行业市场表现 - 2月26日游戏板块早盘震荡攀升，游戏ETF（159869）现涨近1%，盘中成交额已突破6亿元 [1] - 游戏ETF持仓股中，顺网科技、浙数文化、完美世界、冰川网络、盛天网络等涨幅居前 [1] - 游戏板块正受到政策利好、产品周期与AI赋能的多重催化，或可聚焦布局窗口 [2] 公司产品表现与行业催化 - 腾讯旗下《三角洲行动》荣获Sensor Tower APAC Awards 2025“最佳跨平台FPS游戏”，其移动端收入在2025年激增29倍，成为全球增长最快射击游戏 [1] - 《三角洲行动》PC与主机端累计售出1830万份，登顶全球PC免费游戏下载榜 [1] - 该产品的成功彰显了腾讯在全球射击游戏市场的领先发行与长线运营能力，其“多端齐发、收入互补”的模式为行业提供了可复制的成功范本 [1] 行业前景与产品管线 - 春节期间游戏行业多端流水数据表现健康，行业高景气延续 [1] - 展望后续，3月仍有《洛克王国》、EVE等潜在爆款游戏上线，产品催化不断 [1] - 游戏板块核心公司估值性价比在成长板块中依然突出 [1] 行业主题与指数 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，其AI应用含量在全市场领先，精准覆盖A股动漫游戏产业的整体表现 [2]

影视行业春节档表现 - 2026年春节档（初一至初七）总票房预计约56.83亿元，同比下降超31%，创近8年新低，大幅低于市场此前对标2024年80亿水平的预期 [2] - 票房不及预期的核心原因包括：缺乏现象级合家欢爆款，头部影片《飞驰人生3》27亿票房市占率集中度不足以带动大盘；部分影片题材圈层化，口碑破圈效应不强；短视频、短剧等碎片化娱乐方式对观影需求形成持续分流 [2] - 尽管春节档为史上最长9天假期，放映场次刷新影史纪录至433万场，但整体上座率仅22.5%，较2025年近乎腰斩，供需错配明显 [2] - 影视板块此前已累积较大涨幅，节前存在预期透支风险，当前票房落地证伪，短期调整压力仍需消化 [2] 游戏行业春节表现 - 春节期间游戏行业多端流水数据表现健康，行业高景气延续 [3] - 头部公司表现强劲：腾讯超7款游戏位列iOS畅销Top10，《王者荣耀》马年限定皮肤微博超话冲至游戏总榜第一，《和平精英》除夕DAU超9000万，中腰部长青产品表现稳健 [3] - 出海业务亮眼：《心动小镇》海外2月流水超2500万美金，环比增长超200%，Discord社区成员突破80万 [3] - 女性玩家潜力持续验证：《超自然》春节DAU创新高、iOS畅销最高第六，《鹅鸭杀》2月流水环比增长46%，《我的花园世界》登顶小游戏畅销榜 [3] - 端游同样高景气：美团数据显示春节假期中小城市网吧电竞交易规模增长近200% [3] - 后续产品催化不断：3月仍有《洛克王国》、EVE等潜在爆款上线 [3] 市场表现与ETF - 今日传媒板块大幅回调，影视ETF（516620）收跌超7%，游戏ETF（516010）收跌超4% [1] - 影视ETF下跌的核心原因是2026年春节档票房大幅不及预期，节后预期修正压力集中释放 [1] - 游戏ETF下跌主要受指数中接近10个百分点的影视权重股拖累，游戏行业自身基本面并无明显利空 [1] - 游戏ETF（516010）跟踪中证动漫游戏指数（930901），覆盖游戏动漫全产业链；影视ETF（516620）跟踪中证影视主题指数（930781），覆盖影视制作发行渠道全产业链 [4] 行业观点与机会 - 游戏板块核心公司估值性价比在成长板块中依然突出，今日下跌主要受影视权重拖累而非自身基本面恶化，或可逢跌关注布局机会 [3] - 游戏基本面扎实、估值合理，春节流水验证行业景气，建议重点关注游戏ETF [4] - 影视方面春节档票房不及预期需时间消化，短期观望，关注后续AI应用方向的催化机会 [4]

行业与公司 * 行业：中国游戏行业（包括手游、端游、主机游戏、小程序游戏及电竞产业）[1][3] * 公司：提及的具体公司包括世纪华通、吉比特、巨人网络、凯英网络、完美世界、腾讯、心动公司[1][6][10] 核心观点与论据 * **市场整体景气，收入创新高**：2025年国内游戏市场收入达3,500亿元，同比增长7.7%[3] * **手游市场稳健增长**：2025年手游市场收入为2,570亿元，同比增长接近8%[3] 其中2025年第四季度手游市场规模达670多亿元，同比增长超过3%[1][3] * **端游市场增长显著**：2025年端游市场增长15%[3] 其中2025年第四季度端游增长接近30%[1][3] * **用户规模持续扩大**：中国游戏用户规模连续三年正增长，2023至2025年增速分别为0.61%、0.94%和1.35%[1][4] * **用户付费意愿增强**：中国游戏玩家ARPU值从2024年的480多元提升至2025年的510多元，同比增速超过6%[1][5] * **自研手游出海竞争力强**：中国自研手游出海增速在2024年和2025年分别为11.1%和13.2%[1][6] * **主机与PC游戏高速增长**：2025年中国主机游戏市场增速达到86%[1][7] 双端爆款如《三角龙行动》带动端游市场增长15%[1][7] * **小程序游戏增长潜力大**：2025年中国小游戏市场增速超过30%[1][8] * **新游周期到来，厂商产品密集上线**：近期已上线吉比特《九梦奇》、巨人网络《名将杀》[10] 未来几周凯英网络《三国天下归心》、完美世界产品将测试[10] 现有产品如巨人网络《潮玩行动组》通过更新维持热度[10] 2026年第一季度将有腾讯《逆战未来》、《洛克王国》及心动公司《心动小镇》海外服等重点产品上线[10] * **政策支持电竞产业发展**：上海市即将推出“沪10条”支持电竞产业，内容包括重视IP生态、电竞产业、出海拓展并提供资金支持[2][9] 其他重要内容 * **用户增长驱动因素**：手游品质提升、长青游戏创新玩法、女性向及泛女性向游戏爆火、小程序游戏推动是用户增长的主要原因[1][4] * **出海标杆企业**：世纪华通在出海方面取得亮眼成绩[1][6] * **电竞政策具体方向**：“沪10条”政策旨在加快培育文化产业新动能、鼓励原创精品开发、引进国际顶级赛事、打造本土自主品牌赛事、建设出海全链条服务平台[9]

纪要涉及的行业和公司 行业：游戏产业、AI产业 公司：腾讯、多邻国、Spotify、Shopify、Meta、美图、抖音、淘宝 纪要提到的核心观点和论据 腾讯游戏业务 - **《三角洲行动》扭转颓势**：6月全平台流水超10亿，7月跃居畅销榜首预计单月流水超20亿，年化流水近300亿，缓解市场对腾讯游戏短期下滑担忧，补足《DNF》流水缺口，修正第四季度财务压力预期，带来超100亿利润增量提升整体利润增速[1]。 - **预期差产生原因**：一是去年《DNF》上线后首月流水高但今年流水下降且二、三季度降幅扩大；二是市场对腾讯新游储备认知滞后，《瓦罗兰特手游》等产品发布延迟，短期内难有头部产品补足流水[2]。 - **成功归因**：市场时机好，自2018年和平精英后国内射击类游戏无大作；IP受高管认可，由顶尖团队开发，产品品质提升；优化射击手感和战斗节奏，吸引新用户群体且未对吃鸡类游戏造成负面影响[1][5]。 - **长期运营潜力**：端游加手游日活跃用户已突破2000万，内部有更多更新内容待发布，随着精细化运营和商业化展开，用户群体和流水有望进一步提升，或成腾讯第三款年化收入超200亿大型游戏产品[1][6]。 AI技术与超级APP商业化 - **市场预期**：市场对AI技术充满热情，关注全新AI应用成长为超级APP潜力及AI对现有超级头部APP商业化提升效果，海外多邻国等公司已推进，国内抖音、淘宝在测试AI应用[7]。 - **对腾讯影响**：意味着重新评估腾讯收入及空间预期，是国内A股及港股AI交易方向重要节点[7]。 腾讯投资节点与估值 - **投资节点**：腾讯目前处于较好投资节点，估值中等偏下，今年和明年EPS尚未修正，基础游戏业务修复带动财务修正，头部产品AI化可能推动估值上升[2][8]。 - **增速与估值预期**：预计未来一年增速提速至18%左右，明年估值不到14倍，若趋势性交易顺利，明年可能交易到18 - 20倍以上，目前有40%以上空间[2][8][9]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 《三角洲行动》在网吧PC端活跃度极高，成为网吧第一名游戏产品[2]。 - 今年暑期吃鸡类游戏仍有所增长[5]。