不久前，执掌网易策略游戏核心业务的《率土之滨》制作人、网易互娱第十事业部负责人李凯明离职，成为一年内第三位出走的事业部级核心人 物。在此之前，Zen事业部总裁金韬、天下事业部总裁少云相继离开。 三人分属不同事业部，但均属广州派系。据前网易内部人士向《BUG》栏目透露，广州与杭州两地的游戏工作室存在内部竞争，如今广州派失 势，杭州派掌权。此外，内部工作存在"形式主义" ， "我们要花很多额外精力去做汇报，去满足内部的一些流程要求，最后也没能打造出爆款" 。 另据《BUG》栏目不完全统计，过去两年内，网易至少有7个游戏工作室进行了调整或裁撤，多款游戏下架。 "形式主义"大于实际 今年9月，网易战魂工作室MMORPG游戏《射雕》发布公告，鉴于网易公司与明河社就《射雕三部曲》IP之合作期即将结束，及游戏运营策略的 调整，《射雕》游戏将于2025年 11月24日15时终止运营。 一些游戏玩家为此觉得可惜，因为这款游戏于2024年3月28日公测，至今仅运营了一年多，官方曾在去年宣发时高调宣布："《射雕》是一款三端 互通的武侠开放世界游戏，项目组始终坚持'做最顶级金庸游戏'的目标，耗资10亿，600人团队，历经6年打磨。 ...

10月28日，胡润百富正式发布了《2025衡昌烧坊・胡润百富榜》（财富计算截止日期为2025年8月30日）。其中值得关注且涉足游戏行业的有字节跳动创 始人张一鸣、腾讯创始人马化腾、网易创始人丁磊以及米哈游创始人蔡浩宇（完整全球富豪榜名单放在文末）。 | 排名 | 姓名 | 财富(亿人民币 | 涨幅 | 公司 | 年前 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 钟龄胶 | More El 12 The U. DUU | 56% | 养生堂 | 71 | | 2 | 张一鸣 | | 34% | 字节跳动 | 42 | | 3 | 马化腾 | 4,650 | 48% | 腾讯 | 54 | | 4 | 曾毓群 | 眉目成功 3 300 | 65% | 宁德时代 | 57 | | 5 新 | 雷军 | 3.260 | 151% | 小米 | 56 | | 6 | 丁웅 | 3,200 | 60% | 网易 | 54 | | 7 | 黄峥 | | 28% | 拼多多 | 45 | | 8 | 何享健家族 | 2,780 | 18% | 美的 | 83 | | 0 | 李 ...

北水资金整体流向 - 10月27日港股市场北水成交净买入28.73亿港元，其中港股通(沪)净买入16.46亿港元，港股通(深)净买入12.27亿港元 [1] 芯片与半导体行业 - 北水资金抢筹芯片股，中芯国际和华虹半导体分别获净买入11.43亿港元和9.86亿港元 [4] - 四中全会公报明确“十五五”时期科技自立自强水平将大幅提升，国产化主线明晰 [4] - 银河证券指出，短期AI算力需求推动逻辑与存储厂商扩产，刻蚀、薄膜沉积设备需求旺盛，长期看国产替代逻辑在科技自强战略下更为稳固 [4] 个股资金流向与驱动因素 - **中芯国际(00981)** 为北水净买入最多个股之一 [1]，获净买入11.43亿港元 [4] - **腾讯控股(00700)** 为北水净买入最多个股之一 [1]，获净买入10.3亿港元，消息称其第三季手游业务国内流水按年增长近15%，主要游戏表现强劲 [5] - **华虹半导体(01347)** 为北水净买入最多个股之一 [1]，获净买入9.86亿港元 [4] - **泡泡玛特(09992)** 获净买入4.89亿港元，摩根士丹利报告指其第三季销售增长245%至250%，远超预期 [5] - **中海油(00883)** 获净买入5.44亿港元，市场预期在地缘因素影响下原油市场震荡，高股息资产偏好有望提升 [5] - **优必选(09880)** 获净买入1.98亿港元，公司中标1.26亿元项目，其Walker系列人形机器人2025年全年订单已超6.3亿元 [6] - **阿里巴巴-W(09988)** 为北水净卖出最多个股 [1]，遭净卖出19.84亿港元，高盛预计其未来数年资本开支将达4600亿元，远高于此前目标 [7] - **理想汽车-W(02015)** 为北水净卖出最多个股之一 [1]，遭净卖出8.12亿港元 [7] - **小米集团-W(01810)** 为北水净卖出最多个股之一 [1]，遭净卖出1.17亿港元 [7] - **中兴通讯(00763)** 获净买入3.2亿港元 [7] - **地平线机器人-W(09660)** 获净买入1.75亿港元 [7]

宏观与策略观点 - 美国区域银行风险再起，锡安银行与西联银行披露贷款欺诈及坏账风险相关重大消息，引发市场连锁恐慌[6] - 策略上强调抢占科技发展制高点，关注中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过的“十五五”规划建议[6] 医药生物行业投资策略 - 看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的，2025年欧洲肿瘤学会（ESMO）展示多项国产创新药研究成果[7] - 康方生物的伊沃西联合化疗一线治疗sqNSCLC的ph3临床、科伦博泰的sac-TMT单药二线治疗EGFRm NSCLC的ph3临床等数据值得关注[7] - 中国创新药产业长期向好，BD交易呈爆发式增长，对外授权成为全球开发起点[8] - 器械板块有望迎来政策优化、景气回升、业绩复苏驱动的估值修复机会，医疗设备招投标持续回暖[9] - 推荐关注创新药公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、和黄医药、百济神州、泽璟制药、百利天恒[7][9] - 推荐关注器械公司：迈瑞医疗、威高股份、英科医疗、南微医学、鱼跃医疗[9] 望圆科技（新股前瞻） - 公司系国内泳池机器人行业龙头，全球市占率超过9%，2024年营收5.4亿元，2022-2024年复合增长31%[11] - 2024年公司品牌收入占比72%，美欧收入占比89%，线上收入占比65%，净利率为13%，实现净利润0.7亿元[11] - 全球泳池机器人行业2024年零售规模达25亿美元，2019-2024年复合增长16%，出货量约450万台，近5年复合增长12%[12] - 无缆泳池机器人快速崛起，2024年出货量达200万台，2019-2024年复合增长81%，预计2029年占泳池机器人出货量的66%[12] - 行业格局集中，2024年全球出货量CR5达75%，以色列Maytronics市占率35%，望圆科技以9%市占率位居第三，在无缆领域以20%份额位列第一[13] - 公司具备全栈技术研发能力，拥有精确水下声学定位、水下人工智能视觉、水下3D建模等核心技术[14] 锐捷网络财报点评 - 2025年前三季度实现营业收入106.80亿元，同比增长27.5%，归母净利润6.80亿元，同比增长65.26%[15] - 2025年第三季度实现营收40.31亿元，同比增长20.93%，环比下滑2%，归母净利润2.28亿元，同比下滑11.5%，环比下滑33.8%[15] - 2025年前三季度毛利率为34.08%，同比下滑4.54个百分点，第三季度毛利率35.56%，同比提升0.78个百分点，环比提升5.02个百分点[16] - 公司受益于AI数据中心发展，中标中国电信天翼云高性能核心交换机项目，与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂合作加深[17] - 公司推出股权激励计划，考核2025-2027年净利润平均增长率不低于46%，彰显发展信心[17] 春风动力财报点评 - 2025年前三季度实现营收149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.1亿元，同比增长30.9%[18] - 2025年第三季度实现营收50.4亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5%[18] - 2025年前三季度毛利率27.6%，同比下降3.9个百分点，净利率10.0%，同比上升0.1个百分点[19] - 第三季度毛利率26.1%，同比下降5.4个百分点，净利率8.8%，同比下降1.0个百分点，利润受极核占比提升及关税影响[19] - 四轮车迎来产品大年，推出CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING等多款新品，U10 PRO等新品有望推动高端市场突破[20] - 国内摩托车新品频出，2024年推出150SC/450MT等，2025年推出700MT/450SR等，积极拓展出口业务[21] - 电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线，计划在浙江桐乡建设年产300万台两轮车及核心部件生产基地[22] 同程旅行财报点评 - 预计第三季度收入同比增长9.8%，经调整净利润同比增长14.3%，OTA业务增长良好，度假业务承压[23] - 预计第三季度OTA业务收入同比增长14.9%，其中住宿预订业务同比增长14.5%，交通业务同比增长9.5%，其他业务收入同比增长34%[24] - 公司完成对万达酒管100%股权收购，交易对价24.9亿元，万达酒管拥有九大品牌矩阵，截至2025年6月底在营酒店222家，客房超42,500间[25] 腾讯控股业绩前瞻 - 预计2025年第三季度实现营收1888亿元，同比增长13%，Non-IFRS归母净利润667亿元，同比增长12%[26] - 预计网络游戏业务收入603亿元，同比增长16%，其中国内游戏收入同比增长13%，《三角洲行动》预估第三季度流水达65亿元，年化流水可达200亿元[26][27] - 预计营销服务收入357亿元，同比增长19%，受益于视频号流量增长及AI技术提升广告精准度[28] - 预计金融科技及企业服务收入584亿元，同比增长10%，微信电商佣金持续放量，腾讯云增长达20%[29] - 腾讯混元图像3.0在全球26个大模型中排名第一，AI能力持续提升[30] 金融工程与市场数据 - 2025年9月美国新发行超70只ETF，今年以来ETF资金流入规模已超过1万亿美元[31] - 2025年9月美国股票型基金收益中位数1.81%，国际股票型基金2.44%，债券型基金0.93%，资产配置型基金2.25%[31] - 截至2025年10月22日，IC主力合约年化贴水10.08%，IM主力合约年化贴水12.15%[34][35] - 煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三[34]

行业新风口的影响 - “搜打撤”游戏品类的火爆为游戏行业注入活水，提升了玩家活跃度并开拓了新市场 [1] - 游戏产业链上下游及灰色领域因此变得活跃，尤其是已面临瓶颈的陪玩行业获得新机遇 [1] “护航”服务的定义与特性 - “护航”是“搜打撤”游戏中的一种陪玩服务，由两名陪玩帮助老板搜寻物资并保护其安全撤离，让老板独享整局收益 [2] - 该服务成瘾性极高，玩家体验后容易产生依赖，正反馈巨大，一次护航收益可达平时辛苦跑图几十次的收益 [4][5] - 服务能显著降低游戏内博弈风险并放大收益，导致玩家回归正常游戏时易产生“戒断反应” [5][6] 不同游戏的市场现状 - 《逃离塔科夫》因门槛高、玩家基数小、赛季制等原因，“护航”服务市场不大，成本高且单量少 [7] - 当前流行的《三角洲行动》、《暗区突围》等游戏对机制进行了简化，正反馈强，玩家基数大，使得“护航”需求市场极大 [9] - 围绕“护航”服务已衍生出租号、打金、养号等完整的下游产业链 [11] 陪玩市场规模与增长 - 国内游戏陪练用户2024年突破3亿，从业者超1500万人，市场规模达320亿元，年复合增长率超35% [12] - 比心APP报告显示，截至2025年2月，《三角洲行动》搜索指数突破661.5万，相关交易量环比增长35%，增速达平台平均水平的8倍 [12] 行业竞争格局与运营模式 - 陪玩行业头部集中，以游戏主播旗下或拥有知名选手的工作室为主，它们凭借流量和名气能收取更高单价 [14][16] - 头部工作室运营专业化，包括对陪玩进行定期考核、交流技巧培训、制定个人业绩表和客户投诉惩罚机制 [16] - 行业极度依赖人脉和回头客，通过提供生日庆祝、免费礼物等增值服务来维护客户关系 [16] - 尽管市场巨大，但竞争激烈，未来趋势将是进一步的服务差异化 [17] 潜在挑战与未来展望 - “护航”服务的过热可能影响普通玩家的游戏生态，招致游戏官方的监管干预 [19] - 陪玩行业的壮大已衍生出“撞车”、“保送”等行为，对普通玩家体验造成影响，游戏运营方面临平衡游戏体验的新命题 [19]

公司游戏业务表现 - 公司自研游戏《逃离鸭科夫》在Steam平台发售3日内销量超50万份，预估销售额超2500万元 [1] - 游戏最高同时在线玩家数峰值超过18万，刷新了公司在Steam平台的最高同时在线人数纪录 [1] - 该游戏由公司旗下苏打小队工作室研发，团队规模为5人 [2] 游戏产品策略与特点 - 游戏立项于2022年，制作团队采用“扬长避短”的策略，对硬核操作进行简化并加强射击手感等核心体验 [1][2] - 开发过程中团队曾计划移动端和PC端同步开发，但最终因平台玩家习惯差异及团队人手问题确定只上线PC端 [2] - 游戏属于“搜打撤”玩法，该模式源自2016年的游戏《逃离塔科夫》，结合了逃生刺激感和局外养成玩法 [1] 行业趋势与竞争格局 - “搜打撤”玩法近年来在玩家中迅速流行，多家厂商跟进，腾讯旗下《三角洲行动》在今年9月跻身国内手游月收入榜第二名 [1] - 公司独特的社区生态可与游戏业务相互补充支持，通过内容创作和社群讨论实现游戏内容的最大程度扩散 [2]

消息面上，SensorTower商店情报平台显示，9月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100， 合计吸金19.5亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入36.1%。得益于赛季热度带动，《三角洲行 动》9月收入环比大涨76%，加之《王者荣耀》与《和平精英》等头部游戏的出色表现，腾讯稳居中国 手游发行商收入榜之首。 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF(159869)跟踪中证动漫游戏指数，反映动 漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现，关注游戏ETF(159869)布局机会。 国盛证券指出，当前临近三季报披露期，传媒继续看好游戏等基本面驱动板块，关注底部在新政策驱动 下困境反转的影视剧板块，同时弹性方向看好AI应用及IP方向。AI应用聚焦能实现数据兑现公司，同时 需注意商业模式在大模型能力迭代下的壁垒，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向。IP变现聚焦有IP 优势及全产业链潜力的公司，传统文化IP价值挖掘是重点方向。 ...

游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映 动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现，关注游戏ETF（159869）布局机会。 （文章来源：每日经济新闻） 中信建投发布研报称，近期游戏板块回调较多，但该机构认为游戏不受关税影响，需求稳定，作为典型 的精神消费，游戏在今年的暑期、国庆等期间均保持了较高的高景气度。板块平均Forward-PE不到 20x，近期调整主要是资金因素居多，部分公司估值更具性价比，后续催化包括Q3业绩亮眼、Q4新品上 线潮。 10月21日，游戏板块早盘高开后震荡攀升，游戏ETF（159869）现涨近1%。Wind数据显示，截至10月 20日，游戏ETF（159869）近10个交易日累计获得资金净流入达16.9亿元，备受资金青睐，产品规模达 105.47亿元，助力投资者一键布局A股游戏龙头。 10月20日，由腾讯代理发行的第一人称射击游戏《The Finals》国服正式定名《终极角逐》，目前已在 腾讯先锋云游戏平台启动新一轮保密测试招募工作。招募页面显示，本次招募截止时间为11月3日，预 计11月上旬正式开启测试。射击类游戏是腾讯游戏 ...

行业整体发展态势 - 2025年前八个月国产游戏版号过审数量达1050个，同比增长23.5%，行业精品化与高质量发展趋势明显[3] - 手机游戏APP行业月活跃用户规模达6.98亿，创近一年新高，同比增长7.9%[4][12] - 微信小游戏与抖音小游戏月活跃用户规模分别达5.71亿和1.71亿，共同驱动小游戏生态快速发展[4][11] 用户行为与画像特征 - 手机游戏APP用户人均单日使用次数和时长分别达23次、114.4分钟，抢占用户深度沉浸式娱乐时间[4][14] - 手机游戏APP用户年轻化特征明显，30岁以下用户占比50.4%，且近半数（49.6%）集中于一、二线城市[4][17] - 微信小游戏用户中40岁以上群体占比42.1%，三线及以下城市用户占比58.4%，覆盖更广泛年龄与地域人群[4][17] - “双端用户”（即同时使用APP游戏与微信小游戏）规模达3.5亿，满足用户不同场景下的多样化需求[8][14] 手机游戏APP市场格局 - 飞行射击与MOBA类游戏在用户总使用时长上双峰并立，占比分别达24.3%和22.9%，其中飞行射击类时长同比增长8.3%[4][16] - 头部游戏集中化程度高，《三角洲行动》《和平精英》《穿越火线：枪战王者》领跑飞行射击领域，《王者荣耀》《英雄联盟手游》《决战！平安京》位居MOBA领域前三[4] - 大厂新品表现强劲，《三角洲行动》与《无畏契约：源能行动》月活均超3000万，引领市场潮流[8][21] - 男性手游市场由《王者荣耀》等竞技对抗类游戏主导，女性用户则对《开心消消乐》（女性用户占比超70%）、《恋与深空》（活跃率64.8%）等模拟经营、益智休闲类游戏表现出强粘性[8][27] 小游戏市场动态 - 微信小游戏月活超千万的游戏数量已达28款，其中《无尽冬日》《向僵尸开炮》《贪吃蛇大作战》《腾讯欢乐斗地主》《三国：冰河时代》位居前五，月活用户分别为5073万、4041万、3661万、3287万、2894万[5][31] - 抖音小游戏形成“内容种草-即点即玩-社交裂变”闭环模式，《开运麻将》《芒果斗地主》《猪了个猪》《画个猫线》《抓大鹅》月活用户分别达5623万、2698万、2192万、1900万、1128万[5][35] - 微信小游戏中度化与混合玩法成为增长关键引擎，新锐游戏通过融合轻度休闲与中重度核心玩法实现用户规模显著增长[32] 行业未来发展趋势 - 跨平台与多端互通成为大厂争夺用户的重要战略，PC、主机、移动端三端并发以覆盖更广受众[39] - AI技术已全面渗透游戏全产业链，成为连接开发者、玩家与内容的“新引擎”[43] - 手机游戏出海呈现新范式，在国家政策引领下，通过文化赋能与模式驱动实现全球化增长[45][46] - 微信小游戏生态呈现多元化拓展趋势，头部IP与成熟APP持续入局，国际厂商开始进入[41]

2025年1-9月，国家新闻出版署共发布国产网络游戏版号1195个，同比增长24.61%；对比2024年1-9 月，国家新闻出版署共发布国产网络游戏版号959个。江海证券认为，游戏版号的常态化发放体现监管 政策对于游戏产业发展的支持力度在持续加大。游戏板块现金流好，政策支持力度持续加大，且AI游 戏研发持续深化；近期游戏板块调整明显，估值已有一定吸引力，持续看好游戏板块投资机会。 （责任编辑：张晓波 ） 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数， 反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现，关注游戏ETF（159869）布局机会。 10月20日，A股开盘，三大股指高开，沪指涨0.67％，深成指涨1.49％，创业板涨2.45％。盘面上， 科技股大幅反弹，CPO、算力、消费电子概念涨幅居前，保险股大涨，黄金股显著回调，医药、稀土、 银行股逆势下跌。游戏板块早盘高开，游戏ETF（159869）现涨超2%。Wind数据显示，截至10月17 日，游戏ETF（159869）近10个交易日累计获得资金净流入达24.21亿元，备受资金青睐，产品规模达 104.77亿元，助 ...