行业/公司 * 行业：中国经济、宏观政策 * 公司：摩根士丹利 (Morgan Stanley) 研究部 [1][2][28] 核心观点与论据 **1 省级增长目标务实下调，财政赤字压力缓解** * 多个省份下调2026年GDP增长目标，例如广东从约5%下调至4.5-5%，福建从5-5.5%下调至约5%，吉林从约5.5%下调至约5% [3] * 这种轻微下调反映了政策转向务实而非悲观，较低的增长目标可能有利于经济再平衡 [3] * 中国广义财政赤字占GDP比重预计将从2025年的约-14%收窄至2026年的约-2% [3][4] **2 房地产政策以“护栏”为主，避免大规模刺激** * “三条红线”政策的相关性在多年市场调整后已减弱 [6] * 即将出台的政策预计是设置“护栏”而非大规模刺激，例如有针对性的抵押贷款补贴 [6][8] * 此类补贴有三个目的：为下行提供明确支撑、通过部分城市成功稳价的示范效应防止更广泛的传染、通过控制下跌速度来提振情绪 [8] * 政策制定者面临权衡：广泛且慷慨的补贴计划可能带来多年的财政负担，且如果稳定主要依赖租金收益率而非正向的价格增长预期，政策退出将具有挑战性 [9] **3 生产与基建势头改善，但消费疲软** * 制造业和建筑业采购经理指数在12月至1月的环比变化为正，而服务业为负，显示生产强于消费 [10] * 1月净政府债券发行额达到1.2万亿元人民币，创历史同期最高纪录，显示基建开局强劲 [13][14] * 水泥需求的环比势头优于典型的季节性规律 [15][16] * 乘用车销售月迄今同比降幅显著加深，可能反映了新能源汽车购置税豁免政策的结束 [22][23] * 家用电器销售同比表现疲软，但环比势头一直稳固 [24][25] **4 出口保持韧性，生产者价格指数有望改善** * 1月出口增长可能保持强劲，主要港口集装箱吞吐量和美国方向货运量保持稳定 [18][19][20] * 整体生产者价格指数可能改善，主要由大宗商品相关行业推动 [10] 其他重要内容 * 住房相关需求占GDP的比重从2011年的约5%上升至2025年的约30% [7] * 源自土地出让的基建资本支出占土地出让收入的比例在2025年达到约35% [7] * 报告日期为2026年2月1日，数据参考截至2026年1月 [1][10][12]