财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为2.44亿美元，同比增长2%，去年同期为2.40亿美元 [21] - 2025年全年总收入为7.55亿美元，同比增长8.5%，去年同期为6.96亿美元 [5][21] - 第四季度房地产经纪佣金收入为2.05亿美元，占季度收入的84% [21] - 2025年全年房地产经纪佣金收入为6.33亿美元，同比增长7%，去年同期为5.90亿美元 [22] - 第四季度融资业务收入为3300万美元，同比增长6%，去年同期为3100万美元 [24] - 2025年全年融资业务收入为1.04亿美元，同比增长23% [10][25] - 第四季度其他收入（租赁、咨询和顾问费）为500万美元，去年同期为600万美元 [26] - 2025年全年其他收入为1900万美元，去年同期为2200万美元 [26] - 第四季度总运营费用为2.29亿美元，同比下降2% [26] - 2025年全年运营费用为7.69亿美元，同比增长5.5% [26] - 第四季度服务成本为1.55亿美元，占收入的63.3%，去年同期为63.2% [26] - 2025年全年服务成本为4.70亿美元，占收入的62.3%，去年同期为62% [26] - 第四季度销售、一般及行政费用为7100万美元，占收入的29%，同比下降7%，去年同期为7600万美元 [27] - 2025年全年销售、一般及行政费用为2.86亿美元，占收入的38%，去年同期占40% [27] - 第四季度净利润为1300万美元，每股收益0.34美元，去年同期净利润为850万美元，每股收益0.22美元，每股收益同比增长55% [27] - 2025年全年净亏损为190万美元，每股亏损0.05美元，其中包括第三季度每股0.08美元的法律准备金，去年同期净亏损为1240万美元，每股亏损0.32美元 [28] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为2500万美元，同比增长39%，去年同期为1800万美元 [28] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为2500万美元，去年同期为900万美元 [5][28] - 公司现金、现金等价物及有价证券为3.98亿美元，较上季度增加1700万美元，无债务 [29][30] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了4700万美元资本 [20] - 第四季度通过10月支付的1000万美元股息和1900万美元股票回购，向股东返还了2900万美元 [30] - 2025年全年以每股28.77美元的加权平均价格回购了总计2700万美元的股票 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度完成1，902笔经纪交易，总交易量为118亿美元，交易美元量同比下降4%，交易笔数同比增长超过9% [21][22] - 第四季度平均佣金率为1.7% [22] - 2025年全年完成6，038笔经纪交易，同比增长11%，总交易量为350亿美元，同比增长3.5% [22] - 2025年全年平均交易规模为580万美元，去年同期为620万美元，反映出私人客户活动增加 [22][23] - 第四季度私人客户业务占经纪收入的65%，即1.33亿美元，去年同期占59%，即1.20亿美元 [23] - 第四季度私人客户交易量增长13%，交易笔数增长10% [23] - 2025年全年私人客户贡献了64%的经纪收入，即4.06亿美元，去年同期为62%，即3.66亿美元，收入同比增长11% [23] - 第四季度中端市场及大型交易板块合计占经纪收入的31%，为6500万美元，去年同期占38%，为7700万美元 [24] - 第四季度中端市场及大型交易板块的交易笔数和美元量分别下降8%和14% [24] - 2025年全年中端市场及大型交易板块合计占经纪收入的32%，为2.00亿美元，去年同期占34%，为2.03亿美元 [24] - 第四季度融资业务完成507笔交易，交易量37亿美元，交易笔数同比增长19%，交易量同比增长8% [25] - 2025年全年融资业务交易笔数增长33%，交易量达119亿美元，同比增长31% [25] - MMCC和IPA资本市场完成了超过1，600笔交易，交易量近120亿美元，其中包括通过与M&T银行的战略联盟向房利美和房地美提供的23亿美元部分 [11] - 价值2000万美元或以上的大型交易板块收入在2025年下降了13% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年公司按交易笔数保持市场领先地位，完成近9，000笔交易，总交易量超过500亿美元 [8] - 私人客户和中端市场板块势头增强，100万至2000万美元的交易笔数和收入均增长12% [9] - 机构公寓销售在2024年表现异常强劲后有所放缓 [12] - 一些大都市区正努力应对供应过剩问题，高空置率（特别是多户住宅）导致表现不佳的资产增加，这些资产尚未达到市场出清价格 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括扩大在私人客户市场的领导地位，通过IPA进一步渗透机构板块，并加速融资、拍卖、贷款销售和客户咨询服务规模的扩大 [18] - 公司致力于通过技术投资、人才投资、战略收购和向股东返还资本来实现平衡的资本配置策略 [33] - 公司正在探索收购额外的融资精品公司、评估和估值公司以及互补的附属业务（如投资管理和成本分离），但尚未达成交易 [19] - 公司拥有近4亿美元的现金，为战略收购提供了充足的购买力 [19] - 经纪交易服务（BTS）中心后台和营销中心正在加强依赖成本更低的第三方服务，并开始利用各种人工智能应用 [14] - 人工智能应用集中在财务分析、文档生成、承销和潜在客户评分领域 [14] - 公司认为人工智能不会取代增值经纪人的功能，因为专业知识、具体建筑的细微差别以及买卖双方关系最终推动着商业地产行业 [16] - 未来的经纪人将配备一系列额外的分析工具，以更高效的方式帮助客户创造价值 [16] - 拍卖服务和贷款销售部门等增值产品继续获得关注，通过与销售团队合作产生直接增量收入并增加销售和融资机会 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年标志着从有记录以来最复杂和旷日持久的市场混乱中持续复苏 [5] - 资本市场和投资者情绪在从“解放日”的初步冲击中恢复后，特别是在下半年有所改善 [9] - 尽管美联储持谨慎态度，降息速度远低于预期，但贷款利差压缩了75-100个基点，贷款价值比扩大 [9] - 许多贷款机构修复了资产负债表，重组和/或解决了大部分到期债务，并且随着交易量增加，拥有更多能力 [9] - 随着价格最终开始调整，区域银行和信用合作社变得更加活跃，私人客户和中端市场板块的势头在去年增强 [9] - 利率虽然仍处于高位，但已经稳定，这提供了更可预测的估值基准 [16] - 过去三年的价格修正，加上新建筑的大幅减少，正在创造有吸引力的投资机会，特别是在重置成本基础上 [17] - 自2022年以来，资本化率平均上升了85-110个基点，价格平均下降了约20% [17] - 尽管预期美联储将采取更宽松的政策，但通胀压力和贸易相关变量可能会限制美联储大幅降息的能力 [17] - 劳动力市场放缓速度快于预期，新任美联储主席很可能面临同样的降息障碍 [17] - 随着时间推移缩小买卖价差并促进许多延迟交易的出售，预计去年的交易市场改善将持续 [17] - 进入2026年，公司对几个积极的市场基本面感到更加乐观 [16] - 2026年第一季度收入预计将遵循通常的季节性趋势，并环比低于第四季度 [32] - 谨慎乐观的前景受到持续的宏观经济和地缘政治不确定性的影响，这些不确定性可能会缓和交易活动的步伐 [32] - 2026年初是自2022年以来历年最好的开端 [68] - 市场环境仍未完全正常化，仍存在买卖价差和反复无常的投资者情绪 [69] - 除非十年期国债收益率接近3.5%，否则不会出现活动激增和投资者情绪大幅提振 [70] - 预计2026年市场情绪将呈现有节制的、渐进式的改善，而非急剧增长 [71] - 多个市场刚刚开始出现困境迹象，许多资产需要救助资本或在未来12-18个月内以大幅降低的价格出售 [72] 其他重要信息 - 2025年销售团队实现了七年来最强劲的增长，净增了近100名经纪和融资专业人员 [6] - 公司庆祝成立55周年 [18] - 公司拥有近100名金融专业人员，通过专有技术互联，并与广泛的贷款机构关系整合 [10] - 去年公司团队能够访问超过420家独立的贷款机构 [10] - 机构融资是公司业务中增长最快的板块之一，这得益于人才引进以及金融专业人士与销售团队之间快速增长的协作 [11] - 过去几年在人才保留和获取、技术、基础设施和品牌方面的投资，随着收入潮流的转变，开始显示出杠杆效应 [13] - 第一季度服务成本预计将遵循年度重置，在收入的60%-61%范围内 [32] - 第一季度销售、一般及行政费用在绝对美元数上预计将同比增长，这与2025年收入表现改善带来的代理人支持增加以及对技术和中心服务的持续投资以支持销售生产人员相一致 [33] - 本季度和本年度的有效税率预计在50%-60%范围内 [33] - 董事会宣布了每股0.25美元的半年度股息，总计约1000万美元，将于2026年4月3日支付给2026年3月13日登记在册的股东 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 人工智能对业务的影响以及公司对私人客户业务的关注是否提供更多保护 [35] - 人工智能将长期存在，并将以无数方式改进业务中仍然劳动密集的手动流程，如承销、数据收集、数据解析、文档生成等 [36] - 公司对找到可扩展的人工智能方法以使流程更高效、成本更低感到兴奋，以便将资本重新分配到其他领域并提高利润率 [37] - 目前处于第一波人工智能浪潮，主要是取代手动任务，第二波浪潮更具解释性，但将这种解释能力扩展到商业地产更具挑战性，因为数据杂乱且需要微观历史数据 [38] - 与住宅市场相比，商业地产更难以商品化分析或数字化估值模型，因为即使完全相同的资产，十年后也可能因管理、资本改善等因素而具有完全不同的资本化率和净营业收入 [39] - 由于对准确历史数据的依赖，从人工智能中提取解释能力是复杂的 [40] - 数据商品化带来的费用压力概念将存在一段时间，但过去20年的每一次颠覆（如互联网）实际上都帮助了经纪业务 [40] - 更容易承销和更同质化的资产（如单租户净租赁）可能更容易受到人工智能影响，需要更少的经纪人接触 [41] - 关系构建、尽职调查以及从心理角度管理交易各方（买家、卖家、贷款人）的艺术，是机器人短期内无法替代的 [42] - 公司正朝着下一代经纪人重塑的方向发展，这将使行业更有选择性，更注重个人的解释能力和人际交往技巧，而非商品数据收集 [43] 问题: 关于本季度经纪人数量强劲增长的原因、针对性专业领域以及2026年人员增长计划 [44] - 公司多年来经过数十年验证的吸引无经验新人才、培训他们并支持他们成为市场领导者的独特系统，在2020年后因疫情和市场波动而受到严重干扰，导致离职率升高 [46] - 过去三年，公司加大了引进人才的渠道并提升了候选人筛选标准，包括扩大校园招聘、扩大实习计划（规模增加了一倍多）以及扩展William A. Millichap奖学金计划 [47] - 这些举措需要时间才能产生切实成果，进入2025年，高级管理层坚信基础已经奠定，是时候期待更好的实际成果了 [48] - 2025年加入的经验丰富的人才通常需要6到9个月的过渡期，才能在MMI重建业务渠道，因此其业务贡献可能尚未完全体现，预计将在2026年看到效益 [49] - 进入新的一年，公司不会放松任何已实施的举措，期望值非常高，招聘团队在新领导下的扩张将有助于保持势头 [50] 问题: 近期市场混乱和人工智能威胁是否带来低成本收购机会，以及对外部增长的风险回报和收购偏好的看法是否发生变化 [51] - 人工智能作为商业因素的引入增强了公司的战略，而非削弱，公司仍致力于吸引新人才以及吸引那些在MMI平台上能够蓬勃发展的精品公司和区域公司 [52] - 2022、2023年尝试多元化平台的举措包括评估估值业务、成本汇总业务甚至投资管理领域的公司 [52] - 主要障碍是近期市场存在大量不确定性，导致难以预测收购目标最初2-3年的业绩，且许多目标公司交易条款严重依赖前期担保价值，鉴于近期市场不确定性，公司对此感到不安 [53] - 随着市场不确定性消退，公司对2026年更加乐观，随着市场环境趋于正常，对收购后最初几年的预测信心会更高 [54] - 回顾过去，放弃大多数交易的决定是正确的，公司对股东资本保持了尽职态度，但随着市场确定性和清晰度回归，多元化平台的愿望甚至更加强烈 [54][55] 问题: 阻碍交易达成的因素是市场不确定性、价格还是文化契合度 [59] - 所有三个因素都有影响，文化是问题最少的，因为公司会提前进行大量尽职调查以寻找志同道合、文化兼容的目标 [59] - 买卖双方在估值预期上存在较大差距，且交易条款中担保价值与盈利支付部分存在分歧 [59] - 公司专注于引进希望成为MMI一部分至少7-10年或更长时间的人才，而不是成为某些人退休计划的一部分 [60] - 大多数目标是拥有一两位创始人的精品或区域公司，这些创始人通常不是主要的收入创造者，而当前的收入创造者不会从收购的资本事件中获益，这使得估值变得困难 [61] - 在分散的核心业务中，很难找到拥有多元化收入来源的、具有一定规模的目标 [61] 问题: 融资部门与经纪业务的交叉销售进展如何 [64] - 交叉销售肯定在增加，最好的例子是IPA资本市场板块，经验丰富的金融专业人士与一些最有经验的销售团队合作 [64] - 例如，2022年引入的Eisendrath金融集团与全国前5或7名IPA销售团队合作，在赢得业务和为投资销售部分和融资（有时是其他物业的再融资）服务客户方面取得了成功 [64] - 其他例子包括在纽约引入的另一个IPA资本市场团队，与多个投资销售团队合作 [65] - 贷款销售部门Mission Capital积极回应销售团队与贷款机构交谈时发现的线索，反之亦然 [65] - 拍卖业务为常规营销未能有效销售的陈旧库存开辟了渠道，同时也为前端决定营销资产创造了交叉销售机会 [65][66] 问题: 随着市场趋于稳定，2026年业绩是否会改善，特别是年初亏损是否会收窄 [67] - 2026年初是自2022以来历年最好的开端，因为价格重置、市场接受美联储不会大幅降息等因素，这些需要市场几年时间处理和重新校准的过程大部分已经过去 [68] - 但这并不意味着2026年是正常的运营环境，仍然存在买卖价差和反复无常的投资者情绪，客户对可能发生的意外事件保持谨慎 [69] - 除非十年期国债收益率接近3.5%，否则不会出现活动激增和投资者情绪大幅提振，预计2026年市场情绪将呈现有节制的、渐进式的改善 [70][71] - 多个市场刚刚开始出现困境迹象，许多资产需要救助资本或在未来12-18个月内以大幅降低的价格出售，因此环境并非平稳正常化，交易仍需要更长时间 [72] - 增量改善主要来自团队努力与客户沟通、创造市场，而非市场趋势的急剧好转 [73] - 随着收入开始复苏，即使收入 modestly 增长，由于业务模型中存在一定的固定成本，运营杠杆也会开始显现，对运营收入产生相当稳固的传导效应 [74]