行业与公司 * 行业为中国铁路设备制造业 公司为中国中车股份有限公司（CRRC Corp）和株洲中车时代电气股份有限公司（Zhuzhou CRRC Times Electric Co, ZZCRRC）[2][3][14] 核心观点与论据 **行业进入多年上行周期** * 中国铁路部门重新进入多年上行周期 驱动因素包括客运从航空转向铁路 货运从公路/卡车转向铁路的战略转变[2] * 高速列车（动车组）需求进入多年上行周期 高速铁路网预计到2035年将达70,000公里 且现有线路密度比上升[3] * 机车需求同样进入多年上行周期 近期中国铁路总公司（CRC）下达了335台机车的订单[7] **重大订单确认上行趋势** * 8月19日公布了210列350公里/小时型（CRH350）动车组的新造采购订单[2][3] * 8月19日公布了183列动车组的5级维修订单 加上1月份公布的155列 2025年5级维修订单总量达338列[2][7] * 年内至今（YTD）的新造动车组招标活动总计278标准列[8] **售后市场服务重要性提升** * 老化的动车组（及地铁列车）车队正进入维修周期 5级维修订单凸显了售后市场服务日益增长的重要性[2][7] * 维修收入在列车寿命后期通常会增加 为CRRC和ZZCRRC提供更稳定的收入流 减少对新造列车采购的依赖[7] * 在此领域更强的议价能力（相较于与中国铁路总公司打交道）使商业模式得以改善 毛利率（GPM）从十年前约10%显著提升至约20%[7] **设备更新与能源转型驱动需求** * “大规模设备更新换代”计划旨在用新的节能车型替代老旧的柴油机车 这与国家的能源转型目标一致[7] * 该计划目标是在2027年前更换国家铁路管理局确定的七个关键区域的车队 总替代需求估计为7,000-8,000台 2025年预计约700台 并在2026/27年进一步增加[7] * 最老的和谐号动车组预计将于2027年开始进入更换周期[3] **重大基础设施项目提供支持** * 新疆-西藏铁路项目的获批突显了中国对扩大基础设施能力的 renewed commitment[3][7] **公司近期表现与展望** * CRRC和ZZCRRC近期表现不佳 主要因2025年上半年列车采购活动疲软导致失望情绪 H股下跌约5%（同期恒生中国企业指数上涨约20%） A股下跌约15%（同期沪深300指数相对持平）[3] * 这些战略举措预计将为CRRC和ZZCRRC带来显著增长 使其从预期的铁路设备需求激增中受益[3] * 对CRRC和ZZCRRC维持增持（Overweight）评级[3][14] 其他重要内容 **历史采购数据** * 2025年至今（YTD）机车采购量为497台[13] * 2024年动车组高级维修招标活动：第一批（1月9日）361列（含5级207列） 第二批（8月16日）473列（含5级302列） 全年5级维修订单总计509列[9] * 2025年动车组高级维修招标活动：第一批（1月24日）312列（含5级155列） 第二批（8月19日）351列（含5级183列） 全年5级维修订单总计338列[9]