贵金属市场表现 - 1月12日早盘，现货黄金价格突破4550美元大关，再创历史新高 [1] - 现货白银价格涨幅扩大至2.79% [1] - 现货铂金价格涨近3%，突破2320.00美元/盎司关口，最新报2327.80美元/盎司 [1] - 伦敦金现报4550.368美元，日内上涨41.388美元，涨幅0.92%，年初至今累计上涨5.38% [2] - 伦敦银现报81.993美元，日内上涨2.229美元，涨幅2.79%，年初至今累计上涨14.55% [2] - 现货铂金报2335.00美元/盎司，日内上涨66.50美元，涨幅2.93%，年初至今累计上涨13.35% [2] - 现货钯金报1850.50美元/盎司，日内上涨32.23美元，涨幅1.77%，年初至今累计上涨15.26% [2] 原油市场表现 - 油价连续第三天上涨，布伦特原油期货正升向64美元/桶 [3] - 布伦特原油期货在上周四和周五累计大涨近6%，创下自去年10月以来最大的两日涨幅 [3] - WTI原油期货上涨0.83%，价格接近60美元/桶 [3] 地缘政治风险事件 - 乌克兰首都基辅于当地时间1月12日凌晨响起强烈爆炸声 [5] - 俄罗斯国防部通报过去一天对乌克兰军工企业等目标实施了打击 [5] - 乌克兰武装部队通报对里海海域三座俄罗斯石油钻井平台实施了打击 [5] - 伊朗官方信息称，全国范围已有111名安全部门人员在近期骚乱中丧生 [5] - 欧洲多国政就美国对格陵兰岛的“威胁性言论”表示强烈批评 [5]

2025年市场整体表现 - 2025年初市场因中国低成本AI计划兴起、美国大型科技股受冲击、特朗普关税、粘性通胀及持续高利率等因素而承压[1] - 市场在5月企稳 年中后因贸易紧张局势缓解和美联储自9月起的三次降息而走强 但第四季度因美国政府长期停摆和对AI领域估值过高的担忧而势头减弱[2] - 截至2025年12月26日 标普500 ETF信托(SPY)年内上涨18.1% 以纳斯达克100指数为主的ETF(QQQ)上涨22.3% 道琼斯工业平均指数ETF(DIA)上涨15%[4] 人工智能(AI)领域动态 - 12月中旬 AI市场在乐观与谨慎之间拉锯 甲骨文在密歇根州的100亿美元数据中心项目因与Blue Owl的融资谈判停滞而遇阻 拖累了英伟达和博通等科技股[3] - 美光科技的强劲财报和对AI需求的乐观预测提振了其股价 凸显了该领域的机遇与风险并存[3] 表现领先的ETF及驱动因素 - iShares MSCI全球白银及金属矿业ETF(SLVP)上涨220.3% Amplify初级白银矿业ETF(SILJ)上涨202.1% 受供应紧张、高需求、美联储降息、美元走弱及工业用途旺盛推动[5] - Global X黄金勘探者ETF(GOEX)上涨199.3% VanEck初级黄金矿业ETF(GDXJ)上涨190.6% 金价年内上涨约70% 驱动因素包括美联储降息、央行(尤其是新兴经济体)需求激增以及避险吸引力[6] - GraniteShares铂金信托(PLTM)和abrdn实物铂金股份ETF(PPLT)均上涨约165% 铂金期货近期涨超每盎司2400美元 世界铂金投资理事会预测2025年将出现69.2万盎司的供应短缺 且汽车行业工业需求出现复苏迹象[7] 表现落后的ETF及原因 - Roundhill Meme股票ETF(MEME)下跌42.6% 在充满不确定性的投资环境下 投资者可能更倾向于依赖有盈利和现金流的企业 而非炒作驱动的标的[10] - ProShares VIX短期期货ETF(VIXY)下跌41.9% 尽管面临多重障碍 但2025年华尔街市场保持稳定 导致该波动率ETF表现不佳[11]

文章核心观点 文章为康奈尔大学教授大卫·科勒姆撰写的2024年度回顾，核心观点认为当前世界正处于一个“宣传的黄金时代”，事实与虚构的界限日益模糊，技术官僚统治、人工智能的崛起以及史诗级的资产泡沫共同构成了一个“疯狂的”环境，作者对市场估值、债务可持续性以及被动投资的风险表达了深切的担忧，并认为一场重大的市场修正即将到来[3][7][14][18][24] 目录总结 引言与背景 - 作者撰写年度回顾已持续16年，总页数超过3000页，旨在梳理年度事件并形成连贯的叙事模型[8][9] - 作者认为数字世界在近十年加速变化，导致社会共识事实的消失，信息过载使得区分事实与虚构变得异常困难[13][14][15] - 当前时代被描述为“宣传的黄金时代”，精英阶层通过控制大众媒体、社交媒体和所谓的“事实核查”来主导叙事[16] 贵金属市场 - **黄金**：长期表现受到关注，过去25年回报率超过1200%，跑赢了标普500指数（>700%）和纳斯达克指数（>800%）[64][66] - **黄金**：自1971年恢复交易以来年均回报约8%，但其短期波动性过大，不适合作为衡量其他资产价值的基准[66][69] - **黄金**：当前涨势可能与2022年美元武器化有关，促使包括金砖国家在内的多国加速去美元化和黄金储备[70] - **白银**：作为工业金属和投资品，其价格在2025年经历了剧烈波动，单日曾出现近10亿盎司的卖单打压价格[98] - **铂金**：基本面强劲，全球70%供应来自南非，地上库存估值约38.4亿美元，且存在持续供应赤字[106][109][110] - **铂金**：工业需求稳固，尤其在混合动力汽车催化转换器和绿色氢能领域的需求预计将增长[111] 投资组合与策略 - 作者2025年投资组合总回报率为+33%，主要受固定收益（+4%）和房地产（-1%）的温和增长拖累[116][124] - 投资组合中表现突出的资产包括：白银现货（+130%）、Fidelity Select Gold Portfolio（+139%）、Agnico Eagle Mines（+112%）以及Sibanye Stillwater Limited（+331%）[116][120] - 作者持有大量现金（“干火药”），旨在市场出现深度调整时进行部署[124] - 作者表达了对铂金的浓厚兴趣，并通过ETF（PPLT）建立了头寸，该资产在2025年上涨了108%[116][134][137] 市场估值与泡沫风险 - 多项估值指标显示市场处于历史性高位，例如标普500的市销率是过去30年中位值的3倍（即高出200%）[187] - 巴菲特指标（经通胀调整的市值/GDP）显示，美国股市估值已远超历史通道，当前泡沫被称为“万物泡沫”[194][215] - 自1994年以来，被动投资的兴起扭曲了市场，导致资金非理性地流向高市值股票，加剧了市场狭窄和估值失真[180][196][222] - 历史数据显示，严重高估的市场最终都会回归均值，当前估值水平预示着未来十年股票回报将非常惨淡[206][218][224] 主要风险与触发因素 - **被动投资流逆转**：被动投资规模巨大，一旦出现净流出，可能因缺乏足够的主动管理买家承接而引发市场暴跌[226][228] - **AI泡沫破裂**：AI领域资本开支激增，但许多投资可能无法产生相应回报，且存在供应商融资等欺诈嫌疑，类似2000年互联网泡沫[233][234][235] - **债务危机**：全球债务已达全球GDP的三倍，美国国债规模接近40万亿美元，利息支出可能超过税收收入，使国家陷入庞氏骗局[247][249][255] - **学生贷款与私人信贷**：美国学生贷款债务达1.6万亿美元，而私人信贷市场隐藏着大量高风险消费债务，违约风险正在累积[259][265]

市场整体表现 - 上周华尔街情绪积极 但主要股指表现分化 道琼斯工业平均指数上涨1.1% 而标普500指数下跌0.6% 纳斯达克指数下跌约1.6% [1] - 科技股遭遇抛售 拖累纳斯达克100指数和标普500指数 Roundhill Magnificent Seven ETF下跌1.7% State Street Technology Select Sector SPDR ETF下跌2.5% [1] 科技板块抛售详情 - 甲骨文公司股价上周暴跌14% 原因是营收未达预期 并拖累了英伟达和美光等相关人工智能概念股 [2] - 博通公司股价下跌约11% 尽管其盈利和业绩指引强劲 市场对高资本支出和人工智能收入回报延迟的担忧加剧 [2] 美联储政策动向 - 美联储上周实施了本年度的最后一次降息 将基准联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75% [3] - 美联储在2025年已累计降息三次 总计75个基点 但对2026年的展望更为谨慎 政策制定者继续预测明年仅有一次降息 与9月预测一致 [4] 表现突出的ETF领域：大麻 - 受特朗普总统计划将大麻从一级管制药物重新分类为三级管制药物的报道推动 大麻股在2025年12月12日大幅上涨 [5] - Roundhill Cannabis ETF上周上涨51.2% Amplify Seymour Cannabis ETF上涨51.0% [5] 表现突出的ETF领域：白银矿业 - 白银工业需求增长 在太阳能电池板、电动汽车、电子产品和人工智能数据中心的应用推动需求 加之持续的供应短缺推高了银价 [6] - Global X Silver Miners ETF上周上涨8.4% Amplify Junior Silver Miners ETF上涨7.6% [6] 表现突出的ETF领域：太空经济 - 太空经济领域受到投资者关注 Procure Space ETF上周上涨7.8% [7] - 火箭实验室公司股价上周飙升22.8% 得益于其在下一代Neutron火箭方面的进展以及获得加拿大航天局的新资金 [7] - 有报道称SpaceX可能在2026年进行估值1.5万亿美元的首次公开募股 该消息为整个太空投资领域提供了支撑 [8] 表现突出的ETF领域：黄金矿业 - 随着美元进一步走弱 SPDR Gold Trust上周上涨2.2% [9] - 由于黄金矿业股是基础金属的杠杆化投资工具 VanEck Junior Gold Miners ETF大幅上涨7.1% [9] 表现突出的ETF领域：铂金 - 铂金价格突破每盎司1700美元 触及自2011年以来的最高水平 [10] - 世界铂金投资委员会预测2025年将出现69,200盎司的供应短缺 这将是连续第三年出现年度短缺 但2026年铂金市场可能趋于平衡 并出现约20,000盎司的少量过剩 [10] 表现突出的ETF领域：医疗保健 - Roundhill GLP-1 & Weight Loss ETF是全球首只GLP-1主题ETF 该主动管理型基金上周上涨6.3% [11] - 该基金费率为0.59% 年化收益率为0.16% 公司认为包括GLP-1激动剂在内的减肥药是全球制药行业最具突破性的进展之一 [11]

非洲矿业全球地位 - 非洲是全球最富集的矿区之一 在全球多种关键矿产储量中占据主导地位 其中铂族金属(PGM)储量占比79.3% 铬储量占比61.7% 钴储量占比54.5% 锰储量占比36.5% 钻石储量占比32.4% 铝土矿储量占比25.5% 铜储量占比8.2% 黄金储量占比7.8% 锂储量占比1.6% [1] - 行业面临持续挑战 包括基础设施不足 政策不确定性以及运营成本上升 [1] - 地缘政治变化带来压力 例如美国于2025年8月1日起对铜进口征收50%关税 直接影响刚果民主共和国等非洲出口国 [1] 铂金属行业 - 非洲是全球铂金生产的核心 2024年占全球产量的80.3% 预计2025年占比为79.5% [2] - 南非是主导生产国 占2024年非洲总产量的89% 津巴布韦贡献了另外11%的份额 [2] - 受2025年初暴雨和矿山重组带来的持续运营挑战影响 非洲铂金产量预计在2025年下降6.4% [2] - 津巴布韦的铂金产量在2025年将保持平稳 随着Mupan和Karo铂金项目投产 预计在2026年反弹 [2] - 在预测期内（2025-2030年） 铂金行业预计将以1.4%的复合年增长率增长 到2030年达到近512万盎司 [2] - 非洲铂金领域的主要参与者包括英美资源集团 英帕拉铂业控股 斯班-静水以及诺瑟姆铂业 [2] 南非矿业 - 南非是矿业强国 2024年生产了全球71.5%的铂金和42.7%的铬 [3] - 持续的结构性问题挑战运营 包括高电价 劳动力效率低下和物流限制 [3] - 南非政府已采取措施促进国内选矿和重振铬铁冶炼 这些努力预计将支持铬产量在2025年增长3.9% 总产量达到2050万吨 [3] 关键矿产生产国动态 - 刚果民主共和国在非洲关键矿产 特别是钴和铜的生产中扮演领导角色 该国在2024年占非洲钴产量的97.2% 主要运营商包括中国钼业集团 嘉能可和金川集团 [4] - 非洲钴产量预计在2025年增长2.5% 达到21.92万吨 增长主要来自Kinsanvere Mutanda Kisanfu和Tenke Fungurume等矿山项目 [4] - 刚果民主共和国的铜产量预计到2030年将以3.3%的复合年增长率增长 主要受Musonoi Mutoshi和Comide Restart项目持续扩张的支持 [4] - 非洲第二大铜生产国（同时也是全球第七大）的铜产量预计在2025年大幅增长19.2% 达到93.75万吨 增长主要由ZCCM投资控股的Mopani矿山产量提高驱动 [4]

投资计划与项目概述 - 公司计划在未来十年投资5.47亿美元（94.6亿兰特）用于建设一个地下铂族金属采矿项目 [1] - 该项目旨在将位于Bushveld杂岩体的Tharisa矿从日渐枯竭的露天开采转为地下开采 [1] - 首个竖井的矿石交付预计将于2026年第二季度开始 [3] 项目战略意义与管理层观点 - 首席执行官认为地下项目是公司运营的自然进程 旨在延长矿山寿命 获取多代矿产资源 并提高运营效率 [2] - 管理层强调铂族金属是全球向未来世界过渡所必需的关键金属和矿物 [2] - 项目目标包括维持世界级的健康、安全和环境管理标准 并加强长期价值创造的记录 [2] 生产预期与运营目标 - 项目进入稳定状态后 预计每年至少生产20万盎司铂族金属和超过200万吨铬精矿 [4] - 相比之下 2025财年的铂族金属产量指引为14万至16万盎司 铬精矿产量指引为165万至180万吨 [4] - 新的机械化地下作业旨在提高效率 降低成本和提升产量 [3] 行业背景与公司其他项目 - 尽管电动汽车普及对主要用于汽车催化剂的铂族金属构成风险 但这些金属在燃料电池技术和清洁氢能应用领域仍被视作有价值 [3] - 公司同时在津巴布韦开发年产量22.6万盎司的Karo铂矿露天矿 [4] - Tharisa的地下项目与艾芬豪的Platreef矿并列为铂金行业仅有的两个绿地矿山开发项目之一 [5]