每年春节假期结束后的那几天，是许多人重新打量自己和工作之间关系的时刻。有人攒了一整个假期的 念头，节后第一天就更新了简历；有人在年夜饭桌上听到亲戚问起工作，回来之后悄悄打开了招聘软 件。 春招，是劳动力市场一年里最密集的一次供需碰撞。企业集中释放用人需求，求职者密集投递简历，每 一次岗位发布、每一次简历刷新、每一次双方互换联系方式，汇成一幅关于经济体感的实时图景。 招聘市场的冷暖，往往比宏观数据更早、也更真实地反映出经济的走向。3月18日，BOSS直聘发布了 2025年全年财报。这个头部招聘平台，同时也是无数求职者最好的"求职搭子"的经营数据，或许可以成 为我们观察经济冷暖、计划自己未来职业规划的最佳窗口。 修复中的招聘市场 当我们将目光投向招聘市场的宏观数据，其实已经可以看出明显的回暖迹象。 作者 | 林檎 统筹 | 杨园园 视觉 | 思乐 2025年，全国城镇调查失业率均值5.2%，低于年初设定的5.5%左右的预期目标，就业形势总体企稳。与 此同时，交通运输、住宿餐饮、信息传输等服务行业的就业人数较上年有所增加，制造业就业占比保持 稳定。 我们可以看到的，是一条缓慢回升的曲线。但这个数据只能反映整体趋势， ...

公司股份回购计划执行情况 - 公司于2026年3月20日动用约3450万元人民币回购了733，918股普通股 [1] - 截至2026年年内，公司已动用约3.8亿元人民币用于股份回购 [1] 股份回购计划授权更新 - 董事会于2026年3月18日批准修订现有股份回购计划，将授权总额提高至4亿美元 [2] - 修订后的计划有效期延长至2027年8月28日 [2] 股东回报政策 - 公司宣布自2026年起连续三年，将把前一财年经调整净利润（非公认会计准则财务指标）的至少50%用于股息分配和股份回购 [3] - 董事会可根据财务表现、资本需求、市场状况等因素酌情调整回购和股息计划 [3] 管理层表态与核心意图 - 股份回购举措彰显了公司持续致力于股东回报 [1] - 提高回购授权是公司对持续增长抱有信心的表现 [2] - 这些举措凸显管理层对公司长期增长的信心，并反映其与股东分享增长成果的坚定承诺 [4]

交易事件概述 - 根据2026年2月17日的SEC文件，RWC Asset Advisors (US) LLC在2025年第四季度减持了看准有限公司834，689股[1][2] - 此次交易基于季度平均收盘价估算，价值约为1803万美元[1][2] - 交易导致看准有限公司持仓的季度末价值减少了2400万美元，该数字包含了股份出售和市场价格变动的共同影响[2] 公司财务与市场表现 - 截至周五，公司股价为13.63美元，过去一年下跌了34%，同期表现远逊于上涨15%的标普500指数[4][7] - 公司市值为60亿美元，过去十二个月营收为11.6亿美元，过去十二个月净利润为3.6059亿美元[4] - 从基本面看，公司全年营收达到约11.8亿美元，净利润攀升至约3.85亿美元，同比增长高达72%，显示出明显的经营杠杆效应[9] 投资机构持仓变动 - 此次出售使看准有限公司在RWC Asset Advisors (US) LLC 13F报告所管理的资产中的占比从上一季度的8.96%降至5.83%[7] - 提交文件后，该机构的前五大持仓为：SQM（1.0064亿美元，占资产19.1%）、VALE（8500万美元，占16.1%）、EMBJ（7976万美元，占15.1%）、GFI（7557万美元，占14.3%）、BABA（6601万美元，占12.5%）[7] - 该投资组合通过SQM和Vale等公司，大量集中于大宗商品和新兴市场敞口，持仓集中度较高[11] 公司业务与行业背景 - 看准有限公司是中国领先的在线招聘解决方案提供商，运营BOSS直聘平台，直接连接求职者与企业[5] - 公司主要通过向企业收取获取候选人和招聘工具的服务费来盈利，采用数字化平台模式，目标客户涵盖中国劳动力市场中各种规模的企业及个人求职者[8] - 公司身处更严峻的宏观和地缘政治环境之中，这是过去一年许多中国公司面临的共同情况[10] 交易解读与市场观点 - 此次减持行动迫使市场将业务表现与股票表现分开看待[9] - 尽管公司盈利且保持增长，但股价疲软促使投资机构从该标的撤退[10] - 在投资组合背景下，将一家中国平台公司的持仓削减至约占管理资产的6%，看起来更像是风险管理，而非对基本面的否定判决[11] - 在中国科技股情绪稳定之前，看准有限公司的估值可能持续与其业绩表现脱节[11]

投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 基于公司稳健的盈利增长和可观的股东回报[1] - 目标价从25.5美元下调至24.0美元 基于20倍2026财年非公认会计准则市盈率[1][3] - 当前股价为13.69美元 目标价隐含75.3%的上涨空间[3] 核心观点与业绩表现 - **4Q25业绩符合预期**：第四季度总收入同比增长14%至20.8亿元人民币 非公认会计准则净利润同比增长25%至9.06亿元人民币 均基本符合彭博一致预期[1] - **1Q26指引略低于预期**：公司指引第一季度总收入同比增长6-8%至20.5-20.85亿元人民币 略低于市场预期的21.2亿元人民币 主要因今年春节较晚导致第一季度春节旺季收入确认天数减少[1] - **招聘需求保持韧性**：管理层指出 在调整春节效应后 第一季度招聘需求依然稳固 春节后15天的日均职位发布量实现双位数同比增长[7] - **上调股东回报计划**：公司计划在2026至2028财年期间 每年将不低于上一年度经调整净利润的50%用于股息分配和股份回购 预计2026财年股东回报率将超过4%[7] - **财务预测调整**：由于公司将在2026财年增加对人工智能和销售与市场营销的投入 报告将2026-2027财年的调整后营业利润预测小幅下调2-3% 但仍预计2026财年总收入将实现12%的同比增长 且通过经营杠杆调整后营业利润率将同比改善约1个百分点[1] 业务运营与增长动力 - **用户与客户增长**：截至2025年12月的12个月内 付费企业客户同比增长11%至680万 第四季度平均月活跃用户同比增长10%至5800万[7] - **需求结构**：制造业、电子、通信和半导体领域的招聘需求领先[7] - **人工智能进展积极** - AI提升了公司提供闭环招聘服务的能力 相关收入已达数亿元人民币 AI通过提高职位匹配的准确性和效率 实现了大规模闭环服务 有效降低了大规模招聘的成本[7] - 面向高端用户的AI快速招聘工具已扩大试验范围 该工具能更好地理解招聘需求 在2.5亿求职者数据库中自动搜索 并与用户互动以提高命中率 有助于公司获取高端企业用户更大的钱包份额[7] - AI辅助面试功能已全面向求职者推出 显著提升了用户参与度[7] 财务预测与模型更新 - **收入预测**：预计2026-2028财年总收入分别为92.27亿、102.33亿和112.25亿元人民币 同比增长分别为11.6%、10.9%和9.7%[2][13] - **盈利能力预测**：预计2026-2028财年调整后净利润分别为40.18亿、43.89亿和47.69亿元人民币 同比增长分别为11.5%、9.2%和8.6%[2][13] - **利润率预测**：预计2026-2028财年毛利率稳定在约85% 调整后营业利润率预计从2026财年的41.8%提升至2028财年的43.3%[8][13] - **与市场预期对比**：报告对2026-2027财年的收入及盈利预测普遍略低于市场共识 但对2028财年收入预测高出共识约6%[9] 估值与同业比较 - **估值方法**：采用市盈率估值法 基于20倍2026财年非公认会计准则市盈率 得出目标估值115亿美元（每股24.0美元）[10][11] - **溢价理由**：目标市盈率倍数较同业平均13倍存在溢价 源于公司在中国在线招聘市场的强大领导地位和盈利可见性[10] - **同业比较**：可比公司（如Career International、Liepin、Recruit）的2026财年预期市盈率平均为13倍[11] 历史财务与关键指标 - **历史业绩**：2025财年收入为82.68亿元人民币 调整后净利润为36.03亿元人民币 同比增长32.9%[2][13] - **盈利能力提升**：2025财年调整后营业利润率同比提升9个百分点至41% 得益于经营杠杆和审慎的运营费用控制[7] - **财务健康状况**：公司现金充裕 预计现金及等价物将从2025财年的41.05亿元人民币增长至2028财年的123.67亿元人民币 净负债权益比为负 流动性良好[12][13]

公司概况与市场地位 - 公司为BOSS直聘的运营主体，是中国领先的在线招聘平台[1] - 公司在美国纳斯达克（代码：BZ）和香港交易所（代码：2076）两地上市[1] 近期财务业绩 - 报告期内每股收益为0.27美元，略低于市场预期的0.278美元[2][6] - 报告期内营收约为2.971亿美元，略低于市场预期的2.994亿美元[3][6] - 公司市盈率约为17.4倍，显示市场对其未来盈利潜力抱有信心[2] - 公司市销率约为5.41倍，企业价值与销售额比率约为4.84倍，表明市场给予其相对营收较高的估值[3] 财务健康状况 - 公司债务权益比极低，约为0.009，表明对债务的依赖极小[4][6] - 公司流动比率强劲，约为4.18，显示出覆盖短期负债的强大能力[4][6] 盈利能力与现金流效率 - 公司收益率为约5.75%，为投资者提供了投资回报率的视角[5] - 企业价值与营运现金流比率约为9.27，揭示了公司的现金流效率[5]

Management emphasized continued expansion in both its job seeker and enterprise user bases. In 2025, the company added nearly 46 million newly verified users. As of year-end 2025, the platform had cumulatively served over 250 million job seekers and 36 million enterprise users, with total enterprises served exceeding 20 million.For full-year 2025, Zhao reported revenue of RMB 8.27 billion, up 12.4% year-over-year, and net income of RMB 2.7 billion. Excluding items including investment gains and share-based ...

财务数据和关键指标变化 - **第四季度营收**为人民币20.8亿元，同比增长14% [5] - **第四季度调整后营业利润**为人民币9亿元，同比增长37% [5] - **2025全年营收**为人民币82.7亿元，同比增长12.4% [7] - **2025全年净利润**为人民币27亿元 [7] - **2025全年调整后营业利润**为人民币33.8亿元，同比增长45.7% [8] - **2025全年调整后营业利润率**达到40.8% [8] - **第四季度调整后营业利润率**达到43.3%，创季度历史新高 [31] - **2025年付费企业客户数**达到683万，同比增长11.6% [12] - **2025年毛利率**提升2个百分点至85.1% [32] - **第四季度总运营成本和费用**同比下降7%至人民币14亿元，全年同比下降7%至人民币58亿元 [29] - **第四季度销售与市场费用**同比下降9%至人民币3.89亿元，全年同比下降18%至人民币17亿元 [33] - **第四季度研发费用**同比下降8%至人民币4.06亿元，全年同比下降9%至人民币17亿元 [33] - **第四季度调整后净利润**同比增长25%至人民币9.06亿元，全年调整后净利润同比增长33%至人民币36亿元 [35] - **2025年调整后净利率**达到历史新高的43.6% [35] - **2025年经营活动产生的净现金流**同比增长29%至人民币46亿元，截至2025年底现金头寸为人民币199亿元 [35] - **2026年第一季度营收指引**为人民币20.5亿元至20.85亿元，同比增长6.6%至8.4% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **用户增长势头强劲**：2025年公司新增近4600万新认证用户，平台累计服务超过2.5亿求职者和3600万企业用户，服务企业总数超过2000万家 [8] - **BOSS直聘APP月活跃用户**：2025年平均MAU超过6070万，同比增长14.5% [9] - **平台互动量**：2025年平台促成超过22.7亿次双方同意的简历或联系方式交换（即“相互同意”），同比增长22.4%，每位求职者的平均相互同意次数也同比增长7% [9] - **蓝领用户增长**：蓝领用户增速领先整体用户群，其对收入的贡献度进一步提升 [10] - **白领招聘需求**：白领招聘需求稳步复苏，互联网技术和通信半导体等领域的增长率较2024年更高 [10] - **付费企业客户**：截至2025年12月31日的12个月内，付费企业客户数达到683万，同比增长11.6%，环比增长1.3% [12] - **ARPPU**：由于中小企业收入贡献增加，每付费用户平均收入保持基本稳定 [13] - **AI闭环服务收入**：在AI能力支持下，2025年闭环服务收入已达到数亿元人民币规模，且该细分业务增速快于平台其他业务 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **低线城市渗透**：第四季度，三线及以下城市的收入贡献接近25%，是四年前的两倍 [11] - **中小企业贡献**：2025年，员工少于100人的企业贡献的收入首次超过50% [11] - **行业需求表现**：第四季度，制造业、电子、通信和半导体行业表现突出，城市服务、汽车和消费零售行业增长较快，互联网技术行业第四季度同比增长率较第三季度加快 [6] - **春节后招聘需求**：春节后15天，平台日均新增职位发布量实现两位数同比增长 [17] - **AI相关职位需求**：春节后，企业客户发布的AI相关新职位同比增长172%，活跃在线职位增长80% [48] - **香港市场进展**：海外产品OfferToday在香港的日活跃用户数已排名第一，在300万劳动力中，每50名香港工人就有一人每天使用OfferToday寻找机会 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略与进展**：公司正利用AI赋能，向闭环服务模式演进，目标是帮助企业招到合适的人，帮助求职者找到合适的职位 [19][20] - **AI产品应用**：为招聘要求高、付费意愿强的高端用户开发的AI快速招聘工具已取得积极成果，正在扩大试验范围 [22]；面向求职者的AI辅助面试功能已在BOSS直聘面试室全面推出 [23]；公司已积极应用AI代理，利用AI寻源和筛选能力协助特定企业用户，在制造业工人、主播等批量招聘场景中效率显著提升 [24] - **自研AI模型**：公司南北阁实验室的科学家在小模型的智能和能力上限方面进行了行业领先的探索，近期开源的南北阁4.1/3B模型（仅30亿参数）在多项评估任务中超越了参数规模在40亿至320亿的Qwen3系列模型，并于2月底在Hugging Face文本生成模型趋势榜排名第一 [25] - **自研模型战略**：保持“尾灯战略”，确保在AI快速发展的世界中有一支团队能够紧跟最先进的领先公司，理解技术动向，而非仅仅下载开源平台 [63][64]；开发小规模模型成本相对较低，且需要更智能的想法，有助于工业应用 [65] - **股东回报计划**：董事会批准了一项计划，自2026年起的三年内，每年将不低于上一年度调整后净利润的50%用于股息分配和股份回购 [26]；同时将股份回购计划上限从2.5亿美元提高至4亿美元 [26] - **海外市场战略**：OfferToday并非BOSS直聘的简单复制，核心相同但会进一步推动本地化，包括产品本地化和团队本地化，期望更多香港本地年轻人才加入并成为产品领导者 [75]；除香港外，公司将在海外市场更积极地寻找与当地机构合作的机会 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **招聘市场趋势**：第四季度虽然是传统招聘淡季，但经季节性调整后，企业招聘需求延续了自年初以来的稳步复苏趋势，供需比也保持在健康范围内 [6] - **春季招聘季势头**：今年春季招聘季供需两侧均呈现强劲势头，春节后调整后的日均新增认证用户数超过去年同期，节后活跃用户数创历史新高 [16]；平台求职者与企业用户的比例（C to B比例）保持在健康合理范围内 [17] - **行业需求结构**：制造业、电子与通信、半导体、汽车、广告与媒体、城市服务等领域的活跃职位发布增速快于其他行业 [18]；尽管今年春节较晚，但互联网、AI和技术领域的新增及活跃职位发布已显示出同比加速增长的迹象 [18] - **长期劳动力挑战**：根据公司测算，中国16-59岁的劳动力人口在2026年约为8.8亿，到2036年将下降约9%，到2046年将进一步下降20%至6.9亿，AI的应用有助于应对这一劳动力减少的严峻挑战 [44] - **中美市场差异**：中国劳动力市场中蓝领人口占比更高，且98%的运营企业为中小微企业，平均每家公司雇佣约10人，这种企业结构影响了SaaS等软件在中国的成功模式，也意味着AI对岗位数量的影响可能与美国不同 [45][46] - **AI对招聘的积极影响**：AI发展催生了技术公司创业热潮和对AI相关人才的需求激增，同时“AI+”概念正在普及，更多公司正在创造与AI背景相关的新角色，并下沉至低线城市和更普遍的薪资范围 [48][49] - **公司竞争优势**：平台的双边网络效应依然强大，AI有助于巩固这一优势 [53][54]；AI赋能使公司能够更积极地进入规模达数千亿的安置市场，首次有机会实现基于结果的商业模式 [55] - **未来展望**：尽管第一季度营收指引因春节时间较晚导致旺季时间窗口缩短而显得增长温和，但基础势头依然强劲，随着春季强劲需求的持续，预计未来几个季度营收增长将明显加速 [37] 其他重要信息 - **2026年用户增长目标**：公司目标在2026年至少新增4000万新认证用户 [72] - **利润率展望**：考虑到在AI（如算力、服务器）方面的潜在投资，公司预计凭借强大的运营杠杆，2026年整体调整后营业利润率较去年仍将略有提升 [72] - **长期增长与投资**：国内主营业务仍有巨大增长潜力，将保持逐年稳定增长，但若在闭环安置、AI、海外等新举措上发现机会，公司将毫不犹豫地进行投资 [73] 问答环节所有提问和回答 问题: AI代理的采用是否会显著减少未来白领招聘需求，从而影响中国招聘市场的长期增长潜力？AI技术的发展是否对BOSS直聘的竞争优势和商业模式构成重大挑战？ [39][40][41] - **关于AI对招聘市场影响**：管理层认为AI提升人力劳动效率是对未来20年整体劳动力的很好补充 [43]；基于中国劳动力人口预计在未来10-20年将下降9%-20%的测算，AI的应用有助于应对这一挑战 [44]；中美市场结构不同，中国蓝领人口更多，且98%的企业为中小微企业，平均雇佣人数少，AI对岗位数量的影响模式可能不同 [45][46]；AI发展实际上催生了技术创业潮和对AI人才的需求，AI相关新职位发布量同比增长172%，活跃职位增长80% [48]；“AI+”概念正在创造新角色并向下沉市场渗透 [49]；今年白领职位总数在增加，互联网、信息通信、汽车等行业增速超过平台整体 [50] - **关于AI对公司的影响**：平台本质是连接真实个人的市场，这一点AI无法改变 [52]；公司强大的双边网络效应依然稳固，AI反而有助于巩固这一优势 [53][54]；AI赋能使公司能够更积极地进入规模数千亿的安置市场，首次有机会实现基于结果的商业模式 [55] 问题: 关于AI产品的测试、新产品发布计划以及商业化预期？自研南北阁大语言模型的持续投资逻辑是什么，对其今年的应用有何期待？能否详细阐述春节后的招聘需求趋势，与往年相比今年有何特别之处？ [59][60] - **关于AI商业化**：闭环安置服务去年已实现数亿元收入，预计今年该数字将翻倍或增长数倍 [61]；AI正在赋能运营、技术和产品的各个方面，以提供更好的解决方案和用户体验 [62] - **关于自研模型**：保持“尾灯战略”是必要的，以确保在AI快速发展的世界中有一支团队能紧跟前沿，理解技术动向 [63][64]；开发小规模模型成本低，且需要更智能的想法，有助于工业应用 [65]；公司科学家认为当前范式面临障碍，科学探索精神比金钱更重要，公司虽不富裕，但能在技术革命中发出自己的声音 [66] - **关于春节后招聘趋势**：今年春节后招聘需求非常强劲，新增和活跃企业数据均显示显著同比增长，且态势稳定 [67]；由于今年春节较晚，导致第四季度（按公历计）收入确认天数比去年少20天，这对第四季度的GAAP数据影响较大，但按农历对齐看，全年现金收款增长为正，且预计将较2025年进一步加速 [68] 问题: 2026年的用户增长目标？考虑到今年在销售、市场和AI方面的额外投资，应如何看待利润率趋势以及未来的利润率扩张空间？海外业务的最新进展和下一阶段发展计划？ [70][71] - **关于用户增长与利润率**：2026年用户增长目标为至少新增4000万新认证用户 [72]；尽管可能增加AI相关投资，但凭借强大的运营杠杆，预计2026年整体调整后营业利润率将较去年略有提升 [72]；长期看，国内主营业务仍有巨大增长潜力，将保持稳定增长，但若在新举措上发现机会将果断投资 [73] - **关于海外业务**：OfferToday在香港的日活跃用户数已排名第一，每50名香港工人就有一人每天使用该平台 [74]；OfferToday并非简单复制BOSS直聘，下一步将重点推进产品本地化和团队本地化，期望更多香港本地人才加入并担任领导职务 [75]；除香港外，公司将在海外市场更积极地寻找与当地机构合作的机会 [77]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为人民币20.8亿元，同比增长14% [5] - 第四季度调整后营业利润为人民币9亿元，同比增长37% [6] - 2025年全年总营收为人民币82.7亿元，同比增长12.4% [7] - 2025年全年净利润为人民币27亿元 [7] - 2025年全年调整后营业利润为人民币33.8亿元，同比增长45.7% [7] - 2025年全年调整后营业利润率为40.8% [7] - 第四季度调整后营业利润率达到季度历史新高的43.3% [32] - 2025年全年调整后净利润为人民币36亿元，同比增长33% [36] - 2025年全年调整后净利润率达到历史新高的43.6% [36] - 2025年全年经营活动产生的净现金为人民币46亿元，同比增长29% [36] - 截至2025年12月31日，公司现金头寸为人民币199亿元 [36] - 2025年第四季度总营业成本和费用为人民币14亿元，同比下降7% [30] - 2025年全年总营业成本和费用为人民币58亿元，同比下降7% [30] - 2025年第四季度股权激励费用同比下降23%，全年同比下降20% [30] - 2025年第四季度收入成本为人民币3.09亿元，同比下降1% [32] - 2025年全年毛利率提升2个百分点至85.1% [33] - 2025年第四季度销售和营销费用为人民币3.89亿元，同比下降9% [34] - 2025年全年销售和营销费用为人民币17亿元，同比下降18% [34] - 2025年第四季度研发费用为人民币4.06亿元，同比下降8% [34] - 2025年全年研发费用为人民币17亿元，同比下降9% [34] - 2025年第四季度一般及行政费用为人民币2.56亿元，同比下降7% [35] - 2025年第四季度所得税费用为人民币1.65亿元，同比增长81% [35] - 2026年第一季度营收指引为人民币20.5亿元至20.85亿元，同比增长6.6%至8.4% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，公司通过AI能力支持的闭环服务收入已达成数亿元人民币规模，且增速快于平台其他业务 [21] - 公司预计2026年闭环服务收入将实现翻倍、三倍甚至多倍增长 [61] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年，公司新增近4600万新认证用户 [8] - 截至2025年底，平台累计服务超过2.5亿求职者和3600万企业用户，服务企业总数超过2000万家 [8] - 2025年，BOSS直聘APP的平均月活跃用户超过6070万，同比增长14.5% [9] - 2025年，平台促成的双方同意交换简历或联系信息的次数（即“相互同意”）超过22.7亿次，同比增长22.4% [9] - 2025年，每位求职者的平均相互同意次数同比增长7% [9] - 截至2025年12月31日的12个月内，付费企业客户数量达到683万，同比增长11.6%，环比增长1.3% [12] - 2025年，蓝领用户增速领先整体用户群，其对收入的贡献度进一步提升 [10] - 从城市层级看，第四季度三线及以下城市的收入贡献接近25%，是四年前的两倍 [11] - 2025年，员工少于100人的企业贡献的收入首次超过50% [11] - 2025年付费企业客户数量增至680万，同比增长12% [29] - 第四季度，小型企业账户收入同比增长21%，超过中型和大型企业账户 [30] - 2025年，公司宣布派发8000万美元股息，截至2026年初已回购总计5000万美元的股票 [37] - 2026年用户增长目标为至少新增4000万认证用户 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划从2026年开始的三年内，每年将不低于前一年调整后净利润的50%用于分红和股票回购 [27] - 公司将股票回购计划上限从2.5亿美元提高至4亿美元 [27] - 公司将继续在蓝领、低线城市和中小企业领域保持渗透势头 [10] - 公司认为，在AI赋能下，在线招聘行业有机会向闭环模式演进 [20] - 公司为招聘要求高、支付意愿强的高端用户开发的“AI快招”工具已取得积极成果，并正在扩大试验范围 [22] - 面向求职者的AI辅助面试功能实验已全面铺开 [23] - 公司已主动应用AI智能体，利用AI寻源和筛选能力协助特定企业用户，在制造业工人、直播主播等批量招聘场景中效率显著提升 [25] - 公司旗下南贝壳实验室的科学家在小模型的智能和能力上限方面进行了行业领先的探索，其开源的南贝壳4.1/3B模型在多项评估任务中超越了参数规模更大的模型 [26] - 公司保持自有预训练模型是出于“尾灯策略”的考虑，以确保能跟上AI最前沿的发展 [63] - 公司投资较小规模模型是因为其训练和推理成本相对较低，且对工业应用有帮助 [65] - 海外业务方面，OfferToday在香港的移动端日活跃用户数已排名第一 [74] - OfferToday并非BOSS直聘的简单复制，核心相同但会推进产品与团队的本地化 [75] - 除香港外，公司也在更积极地寻找机会与当地机构合作拓展海外市场 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度是传统招聘淡季，但经季节性调整后，企业招聘需求延续了年初以来的稳步复苏趋势，供需比也保持在健康范围内 [6] - 分行业看，制造业、电子、通信、半导体行业表现突出，城市服务、汽车、消费零售行业增长较快，互联网科技行业第四季度同比增速较第三季度加快 [6] - 白领招聘需求也在稳步复苏，互联网科技、通信半导体等行业的增速较2024年更高，反映出结构改善 [10] - 今年春节后招聘季，供需双方均呈现强劲势头 [13] - 经春节假期调整后，平均每日新增认证用户（包括求职者和企业用户）超过去年同期，春节后活跃用户数创下历史新高 [15] - 春节后15天，平均每日新增职位发布量实现两位数同比增长 [17] - 平台上的求职者与企业用户比例（C to B比例）保持在健康合理范围内 [17] - 制造业、电子与通信、半导体、汽车、广告与媒体、城市服务等行业的活跃职位发布增速快于其他行业 [18] - 基于当前数据，互联网、AI和技术等领域的新增及活跃职位发布已显示出同比加速增长的迹象 [18] - 今年春节后，企业客户对AI相关新发布职位的需求同比增长172%，活跃在线职位增长80% [48] - 除了直接的AI职位，“AI+”相关职位也越来越多，并正进一步向低线城市和更普遍的薪资范围渗透 [49] - 今年白领职位总数在增加，特别是互联网、信息通信、承包商和汽车等行业增速超过平台整体 [50] - 2026年第一季度营收指引反映了今年季节性的不同，由于春节较晚，导致本季度包含的招聘旺季时间窗口更短 [38] - 撇开时间差异，公司的基本增长势头依然强劲，随着春季的强劲需求，预计未来几个季度营收将明显加速 [38] - 对于2026年，即使考虑AI投资，凭借强大的运营杠杆，预计调整后营业利润率将较去年略有提升 [72] - 长期来看，国内主营业务仍有巨大增长潜力，并将保持稳定的同比增长 [73] - 若在闭环招聘、AI、海外等新举措上有机会，公司将毫不犹豫地进行投资 [73] 其他重要信息 - 公司预计股权激励费用占收入比例下降的趋势将持续 [31] - 收入成本下降主要由于员工相关费用和租赁费用减少，部分被支付处理成本增加所抵消 [32] - 第四季度销售和营销费用下降主要由于销售效率提高导致员工相关费用减少，全年无重大市场活动也进一步降低了该费用 [34] - 全年一般及行政费用增长10%，主要由于第三季度记录了一次无形资产减值 [35] - 第四季度所得税费用增长主要受税前利润增加以及根据OECD第二支柱全球最低税规则计提的3800万元补缴税款驱动 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI智能体的采用是否会显著减少未来白领招聘和职位的需求，从而影响中国招聘市场的长期增长潜力？AI技术的发展是否会对BOSS直聘的竞争优势和商业模式构成巨大挑战？ [40][41] - AI对劳动力效率的提升是对未来20年整体劳动力的很好补充 [44] - 根据测算，中国16-59岁的劳动年龄人口在2026年约为8.8亿，到2036年将下降约9%，到2046年将进一步下降20%至6.9亿，AI的应用有助于应对这一劳动力减少的严峻挑战 [45] - 中美劳动力结构不同，中国蓝领人口更多 [46] - 中国企业结构以中小企业为主（占比约98%），平均每家企业雇佣约10人，AI的发展可能使企业从雇佣10人变为9人，这种边际变化的影响不同于大型企业 [47] - 现实数据显示，AI发展催生了技术公司创业潮和对AI相关人才的需求激增，春节后AI相关新发布职位同比增长172%，活跃职位增长80% [48] - 除了直接AI职位，“AI+”职位也越来越多，并渗透到更广泛的城市和薪资范围 [49] - 今年白领职位总数在增加，部分行业增速超过平台整体，美国Indeed的数据也显示白领职位在增加 [50] - BOSS直聘是一个连接真实个人的双边市场平台，其本质未变 [52] - 公司拥有强大的双边网络效应，用户增长的同时单个用户的成就也在增加，目前尚未感受到AI带来的挑战，相反，AI可能帮助公司巩固其独特的数据优势 [53] - 在AI赋能下，公司正积极进入规模达数千亿元的闭环招聘市场，这是自1997年在线招聘行业诞生以来，首次有机会实现基于结果的商业模式，AI正在其中发挥作用 [55] 问题: 管理层在AI产品测试、新品发布方面有何计划？对今年AI产品货币化有何预期？持续投资南贝壳大语言模型的理由是什么？对该模型今年的应用有何期待？能否详细阐述春节后的招聘需求趋势，与往年相比今年有何特别之处？ [60] - 关于AI商业化，闭环招聘服务去年已实现数亿元收入，预计今年该数字将翻倍、三倍甚至多倍增长 [61] - AI正在赋能公司运营、技术和产品的各个方面，以提供更好的解决方案和用户体验 [61] - 公司在AI应用方面投入了大量资源，同时保留了一个相对较小的科学团队开发南贝壳模型 [62] - 保持自有预训练模型是出于“尾灯策略”的考虑，以确保在AI快速发展的世界中能跟上最先进的领先公司，理解技术动向，而非仅仅下载开源平台 [63][64] - 开发较小规模模型是因为其训练和推理成本相对较低，且需要更多智能想法，这对日常工作很有用，无疑有助于工业应用 [65] - 公司的科学家团队规模较小但年轻有才华，在技术革命中，一家规模较小的公司也能发出自己的声音，例如南贝壳模型曾登上Hugging Face文本生成模型趋势榜榜首 [66] - 关于春季招聘，今年招聘需求非常强劲，新增和活跃企业数据均显示显著的同比增长，且态势稳定 [67] - 今年春节较晚，导致第四季度（按公认会计原则）的同比数据会较弱，因为节后用于确认收入的天数比去年少了20天，这对公认会计原则下的第四季度数据影响较大 [67] - 从全年来看，若按农历对齐，现金收款增长为正，且预计将较2025年进一步加速 [68] 问题: 2026年的用户增长目标是什么？考虑到今年在销售、营销和AI方面的额外投资，应如何看待利润率趋势以及未来的扩张空间？海外业务（特别是OfferToday在香港的快速增长）的最新进展和下一阶段发展计划是什么？ [71] - 2026年用户增长目标为至少新增4000万认证用户 [72] - 在AI投资方面，可能会进一步投资于计算能力，如购买服务器或租赁算力，具体方案未定 [72] - 即使考虑这些投资，凭借强大的运营杠杆，预计整体调整后营业利润率将较去年略有提升 [72] - 长期来看，国内主营业务仍有巨大增长潜力，并将保持稳定的同比增长，但若在闭环招聘、AI、海外等新举措上有机会，公司将毫不犹豫地进行投资 [73] - 关于海外业务，OfferToday在香港的移动端日活跃用户数已排名第一，相当于每50名香港工作者中就有一人每天使用OfferToday寻找机会，已有用户通过该平台获得新工作 [74] - OfferToday并非BOSS直聘的简单复制，核心相同，但后续工作是进一步推动本地化，包括产品本地化和团队本地化，期望更多香港本地年轻人才加入并成为该产品的领导者、管理者 [75] - 除香港外，公司也在更积极地寻找机会与当地机构合作拓展海外市场，已取得一些进展但尚未到汇报时机 [76]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收达人民币20.8亿元，同比增长14% [4] - 第四季度经调整营业利润达人民币9亿元，同比增长37% [4] - 2025全年总营收达人民币82.7亿元，同比增长12.4% [5] - 2025全年经调整营业利润达人民币33.8亿元，同比增长45.7% [6] - 2025全年经调整营业利润率达到40.8% [6] - 2025全年净利润达人民币27亿元 [5] - 第四季度经调整净利润达人民币9.06亿元，同比增长25% [37] - 2025全年经调整净利润达人民币36亿元，同比增长33% [37] - 2025全年经调整净利润率达到43.6%的历史新高 [37] - 2025年付费企业客户数达683万，同比增长11.6% [11] - 2025年第四季度营业成本及费用同比下降7%至人民币14亿元，全年同比下降7%至人民币58亿元 [31] - 2025年第四季度股权激励费用同比下降23%，全年同比下降20% [31] - 2025年第四季度毛利率同比提升2个百分点至85.1% [33] - 2025年第四季度经调整营业利润率达到季度历史新高43.3% [33] - 2025年第四季度销售及市场费用同比下降9%至人民币3.89亿元，全年同比下降18%至人民币17亿元 [34] - 2025年第四季度研发费用同比下降8%至人民币4.06亿元，全年同比下降9%至人民币17亿元 [34] - 2025年第四季度一般及行政费用同比下降7%至人民币2.56亿元 [35] - 2025年第四季度所得税费用为人民币1.65亿元，同比增长81% [36] - 2025年第四季度经营活动产生的净现金达人民币13亿元，全年同比增长29%至人民币46亿元 [37] - 截至2025年12月31日，公司现金状况为人民币199亿元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，通过AI能力支持的闭环服务收入已达到数亿元人民币的规模 [22] - 闭环服务业务的增长速度快于平台其他业务 [22] - 针对高端用户的AI快速招聘工具已取得积极成果，并正在扩大试验范围 [23] - AI辅助面试功能已全面向用户推出 [24] - 公司已积极应用AI代理协助特定企业用户，在批量招聘场景中效率显著提升 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，三线及以下城市的收入贡献接近25% [10] - 2025年，员工少于100人的企业贡献的收入首次超过50% [10] - 蓝领用户的增长速度领先整体用户，其收入贡献进一步增加 [9] - 2025年，平台累计服务超过2.5亿求职者和3600万企业用户，服务企业总数超过2000万家 [7] - 2025年，BOSS直聘APP的平均月活跃用户超过6070万，同比增长14.5% [8] - 2025年，平台促成的“相互同意”交换简历或联系信息的实例超过22.7亿次，同比增长22.4% [8] - 2025年，每位求职者的平均“相互同意”次数同比增长7% [8] - 2025年，公司新增近4600万新认证用户 [7] - 2026年第一季度，公司预计总营收在人民币20.5亿元至20.85亿元之间，同比增长6.6%至8.4% [39] - 2026年，公司目标新增至少4000万新认证用户 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划从2026年开始的三年内，将不少于前一年经调整净利润的50%用于股息和股票回购 [28] - 公司将股票回购计划上限从2.5亿美元提高至4亿美元 [28] - 公司认为在线招聘行业有机会向闭环模式演进，AI可以帮助完成“最后一公里”的工作 [19] - 公司认为AI可以改善经济中任何职位的匹配效率 [22] - 公司认为其双边网络效应非常强大，随着用户增长，单个用户的成就也在增加 [55] - 公司认为凭借独特的数据，AI可以帮助其巩固优势 [55] - 公司认为在AI赋能下，可以积极进军规模达数千亿元的招聘安置市场 [56] - 公司认为这是在线招聘平台首次有机会实现基于结果的商业模式 [57] - 公司对海外业务采取更积极的态度，寻求与当地机构合作的机会 [78] - 公司对OfferToday在香港市场的定位不是简单复制BOSS直聘，核心相同但会推进产品本地化和团队本地化 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度虽然是传统招聘淡季，但企业招聘需求在调整季节性后延续了自今年初以来的稳步复苏趋势 [5] - 平台供需比保持在健康范围内 [5] - 今年春季招聘旺季，供需双方均呈现强劲势头 [12] - 春节假期后15天的日均新增职位发布量实现两位数同比增长 [16] - 平台上的求职者与企业用户比例保持在健康合理范围内 [16] - 制造业、电子通信、半导体、汽车、广告媒体和城市服务等领域的活跃职位发布增速快于其他行业 [17] - 由于今年春节较晚，互联网、AI和技术等领域的新增和活跃职位发布已显示出同比加速增长的迹象 [17] - 春节后，企业客户对AI相关新发布职位的需求同比增长172%，活跃在线职位增长80% [49] - 白领职位总体数量增加，互联网、信息通信、承包商和汽车等行业增速超过平台整体 [52] - 2026年，即使考虑对AI和计算能力的投资，公司预计经调整营业利润率仍将比去年略有提高 [74] - 从长期来看，公司国内核心招聘业务仍有巨大的上行潜力，并将保持稳定的同比增长 [75] - 公司对新的增长计划如闭环安置、AI和海外业务如有机会将毫不犹豫地进行投资 [75] 其他重要信息 - 公司南栖实验室的科学家在小模型的智能和能力上限方面进行了行业领先的探索 [26] - 近期开源的南栖4.1/3B模型仅30亿参数，在多项评估任务中超越了Qwen3系列40亿至320亿参数的模型 [26] - 该模型在二月底登顶Hugging Face文本生成模型趋势榜 [26] - 公司保持自有预训练模型是“尾灯策略”的一部分，以确保在AI快速发展的世界中不落后 [64] - 开发小规模模型是因为其训练和推理成本相对较低，且对工业应用有帮助 [67] - OfferToday在香港的移动端日活跃用户数已排名第一 [76] - 在香港300万劳动力中，每50名香港工人就有一人每天使用OfferToday寻找机会 [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI代理的采用是否会显著减少未来白领招聘需求，从而影响中国招聘市场的长期增长潜力？AI技术的发展是否会对BOSS直聘的竞争优势和商业模式构成巨大挑战？ [41][42] - 管理层认为，AI提高人类劳动效率是对未来20年整体劳动力的很好补充 [44] - 根据计算，中国16-59岁的劳动力人口在2026年约为8.8亿，预计到2036年将下降约9%，到2046年将进一步下降20%至6.9亿，AI的应用有助于应对这一挑战 [46] - 中美劳动力结构不同，中国蓝领人口更多 [47] - 中国企业以中小企业为主（占比约98%），AI可能带来的岗位数量变化影响有限，这也是许多SaaS公司在中国不易成功的原因之一 [48] - 实际数据显示，AI发展催生了技术公司创业潮和对AI相关人才的需求激增，春节后AI相关新发布职位同比增长172%，活跃职位增长80% [49] - 除了直接AI岗位，“AI+”概念正在创造更多新角色，并渗透到更多城市和薪资范围 [51] - 白领职位总数在增加，美国Indeed的数据也显示今年白领职位增加 [52] - BOSS直聘是一个连接真实个人的双边市场平台，这一本质未变 [54] - 公司强大的双边网络效应是优势，目前未感受到AI带来的挑战，相反AI可能帮助巩固优势 [55] - 在AI赋能下，公司可以积极进军基于结果的招聘安置市场，AI正在帮助实现这一点 [56][57] 问题: 管理层能否分享AI产品的测试和新产品发布计划？对今年AI产品货币化有何预期？持续投资南栖大语言模型的理由是什么？对其今年的应用有何期待？春节后招聘需求趋势如何，与往年相比今年有何特别之处？ [61][62] - 关于AI商业化，闭环安置服务去年收入已达数亿元级别，预计今年该数字将翻倍、三倍甚至多倍增长 [63] - AI正赋能公司运营、技术和产品的各个方面，以提供更好的解决方案和用户体验 [63] - 公司在AI应用方面投入了大量资源，同时保留了一个相对较小的科学团队开发南栖模型 [64] - 保持自有预训练模型是“尾灯策略”的一部分，以确保能跟上最先进公司的步伐，不能只做开源平台的下载者 [64][65] - 开发小规模模型是因为其训练和推理成本相对较低，且需要更智能的想法，这对日常工作很有用 [67] - 今年春节后招聘需求非常强劲，新增和活跃企业数据均显示显著同比增长，且情况保持稳定 [69] - 由于今年春节较晚，导致第四季度的同比数据（尤其是GAAP基础上）较弱，因为节后收入确认天数比去年少20天 [69] - 按农历口径看，全年现金收款增长为正，且预计将比2025年进一步加速 [70] 问题: 2026年的用户增长目标是什么？考虑到今年在销售、市场和AI方面的额外投资，应如何看待利润率趋势以及未来的扩张空间？海外业务（特别是OfferToday在香港的快速增长）的最新进展和下一阶段计划是什么？ [72][73] - 2026年用户增长目标为至少新增4000万新认证用户 [74] - 尽管可能进一步投资AI（如计算能力、服务器），但凭借强大的运营杠杆，预计全年经调整营业利润率将比去年略有提高 [74] - 长期来看，国内核心招聘业务仍有巨大上行潜力，并将保持稳定的同比增长 [75] - 对于新的增长计划（如闭环安置、AI、海外业务），如有机会将毫不犹豫地进行投资 [75] - OfferToday在香港的移动端日活跃用户数已排名第一，在香港300万劳动力中，每50人就有1人每天使用 [76] - OfferToday不是BOSS直聘的简单复制，核心相同，但后续工作是推进产品本地化和团队本地化，期待更多香港本地年轻人才加入成为领导者 [77] - 除香港外，公司将在海外市场更积极地寻找与当地机构合作的机会，已取得一些进展但尚未到报告时机 [78]

业绩总结 - KANZHUN LIMITED在2025财年的平均月活跃用户（MAU）为6070万，同比增长14.5%[12] - 2025财年公司总收入为82.68亿人民币，同比增长12.4%[30] - 2025财年调整后的净收入为36.02亿人民币，同比增长32.9%[12] - 2025财年调整后的净利润率为43.6%[14] - 2025财年运营现金流为45.52亿人民币，同比增长28.5%[39] - 2025财年调整后的营业收入为33.76亿人民币，同比增长45.7%[36] - 2025财年调整后的毛利率为85.3%[45] - 2025财年销售和营销费用为16.93亿人民币，同比下降18.4%[45] - 2025财年研发费用为16.54亿人民币，同比下降9.0%[45] 资产与负债 - 2024年总资产为19,310,672千人民币，2025年增长至24,568,014千人民币，增长幅度为27.5%[47] - 2024年总流动资产为15,100,383千人民币，2025年增加至20,355,297千人民币，增长幅度为34.5%[47] - 2024年现金及现金等价物为2,553,090千人民币，2025年增加至4,104,917千人民币，增长幅度为60.8%[47] - 2024年短期投资为6,639,389千人民币，2025年增加至9,450,244千人民币，增长幅度为42.4%[47] - 2024年总负债为4,347,852千人民币，2025年小幅增加至4,486,976千人民币，增长幅度为3.2%[47] - 2024年总股东权益为14,962,820千人民币，2025年增加至20,081,038千人民币，增长幅度为34.1%[47] - 2024年流动负债为4,192,056千人民币，2025年增加至4,371,260千人民币，增长幅度为4.3%[47] - 2024年非流动负债为155,796千人民币，2025年减少至115,716千人民币，下降幅度为26.0%[47] - 2024年其他流动资产为419,273千人民币，2025年略微减少至409,978千人民币，下降幅度为2.9%[47] - 2024年长期存款和投资为1,914,530千人民币，2025年增加至2,680,638千人民币，增长幅度为39.9%[47]