核心观点 - 三七互娱与延趣游戏、泉州市文旅局合作，通过“线上复刻泉州城”与“线下打造游戏城”的双向联动模式，将《寻道大千》《时光大爆炸》《叫我大掌柜》三款热门游戏与泉州世遗景点及非遗文化深度融合，打造了“游戏+文旅”的联动新标杆，旨在赋能文旅产业发展并触达年轻群体[3][16] 线上联动内容与形式 - 将泉州西街、开元寺、真武庙、蟳埔村等标志性景点，以及南音、蟳埔簪花围等非遗元素，植入三款游戏的定制化场景与玩法中，实现“游戏场景即泉州美景，游戏互动即非遗体验”[3] - 《寻道大千》将江口码头、文兴渡宝箧印经式石塔、传统建筑构件“滴水兽”等泉州地标数字化植入，其中“滴水兽”化身为游戏内提供好运加成的新神兽[3] - 《时光大爆炸》以国家级非遗蟳埔簪花围为灵感，设计了主角皮肤和头像框[4] - 《叫我大掌柜》聚焦泉州宋元时期“东方第一大港”的历史底蕴，推出了以人类非物质文化遗产“南音”为设计灵感的角色定制皮肤[4] - 结合游戏与AI技术打造“泉游·好运地图”，在三款游戏首页及清源山等六个核心景点设置入口，玩家可跟随游戏角色了解景点历史故事，实现“线上种草、线下打卡”的传播闭环[6] - 制作高品质主题宣传片，三款游戏的IP形象穿梭于泉州街头巷尾，将游戏IP的灵动与泉州文旅的厚重融合，进一步放大景点特色[7] 线下活动与整合营销 - 在蟳埔村、清源山、文庙及学宫、真武庙、丰海路沿线、宋时明月夜市等多个核心景点打造“泉游好运办事处”，布置游戏场景、设置互动内容，串联成新春限时线下打卡活动[10] - 游客可在打卡点通过扫码参与游戏互动、拍摄非遗主题照片、体验传统技艺，在游览中收获新春惊喜[10] - 联动打造马年新春文旅活动主题灯光秀，三大游戏角色登上泉州数十栋楼宇的LED幕墙，结合数字投影、动态光效与世遗非遗元素，提升城市夜间的数字文化魅力[12] - 一系列线下活动将游戏IP元素与景点特色深度结合，让游客沉浸式感受“数字+文旅”魅力，提升泉州文旅的知名度与影响力[14] 公司战略与行业模式 - 此次联动是三七互娱与延趣游戏在“游戏+文旅”赛道的又一次重要实践，公司此前已通过旗下游戏与黄山、武当山、武夷山、芜湖、广州、杭州等多地文旅部门展开过深度合作，积累了丰富经验[15] - 《时光大爆炸》的泉州联动是其“时光印记・文化星河”文明守护计划的第二站[15] - 此次三方联动实现了泉州“文化资源”、游戏公司“数字载体”与“年轻群体”的精准对接，形成了“内容+技术+场景”的三维融合模式[16] - 该模式不仅为泉州文旅在新春前实现了声量与流量的双重爆发，更为行业提供了可复制、可推广的“游戏+文旅”合作范本[16] - 公司未来将继续秉持“科技赋能文化传播”理念，深化与各地文旅部门及研发伙伴的合作，挖掘更多传统文化与地域文旅特色，打造更多高品质的“游戏+文旅”融合项目[17]

事件概述 - 三七互娱在马来西亚槟城举办的“欢乐春节·美好安徽走进马来西亚”文旅推介会及“时代徽印”文房四宝博览会上，展示了两幅由AI生成的全息长卷，作为活动核心亮点[3][4] - 该活动由安徽省文化和旅游厅、吉隆坡中国文化中心、宣城市人民政府共同主办，旨在以春节为纽带，通过文旅推介、艺术展演等方式向马来西亚民众展示安徽旅游资源和文化魅力[3] 技术应用与产品展示 - 展示的两幅AI全息长卷依托公司自主研发的“小七大模型”，内容100%由AI生成[1] - 长卷在高6米、宽2.5米的屏幕上动态滚动呈现，画面元素灵动鲜活[1][4] - 第一幅为安徽山水人文主题长卷，灵感源自《清明上河图》，融合水墨山水韵味与数字科技，动态呈现了黄山、桃花潭、九华山、皖江、淮河等安徽代表性自然人文景观[4] - 第二幅为文房四宝主题长卷，按照宣笔、宣纸、宣砚、徽墨的顺序，通过AI绘制还原其非遗技艺的独特风采和匠心传承过程[4][5] 公司战略与业务动向 - 公司表示，此次打造AI全息长卷是践行文化出海使命的具体举措，也是依托技术优势赋能传统文化传播的创新尝试[7] - 公司深耕AI技术研发多年，在数字内容创作领域积累了深厚实力[7] - 除AI长卷外，公司还在博览会通过实物展示介绍其发展历程与文化创新成果，并带去了中国特色“马年”吉祥物周边及与安徽芜湖市孤独症协会共同推出的画作[7] - 公司连续13年入选中国互联网百强，始终立足本土，将企业发展与安徽城市建设、文旅产业升级深度融合[9] - 公司此前已通过旗下游戏《时光大爆炸》打造“皖韵商潮”联动版，植入芜湖古城等安徽特色文旅场景，并借助《寻道大千》等多款产品与黄山等景区开展联动合作，推动安徽文旅资源传播[9] 行业与市场影响 - 此次活动通过数字技术赋能传统文化传播，旨在让东南亚地区民众直观感受中国文房四宝魅力与AI技术创新活力，助力徽文化走出国门[1] - 活动以数字为桥，希望让东南亚民众更好地了解安徽山水之美、非遗之韵，同时展现中国AI技术的创新活力与安徽企业的文化情怀[7] - “时代徽印”文房四宝博览会通过精品陈列、非遗技艺演示及AI、VR等科技互动手段，全景式展现文房四宝的千年技艺与当代活力[3] 未来展望 - 公司未来将继续深化技术研发与文旅融合的探索，立足安徽丰富的文旅资源，打造更多兼具科技感与文化味的数字文旅产品[9] - 此举旨在推动安徽文旅数字化升级，助力安徽文旅品牌走向更广阔的世界，为安徽城市文化宣传、文旅产业高质量发展以及中国传统文化出海贡献更多力量[9]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：三七互娱（亦称“三七传媒”）[1] 核心观点与论据 业务转型与自研进展 * 公司从代理发行向自研转型初步成功，2026年1月上线自研游戏《RO》港澳台版本，市场表现优异，上线三四天在港澳台地区免费榜排名第一，畅销榜维持前二名[2][4] * 未来自研团队比例增加，将进一步提升利润率并推动业务发展[2][8] 全球化布局与海外表现 * 公司通过标杆性产品《Puzzle Survival》（融合三消和SLG玩法）成功实现全球化布局，在欧美地区取得显著成绩[2][5] * 公司是国内最早进军海外市场的企业之一，目前海外收入占比约40%[2][5] 国内市场与小程序游戏 * 公司是国内小程序游戏市场的领先开创者，享受市场高增长红利[6] * 推出《寻道大千》、《时光大爆炸》、《英雄没有闪》等高流水产品[2][6] * 小程序游戏市场2024年整体规模接近400亿元，2021-2024年复合增长率接近150%，预计2025、2026年行业增速仍将保持较高水平[6] 未来产品管线与发展计划 * 公司计划继续深耕小程序游戏和SLG品类，并积极拓展出海业务[2][7] * 根据2025年半年报，公司有20款左右新品，其中10款为SLG品类[2][7] 财务状况与估值 * 2025年前三季度，尽管收入未显著增长，但净利润有明显提升，主要归因于降本提效和费用节约[3] * 预计2026年营收将达到175亿元，新品数量增加将带动收入显著上升，利润增长也将持续提升[3][9] * 公司拥有充足现金储备和较高分红比例，股息率约为5%，在传媒行业中领先[2][7] * 按照万得一致预期，2025年市盈率（PE）约为17倍，2026年预计为15-16倍，估值水平相对较低，具备投资性价比[2][7][9] 投资与技术布局 * 公司投资团队专业，在AI及新科技领域进行了多项投资，如强脑科技和GU相关智推项目等[8] * 公司构建了完整的小程序游戏生态体系，通过半演运一体模式增强竞争力[8] 其他重要内容 * 公司过去一两年更擅长代理发行，如《英雄大爆炸》和《时光大爆炸》等小程序游戏，以及一些MMO类型游戏[4] * 对公司的整体投资建议是积极正面的[9]

一、小游戏市场行业大盘 - 2025年国内小游戏市场规模约为610亿元，同比增长22%，预计2026年将突破700亿元 [1] - 行业增速从2024年的64.47%回落至2025年的22%，标志着行业从流量红利驱动的粗放增长阶段，迈入存量竞争下的精细化运营阶段 [1] - 2025年8月，头部社交软件平台月活规模达5.71亿，头部短视频平台月活规模为1.71亿，后者较同年5月提升了约44% [2] - 小游戏行业人均单日使用次数约为5.1次，同比增长4.5%，人均使用时长提升至24.6分钟，同比增长27.2% [2] 二、小游戏市场买量投流大盘趋势 - 小游戏直投买量日耗为1.44亿元，三大媒体平台的买量日耗较第一季度增长约15.6% [3] - IAA（应用内广告）小游戏日耗约2400万元，占消耗大盘约16.6%，其在三大主要广告平台的直投日耗分别为1480万元、690万元和230万元 [3] - 2025年小游戏（抖音小游戏+微信小游戏）在投游戏数约为5.1万款，同比增幅超54% [4] - 抖音小游戏2025年在投游戏数高达1.9万款，同比增长接近70%，微信小游戏在投游戏数高达3万款，实现增速回升 [4] - 2025年小游戏行业投放素材总量超过5012万，同比增长超过97% [4] - 微信小游戏投放素材量同比增长45%，抖音小游戏总投放素材量超过3000万，同比增长153.9%，远超行业平均增速 [4] - 微信小游戏2025年投放素材使用天数约为5.4天，同比增长约2.3%，行业从“拼数量”转向“拼质量” [7][8] - AI在素材创作等环节的深度应用提升了素材利用率和生命周期，以《生存33天》为例，世界观故事类AI素材产出用时仅2天，较传统流程的8天效率提升2-3倍 [8] - 微信小游戏2025年投放素材中，真人类素材占比约为5%，AI素材占比接近5%，且后者因能有效降低成本，占比有望持续增加 [8] 三、小游戏市场热投品类与素材情况 - 现代题材在投产品数超过1.5万款，同比暴增52.23%，是微信小游戏赛道的绝对主流题材 [10] - 魔幻、末日、战争、传奇、科幻等中重度题材保持20%的同比增长，契合SLG、MMO等重度品类崛起 [10] - 休闲类2025年在投产品数超过9000款，占比超30%，是微信小游戏流量基本盘 [11] - 消除类在投产品数超过6000款，同比增幅达91.34%，成为增长冠军，中度消除的崛起是核心原因 [11] - 卡牌类玩法在投产品数大幅下滑，反映出玩法固化、缺乏创新以及用户获取成本高于休闲消除类等问题 [11] - 在微信小游戏2025年投放素材榜TOP30中，三七互娱的《寻道大千》排名第一，该公司另有《时光大爆炸》和《英雄没有闪》进入前十 [5] - 大梦龙途旗下《向僵尸开炮》排名第二，点点互动《无尽冬日》排名第四 [5] 四、重点赛道投放案例 - 策略SLG《奔奔王国》上线后市场表现稳定，采用“测试-优化-放量”的渐进式投放策略，其视频素材占比约71% [12][13] - 模拟经营类《时光大爆炸》排名迅速进入微信小游戏畅销榜TOP5，其投放策略相对克制，更青睐图片素材，占比超过3/4 [14][15] - 放置开箱类《英雄没有闪》曾登顶微信小游戏畅销榜，其投放力度低于部分头部产品但精准度更高，素材采用诙谐小剧场和3D动画等形式 [16] - 传奇RPG《烈焰觉醒》上线后成为赛道黑马，买量策略为先加大投放配合开服活动，后进入稳定优化期，其视频素材占比超过80% [17]

行业市场概况 - 2025年上半年中国小游戏市场实际销售收入为232.76亿元，同比增长40.2%，增速远大于手游市场的16.55% [1] - 预计2025年国内小游戏市场规模将突破600亿元，市场仍未饱和 [1] 公司战略转型 - 公司从游戏业务延展至人工智能、素质教育、全球发行等多元领域，打造全球化娱乐科技生态体系 [1] - 核心战略为精品研发、技术革新、品牌价值升级 [1] 技术创新与营销 - 公司降低粗放式买量比重，通过AI大模型、数据平台、素材自动化生成工具实现买量智能化及营销链路降本增效 [2] - 公司拥有次世代3D引擎、AI、大数据分析平台等技术，并打造了数据分析系统“雅典娜”、监控预警系统“波塞冬”、用户画像系统“阿瑞斯”、游戏研发中台“宙斯”和AI研发中台“丘比特” [7] 产品运营与研发 - 公司强化存量游戏长线运营能力，例如《寻道大千》联动多IP，《时光杂货店》通过公益联动延长生命周期，《霸业》通过开启新赛季和副本玩法促进留存 [3] - 新品取得亮眼成绩：《时光大爆炸》APP首发获iOS免费榜第一，小程序版跻身微信小游戏畅销榜第4名；《英雄没有闪》APP版冲进iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜；《斗罗大陆：猎魂世界》公测前获超千万预约，上线后登顶iOS免费榜 [4] - 公司自研游戏流水超800亿元，成功研发《斗罗大陆：猎魂世界》《灵剑仙师》《斗罗大陆：魂师对决》《霸业》等精品游戏 [7] - 公司积极布局多元品类，通过投资赋能与多家优质研发商深度绑定，形成丰富的外部研发储备 [5] 全球发行与品牌 - 公司旗下全球发行品牌37GAMES是中国最早出海的游戏发行商之一，覆盖全球超200个国家和地区 [7] - 成功发行《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《Puzzles & Chaos》《Ant Legion》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款自研及代理产品 [7] - 公司获评2025-2026年度国家文化出口重点企业、国家文化产业示范基地、“一带一路”文化产业和旅游产业国际合作重点项目、中国游戏厂商出海第一梯队等多项荣誉 [5] 人才与组织战略 - 公司为员工提供“六险一金”，在法定五险一金基础上额外配置商业保险 [9][13] - 公司提供“住房免息借款”，入职满两年的员工可申请最高50万元额度 [10][13] - 公司实行双休，设有“节日提前下班制度”，并为司龄满2年的员工发放每胎2万元的生育基金 [11][12] - 公司构建“5X计划”人才培养项目和“健康-成长”双螺旋生态，为员工提供完善的成长体系和晋升空间 [12][18] - 公司为校招生提供有竞争力的薪资，技术类岗位年薪最高可达80万元，非技术类岗位年薪最高可达50万元 [21] - 公司提供绩效奖金、年终奖金、项目激励，并为核心骨干员工提供股权激励等长期回报计划 [22][23][24][25]

行业市场表现 - 2025年上半年，中国小游戏市场销售收入达232.76亿元，同比增长40.2%，增速远超手游市场的16.55%，成为行业新增长极，市场潜力达600亿元 [1] - 行业存在过度买量、管理粗放、产品生命周期短等突出痛点 [1] 公司核心战略 - 公司以“技术革新、精品研发、品牌价值升级”为核心战略，全面拓展素质教育、人工智能、全球发行等多元业务 [1] - 公司致力于布局全球化盈利网络，构建抗风险能力与竞争力兼具的娱乐科技生态 [1] 技术创新与营销转型 - 公司逐步降低粗放式买量比重，通过AI大模型、数据平台、素材自动化生成工具等技术赋能，实现买量智能化及营销链路降本增效 [2] - 公司拥有次世代3D引擎、AI、大数据分析平台等技术，并打造了“雅典娜”数据分析系统、“波塞冬”监控预警系统、“阿瑞斯”用户画像系统、“宙斯”游戏研发中台和“丘比特”AI研发中台 [8] 产品运营与研发 - 公司强化存量游戏长线运营能力，例如《寻道大千》通过联动多IP模式实现多维突破，《时光杂货店》通过公益联动、城市巡游延长生命周期，《霸业》通过开启新赛季和副本玩法促进玩家留存 [3] - 新品表现亮眼，《时光大爆炸》2025年1月APP首发获iOS免费榜第一，小程序版跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》APP版上线后迅速进入iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜，《斗罗大陆：猎魂世界》公测前获超千万预约，上线后登顶iOS免费榜 [4] - 公司自研游戏流水超800亿元，成功研发《斗罗大陆：猎魂世界》《灵剑仙师》《斗罗大陆：魂师对决》《霸业》《精灵盛典：黎明》《荣耀大天使》等精品游戏 [8] - 公司积极布局多元品类，通过投资赋能与多家优质研发商深度绑定，形成丰富的外部研发储备 [5] - 公司专业化布局MMORPG、SLG、小游戏三大赛道 [8] 全球化与品牌建设 - 公司是全球发行的文化使者，旗下品牌37GAMES覆盖全球超200个国家和地区，成功发行《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《Puzzles & Chaos》《Ant Legion》《斗罗大陆：猎魂世界》《MU：Dark Epoch》《永恒纪元》等多款产品 [8] - 37GAMES自2012年成立起专注游戏海外发行，依靠强大的发行及本地化营销能力扩大海外业务规模 [9] - 公司获评多项荣誉，包括2025-2026年度国家文化出口重点企业、入选国家文化产业示范基地、“一带一路”文化产业和旅游产业国际合作重点项目、中国互联网综合实力百强企业、MSCI ESG评级AA级、中国游戏厂商出海第一梯队、游戏行业最佳研发团队等 [6] 人才与组织战略 - 公司为员工提供“六险一金”，在法定五险一金基础上额外配置涵盖综合医疗、重大疾病等的商业保险 [10][14] - 公司提供“住房免息借款”，入职满两年的员工可申请最高50万元的额度 [11][14] - 公司推出“新生代计划”，为司龄满2年的员工发放每胎2万元的生育基金 [12][15] - 公司实行双休，设有“节日提前下班制度”，员工最高拥有10天带薪年假 [13][17] - 公司构建了“5X计划”人才培养项目和“健康-成长”双螺旋生态，助力员工游戏化成长 [13][19] - 公司倡导扁平化管理、项目制灵活协作以及不拘一格的人才提拔文化 [21] - 公司为Z世代员工构建游戏化成长平台 [22] - 公司为校招生提供有竞争力的薪资，技术类岗位年薪最高可达80万元，非技术类岗位年薪最高可达50万元，并提供入职交通报销、短期免费住宿等福利 [23] - 公司设有绩效奖金、年终奖金、项目激励，并为核心骨干员工提供股权激励等长期回报计划 [23][24][25][26]

核心观点 - 公司作为中国游戏出海龙头，凭借强发行能力、丰富新游储备及AI技术应用，业绩预计将持续稳健增长，当前估值低于行业平均水平，投资评级为“强烈推荐” [1][4] 全球化与本地化运营 - 公司已实现从简单产品输出到深度本地化运营的战略转型，标杆产品《Puzzles & Survival》凭借“三消+SLG”玩法融合和区域化策略，长期稳居欧美等主流市场畅销榜前列 [1] - 公司通过“自研+代理”双轮驱动，建立了覆盖SLG、MMO、卡牌、模拟经营等多品类的出海产品矩阵，并针对不同区域市场实施差异化运营策略 [1] - 公司出海储备产品丰富，涵盖生存、三国、玄幻等多种题材，为海外业务持续增长提供强劲动力 [1] 小程序游戏业务 - 国内小程序游戏市场近三年呈爆发式增长，2024年规模近400亿元，2021-2024年复合增长率达143.77% [2] - 公司前瞻性将小游戏提升至战略高度，凭借《寻道大千》《时光大爆炸》等爆款产品，占据市场领先地位 [2] - 公司构建了完整的小游戏生态体系，玩法融合策略、模拟经营等元素，并建立了涵盖用户获取、社群运营、跨界联动的精细化运营模式 [2] - 公司通过内购与广告混合的变现模式创新，实现了用户圈层拓展与商业价值最大化的平衡，将小程序游戏打造成业绩增长的重要引擎 [2] SLG核心品类与产品储备 - 国内SLG移动游戏市场持续增长，2025年上半年保持33.3%的高增速，头部产品集中度高但创新产品仍具突围机会 [3] - 公司通过“自研+共研”模式夯实SLG核心优势，成立专注SLG研发的星海工作室，并与优质研发CP深度绑定 [3] - 截至2025年上半年，公司储备10款SLG产品，涵盖写实三国、东方玄幻等多元类型，产品矩阵既延续经典4XSLG赛道优势，又积极探索“生存建造+SLG”等融合玩法 [3] AI技术应用与研发赋能 - 公司以自研游戏行业大模型“小七”为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用体系 [3] - 在生产经营环节，AI技术在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，部分环节甚至达到80%以上，显著提升了开发效率并降低了运营成本 [3] - AI技术深度融入游戏内容创新，推动智能NPC、个性化剧情等前沿功能的实现，为下一代游戏的沉浸式体验提供技术支撑，助力公司构筑长期竞争的技术壁垒 [3] 财务表现与股东回报 - 公司营收保持稳健增长，2024年营业收入达174.4亿元，同比增长5.4% [4] - 利润端改善显著，2025年第三季度归母净利润同比大幅增长49.24%，主要受益于销售费用优化及游戏产品周期管理成效显现 [4] - 公司高度重视股东回报，2024年累计分红与回购金额达23亿元，2025年延续季度分红规划，前三季度已实施分红约13.86亿元，分红率约59% [4] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为163.6亿元、191.7亿元、206.3亿元，对应收入同比增速分别为-6%、17%、8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.6亿元、33.7亿元、36.9亿元，对应同比增速分别为15%、10%、10% [4] - 公司对应2025、2026年的市盈率分别为14.9倍、13.5倍，低于行业平均26倍、17倍的水平，处于低估区间，有望迎来估值修复 [1][4]

核心观点 - 三七互娱通过旗下多款游戏与安徽地方文化进行深度联动，构建了“政府指导+企业主导+数字载体”的“游戏+文旅”融合模式，旨在以数字化、年轻化的方式传播徽派文化，实现文化传承与商业创新的双向赋能 [1][3][7] 具体联动项目与内容 - **《时光大爆炸》与芜湖“皖韵商潮”联动**：游戏联动版本于近期上线，在安徽及芜湖两级宣传部指导下，将芜湖古城、商港历史场景及黄梅戏元素深度植入游戏 [1][2] - **《寻道大千》与黄山联动**：2024年以“数字大黄山一游入徽州”为主题，通过数字化技术精准复刻黄山标志性景点，将自然景观与游戏融合，相关话题全网总传播量破亿 [4] - **《叫我大掌柜》与徽文化联动**：游戏将徽派建筑、徽商贸易玩法及木版画、鱼灯、徽墨等非遗技艺制作流程深度融合，并打造了“粉墙黛瓦”专属皮肤 [5][6] 文化传播策略与方法 - **内容深度挖掘**：坚持“实地采风+深度挖掘”，深入文化IP背后的精神内核，如走访黄山工作人员挖掘人文内涵，拒绝文化符号表面化呈现 [4][7] - **技术应用**：运用AIGC、动态捕捉、数字化采集等前沿技术进行文化场景的精准复刻与建模，如还原黄山实景与芜湖古城肌理 [4][7] - **互动与体验设计**：通过游戏内答题活动（如“皖韵传习”）、专属皮肤、模拟经营玩法（如徽商贸易）及线下景区活动，增强用户互动与文化体验 [2][3][4][5] - **传播体系**：形成“线上游戏植入+线下活动落地+社交平台扩散”的三维传播体系，以提升文化传播的广度与渗透率 [7] 社会影响与行业认可 - **模式获得认可**：“政府指导+企业主导+数字载体”的模式为地方文化IP打造提供了可复制的范本 [3] - **项目获得奖项**：黄山联动项目获评CDMEC数字营销实战大赛“年度创新文旅传播卓越案例”，成为业内“游戏+文旅”联动的标杆 [4] - **文化传播效果**：通过游戏让安徽文化在数字时代焕发新的生命力，在年轻一代心中播下文化自信的种子 [7][8]

行业版号发放情况 - 2025年11月26日，国家新闻出版署发放了178款国产游戏版号和6款进口游戏版号 [1] - 在178款国产版号中，移动类167款，移动、客户端类7款，客户端类3款，移动、客户端、网页类1款 [1] - 在6款进口版号中，移动类4款，移动、客户端类1款，客户端类1款 [1] - 2025年以来，国产与进口版号已实现每月稳定同步发放，截至11月，今年共计发放1532款国产版号和92款进口版号，数量相较于2024年同期显著增加 [1][3] 具体获批游戏与公司 - 本次过审版号中的重点游戏包括恺英网络《冰雪王者》、冰川网络《小小护卫队》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、波克城市《闹闹大冒险》与《仙萌暴走团》、芒果互娱《你好星期六》、四三九九网络《造梦西游之黎尤浩劫篇》等 [2] - 另有7款游戏变更信息过审，包括腾讯《和平精英》新增客户端版本 [2] 机构观点与公司前景 - 招商证券维持游戏行业“推荐”评级，并列举了看好的多家公司及其亮点 [1][4] - 腾讯控股拥有14款长青游戏，长线运营持续释放利润 [4] - 巨人网络《超自然行动组》表现超预期，且公司积极拥抱AI [4] - 恺英网络传奇盒子增量收入逐步落地，在手版号数量多 [4] - 在游戏出海方面，ST华通旗下《Whiteout Survival》流水持续新高，新游戏《kingshot》流水持续攀升且国内版本已上线，《Tasty travel》已获国内版号 [4] - 三七互娱新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单排名前列，《斗罗大陆》已上线公测，后续SLG品类储备良多 [4] - 完美世界《异环》二测已于6月26日开始 [4] - 吉比特重点产品《问剑长生》《仗剑传说》《道友来挖宝》已上线，年底《九牧之野》有望上线 [4] - 心动公司自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀，《伊瑟》贡献增量，taptap平台赋能 [4] - 哔哩哔哩《三国：谋定天下》表现优秀，后续将海外发行，《逃离鸭科夫》表现优秀并曾登顶Steam [4] - 神州泰岳长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发，ICT业务迎来重估 [4] - 同时看好游戏出海业务占比高的宝通科技、掌趣科技，新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头姚记科技，以及新品周期密集的电魂网络、冰川网络等 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 传媒互联网行业延续复苏趋势，2025年前三季度营收同比增长5.72%至4048亿元，归母净利润同比增长43.87%至326亿元，盈利能力进一步改善 [2][5] - 2025年第三季度行业复苏势头增强，单季度营收同比增长8.81%至1390亿元，归母净利润同比大幅增长53.79%至105亿元 [5] 行业整体表现 - 行业盈利能力持续改善，2025年前三季度毛利率和归母净利率同比均有所提升，其中2025Q3毛利率同比增长2.82个百分点至31.2%，归母净利率同比增长2.21个百分点至7.5% [26] - 费用率整体稳定，2025Q3销售费用率同比提升0.93个百分点至13.1%，但管理费用率同比优化0.45个百分点至6.7% [31] 游戏板块 - 游戏板块表现强劲，2025Q3实现收入271亿元，同比增长35.2%，归母净利润51.8亿元，同比大幅增长136.0%，环比增长35.7% [6][40] - 板块自2023年第二季度起已连续10个季度实现营收同比正增长，受益于优质新游上线和暑期季节性因素 [6][40] - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入环比增长6.96%至880.26亿元，结束了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [33] 互联网板块 - 互联网板块延续修复趋势，2025Q3实现营收91亿元，同比微降0.8%，实现归母净利润6.6亿元，同比下滑15.3% [6][59] - 移动互联网流量稳健增长，2025年8月月活用户达12.67亿，4月用户月人均使用时长达171小时，在线视频使用时长同比增长22.1% [52][54] - 权重个股芒果超媒2025年第三季度广告业务实现同比增长，迎来明确业绩拐点 [6][61] 营销板块 - 广告营销持续弱复苏，梯媒彰显韧性，2025年1-8月电梯LCD和海报广告花费分别同比增长11.0%和9.2% [68] - 2025年第三季度营销板块实现营收493.8亿元，同比增长7.9%，但归母净利润同比下滑7.6%至19.7亿元，利润端略有承压 [7][72] 影视院线板块 - 电影大盘表现稳健，2025年第三季度票房达127.18亿元，同比增长17.05% [7][79] - 板块内部分化明显，院线板块2025Q3收入同比增长1.7%至57.0亿元，归母净利润扭亏为盈至4.1亿元；影视板块收入增长5.0%至37.0亿元，但归母净利润为-2.6亿元 [7][83] 出版板块 - 图书零售市场持续负增长，2025年7月/8月/9月码洋同比分别下降2.78%/1.69%/7.84% [8][94] - 2025年第三季度出版板块营收同比下滑4.9%至310.5亿元，但归母净利润同比增长11.2%至24.7亿元，主要受税收优惠影响；剔除税收因素后，利润总额同比下滑10.3%至27.5亿元 [8][94]