投资组合业绩概览 - 截至2025年下半年，投资组合自成立以来以加元计费后总回报率为+76%，跑赢同期最相关的基准指数MSCI欧洲中小盘指数（自公司成立以来+68%）[2] - 2025日历年费后回报率为+10.2%，其中下半年贡献了5.7%的回报[2] - 自成立以来的总回报（+76%）中，已实现回报为+71.4%，未实现收益为4.6%（截至2025年12月31日）[3] - 历年业绩显示，2020年回报率最高达25.9%，2022年出现-14.1%的亏损，2023年强劲反弹至28.9%[4] - 自成立以来年化平均回报率为9.8%[4] 资产配置与持仓结构 - 截至2025年末，投资组合的股票持仓比例为82.9%，现金比例为17.1%[4] - 持仓策略分为核心价值股和特殊机会股，2025年末两者占比分别为47.0%和35.9%[4] - 自成立以来平均持仓结构为：股票总仓位84.4%，其中核心价值股占69.8%，特殊机会股占14.6%，现金占15.6%[4] - 投资组合高度集中，前三大持仓占资本的37%，前五大持仓占投资组合的57%[19] - 投资组合目前持有11家公司的股票，无杠杆，所持公司平均拥有净现金资产负债表[21] 估值与市场特征 - 截至2025年12月31日，投资组合的持股价格约为其估算内在价值的48美分（即0.48倍）[21] - 投资组合的中位数市盈率为7.5倍，中位数企业价值/销售额为1.2倍[22] - 估值指标显示，自2022年末（估值最低点，价格/内在价值为0.45倍）以来，估值有所修复[22] - 投资组合公司的中位数市值为22.92亿美元[22] 近期投资组合变动 - 2025年下半年，公司出售了长期持有的Protector、Ryanair和Alimak的股份，标志着2019年12月成立时的初始持仓已全部退出[6][13] - 初始投资的五家公司（Protector、Ryanair、Alimak、Standard Drilling、Vestas Wind Systems）平均持有4.7年，整体实现2.0倍的资金回报和16%的内部收益率[14] - 其中Protector Forsikring表现最佳，实现3.6倍资金回报和50%的6年内部收益率；Standard Drilling ASA回报最低，为1.2倍资金回报和8%的2年内部收益率[14] - 出售Ryanair是因为其股价已达到约15倍市盈率、每股约30欧元的估值目标，投资逻辑已实现[18] - 出售Alimak是因为其股价在两年内以本币计算上涨80%后，估值达到19倍市盈率，进入公允价值区间[18] - 出售所得资金部分被用于增持现有持仓，这些持仓的投资逻辑正在兑现、估值折价扩大且价值重估催化剂更清晰[19] 投资哲学与宏观环境观点 - 公司投资哲学基于四大核心价值：勤勉、谦逊、自我提升和与投资者利益一致[12] - 投资方法强调灵活性（跨行业和市值）、集中度和以固定回报门槛为标准进行投资[10] - 当前地缘政治和宏观环境的重大变化正在改变投资机会集，但并未使其缩小[11] - 全球市场正变得更加碎片化和区域化，这影响了竞争强度和市场大小，基于“加州设计、中国制造”的平台公司商业模式受到挑战[8] - 地缘政治变化在某些行业和地区减少了竞争，并在长期投资不足后催生了新市场或使旧市场复兴[8] - 正确的应对方式不是择时或持有现金，而是保持投资灵活性以把握新出现的机会[11] 前五大持仓分析 - **Burford Capital (BUR) - 核心价值股**：全球诉讼融资市场领导者。核心业务现金“摊销”价值估算从每股约9美元增至12.50美元，但股价仍接近最初买入价9.50美元。持有的YPF索赔案进展符合最佳预期。公允价值估计约为当前股价的3倍。催化剂包括2026年针对阿根廷海外资产的执行程序、上诉法院判决等[24][26] - **Borr Drilling (BORR) - 特殊机会股**：浅水钻井平台所有者。运营EBITDA从约1亿美元增至5亿美元运行率，并成功完成债务再融资。公允价值估计约为当前股价的3倍。催化剂是日费率回升至长期平均水平（目前约14万美元/天），预计2026年供需关系改善将推动实现[25][30][36] - **GetBusy PLC (GETBF) - 特殊机会股**：小型生产力软件公司。美国业务收入过去4年以15%的年复合增长率有机增长。董事会出售美国业务的意图明确。公允价值估计为当前股价的2-4倍。催化剂包括2026年运营杠杆带来的利润增长，以及可能达到触发业务出售的规模[27][30] - **Fever-Tree Drinks PLC - 核心价值股**：高端调酒饮料公司。2025年1月与Molson Coors达成美国市场合资协议。2024年EBITDA利润率提升5.3%，并持续改善。股价在过去五年下跌约70%，市值从30亿英镑降至10亿英镑。催化剂是随着合作伙伴关系细节披露，美国业务的盈利机会将更清晰[28][30] - **Bolloré (BOIVF) 和 Compagnie de L'Odet (FCODF) - 特殊机会股**：由Vincent Bolloré家族控制的控股公司。持股折扣变化不大，但所持UMG股价下跌25%至每股22欧元。在简化控股结构方面取得进展，Odet对Bolloré的持股从67%增至71%。股价已低于其资产负债表上的现金价值。价值创造依赖于控股家族的行动，时间不确定但方向明确[29][30] 行业与市场观察 - 地缘政治变化、人工智能发展、美国国内政治、关税、北约及持续战争正在重塑投资格局[7] - 监管、激励或政府压力正在改变对某些产品和服务的需求（例如欧洲的国防）[8] - “国家利益”日益影响基于最低成本或最高质量的商品服务自由贸易和竞争[8] - 当前环境与互联网泡沫时期有相似之处，当时大量优秀公司失宠且市盈率为个位数，为价值投资者创造了机会[9] - 公司采取全行业通才的投资方式，并保持灵活性，不排除在欧洲以外寻找更具吸引力的机会[10]

公司即将发布的季度业绩 - 公司将于周一上午报告业绩 [1] - 本季度分析师预期营收为3.124亿美元，同比增长24.4%，增速较去年同期的32.7%有所放缓 [2] - 预期调整后每股收益为0.88美元 [2] 公司历史业绩表现 - 上一季度营收为2.99亿美元，超出分析师预期1.8%，同比增长26.6% [1] - 上一季度在税息折旧及摊销前利润和年度经常性收入指标上均显著超出预期 [1] - 公司在过去两年中每次均超出营收预期，平均超出幅度为2.3% [3] 公司客户与市场表现 - 上一季度新增258个年付费超过5万美元的企业客户，企业客户总数达到3702个 [1] - 公司股价在过去一个月内上涨2.2% [5] - 分析师平均目标价为266.33美元，当前股价为189.15美元 [5] 行业同行业绩参考 - 同行Atlassian第三季度营收同比增长20.6%，超出预期2.2%，财报后股价上涨5.4% [4] - 同行Pegasystems第三季度营收同比增长17.3%，超出预期8.5%，财报后股价上涨15% [4] - 行业投资者在财报季前表现平稳，股价在过去一个月内基本持平 [5]

行业整体表现 - 第二季度生产力软件行业17只股票收入整体超出分析师一致预期29% [2] - 行业下一季度收入指引符合预期 [2] - 行业公司股价自公布业绩以来平均上涨56% [2] - 员工成本上升和远程办公普及推动企业提升生产力的需求 进而驱动对支持远程工作、简化项目管理和自动化业务流程的生产力软件需求增长 [1] mondaycom 公司分析 - mondaycom 是一个基于云的工作操作系统 通过可定制的看板、列和自动化功能帮助团队管理项目、跟踪任务和简化工作流程 [3] - 公司第二季度收入达到299亿美元 同比增长266% 超出分析师预期18% [4] - 公司季度表现强劲 其税息折旧及摊销前利润和年度经常性收入指标均显著超出分析师预期 [4] - 尽管业绩强劲 公司股价自业绩公布后下跌266% 当前交易价格为182美元 [5] Pegasystems 公司分析 - Pegasystems 采用“由内而外的业务架构”方法开发软件 帮助组织自动化工作流程并利用人工智能改善客户体验和业务流程 [6] - 公司第二季度收入为3814亿美元 同比增长173% 大幅超出分析师预期85% [7] - 公司本季度表现惊人 其账单收入和税息折旧及摊销前利润指标均大幅超出分析师预期 [7] - Pegasystems 实现了同行中最大的分析师预期超越 股价自公布业绩后上涨39% 当前交易价格为5930美元 [8]

生产力业务表现 - 生产力业务在2025年不受投资者青睐 [1] - 公司股价接近年内低点 [1] 时间节点 - 股价数据引用2025年9月2日下午交易价格 [1] - 相关视频发布于2025年9月4日 [1]