分析师评级与目标价调整 - DA Davidson于2026年2月12日将哈雷戴维森目标价从30美元下调至25美元，但维持买入评级[2] - BMO Capital分析师Tristan Thomas-Martin于2026年2月11日将目标价从30美元下调至24美元，维持跑赢大盘评级[3] - 两家机构均下调目标价，但维持看涨评级，认为股价在提供更详细更新前可能获得支撑[2][3] 公司业绩与市场预期 - 公司2026年第四季度营收为4.96亿美元，高于市场普遍预期的4.7983亿美元[4] - 2026年第四季度业绩及2026财年指引均远低于市场预期[2] - 公司2026年初始指引令人失望，主要受到渠道规模调整、哈雷戴维森金融服务业务增长放缓以及加强经销商网络等“重置”行动的压力[3] 管理层战略与运营调整 - 管理层明确承诺将2026年定为转型之年，包括大力清理库存[2] - 公司正采取审慎措施以稳定运营、重建经销商信心，并使批发出货量与零售需求保持一致[4] - 扭转先前的战略举措似乎是合理的[3] - 首席执行官Artie Starrs承认近期业绩反映了这些调整，但对重置以及公司长期盈利和现金流潜力充满信心[4] 公司业务概况 - 哈雷戴维森通过其摩托车公司、LiveWire和金融服务部门在全球制造和销售摩托车[5] - 哈雷戴维森被列为华尔街看好的12支最佳消费股之一[1]

投资理念与方法论 - 投资策略专注于识别小盘股公司中被错误定价的证券 通过深入理解公司财务背后的驱动因素来实现 [1] - 核心估值方法是现金流折现模型 该方法旨在综合评估股票的所有前景以确定风险回报比 而非局限于传统的价值、股息或增长投资框架 [1] - 投资经验覆盖美国、加拿大及欧洲市场 [1]

公司业绩与财务 - 公司公布季度盈利表现疲软 [1] - 公司债务评级可能在春季被下调至垃圾级 [1]

哈雷戴维森2025年第四季度及全年业绩 - 公司发布2025年第四季度及全年财报，业绩未达分析师预期 [1] - 每股亏损幅度大于分析师预测 [1] - 营收亦低于部分预期 [1] 业绩表现与市场环境 - 业绩表现不佳源于持续的需求疲软 [1]

市场整体表现 - 盘前主要股指小幅回调 道指下跌30点或0.06% 标普500指数下跌1点 纳斯达克指数上涨8点或0.035% 罗素2000指数下跌2点或0.07% [1] - 市场情绪较前一两周有所改善 尽管仍对人工智能支出存在担忧 [1] - 债券收益率保持温和 10年期国债收益率为4.16% 2年期为3.46% [1] 宏观经济数据 - 12月零售销售数据意外疲软 整体及扣除汽车销售后的数据均为0.0% 较11月的+0.6%和+0.5%显著降温 [2] - 家具、服装和家电销售额均环比下降 [2] - 一项用于衡量GDP的零售销售控制组数据（扣除食品服务、汽车、建材和汽油）在12月为-0.1% 为三个月来首次负值 [2] - 12月进口价格环比上涨0.1% 高于预期的0.0% 扣除燃料后上涨0.2% [3] - 食品、饲料和饮料价格当月上涨0.5% 而燃料和润滑油价格因石油价格下跌4.9%而下降1.5% [3] - 12月出口价格环比上涨0.3% 为自7月以来最高读数 同比上涨3.1% [4] 公司季度业绩 - 可口可乐第四季度每股收益0.58美元 超出预期0.01美元 季度营收118.2亿美元 低于预期1.95% 但高于去年同期的115.4亿美元 公司股价年初至今上涨11.5% 但盘前下跌3.75% [5] - Spotify第四季度业绩大幅超预期 每股收益5.16美元 超出市场共识2美元 盈利惊喜达63.3% 营收52.7亿美元 超出预期2.57% 盘前股价上涨13.5% [6] - 孩之宝第四季度业绩表现优异 每股收益1.51美元 远超分析师预期的0.99美元 盈利惊喜达52.5% 营收14.5亿美元 超出预期12.25% 主要得益于孩之宝娱乐部门增长4671% 公司股价年初至今上涨18% 盘前再涨1.9% [7] - 哈雷戴维森第四季度业绩令人失望 每股亏损2.44美元 远低于市场预期的亏损0.92美元 盈利负惊喜达-165% 营收3.9055亿美元 低于预期25.9% 股价在早盘交易中下跌10% [8]

市场整体表现 - 盘前主要股指小幅回调 道指下跌30点或0.06% 标普500指数下跌1点 纳斯达克指数上涨8点或0.035% 罗素2000指数下跌2点或0.07% [2] - 债券收益率保持稳定 10年期国债收益率为4.16% 2年期国债收益率为3.46% [2] - 市场情绪较前一两周有所改善 对人工智能支出的担忧有所缓解 [1] 经济数据报告 - 12月零售销售数据意外疲软 整体及扣除汽车销售后的数据均为0.0% 显著低于11月的+0.6%和+0.5% [3] - 扣除食品服务、汽车、建筑材料和汽油的核心零售销售环比下降0.1% 为三个月来首次负增长 [3] - 12月进口价格环比上升0.1% 扣除燃料后上升0.2% 食品、饲料和饮料价格上涨0.5% 燃料和润滑油价格因石油价格下跌4.9%而下降1.5% [4] - 12月出口价格环比上升0.3% 为自7月以来最高读数 同比增长3.1% [5] 公司季度业绩 - 可口可乐第四季度每股收益0.58美元 超出预期0.01美元 季度营收118.2亿美元 同比下降1.95%但高于去年同期的115.4亿美元 股价年初至今上涨11.5% 但盘前下跌3.75% [6] - Spotify第四季度每股收益5.16美元 大幅超出市场共识2美元 盈利惊喜达63.3% 营收52.7亿美元 超出预期2.57% 盘前股价上涨13.5% [7] - 孩之宝第四季度每股收益1.51美元 远超分析师预期的0.99美元 盈利惊喜达52.5% 营收14.5亿美元 超出预期12.25% 主要得益于孩之宝娱乐部门增长4671% 股价年初至今上涨18% 盘前再涨1.9% [8] - 哈雷戴维森第四季度每股亏损2.44美元 远低于市场预期的亏损0.92美元 盈利负惊喜达165% 营收3.9055亿美元 低于预期25.9% 股价在早盘交易中下跌10% [9][10]

核心财务表现摘要 - 截至2025年12月的季度，公司营收为3.9055亿美元，同比下降9.4% [1] - 季度每股收益为-2.44美元，上年同期为-0.93美元 [1] - 营收远低于Zacks一致预期的5.2728亿美元，意外幅度为-25.93% [1] - 每股收益远低于Zacks一致预期的-0.92美元，意外幅度为-165.22% [1] 关键运营指标表现 - 哈雷戴维森摩托车全球零售总量为25,287辆，高于三位分析师平均估计的21,813辆 [4] - 哈雷戴维森摩托车公司全球摩托车出货总量为13,515辆，低于三位分析师平均估计的18,085辆 [4] - 欧洲、中东及非洲地区零售销量为3,625辆，低于两位分析师平均估计的4,402辆 [4] - 亚太地区零售销量为4,979辆，略低于两位分析师平均估计的5,026辆 [4] 分业务板块营收表现 - 摩托车及相关产品总收入为3.9055亿美元，同比下降9.4%，远低于分析师平均估计的5.3092亿美元 [4] - 哈雷戴维森摩托车公司收入为3.792亿美元，低于分析师平均估计的5.1874亿美元 [4] - 其中摩托车业务收入为1.9388亿美元，同比下降16.2%，远低于分析师平均估计的3.3766亿美元 [4] - 零部件及附件收入为1.1651亿美元，同比下降0.9%，略高于分析师平均估计的1.1149亿美元 [4] - 服饰收入为4717万美元，同比下降12.8%，低于分析师平均估计的5135万美元 [4] - 授权收入为712万美元，同比大幅增长60.6%，高于分析师平均估计的506万美元 [4] - 其他收入为1451万美元，同比增长12.5%，高于分析师平均估计的1317万美元 [4] - LiveWire电动摩托车业务收入为1135万美元，同比增长9.2%，略低于分析师平均估计的1218万美元 [4] 股票市场表现 - 过去一个月，公司股价回报率为-3.3%，而同期Zacks S&P 500综合指数无变化 [3] - 公司股票目前的Zacks评级为3级，评级为“持有”，表明其近期表现可能与整体市场同步 [3]

市场整体情绪与表现 - 美股交易接近历史高点 但市场情绪并不高涨 尽管出现反弹 但并非受到广泛喜爱和热情追捧的行情 [6][7] - 标普500指数在1月27日创下历史收盘高点697860 当前收盘价仅比该高点低约10点 [6] - 市场出现板块轮动 能源板块是今年表现最好的板块 材料板块排名第二 必需消费品板块排名第三 工业板块排名第四 [9] - 科技板块在指数中权重很大 若科技股不能持续强劲反弹 整体市场很难大幅上涨 [10] 宏观经济数据 - 美国12月零售销售数据显示零增长 远低于经济学家预期的增长0.4% [1][16] - 零售销售数据细分项普遍疲软 建筑材料、家具、服装均出现下滑 其中杂项零售商环比下降0.9%至1% 家具下降0.9%至1% 服装下降0.7% 百货商店下降0.7%至1% [17][18] - 建筑材料和园艺设备及用品是零售数据中显示增长的类别 [19] - 餐饮服务场所销售额环比下降0.1% [20] 科技与软件行业 - 投资者对软件股感到困惑 市场难以确定这些公司在人工智能变得更强大后的最终真实价值 导致软件股难以见底 [11] - 软件股抛售和反弹是市场焦点 但标普500指数中其他约490家公司财报表现相当不错 盈利和销售均实现增长 [8] - 能源和工业板块的能见度更高 部分原因是它们正在为人工智能提供动力支持 回归到“镐和铲”的交易逻辑 [13] - 人工智能对软件公司的影响将是净利好与净利空并存 某些公司的服务可能被轻易复制 而另一些公司则可能成为净受益者 [51] - ServiceNow被认为护城河较宽 因其客户服务运营需要大量基础设施支撑 难以复制 而Monday.com的软件相对简单 80-90%的使用场景可被轻易复制 [52][53] 公司动态与财报 **Alphabet** - Alphabet正在出售价值10亿美元的百年期债券 这是自1997年摩托罗拉以来首家发行长期债券的科技公司 [2] - Alphabet计划支出2000亿美元 [14] **Spotify** - 公司第四季度月活跃用户数同比增长11% 达到7.51亿 [3] - 第四季度新增3800万月活跃用户 远超预期 增长归因于年终“Wrapped”营销活动和新推出的增强型免费层级 [43] **可口可乐** - 公司财报展望处于其预测区间的低端 令投资者失望 [3] - 公司预计全年有机营收增长约4%至5% 略低于华尔街预期的约5% [29] - 在美国市场 公司产品提价约4% 但销量仍增长约1% [28] - 公司面临中国、印度和墨西哥等关键国际市场的压力 墨西哥实施了软饮税 [30] - 零糖可乐品牌表现强劲 高端水合饮料品牌也表现良好 [31] - 公司观察到K型经济现象 总支出在上升 但低收入消费者正在寻求更多价值 例如购买更小包装或前往一元店购物 [32][33] **百事公司** - 百事公司以20亿美元收购了益生菌苏打水品牌Poppy 但目前该业务仍处于早期阶段 学习过程中 似乎尚未完全赢得消费者 [36] - 公司推出了不含人工色素的Doritos新品 [37] **芯片otle** - 公司约60%的消费者家庭平均年收入超过10万美元 这些消费者在经济困难时期仍在消费 [22] - 公司正针对这些高收入消费者进行品牌和菜单创新 并即将测试“欢乐时光”促销活动（不含酒精） [23] **万豪国际** - 公司每间可用客房收入这一关键行业指标增长7.1% [25] - 奢侈酒店持续表现优异 印证了K型消费理论 即高资产人群消费意愿更强 而底层消费者则不然 [24] **派拉蒙** - 公司再次提高了对华纳兄弟探索的收购报价 新增了每股0.25美元的“ ticking fee” 并承诺向竞标对手Netflix支付28亿美元终止费 [41][42] **哈雷戴维森** - 公司第四季度出货量意外下降4% 而分析师预期为增长22% [44][45] - 第四季度销售额为4.96亿美元 远低于分析师平均预期的7.49亿美元 股价下跌6% [45] 其他资产类别观点 - 黄金受到央行购买和美国联邦政府赤字支出等深层趋势支撑 未来3-5-10年可能大幅上涨 但过程将非常波动 [58][60] - 加密货币已失去“数字黄金”的叙事 更像是一种高贝塔资产 其资金流被黄金、白银、 meme股票等多种资产类别的“赌场化”所分流 [61] - 加密货币未来具有高度二元性 可能大幅上涨也可能成为过去式 其投资更像是一种期权 [62]

文章核心观点 - 公司正处于业务重置和战略转型期 2025年是充满挑战的一年 财务业绩承压 但管理层已采取果断行动以稳定业务 为可持续增长奠定基础 [3][4][24] - 新任CEO Arthur Starrs上任后的三大当务之急是提高经销商盈利能力、重振品牌势头和降低成本 这些承诺没有改变 公司正以紧迫感、专注力和纪律性推进这些工作 [1][2][4] - 公司计划在2026年作为过渡年 重置业务并最终确定新战略 目标是在2026年及以后恢复稳定运营和财务状况 预计2026年利润率将面临压力 [3][12][53] - 公司拥有标志性品牌、忠诚的社区和无与伦比的经销商网络 正在采取必要的艰难步骤来稳定业务并重建信任 相信这将恢复其长期盈利能力 [23][24] 财务业绩总结 (2025年第四季度及全年) - **第四季度综合业绩**：综合收入下降28% 其中哈雷戴维森摩托车公司(HDMC)收入下降10% 哈雷戴维森金融服务公司(HDFS)收入下降59% 综合营业亏损为3.61亿美元 而2024年同期营业亏损为1.93亿美元 [26] - **第四季度每股收益**：每股亏损2.44美元 而2024年同期每股亏损0.93美元 [27] - **2025年全年综合业绩**：综合收入为45亿美元 同比下降14% 综合营业利润为3.87亿美元 而2024年为4.17亿美元 全年每股收益为2.78美元 低于2024年的3.44美元 [28] - **HDMC业绩**：2025年全年HDMC收入为36亿美元 同比下降13% 批发量下降是主因 全年发货量约为12.5万辆 同比下降16% 全年HDMC营业亏损为2900万美元 而2024年营业利润为2.78亿美元 [36][39] - **HDFS业绩**：2025年第四季度HDFS营业亏损为8200万美元 主要与HDFS交易相关的债务清偿成本有关 但2025年全年HDFS营业利润达到创纪录的4.9亿美元 高于2024年的2.48亿美元 [27][45] - **LiveWire业绩**：2025年第四季度LiveWire营业亏损为1800万美元 符合预期 比去年同期改善800万美元 2025年全年LiveWire综合收入增长9% 综合营业亏损减少30% [27][48] - **现金流与资本**：2025年全年经营现金流为5.69亿美元 低于2024年的10.64亿美元 截至年末现金及现金等价物为31亿美元 同比增加15亿美元 [49][50] - **股票回购**：2025年全年共回购价值3.47亿美元的公司普通股 合计约1310万股 约占2024年12月31日流通股的11% [52] 业务运营与战略重点 - **经销商关系与库存管理**：公司将经销商视为“第一客户” 致力于重建基于互信、共同目标和责任的关系 健康库存水平是重中之重 [5][6][13] - **库存削减进展**：通过有针对性的促销和严格的季度规划 公司积极解决库存问题 截至第四季度末 北美经销商库存较2024年底下降16% 全球经销商库存下降17% 远超全球减少10%的目标 [10][11][33] - **产品与定价策略**：公司承认近年来的产品组合和定价选择限制了市场触及范围 未来将提供更广泛和灵活的产品组合 注重关键价格点摩托车以刺激需求 同时强调定制化是品牌核心 [16][17][18] - **品牌与营销**：公司将调整品牌叙事 使其更乐观、快乐 以庆祝骑手社区 过去的品牌工作过于严肃和暗黑 [15][16] - **成本削减计划**：公司正在进行严格的端到端成本基础审查 预计在先前公布目标之外 每年还能实现至少1.5亿美元的运行率节约 这些节约将影响2027年及以后 [20][21] - **组织与文化**：管理层已进行有针对性的领导团队和组织变革 以加强产品、供应链、营销等能力 公司总部将正式重新开放 以重燃文化、提高决策速度和跨部门协作 [18][19][20] 各业务部门表现与展望 - **HDMC零售表现**： - 2025年第四季度全球新摩托车零售量下降1% 至25,287辆 其中北美零售增长5% 国际零售下降10% [28] - 2025年全年全球新摩托车零售量下降12% [32] - 分区域看 第四季度北美零售增长5% 欧洲、中东和非洲地区零售下降24% 亚太地区零售下降1% 拉丁美洲零售增长10% [29][30][31][32] - **HDFS交易与展望**： - HDFS交易于2025年第四季度完成 是与KKR和PIMCO的战略合作 旨在将HDFS转变为资本轻、风险低的商业模式 [25] - 交易包括出售约60亿美元的现有HDFS贷款应收账款、未来贷款发起的前流协议以及向KKR和PIMCO出售9.8%的HDFS普通股权益 [41] - 对于2026年 公司预计HDFS营业利润在4500万至6000万美元之间 长期标准化运行率预计将达到该区间中值的三倍左右 [55][58] - **LiveWire展望**：对于2026年 LiveWire预计营业亏损在7000万至8000万美元之间 重点是其S4 Honcho产品的推出、网络扩张和成本节约 [56] 2026年财务指引与关键假设 - **HDMC销量指引**：预计2026年零售量和批发量均在13万至13.5万辆之间 预计零售和批发将基本保持一比一的关系 [53][54] - **HDMC利润指引**：预计2026年HDMC营业利润在正1000万美元至亏损4000万美元之间 利润率将面临生产量低于批发量导致的运营去杠杆化压力 [12][54][55] - **关税影响**：2025年新增或提高的关税成本为6700万美元 预计2026年此项成本在7500万至1.05亿美元之间 基于当前关税水平相较于2024年基线 [39][55] - **资本支出与债务**：公司预计在2026年第二季度偿还一笔7亿欧元的中期票据 关于股票回购的时机 公司正在评估中 短期内预计会采取审慎态度 [23][51] 问答环节要点 - **HDFS长期盈利能力**：管理层解释 2026年指引较低是由于对整体销量的谨慎展望以及经销商库存大幅减少导致批发资产降低 长期来看 该业务标准化运行率利润预计将达到2026年指引中值的三倍左右 这需要多年时间重建资产负债表 [58][59][60] - **批发出货节奏**：预计2026年第一季度批发出货量同比略有下降 第二季度会略高于去年同期 第三季度可能因产品组合时间安排而略低 第四季度将有较大幅度增长 整体下半年出货节奏更靠后 [63][64][65] - **库存管理重点**：公司高度关注健康库存水平 当前重点是支持经销商售出2025年款旅行摩托车库存 [66] - **美国零售预期**：对2026年零售持乐观态度 因素包括：2025年款旅行车清库、新推出的Limited车型反响热烈、新三轮摩托车的推出以及全年都有Softail车型供应 [70][71][72] - **成本节约细节**：预计的1.5亿美元年化运行率节约不包含LiveWire 仅涉及摩托车公司和HDFS 部分节约预计在2026年下半年开始实现 但2026年指引中未包含任何重组费用 [74][75] - **HDMC利润率潜力**：公司认为当前业绩未反映其全部潜力 关于2026年后的运营利润率目标等更多细节 将在2026年5月的投资者会议上公布 [88][89] - **新旧车价差**：公司推出的促销计划正在帮助缩小新车与二手车之间的价差 同时二手车价值已显现出稳定和改善的迹象 这为消费者提供了良好的价值等式 [84][85]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并营收下降28%，其中哈雷戴维森摩托车公司营收下降10%，哈雷戴维森金融服务营收下降59% [23] - 2025年第四季度合并营业亏损为3.61亿美元，而2024年第四季度营业亏损为1.93亿美元，主要由哈雷戴维森摩托车公司营业亏损2.6亿美元和哈雷戴维森金融服务营业亏损8200万美元导致 [23] - 2025年第四季度每股亏损为2.44美元，而2024年第四季度每股亏损为0.93美元 [24] - 2025年全年合并营收为45亿美元，同比下降14% [24] - 2025年全年合并营业利润为3.87亿美元，而2024年为4.17亿美元 [24] - 2025年全年每股收益为2.78美元，而2024年为3.44美元 [25] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司营收为3.79亿美元，同比下降10%，全年营收为36亿美元，同比下降13% [31][32] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司毛利润亏损3000万美元，而去年同期亏损300万美元，主要受关税成本增加以及净定价和激励支出的负面影响 [32] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司毛利率为24.2%，较去年的28%下降380个基点，主要受增量关税、负经营杠杆和销量下降影响 [33] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司营业亏损为2900万美元，而2024年营业利润为2.78亿美元 [34] - 2025年第四季度哈雷戴维森金融服务营收为1.06亿美元，而去年同期为2.57亿美元，下降主要由于零售和批发金融应收款减少及收益率降低 [37] - 2025年全年哈雷戴维森金融服务营业利润为4.9亿美元，创历史新高，而2024年为2.48亿美元，增长主要得益于信贷损失拨备的有利影响和其他收入增加 [39] - 2025年全年运营现金流为5.69亿美元，低于2024年的10.64亿美元，下降主要由于摩托车出货量减少、不利的制造和关税成本以及零售金融应收款（归类为持有待售）的发起 [44] - 2025年底现金及现金等价物为31亿美元，比一年前增加15亿美元 [44] - 2025年第四季度，公司通过加速股票回购协议回购了价值2亿美元的普通股，全年共回购价值3.47亿美元（1310万股）的股票，约占2024年12月31日流通股的11% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年批发出货量约为12.5万辆，同比下降16% [32] 2025年第四季度全球零售销量为25,287辆，同比下降1% [25] 2025年全年全球零售销量同比下降12% [29] - **哈雷戴维森金融服务**：2025年第四季度零售贷款发放额为4.87亿美元，同比增长2% [40] 2025年底总融资应收款为20亿美元，其中零售应收款10亿美元，商业应收款9.49亿美元，较2024年底的77亿美元大幅下降74% [40][41][42] - **LiveWire**：2025年全年电动摩托车销量增长7%，STACYC销量增长15%，合并营收下降3% [42] 2025年第四季度合并营收增长9%，电动摩托车销量增长61%，STACYC销量增长7%，合并营业亏损减少30% [43] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年第四季度零售销量增长5%，其中美国增长6%，加拿大下降7% [25][26] 2025年全年北美零售销量下降13% [26] 第四季度经销商库存较2024年底水平下降16% [10] - **欧洲、中东和非洲市场**：2025年第四季度零售销量下降24%，全年下降11% [28] 第四季度旅行和Softail车型类别表现最弱 [28] - **亚太市场**：2025年第四季度零售销量下降1%，较上半年有显著改善，中国市场大幅下滑，日本和亚洲新兴市场表现积极 [28] 2025年全年亚太零售销量下降15%，中国和日本市场疲软 [28] - **拉丁美洲市场**：2025年第四季度零售销量增长10%，其中巴西和墨西哥增长，全年零售销量增长2% [29] - **全球经销商库存**：截至2025年第四季度末，全球经销商库存同比下降17%，超过10%的全球削减目标，北美下降16%，国际市场下降20% [10][29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正进行业务重置，将2026年视为过渡年，以恢复长期盈利和自由现金流能力 [11] - 公司三大当务之急是：提高经销商盈利能力、重振品牌势头和降低成本 [6] - 具体行动包括：修复与经销商的关系、改善库存管理、以正确的产品组合聚焦客户、进一步发挥品牌和社区优势、增强财务灵活性 [6] - 公司正在重新调整组织，明确优先事项：经销商是第一客户 [12] - 公司将加强零部件和附件业务，专注于设计和制造易于定制的摩托车，并确保供应链能快速可靠地支持需求 [13] - 品牌叙事将转向更乐观、欢乐的方向，以独特的方式庆祝社区 [14] - 产品组合将提供更广的宽度和灵活性，调整定价以扩大核心客户群，确保产品是经销商乐于销售且能盈利的 [14][15][16] - 公司已进行针对性的领导团队和组织架构调整，以加强产品、供应链、营销、技术和品牌方面的能力 [16] - 公司正在对其成本基础和运营费用进行严格的端到端审查，预计在已公布目标之外，每年至少产生1.5亿美元的经常性节省，影响2027年及以后 [18] - 公司重新谈判并资助了与LiveWire的定期贷款，将本金减少至7500万美元 [19] - 哈雷戴维森金融服务交易已带来显著的资本效益，预计将以更少的资本运营，并获得更高的股本回报率 [19][20] - 公司正在评估股票回购计划的时机，近期在最终确定5月宣布的战略计划期间，预计会采取审慎的股票回购方式 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，部分压力由宏观环境驱动，部分在公司可控范围内 [4] - 全球零售业绩的波动和不确定性是自2024年中以来的延续，受大额可自由支配行业困难的全球背景影响 [25] - 鉴于当前的全球环境（包括通胀压力和高于近期历史低位的利率），定价仍是客户首要考虑因素 [26] - 欧洲、中东和非洲市场持续受到整体宏观经济条件的不利影响 [28] - 公司预计2026年利润率将面临压力，因为产量将低于批发量，造成经营负杠杆，但这些是支持经销商和公司盈利能力、最终重建业务长期盈利能力的必要举措 [11] - 2026年关税环境预计将更加严峻，预计新增或增加的关税成本在7500万至1.05亿美元之间，而2025年为6700万美元 [35][48] - 公司对哈雷戴维森金融服务2026年营业利润的指引为4500万至6000万美元，反映了交易后新的资本轻、风险降低的业务模式 [48][49] - 公司对LiveWire 2026年营业亏损的指引为7000万至8000万美元 [49] - 公司对哈雷戴维森摩托车公司2026年零售和批发销量的指引均为13万至13.5万辆，预计零售和批发将基本呈一比一关系 [47] 其他重要信息 - 公司专注于通过针对旅行车型的促销支持和按车型、地区、经销商的严格季度计划来积极解决库存问题 [10] - 公司已采取纠正措施，在北美转向旨在增加经销商客流量以支持摩托车销售的电子商务模式 [9] - 2025年第四季度，新增或增加关税的成本为2200万美元，全年为6700万美元 [35] - 哈雷戴维森金融服务交易包括三个关键部分：出售约60亿美元的现有贷款应收款（后账本）、出售未来贷款发起（前向流动协议）、以及向KKR和PIMCO出售9.8%的普通股权益 [36] - 2025年第四季度，公司偿还了哈雷戴维森金融服务的大量债务，产生了7300万美元的离散负债管理成本 [36][37] - 哈雷戴维森金融服务交易促成了10亿美元股息从哈雷戴维森金融服务支付给哈雷戴维森公司，预计第一季度将支付进一步股息 [45] - 哈雷戴维森金融服务债务将在第二季度因一笔7亿欧元中期票据到期而进一步减少 [45] - 公司预计在2026年第二季度支付一笔7亿欧元的中期票据 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于哈雷戴维森金融服务长期盈利能力的预期与之前指引存在差异，请解释原因及长期展望 [52] - 管理层解释，2026年4500万至6000万美元的营业利润指引是短期的，长期来看，在2.5-3年后达到标准化运营状态时，预计哈雷戴森金融服务的盈利能力将达到当前指引中点的三倍左右 [53] - 短期差异源于对整体销量的谨慎展望，以及经销商库存大幅下降（超出预期）导致的批发资产水平降低，从而影响了该业务的盈利能 [54] - 要达到长期盈利目标，需要时间让零售资产逐步积累，并重建资产负债表，同时批发资产水平也因严格的库存管理而低于最初预期 [55] 问题: 关于2026年批发出货量的季度分布节奏以及当前库存水平的舒适度 [58] - 管理层预计2026年第一季度批发出货量将略低于去年同期，第二季度将略高于去年同期以确保经销商为骑行季做好准备，第三季度可能因产品组合时机因素略低，第四季度则因2025年同期基数较低而可能出现大幅增长 [59][60][61] - 库存管理重点仍然是支持经销商并清理旅行车型库存，公司对进展感到满意，并将继续提供支持，同时强调对健康库存水平的极度关注 [63] 问题: 关于2026年全球零售销量持平的预期依据，特别是美国市场，以及LiveWire亏损指引是否意味着公司愿意继续增加投资 [65] - 关于LiveWire，公司已将贷款从1亿美元重新谈判并资助至7500万美元，LiveWire正在寻求其他资本来源，公司对LiveWire的承诺仅限于延长贷款 [66] - 关于美国零售预期，管理层对新型Limited旅行车的推出感到兴奋，预计将对2026年旅行车销量带来上行空间，同时新型三轮摩托车的推出也带来热情，公司对价格点的调整持积极态度，但会对某些车型（如CBO）的批发发货保持谨慎以维持其独特性 [68][69][70] 问题: 关于1.5亿美元年度经常性节省的构成部分（是否涵盖所有三个业务部门）以及2026年实现节省的节奏 [72] - 该1.5亿美元节省不包含LiveWire，仅涉及摩托车公司和哈雷戴维森金融服务 [73] - 在节奏上，预计部分节省将在2026年下半年开始实现，但指引中未包含任何重组费用，这些节省预计将从2027年开始在年度基础上全面实现 [73] 问题: 关于如何从4%-8%的批发增长预期过渡到摩托车公司营业利润仍为小幅亏损，以及平均售价和产品组合的影响 [76] - 管理层解释，2026年摩托车公司营业利润与2025年相比基本持平，受多个因素影响：全年关税暴露带来约2500万美元的逆风、在平衡批发与生产以实现纪律运营的最后阶段产生的负杠杆影响、以及一些相关的供应链影响 [77][78] - 零售与批发一比一的关系具有抵消性的正面作用，同时还有一些非摩托车业务的影响，总体而言，2026年的设置为未来年份的业绩改善奠定了基础 [78] 问题: 关于新车与二手车价格价差的现状及看法，促销活动是否会导致价差收窄 [81] - 管理层指出，当前的市场促销计划有助于缩小新车与二手车之间的价差，为顾客提供了良好的价值等式 [82] - 同时，二手车价值已经趋于稳定并有所改善，无论是在拍卖还是零售层面，这一动态也对整体消费者有利 [83] - 二手车市场上公司过去几年放弃的某些产品系列价值跃升，这为产品开发工作提供了信息 [84] 问题: 关于摩托车公司2026年之后的营业利润率潜力，以及2026年底的杠杆率目标 [87][89] - 关于利润率潜力，管理层表示当前业绩未反映公司全部潜力，更多细节将在5月的投资者会议和战略讨论中公布 [88] - 关于杠杆率目标，全面的资本分配方法、业务运营的杠杆方式（包括摩托车公司和哈雷戴维森金融服务）将在5月的第一季度财报电话会议中与战略一同讨论 [89] - 管理层提醒，公司将在第二季度偿还一笔7亿欧元的票据 [91]