报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 预计三一国际2025年恢复增长，掘进机需求稳定、大型港口设备强劲增长及国内矿用卡车超预期可抵消联合采煤机组销售疲软，新兴业务亏损可控，缓解市场担忧 [1] - 上调2025 - 2027年盈利预测3 - 4%，目标价上调至8.7港元，当前8倍2025年市盈率估值有吸引力 [1] 各部分总结 盈利总结 - 2023 - 2027年营收分别为202.78亿、219.10亿、253.96亿、300.53亿、352.08亿元，同比增长30.5%、8.0%、15.9%、18.3%、17.2% [2] - 调整后净利润分别为19.29亿、18.50亿、22.44亿、27.74亿、32.76亿元，同比增长15.9%、 - 4.1%、21.3%、23.6%、18.1% [2] - 2025 - 2027年共识每股收益分别为0.69元、0.82元、0.95元 [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为9.3、16.4、8.1、6.5、5.5倍，市净率分别为1.6、1.5、1.3、1.2、1.0倍，股息率分别为3.1%、4.8%、5.0%、6.1%、7.2% [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为17.8%、9.3%、17.4%、19.1%、19.8%，净负债率分别为21.2%、17.4%、17.8%、13.1%、3.5% [2] 目标价格与股价信息 - 目标价8.70港元，此前为8.20港元，上涨空间40.8%，当前股价6.18港元 [3] - 市值198.62亿港元，3个月平均成交额3480万港元，52周高低价为6.48/3.89港元，发行股份总数32.14亿股 [3] 股权结构 - 三一重型装备持股66.4%，自由流通股占比33.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅8.2%，相对涨幅3.1%；3个月绝对涨幅26.9%，相对涨幅30.0%；6个月绝对涨幅27.2%，相对涨幅6.2% [5] 业务展望 - 国内矿用设备业务有望企稳，2025年4月煤炭开采固定资产投资同比增长14%，二季度宽体矿卡销售加速且毛利率提升，掘进机需求稳定，下半年煤炭开采资本支出增长将带动需求 [8] - 2025年二季度大型港口机械高增长，一季度营收同比增74%，二季度有望加速至2倍且利润率持续扩张 [8] - 欧洲伸缩臂叉车需求可抵消美国市场疲软，2025年有望实现全年稳定销售 [8] 关键假设变化 - 上调2025 - 2027年掘进机、大型港口机械、矿用卡车等业务营收预测，下调联合采煤机组、小型港口机械营收预测 [17] - 部分业务毛利率有调整，综合毛利率上调0.2 - 0.3个百分点 [17] - 销售和管理费用率不变，净财务费用大幅下降，净利润上调2.7 - 3.9% [17] 财务总结 - 2022 - 2027年营收、毛利、息税折旧摊销前利润、息税前利润、净利润等指标有不同程度增长 [23][24] - 2022 - 2027年资产、负债、股东权益等规模变化，净债务权益比下降，流动性和运营指标有一定波动 [23][24] - 2022 - 2027年市盈率、市净率、股息率等估值指标变化 [24]

报告公司投资评级 - 报告将FLSmidth的评级从“持有”上调至“买入” [1] 报告的核心观点 - 预计FLSmidth通过自助措施到2027年利润率提高320个基点至14.2%，推动调整后EBITA估计比Visible Alpha共识高约2% [1] - 公司当前12个月远期EV/EBIT倍数低于10年中值，利润率改善应缩小与同行差距，有重新评级空间 [1] - 公司正在独家谈判剥离水泥业务，若成功将转变为纯矿业业务，有望成为股价催化剂 [1][53] - 预计项目研究从2026财年起转化为订单，预测2025/26/27财年集团订单比共识高0.3%/0.7%/1.8% [1] - 公司当前杠杆率低，若水泥业务剥离有现金流入，有增加有机和无机增长投资的空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值209亿丹麦克朗/32亿美元，企业价值228亿丹麦克朗/35亿美元，3个月平均日交易量3870万丹麦克朗/570万美元 [2] - 给出2024 - 2027财年营收、EBIT、EPS、P/E、股息收益率等多项财务指标预测 [2][7] 公司概况 - 是水泥和矿业市场领导者，提供设备、系统和服务，业务涵盖整个价值链 [13] - 2024年服务收入占比66%，主要终端市场包括铜、金、煤炭等 [13] 图表分析 - 预计未来三年矿业利润率提高320个基点，缩小与同行差距 [14][19] - 认为目标SG&A节省对未来利润率发展关键，预计服务增长将持续 [21][33] - 预计OE订单短期内疲软，AM更具韧性，盈利能力改善将支持ROIC [27][29] - 预计较高净营运资本强度将被盈利能力和准备金减少抵消以支持现金生成 [31] - 预计到2027年达到净现金状态，有PCV并购空间，市场份额有望扩大 [39][43][41] - 当前交易估值有折扣，预计利润率扩张应带来更高倍数 [45][42] 基本面改善路径 - 因2025年第一季度盈利超预期，上调2025/26年盈利预测约9%，预计2024 - 2027财年利润率扩张320个基点 [50] - 公司从工程和项目公司转变为以服务为中心的产品技术公司，服务销售增长将推动利润率提升 [52] - 潜在水泥业务剥离是向纯矿业业务过渡的最后阶段，若完成将带来重新评级机会 [53] - 公司资产负债表改善，预计2027年达到净现金状态，战略转向并购，PCV产品领域是重点 [56] 矿业项目进展 - 近期多个大型矿业项目获批，包括阿根廷锂矿、智利铜矿等，为矿业设备供应商带来机遇 [57] PCV业务增长 - 矿业脱水趋势推动FLSmidth在PCV业务的增长，公司投资重点包括泵、旋风分离器和阀门等领域 [62][63] - 目标2023 - 2026年PCV收入复合年增长率达15%，成为泵市场第二 [63] 与同行对比 - 预计公司有机销售增长低于行业中位数，但EPS复合年增长率、股东回报、FCF收益率高于行业中位数 [69][71][73] - 预计利润率改善支持回报与行业一致，PEG比率低于中位数 [75][77] 新旧预测对比 - 预计关税不确定性导致大型OE矿业订单延迟，但服务组合改善和SG&A效率提升将支持利润率，2026年扩张270个基点，未来三年EPS上调约9% [81] 与共识对比 - 对近期订单发展保持谨慎，预计自助措施支持利润，新估计处于2025财年利润率指引高端，调整后EBITA比共识高9.5%/IL [82] 估值分析 - 将12个月目标价从340丹麦克朗上调至430丹麦克朗，新目标价意味着12个月远期EV/EBIT为11.5倍，暗示约20%的上涨空间 [83][85]

PRESS RELEASE FLSmidth & Co. A/S13 May 2025, Copenhagen, DenmarkA progressive Indian miner and steelmaker has selected FLS to supply a full flotation technology package for what is set to become one of the world’s largest, most efficient and sustainable iron ore beneficiation plants globally. The plant will be fed with domestic, low grade iron ore where the FLS flotation system will upgrade it to a final product that will be amongst the purest and highest-grade iron ore available anywhere in the world.FLS c ...

公司概况 - 淮南万泰电子股份有限公司(万泰股份)主营业务为智能防爆设备和智能矿山信息系统 [3] - 公司煤矿领域产品覆盖井下电力系统中的供电、配电、受电各领域以及动力设备、除尘设备 [3] - 智能矿山信息系统可实现设备自动化控制、灾害检测预警、综合管理、可视化监控等功能 [3] - 非煤领域主要产品为应用于电力运维企业、生活社区及大型公共场所的智慧供电系统 [3] 上市计划 - 公司拟于北交所上市 发行股票数量100万至3,276.3103万股(未考虑超额配售) 或不超过3,767.7568万股(含超额配售) [4] - 募集资金25,403万元 主要用于智能防爆设备产业化项目和研发能力提升项目 [4] 技术合作 - 2023年8月成为华为矿鸿OSV生态合作伙伴 [2][4] - 依托矿鸿系统开发智能通风、智能供电、智能排水等关键场景解决方案 [4] - 致力于推动煤矿装备智能化升级 提升生产效率和作业安全性 [4]