核心观点 - ARMOUR Residential REIT 2026年第三季度GAAP归属于普通股股东的净亏损为3.27亿美元，合每股2.26美元，主要受季末抵押贷款利差扩大和利率上升对账面价值的压力影响 [1] - 净利息收入为8370万美元，可供普通股股东分配收益（非GAAP指标）为1.023亿美元，合每股0.71美元，总经济回报为负12.9% [2] - 季末每股账面价值为14.55美元，较6月30日下降17%，截至10月19日估计每股账面价值为14.65美元（含10月普通股股息计提） [3] - 管理层认为当前抵押贷款利差接近年内最宽水平，估值更具吸引力，支持建设性的中期展望，但抵押贷款价格持续复苏可能需要国债收益率和利率波动性进一步稳定 [6] 利率与利差对Agency MBS的影响 - 第三季度最后三周Agency MBS面临艰难环境，持续通胀、美联储更趋鹰派、地缘政治紧张、财政赤字及企业债务发行增加共同导致债券市场广泛重新定价 [4] - 季度内国债收益率上升约70至80个基点，9月利率波动性增加，收益率上升延长了抵押贷款久期并加剧了MBS市场的抛售压力 [5] - 管理层基准情形为美联储浅幅加息周期，而非重演2022至2023年的紧缩，劳动力市场工资压力有限，部分鹰派政策制定者预计2026年再加息25个基点、2027年再加息一次 [7] 投资组合定位与流动性 - 公司进入季度时杠杆处于历史低位、净久期敞口有限，但投资组合期权调整利差扩大20个基点，其中约80%的变动发生在9月 [8] - 季末隐含杠杆（不含国债）为8.2倍，净久期敞口为0.38年，可用流动性为10.2亿美元，预计10月底前维持在该水平附近 [9] - 季度内新增约14亿美元MBS资产，自9月下旬起卖出约9亿美元，主要为DUS池和深度折价的老旧MBS，这些资产此前表现优于整体抵押贷款市场 [9] - 公司计划将出售所得和还款再投资于适度折价的MBS，包括9月利差显著扩大的票息证券，估计杠杆回报率在15%至18%之间（视票息而定） [10] - 公司近一半投资组合通过关联经纪交易商Buckler Securities融资，使其能够选择性使用隔夜回购而非支付长期融资的期限溢价，回购利差相对SOFR保持较紧，融资条件被描述为支持性 [11] - 第三季度提前还款率平均为8.5 CPR，较上季度下降25%，超过96%的MBS持仓为具有有利提前还款特征的指定池，投资组合仍完全投资于Agency MBS和DUS证券，互换对冲与回购比率约为89%，为2022年以来最高水平 [12] 资本运作与股息 - 季度内通过ATM计划发行约1240万股普通股筹集约2.057亿美元，发行约12.3万股优先股筹集250万美元，9月底回购36.37万股普通股 [13] - 管理层表示当股价接近账面价值时通过ATM发行股票，当股价折价较大时考虑回购，流动性管理是平衡回购与投资组合杠杆的主要考量 [14] - 公司支付月度普通股股息每股0.24美元，季度合计0.72美元，预计10月29日向10月15日登记股东支付0.24美元现金股息，并宣布另派0.24美元股息于11月27日向11月16日登记股东支付 [15] - 管理层表示近期股价和账面价值下跌导致当前市价下股息率"异常高"，认为下季度可供分配收益应在股息范围内，但强调公司不提供前瞻指引 [16] 杠杆展望与GSE需求 - 截至10月19日杠杆为7.9倍（不含国债多头头寸并调整预期还款），公司对该水平感到舒适，但在宏观和通胀前景更明朗时保留加杠杆能力 [17] - 管理层预计Agency MBS供需背景将保持支持性，高抵押贷款利率抑制了抵押贷款发放和净Agency MBS供应，认为房利美和房地美可能在9月波动期间恢复了购买，并可能在更宽利差下作为潜在买家，但官方持仓数据仍待公布 [18] - 公司继续基于极端情景（包括疫情时期条件）进行稳健的流动性压力测试，9月市场波动后未改变测试方法，公司未因流动性压力而被迫出售资产 [19] 公司概况 - ARMOUR Residential REIT是一家房地产投资信托，主要投资于住宅抵押贷款支持证券，投资组合一般由美国政府支持企业（包括房利美和房地美）或美国政府机构（如吉利美）发行或担保的证券组成 [20] - 公司投资于一系列机构抵押贷款证券，包括固定利率和可调整利率抵押贷款过手证券、抵押贷款担保债券、指定池和待公告证券 [21]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP普通股股东净亏损为3.27亿美元，每股普通股亏损2.26美元 [4] - 净利息收入为8370万美元 [4] - 可供普通股股东分配的收益为1.023亿美元，每股普通股0.71美元，该非GAAP指标定义为净利息收入加TBA drop income，经利率互换和期货合约的利息收入或支出调整后，减去净运营费用 [4] - 总经济回报为负12.9% [4] - 第三季度通过ATM计划发行约1240万股普通股筹集约2.057亿美元资本，发行约12.3万股优先股筹集约250万美元资本 [5] - 9月底回购36.37万股普通股 [5] - 第三季度每月支付普通股股息每股0.24美元，季度合计0.72美元 [5] - 2026年10月29日向10月15日登记在册的股东支付每股0.24美元现金股息，并已宣布11月27日向11月16日登记在册的股东支付每股0.24美元现金股息 [5] - 季末每股账面价值为14.55美元，较2026年6月30日下降17% [5] - 截至10月19日的最新每股账面价值估计为14.65美元，反映了10月普通股股息应计 [6] - 第三季度末可用流动性为10.2亿美元，预计10月底前维持在该水平附近 [11] - 不包括美国国债的隐含杠杆率为8.2倍，净久期敞口为0.38年 [11] - 截至10月19日杠杆率为7.9倍，不包括国债多头并针对预期提前还款进行调整 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度净增约14亿美元MBS资产 [11] - 从9月底开始出售约9亿美元资产，主要包括DUS池和深度折价的老旧MBS [11] - 出售资产捕捉了相对于更广泛抵押贷款市场的相对优异表现，有助于维持强劲流动性状况和投资组合目标杠杆 [12] - 计划将出售收益和提前还款再投资于中度折价定价的MBS，该类资产在9月利差扩大最多，杠杆回报率在15%-18%之间，具体取决于票息 [12] - 第三季度投资组合提前还款率平均为8.5 CPR，较上一季度下降25% [12] - 30年期合规抵押贷款利率接近7.5%，预计未来几个月提前还款速度将大体保持稳定 [12] - 抵押贷款组合仍完全投资于Agency MBS和DUS证券，与2020年第三季度以来的策略一致 [12] - 超过96%的MBS持仓集中于具有有利提前还款特征的指定池 [13] - 互换对冲与回购比率约为89%，为2022年以来最高水平 [13] - 通过附属经纪交易商Buckler Securities融资近50%的投资组合，选择性使用隔夜回购以避免支付较长期融资的期限溢价 [13] - 投资组合的期权调整利差扩大20个基点，其中约80%的扩大发生在9月 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度最后三周抵押贷款利差显著扩大，因利率上升且市场对更鹰派的美联储做出反应 [4] - 美联储9月加息25个基点，为2023年以来首次加息，并暗示进一步收紧 [7] - 国债收益率季度内上升70至80个基点，9月利率波动率飙升 [7][8] - 收益率急剧上升延长了抵押贷款久期，相关抛售压力可能放大了MBS抛售，因变动速度使潜在买家观望 [8] - 当前抵押贷款利差接近年内最宽水平，提供更具吸引力的估值，支持建设性的中期展望 [8] - GSE保留投资组合7月和8月小幅下降25亿美元，此前今年早些时候有大量购买，可能反映未完全再投资的提前还款而非直接资产出售 [10] - 公司认为房利美和房地美在9月波动期间已恢复购买，符合其支持Agency MBS市场的角色，但官方持仓数据仍待公布 [10] - GSE监管上限下仍有超过1000亿美元容量，公司继续将GSE视为利差扩大时重要的潜在后备买家 [10] - 尽管纽约联储8月暂停国债购买，SOFR回购利差保持紧张，支持9月美联储加息期间稳定的投资组合融资 [13] - 第四季度初回购与SOFR利差继续收紧，预计年底前资产负债表有所收紧，纽约联储随时准备重启国债购买以应对银行体系流动性紧张 [45][46] - 回购市场是市场的亮点，为年底提供了很大信心 [46] - 公司活跃于全球20个交易对手，同时通过证券附属公司Buckler融资约一半投资组合，保持隔夜和期限融资选项开放 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在支付具有吸引力、在背景下适当且中期稳定的股息 [5] - 月度股息是ARR投资方法的核心，为股东提供定期收入来源 [16] - 公司认为当前股价和账面价值受到利率和Agency MBS利差近期波动的压力，导致当前市场价格下股息率异常高 [16] - 公司对Agency MBS市场保持建设性，认为推动近期波动的许多因素可能在未来几个月及明年得到解决 [16] - 公司以历史低杠杆和有限净久期敞口进入第三季度，有助于应对加剧的市场波动 [11] - 对冲策略旨在管理整个收益率曲线的久期风险并限制融资成本上升的敞口 [13] - 公司认为市场可能定价了不会最终实现的美联储加息，对冲头寸旨在保护收益免受短期利率进一步上升的影响 [13] - 公司不预计美联储资产负债表政策会有重大变化从而扰乱回购或Agency MBS市场，尤其是在中期选举前 [14] - 在资本行动方面，公司在价格接近账面价值时通过ATM发行，在波动导致股价远离账面价值时回购股票，始终愿意在市场两侧操作 [25] - 杠杆在很大程度上是产出，真正的驱动因素是流动性管理 [41] - 公司流动性压力测试稳健，使用类似COVID时期的极端压力情景，进入9月前已具备稳健测试，无需因流动性出售资产 [52] - 公司认为住房政策稳定性是好事，但抵押贷款利率需大幅变动才会影响提前还款环境 [33] - 在互换与期货方面，公司仍偏好名义上约80/20的互换与期货组合，长端互换估值合理，短端因互换利差波动偏好使用互换 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期抵押贷款价格持续复苏需要国债收益率和波动率更加稳定 [9] - 通胀压力重燃可能促使美联储进一步收紧，地缘政治紧张可能延长市场波动 [9] - 基准情景仍是浅幅美联储加息周期，而非2022、2023年重演，因劳动力市场继续显示工资压力未积累，降低了工资-价格螺旋的风险 [9] - 该观点与美联储9月经济预测摘要 broadly一致，即使一些更鹰派的参与者预计2026年仅再加息一次25个基点，2027年再加息25个基点 [9] - 展望第四季度，潜在供需背景仍具支持性，高抵押贷款利率继续限制发行和净Agency MBS供应，有限的融资活动和有利的回购条件支持投资组合 carry [9] - 市场定价到2027年底约三到四次加息，公司基准情景是到2027年底两次降息，公司观点比市场更鸽派，但相比FOMC点阵图则偏鹰派，最鹰派成员预计仅再降息两次 [54] - 短期内选举前可能出现波动，近期通胀数据高于预期，但中期内建设性，因抵押贷款利差处于年内高位且抵押贷款市场技术面和基本面改善 [32] - 公司有干火药可在宏观经济和通胀前景更清晰时按需增加杠杆 [32] - 股息方面，公司不提供前瞻指引，但认为未来一季度可供分配的收益将在股息范围内，已宣布11月股息 [29] 其他重要信息 - 财报电话会议包含前瞻性陈述，受1995年私人证券诉讼改革法案安全港保护 [3] - 风险因素部分描述了某些超出公司控制的因素可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异 [3] - 今日讨论涉及某些非GAAP指标，这些指标在收益发布中与可比GAAP指标进行了调节 [3] - 电话会议在线回放将在公司网站提供并持续一年 [4] - 公司CEO Scott Ulm、CFO Gordon Harper、联席首席投资官Sergey Losyev和Desmond Macauley出席了电话会议 [2] - 9月Bill Pulte正式确认了GSE活动，公司还看到GSE在整个月削减指定池拍卖规模，一些迹象表明它们参与了市场，但官方数据尚未公布 [48] - 3月类似利差水平时波动率飙升，GSE从利差角度维护市场，公司预计一些购买会出现 [48] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于9月出售资产的决定以及提高杠杆与出售资产之间的思考过程 - 公司出售的主要是5年期和10年期DUS池以及一些深度折价票息、约50至60个月账龄的资产，这类抵押品在9月表现优异，机会出现时公司借此管理流动性、管理杠杆并对表现优异的资产获利了结，计划将收益再投资于9月利差扩大最多的票息，特别是4.5以及受益于高利率下提前还款放缓的较高票息 [22][23] 问题: 关于资本行动，公司同时发行普通股和优先股但也回购股票，希望讨论在什么水平下有趣进行各种资本行动 - 公司在价格接近账面价值时通过ATM发行，这是季度前半段的情况，后半段遇到波动且股价远离账面价值，公司认为应始终在市场两侧操作，需要在账面上留下标记并回购一些股票，当然在回购价格有吸引力时也需注意流动性，公司始终认为需要关注两侧 [25] 问题: 关于股息率目前异常高的评论，希望扩展讨论以及公司如何考虑当前市场回报下的适当股息水平 - 股价和账面价值均出现波动并走低，公司观点仍具建设性，认为推动波动的许多因素有较大概率解决，可能不是本月但不会太久，公司不提供前瞻指引，但认为未来一季度可供分配的收益将在股息范围内，已宣布11月股息，这表明公司感觉目前无需调整 [29] 问题: 关于杠杆，鉴于利差扩大和有利回购条件，公司对增加杠杆的意愿以及目标范围 - 截至10月19日杠杆率为7.9倍，不包括国债多头并针对预期提前还款进行调整，公司对该水平感到舒适，短期内选举前可能有波动，近期通胀数据高于预期，但中期内建设性，因抵押贷款利差处于年内高位且抵押贷款市场技术面和基本面改善，公司有干火药可在宏观经济和通胀前景更清晰时按需增加杠杆 [32] 问题: 关于政策，鉴于越来越多使用住房政策影响利率和MBS需求，公司如何将这一风险纳入投资组合构建，主要是账面价值上行还是影响提前还款 - 稳定性是好的，有很多改善可负担性的意愿，但公司认为目前深度价外，需要相当大的变动才会开始影响期权性，因此很高兴看到关注保持稳定和改善抵押贷款利率，但公司认为在开始看到不同提前还款环境之前还有很长的路要走 [33] 问题: 关于净久期从约零升至0.38是有意为之还是尚未完全对冲的延伸 - 公司进入季度时久期相对平坦，即使利率急剧上升也 closely 管理至温和久期 profile，后端目标约平坦久期但在区间内允许久期随负凸性移动，前端目标非常轻微的正久期，因认为市场对加息的定价超过公司预期，整体跨曲线管理久期，保持在非常窄的区间内但允许一定久期变动以避免频繁重新对冲 [36] 问题: 关于美联储加息后，公司对互换与期货的考虑 - 公司仍偏好名义上约80/20的互换与期货组合，长端互换估值合理，短端因互换利差波动偏好使用互换，整体组合仍约80%互换、20%期货 [37] 问题: 关于股票回购与杠杆之间是否存在摩擦，公司如何在回购股票与增加杠杆之间平衡 - 杠杆在很大程度上是产出，真正的驱动因素是流动性管理，问题在于对流动性的感受以及愿意花费多少，同时始终注意回购股票既有成本也可能不是重新投放的好时机，所有这些因素都影响是否现在回购股票的决定，需要看到非常有吸引力的情况且符合整体流动性管理，这影响愿意做的数量，公司在该决策上可能偏保守，但始终认为必须愿意在市场两侧操作 [41][42] 问题: 关于流动性和融资市场，年底波动高时融资市场有时会变得紧张，公司对当前回购深度以及年底管理的感受 - 本季度是季度末回购极其流动和疲软的少数几个季度之一，第四季度初回购与SOFR利差继续收紧，预计年底前资产负债表有所收紧，纽约联储随时准备重启国债购买以应对银行体系流动性紧张，回购市场是市场的亮点，为年底提供了很大信心 [45][46] - 公司活跃于全球20个交易对手，同时通过证券附属公司Buckler融资约一半投资组合，保持隔夜和期限融资选项开放，这在市场偏紧时非常有帮助，尽管本季度并非这种情况 [47] 问题: 关于GSE，公司是否在寻找GSE活动增加的标记以及作为利差收紧催化剂的迹象 - 9月Bill Pulte正式确认了GSE活动，公司还看到GSE在整个月削减指定池拍卖规模，一些迹象表明它们参与了市场，但官方数据尚未公布，3月类似利差水平时波动率飙升，GSE从利差角度维护市场，公司预计一些购买会出现 [48] 问题: 关于9月波动是否导致流动性压力测试变化，还是看穿波动并关注中期 - 进入9月前的压力测试相当稳健，公司在极端压力情景下测试流动性，使用类似COVID时期的水平，保持一致性，无需改变，继续监控流动性，这在决定是否增加杠杆或维持当前水平方面发挥作用，压力测试稳健且极端，使公司能够保持专注且无需因流动性出售资产 [52] 问题: 关于美联储利率预期， prepared remarks 似乎与市场预期一致今年一次加息明年一次，但问答中似乎短端更鸽派，希望澄清 - 市场定价到2027年底约三到四次加息，公司基准情景是到2027年底两次降息，公司观点比市场更鸽派，但相比FOMC点阵图则偏鹰派，最鹰派成员预计仅再降息两次，一次今年底一次明年底，公司在前端保持轻微正久期是因为认为市场对加息的定价超过公司预期 [54]

OCTOBER 21, 2026 ARMOUR RESIDENTIAL REIT Q3 2026 Investor Presentation Quarterly Highlights | | Q3 2026 | Q2 2026 | Q1 2026 | Q4 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Dividend/Share ($) | 0.72 | 0.72 | 0.72 | 0.72 | | Distributable Earnings(1)/Share ($) | 0.71 | 0.72 | 0.76 | 0.71 | | Book Value/Share ($) | 14.55 | 17.53 | 17.42 | 18.63 | | Total Economic Return(2) | (12.9) % | 4.8 % | (2.6) % | 10.6 % | | Portfolio Balance (in $ millions) | 21,270.7 | 21,787.2 | 21,071.5 | 20,015.8 | | Repo Principal Ba ...