报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 传媒互联网行业延续复苏趋势，2025年前三季度营收同比增长5.72%至4048亿元，归母净利润同比增长43.87%至326亿元，盈利能力进一步改善 [2][5] - 2025年第三季度行业复苏势头增强，单季度营收同比增长8.81%至1390亿元，归母净利润同比大幅增长53.79%至105亿元 [5] 行业整体表现 - 行业盈利能力持续改善，2025年前三季度毛利率和归母净利率同比均有所提升，其中2025Q3毛利率同比增长2.82个百分点至31.2%，归母净利率同比增长2.21个百分点至7.5% [26] - 费用率整体稳定，2025Q3销售费用率同比提升0.93个百分点至13.1%，但管理费用率同比优化0.45个百分点至6.7% [31] 游戏板块 - 游戏板块表现强劲，2025Q3实现收入271亿元，同比增长35.2%，归母净利润51.8亿元，同比大幅增长136.0%，环比增长35.7% [6][40] - 板块自2023年第二季度起已连续10个季度实现营收同比正增长，受益于优质新游上线和暑期季节性因素 [6][40] - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入环比增长6.96%至880.26亿元，结束了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [33] 互联网板块 - 互联网板块延续修复趋势，2025Q3实现营收91亿元，同比微降0.8%，实现归母净利润6.6亿元，同比下滑15.3% [6][59] - 移动互联网流量稳健增长，2025年8月月活用户达12.67亿，4月用户月人均使用时长达171小时，在线视频使用时长同比增长22.1% [52][54] - 权重个股芒果超媒2025年第三季度广告业务实现同比增长，迎来明确业绩拐点 [6][61] 营销板块 - 广告营销持续弱复苏，梯媒彰显韧性，2025年1-8月电梯LCD和海报广告花费分别同比增长11.0%和9.2% [68] - 2025年第三季度营销板块实现营收493.8亿元，同比增长7.9%，但归母净利润同比下滑7.6%至19.7亿元，利润端略有承压 [7][72] 影视院线板块 - 电影大盘表现稳健，2025年第三季度票房达127.18亿元，同比增长17.05% [7][79] - 板块内部分化明显，院线板块2025Q3收入同比增长1.7%至57.0亿元，归母净利润扭亏为盈至4.1亿元；影视板块收入增长5.0%至37.0亿元，但归母净利润为-2.6亿元 [7][83] 出版板块 - 图书零售市场持续负增长，2025年7月/8月/9月码洋同比分别下降2.78%/1.69%/7.84% [8][94] - 2025年第三季度出版板块营收同比下滑4.9%至310.5亿元，但归母净利润同比增长11.2%至24.7亿元，主要受税收优惠影响；剔除税收因素后，利润总额同比下滑10.3%至27.5亿元 [8][94]

公司治理与监管处罚 - 公司收到证监会《行政处罚事先告知书》，涉及2014年至2021年七年间的多项违法事实 [2] - 违法事实包括股东持股情况虚假记载、未披露关联交易及临时公告虚假记载 [2] - 证监会拟对公司责令改正并给予警告，对包括董事长在内的6名责任人合计罚款3255万元，其中董事长李卫伟被罚1400万元 [3] - 公司判断此次处罚不触及重大违法强制退市情形，亦不触及其他风险警示，不会对生产经营产生重大影响 [3] - 违规根源可追溯至2014年公司前身顺荣股份收购游戏资产期间，实际控制人安排股份代持并操控减持及收益分配，违背信息披露真实性要求 [3][4] - 公司多次隐瞒关联交易，包括未披露收购江苏极光、广州三七股权为关联交易，以及四年内与海南力源等关联方累计11.66亿元的交易未披露 [4] 财务与运营表现 - 公司前三季度实现营收124.61亿元，同比下降6.59%，归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [5] - 第三季度单季营收39.75亿元，同比下降3.23%，归母净利润9.44亿元，同比增长49.24% [5] - 业绩增长归因于现有产品长线精细化运营及《时光大爆炸》等新游戏优异表现 [5] - 销售费用同比下降19.53%至61.99亿元，占营收比重仍近50% [6] - 研发投入为5.12亿元，与销售费用形成鲜明对比 [6] 产品战略与市场反馈 - 公司推行“产品精品化”战略，但转型成效仍受外界质疑 [5] - 新上线游戏《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》为业绩提供支撑，但在TapTap平台评分分别为4.5、6.1、6.8 [5] - 玩家对《时光大爆炸》《英雄没有闪》差评集中于滚服、重氪、抽卡爆率低及弹窗广告频繁等问题 [6] - 公司在A股游戏公司中营收与盈利表现位居前列，但行业由腾讯、网易两大港股巨头领跑 [5]

行政处罚与违法事实 - 公司收到证监会《行政处罚事先告知书》，涉及2014年至2021年七年间多项违法事实[1] - 具体违法事实包括：2014至2020年年报股东持股情况虚假记载、2018年未披露收购江苏极光股权为关联交易、2020年间接收购广州三七股权事项关联交易披露不实、2018至2021年年报未披露与海南力源等公司累计11.66亿元的关联交易[3][5] - 证监会拟对公司责令改正并给予警告，对包括董事长在内的6名责任人合计罚款3255万元，其中董事长李卫伟被罚1400万元[3] - 公司判断上述处罚不触及重大违法强制退市情形，亦不触及其他风险警示，不会对生产经营产生重大影响[4] 历史违规根源 - 当前违规祸根可追溯至2014年顺荣股份收购上海三七玩100%股权时期，公司实际控制人李卫伟与曾开天运用收购资金购买股票，并由原控股股东吴氏家族代持2272万股股份[5] - 代持股份的减持时机、分红及收益分配均由李卫伟、曾开天决定，直接违背信息披露真实性要求[5] 财务业绩表现 - 公司今年前三季度实现营收124.61亿元，同比下降6.59%，归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%[6] - 第三季度单季营收39.75亿元，同比下降3.23%，归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%[6] - 业绩增长得益于对现有产品的长线精细化运营及《时光大爆炸》等新游戏的良好表现[6] 业务模式与战略挑战 - 公司销售费用同比下降19.53%至61.99亿元，但仍占总营收比重近50%[8] - 被寄予厚望的“产品精品化”战略对应的研发投入仅为5.12亿元，与高额销售费用形成鲜明对比[8] - 公司游戏口碑问题持续发酵，新上线游戏《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》在TapTap评分分别为4.5、6.1、6.8，评分偏低[6] - 玩家差评集中于游戏滚服、重氪、抽卡爆率低及弹窗广告频繁等问题，老玩家体验被忽视[7]

财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入124.61亿元，归属于上市公司股东的净利润23.45亿元，同比增长23.57% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入39.75亿元，归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长49.24% [2] - 第三季度拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），预计现金分红金额4.62亿元 [2] - 结合上半年已实施的两次季度分红，2025年合计分红金额将高达13.86亿元，占归母净利润比例约59% [2] 业务运营与产品策略 - 通过对现有产品长线运营的精细化深耕与科学管理营销策略，持续优化资源配置，推动运营效率提升 [2] - 2025年上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异，为业绩增长提供重要支撑 [2] - 公司通过"自研+代理"模式，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备二十余款优质产品，涵盖多样化题材 [2] 股东回报政策 - 公司股东回报持续强化，分红比例从2021年的每10股派5.2元逐步提升至2024年每10股派10元 [3] - 分红频率由原来的一年两次提高至每季度分红，缩短了股东获取回报的周期 [3] 人工智能技术布局 - 公司将AI技术与游戏研发、运营等环节深度融合，围绕自主研发的行业大模型"小七"构建了40余种AI能力 [3] - "小七"智能体平台覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域 [3] - "小七"已通过国家网信办生成式人工智能服务备案，是广东省首批通过备案的游戏垂类大模型之一 [3] 硬科技投资与产业链构建 - 公司通过投资切入算力、光学显示、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、人工智能、新型传感和AIGC游戏社交平台等文娱科技领域 [3] - 投资布局旨在构建"算力基础设施—大模型算法—AI应用"完整产业链 [3] - 公司近日正式完成对强脑科技2000万美元的投资，强脑科技在脑机接口领域具备稀缺的技术壁垒和商业化能力 [4]

核心观点 - 公司凭借强劲的利润增长、高比例分红以及对硬科技的积极布局，构建了独特的价值叙事，凸显其投资价值 [1] 财务表现：利润大幅增长 - 第三季度公司实现营业收入39.75亿元，归母净利润9.44亿元，同比增长49.24% [2] - 前三季度累计实现营业收入124.61亿元，归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [2] - 新老产品共同驱动增长，多款新游戏表现优异，并在多个品类储备二十余款优质产品 [2] - 第三季度销售费用同比下降24%，销售费用率同比下降12.0个百分点，环比下降1.9个百分点，反映出营销获客效率的优化 [3] 股东回报：高比例分红 - 第三季度拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），预计现金分红金额4.62亿元 [4] - 结合上半年已实施的分红，前三季度合计分红金额达13.86亿元，约占归母净利润的59% [4] - 高比例分红体现了公司稳定的经营能力和对投资者回报的重视 [4] 科技布局：AI赋能与生态投资 - 公司围绕自研行业大模型“小七”构建了40余种AI能力，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析等业务领域，实现全流程智能化 [6][7] - 公司围绕“下一代人机交互入口”进行生态投资，布局算力、光学显示、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎等领域 [8] - 近期完成对脑机接口企业强脑科技2000万美元的投资，以及对AI搜索生态优化服务商智推时代千万级人民币的投资 [8] - 科技布局旨在构建“技术研发－场景落地－生态赋能”的正向循环，巩固市场地位并把握未来机遇 [8]

行业市场表现 - A股游戏板块于10月29日盘初呈现上扬态势，热门个股吉比特涨停，三七互娱、恺英网络、冰川网络、完美世界、巨人网络均跟涨 [1] - 游戏ETF（159869）一度上涨接近3%，随后涨幅收敛至接近2.5% [1] - 截至10月28日，游戏ETF（159869）产品规模达到110.05亿元，为投资者布局A股游戏龙头公司提供工具 [1] 吉比特财务业绩 - 公司2025年第三季度实现营业收入19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润为5.69亿元，同比增长307.70% [1] - 公司2025年前三季度累计营业收入44.86亿元，同比增长59.17%，累计归母净利润12.14亿元，同比增长84.66% [1] - 业绩增长主要得益于《杖剑传说》《问剑长生》等新游戏上线贡献增量，同时境外业务收入同比增长59.46% [1] 巨人网络财务业绩 - 公司2025年第三季度营收为17.06亿元，同比增长115.63%，归母净利润为6.40亿元，同比增长81.19% [2] - 公司2025年前三季度营收为33.68亿元，同比增长51.84%，归母净利润为14.17亿元，同比增长32.31% [2] - 业绩增长主要源于游戏收入上升，显示核心游戏业务进入高速增长轨道，产品线运营策略成效显著 [2] 三七互娱财务业绩 - 公司2025年前三季度实现营业收入124.61亿元，同比下降6.59%，但归母净利润为23.45亿元，同比增长23.57% [3] - 公司2025年第三季度营业收入39.75亿元，同比下降3.23%，归母净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [3] - 业绩增长得益于对现有产品长线运营的精细化深耕以及新游戏《时光大爆炸》《英雄没有闪》的优异表现，公司拟进行现金分红，每10股派现2.10元（含税），总额约4.62亿元 [3]

公司股价表现 - 公司股价大幅上涨逼近涨停，现报21.28元，总市值470亿元 [1] 公司财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入39.75亿元 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [1] 公司业务运营 - 本年度上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异，为业绩增长提供重要支撑 [1] - 公司新品储备丰富 [1] 机构观点与评级 - 中金公司点评称公司利润好于预期 [1] - 中金公司上调其目标价6.8%至25.1元，维持"跑赢行业"评级 [1] 公司战略投资 - 公司正式完成对强脑科技2000万美元的投资 [1] - 对强脑科技的投资不仅是财务投资，更是其在脑机接口领域布局的关键举措 [1] - 此次投资是公司探索"技术研发－场景落地－生态赋能"正向循环的重要实践 [1] 被投公司情况 - 强脑科技的技术能力在全球脑机接口行业内处于领先地位 [1] - 强脑科技在脑机接口领域具备稀缺的技术壁垒和商业化能力 [1]

核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入39.75亿元，归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长49.24% [3] - 2025年1-9月，公司实现营业收入124.61亿元，归属于上市公司股东的净利润23.45亿元，同比增长23.57% [3] - 业绩增长得益于对现有产品长线运营的精细化深耕以及新上线游戏《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等的优异表现 [3] 战略布局与产品管线 - 公司坚持研运一体战略，深化产品精品化、多元化和市场全球化布局 [3] - 产品储备覆盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类，包括《赘婿》《代号MLK》等多款产品，涵盖多样化题材 [4] - 多款移动游戏已获得国内游戏版号，正积极推进上线进度 [4] 利润分配方案 - 公司2025年第三季度利润分配预案为向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税） [15] - 以扣减回购股份后的股本2,199,698,134股为基数测算，本次现金分红总金额为461,936,608.14元（含税） [15] - 本次利润分配基于公司第三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.44亿元及充足的未分配利润 [14] 主要财务指标变动 - 预付款项期末余额较期初上升50.69%，增加3.70亿元，主要因预付互联网流量采购款增加 [6] - 存货期末余额较期初上升100.00%，增加4.63亿元，主要系自有地块开工建设，土地使用权转至存货所致 [6] - 其他非流动金融资产期末余额较期初上升70.03%，增加7.26亿元，主要因增加购买长期银行结构性理财产品 [6] - 投资收益本期发生额较上年同期上升118.96%，增加0.79亿元，主要因处置股权投资及联营企业投资收益增加 [8] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期上升30.88%，增加7.00亿元，主要因支付互联网流量费用减少 [9] 公司治理与运营 - 公司董事会审议通过了《2025年第三季度报告》及《2025年第三季度利润分配预案》等议案 [25][27] - 公司为方便统一管理，已办理完成4个余额为0元的募集资金专户的销户手续 [24] - 公司修订和废止了部分制度以提升规范运作水平和完善治理结构 [31]

核心财务业绩 - 第三季度营收为39.75亿元，同比下降3.23% [1] - 第三季度净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [1] - 前三季度营收为124.61亿元，同比下降6.59% [1] - 前三季度净利润为23.45亿元，同比增长23.57% [1] - 前三季度销售费用为61.99亿元，去年同期为77.04亿元，同比收窄19.54% [3] 业绩驱动因素 - 业绩增长得益于对现有产品长线运营的精细化深耕和科学管理营销策略 [1] - 本年度上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异 [1] - 销售费用下降主要系上年同期处于增长期的《寻道大千》《霸业》等游戏本报告期已进入成熟期，流量投放减少所致 [3] 新游戏表现 - 《时光大爆炸》上线后曾跻身微信小游戏畅销榜第4名 [3] - 《英雄没有闪》上线后曾冲入iOS畅销榜前五，并在4月登顶微信小游戏畅销榜 [3] - 《斗罗大陆：猎魂世界》开启公测后登顶iOS免费榜，IOS平台8天收入破千万 [3] 股东回报 - 公司计划向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税） [3] - 本次分配不派送红股，不以资本公积转增股本 [3] 未来产品储备 - 公司在SLG、MMORPG、卡牌、模拟经营等品类有多款在研新品储备 [4] - 储备产品包括《代号正奇SLG》《代号XSSLG》《代号GMSLG》《极速三国：一秒开展》《斗兽战场》《代号RS》《失落之门：序章》《代号MLK》《代号M1》等 [4]

安徽省服务贸易总体增长表现 - 服务贸易总额从2020年333.7亿元跃升至2024年492.7亿元 年均增长10.2% [1][2] - 2025年上半年服务贸易总额达306.4亿元 同比增长34.4% 增幅居全国第3位 高出全国平均增速26.4个百分点 [2] 服务贸易结构优化与数字交付表现 - 2025年上半年数字交付贸易进出口额达123.7亿元 占服务贸易总额40.4% 同比增长32.8% [2] - 数字交付领域涵盖保险、金融、个人文化娱乐、电信计算机和信息服务、知识产权使用费 [2] 合肥市服务贸易发展成果 - 合肥市与220多个国家和地区开展经贸合作 跻身中国外贸百强城市第15位 进出口增幅居长三角万亿城市第一 [3] - 2024年合肥市经济总量超1.35万亿元 为近20年中国经济增速最快城市之一 [3] - 全国首创21项制度创新成果 跨境贸易便利化持续提升 [3] 文化贸易发展成就 - 安徽33家企业和3个项目入选2025-2026年度国家文化出口重点 企业数位居全国第3、长三角第2、中部第1 [4] - 文旅产业年接待游客突破7亿人次 成为服务业扩大开放和消费升级重要引擎 [5] - 三七互娱通过《叫我大掌柜》《斗罗大陆：猎魂世界》等游戏向海外传播中国文化 [5] 营商环境优化措施 - 创新"免申即享"惠企模式 187.9亿元资金直达4.1万家企业 [7] - 上线36个服务场景 办事跑动次数减少94% 99.3%依申请事项实现线上办理 [7] - 连续6年出台800余项营商环境对标提升举措 [7] 对外开放与投资成果 - 2025年1-7月实际对外投资21亿美元 增长19.2% 总量全国第8、中部第1 增速居长三角第1 [8] - 成功落地蔚来总部、大众安徽、比亚迪等重点项目 设立33个境外商务服务网点 [8] - 安徽自贸试验区累计形成236项制度创新成果 其中13项在全国推广 [9] 平台建设与制度创新 - 构建以合肥为核心的多层次国家级开放体系 [2] - 合肥市同步推进服务贸易创新发展试点、服务外包示范城市建设和服务业扩大开放综合试点 [2] - 在2024年度中国政府透明度指数排名中 安徽省政府位列全国第7 营商环境指标排名全国第3 [9]