持强劲 [16] - **亚太市场（除中国外）**：建筑机械业务第四季度对用户销售额略有下降，符合预期 [8]；预计2026年经济状况温和 [16] - **中国市场**：建筑机械业务第四季度对用户销售额略有下降，符合预期 [8]；预计2026年将出现积极势头，10吨以上挖掘机行业将实现全年增长 [16][71] - **拉丁美洲市场**：建筑机械业务第四季度对用户销售额增长，超出预期 [8]；预计2026年增长将继续，速度与2025年相似 [16]；资源行业业务在第四季度获得来自南美铜矿开采的良好订单 [47] - **全球资源行业市场**：第四季度对用户销售额下降7%，符合预期，主要因煤炭价格疲软导致客户资本支出谨慎 [8]；预计2026年对用户销售额将增长，主要受铜和黄金需求上升以及重型建筑、采石和骨料领域的积极动态驱动 [17] - **全球能源与交通市场**：第四季度对用户销售额强劲增长37% [9]；发电领域增长44%，受数据中心应用的大型发电机组和涡轮机强劲需求推动 [9]；油气领域增长，主要受涡轮机和涡轮机相关服务推动 [9]；工业领域从相对较低水平增长，受电力应用对用户销售额推动 [9]；交通领域增长，主要因国际机车交付 [9]；预计2026年发电领域将继续增长，受云计算和生成式AI推动的数据中心建设带来的能源需求增长驱动 [18]；预计2026年油气领域将实现温和增长 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司更新了企业战略，专注于盈利性增长，围绕三大支柱：卓越商务、成为先进技术领导者、以及工作方式转型，所有这一切都建立在持续卓越运营的基础之上 [20] - 战略目标包括：到2030年，建筑机械业务对用户销售额增长至2024年基线的1.25倍 [11]；资源行业业务自主运输卡车运营数量较2024年增长两倍 [11]；能源与交通业务发电销售额较2024年增长一倍以上 [12]；到2030年服务收入达到300亿美元 [10] - 公司正在执行一项多年期计划，以将其大型发动机产能翻倍，并将其工业燃气轮机产能增加一倍以上 [12] - 公司在2026年国际消费电子展上展示了工业AI和自主技术的新时代，推出了新的Cat AI助手，并承诺投入2500万美元用于未来劳动力培养 [20][21] - 公司认为其在发电领域的竞争地位稳固，拥有最广泛的产品组合（38兆瓦以下的涡轮机和发动机），并且是数据中心快速部署的最快解决方案之一 [62] - 在建筑机械领域，公司通过其营销计划成功实现了超越行业增长 [11]，并计划在2026年ConExpo展会上展示新产品 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 创纪录的销售额和收入以及创纪录的积压订单证明了终端市场的实力和团队强大的执行力 [5] - 积压订单增长至创纪录的510亿美元，较上年增加210亿美元，增幅71% [5] - 约62%的积压订单预计在未来12个月内交付，低于历史平均水平 [13] - 强劲的积压订单和健康的终端市场支持对所有三个主要业务部门销量增长的预期 [13] - 预计所有三个业务部门都将从积极的价格实现（约占总销售额和收入的2%）以及服务收入的持续增长中受益 [14] - 调整后营业利润率预期反映了关税的持续影响以及为执行增长战略所做的投资 [14] - 管理层有信心随着时间的推移管理关税影响，目标是使调整后营业利润率在目标区间中点附近运行 [15] - 对于2026年，预计建筑机械业务对用户销售额将实现增长，资源行业业务对用户销售额将增加，能源与交通业务前景积极 [16][17] - 在能源与交通领域，开始看到主要电力订单趋势上升，因为数据中心客户寻找替代电力解决方案以跟上其增长步伐 [18] - 公司宣布获得美国情报与电力公司一份2吉瓦往复式发电机组的主要电力应用订单，用于支持Monarch Compute Campus的初始开发阶段，这代表了公司最大的完整电力解决方案单笔订单之一 [18] - 公司已预订了4笔至少包含1吉瓦卡特彼勒设备的数据中心主要电力订单 [19] - 大多数关键大宗商品价格仍高于投资门槛，客户产品利用率高，同时设备机龄仍然较高 [17] - 预计2026年大宗商品价格将小幅上涨，重建活动预计将较去年略有增加 [17] 其他重要信息 - 公司计划在2026年第一季度执行一笔规模更大的加速股票回购计划，金额将超过2025年初执行的30亿美元ASR [31] - 2025年第四季度总机器经销商库存减少约5亿美元，而去年同期减少16亿美元 [24] - 2025年第四季度建筑机械业务经销商库存减少幅度大于预期，主要因对用户销售额强于预期 [24] - 2026年，公司计划将2025年机器经销商库存减少的5亿美元抵消，预计到2026年底库存将增加，这对2026年销售构成顺风 [33] - 预计2026年第一季度将出现典型的季节性库存构建，超过10亿美元 [38] - 从2026年3月起，铁路部门将从能源与交通业务重新划分至资源行业业务，历史数据将相应重述 [32] - 2025年采取的关税缓解措施（主要是成本控制）金额约为1亿美元，导致净增关税影响为17亿美元 [35] - 未来，公司将仅报告绝对增额关税成本，仅考虑那些减少关税风险绝对值的缓解措施 [36] - 2026年第一季度，预计约50%的增额关税成本将落在建筑机械业务，20%在资源行业业务，30%在能源与交通业务 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于积压订单的构成、长期交付订单的定价和成本管理 [44] - 回答：积压订单达到510亿美元，同比增长70%，环比第三季度末增加110亿美元 [46] 第四季度订单在所有三个部门都很强劲，建筑机械业务订单表现是历史最佳季度之一，资源行业业务订单是自2021年以来最好的季度之一，能源与交通业务订单同样强劲 [46][47] 对于长期订单，公司通过框架协议（包含通胀指数）或非框架协议中的价格 escalator 来管理定价风险 [50] 公司正与客户密切合作，根据项目时间安排工厂订单，以确保按时交付 [49] 问题: 关于50吉瓦发电产能目标的时间线、数据中心以外的市场占比、以及订单条款和服务协议 [51] - 回答：产能规划考虑了所有行业的需求，不仅包括最终产品组装，还包括供应链和零部件产能，以支持服务业务增长 [52] 大部分产能提升预计在2026年底至2027年开始，涡轮机产能增加稍晚 [53] 公司持续与超大规模数据中心客户沟通，并根据其计划调整 [53] 在主要电力或连续运行的燃气压缩应用中，设备将进入大修周期，这为公司带来良好的服务业务机会 [52] 问题: 关于2026年销售增长指引与积压订单增长之间的差异，以及关税影响是否已考虑定价行动 [53] - 回答：2026年26亿美元的增额关税成本预估未考虑任何定价行动，2%的价格实现是单独计算的 [54] 销售增长指引需考虑经销商库存变化因素，2025年第一季度建筑机械业务经销商库存几乎没有增加，而2026年第一季度预计将增加超过10亿美元，这部分包含在积压订单中 [55] 能源与交通业务目前受产能限制，销售指引基于现有产能，如果产能能提前上线，下半年可能会有上升空间 [55][56] 问题: 关于AIP订单中电池储能系统的机会占比以及BESS产能 [56] - 回答：AIP订单大部分是天然气发电机组，电池只占整体的一小部分 [58] 产能规划已包含BESS，公司认为能够跟上主要电力领域的增长 [58] 主要电力应用的混合转变将有利于未来的服务业务 [58] 问题: 关于主要电力应用中备用柴油发电机与BESS的未来角色，以及2026年发电业务收入增长势头 [59] - 回答：目前看到的主要电力应用仍以备用发电机为主，且使用燃气快速启动发电机组作为备用，而非柴油 [59] 2026年发电收入增长不是需求问题，而是供应链能力问题，当前收入指引基于高置信度的产能计划，如果供应链能更快提升，可能会有上升空间 [59] 问题: 关于积压订单增长中是否存在一次性因素或订单前移，以及公司市场份额增长情况 [60] - 回答：第四季度订单没有因无法发布而显著未公布的一次性项目 [61] 资源行业业务订单可能较为波动，不能指望每个季度都重复 [61] 积压订单的增长是微妙的，公司更关注在订单增加的同时尽可能多地出货 [62] 公司在建筑机械领域超越行业增长，在发电领域是市场领导者，拥有最广泛的产品组合和较短的交付周期 [62] 问题: 关于涡轮机在调峰电厂应用中的进展，以及2026年涡轮机出货量与2025年持平的解读 [63] - 回答：Solar Turbines在2025年创下纪录，预计2026年业绩可比 [65] 350型涡轮机首批机组已交付，预计2026年将增加该大型机型的出货比例 [65] 产能提升计划在2025年中后期宣布，对2026年业绩影响不大 [65] 业务组合正从传统的油气领域更多地向发电领域转移 [66] 问题: 关于Monarch Compute Campus项目中废热利用的效率比较、燃料类型以及此类项目的询价管道 [66] - 回答：使用废热进行冷却可以提高项目整体效率和财务竞争力 [68] 公司与Vertiv等伙伴合作，为客户提供最具成本效益和高效的解决方案 [68] JUUL项目早期使用柴油备用，后转为燃气快速启动备用，最新项目也使用天然气 [69] 公司拥有丰富的微电网经验，能够根据客户现场情况（燃料可用性、规模等）配置最佳解决方案 [69] 此类项目的讨论日益增多 [70] 问题: 关于建筑机械业务的需求驱动因素分解（正常更换、数据中心活动、市场份额增长） [70] - 回答：北美市场预计保持强劲，数据中心建设推动了建筑活动，IIJA支出仍在继续，中东市场非常强劲，中国市场有望从低位回升 [71] 公司通过营销计划在去年实现了超越行业的增长，并将在2026年继续推出新举措，同时致力于与经销商的租赁策略 [72] 部分订单增长是回归更正常的季节性模式，但公司对行业前景充满信心 [73]