股价表现 - 哔哩哔哩盘前股价上涨3.48%至25.3美元[1] - 前一交易日收盘价为24.45美元[1] - 盘前交易时段股价上涨0.85美元[1] 游戏产品线规划 - 《三国：百将牌》为非对称策略休闲卡牌游戏 预计2026年春节期间正式推出 管理层预计该游戏将成为每日活跃用户达百万级别的大作[1] - 《嘟嘟脸恶作剧》为手机动漫RPG游戏 主打可爱角色 预计今年第四季度上线[1] - 《逃离鸭科夫》为单人俯视角射击掠夺PC游戏 同样预计今年第四季度推出[1] 公司参与活动 - 哔哩哔哩参加了高盛亚太领袖论坛[1] - 公司在论坛上就游戏产品线与发行时程进行了说明[1]

游戏产品线与发行时程 - 公司预计《三国：百将牌》将成为DAU达百万级别的游戏大作 计划2026年春节期间正式推出 [1] - 《嘟嘟脸恶作剧》定位手机动漫RPG游戏 主打可爱角色 预计今年第四季度上线 [1] - 《逃离鸭科夫》为单人俯视角射击掠夺PC游戏 同样计划今年第四季度推出 [1] 广告行业趋势及增长动能 - 上半年游戏行业广告表现稳健 主要游戏发行商在平台投放同比增长 小游戏获得市场份额 [1] - 3C数码业务受618购物节与国家补贴带动 第二季度增长超预期 [1] - 家居及家品业务受益于补贴及618期间理想表现 增长趋势有望延续至年底 [1] 广告技术优化进展 - 公司首季eCPM实现两位数同比增长 主要因广告客户基数扩大和算法优化提升转化率 [1] - 2025年第二季度深度转化占比实现翻倍增长 [1] - 2025年下半年将测试AIGC个性化标题与封面 旨在提升广告点击率 [1] 投资评级 - 高盛维持哔哩哔哩"买入"评级及205港元目标价 [1]

游戏产品线与发行时程 - 公司预计《三国：百将牌》将成为DAU达百万级别的非对称策略休闲卡牌游戏 并于2026年春节期间正式推出 [1] - 《嘟嘟脸恶作剧》为手机动漫RPG游戏 主打可爱角色 预计今年第四季度上线 [1] - 《逃离鸭科夫》为单人俯视角射击掠夺PC游戏 同样预计今年第四季度推出 [1] 广告行业趋势与增长动能 - 上半年游戏行业广告表现稳健 主要游戏发行商在平台投放同比增长 小游戏获得市占 [1] - 3C数码业务受618购物节与国家补贴带动 第二季度增长超预期 [1] - 家居及家品业务受益于补贴及618期间理想表现 趋势预计延续至年底 [1] 广告业务运营指标 - 今年首季eCPM实现两位数同比增长 主要因广告客户基数扩大及算法优化提升转化率 [1] - 2025年第二季度深度转化占比翻倍 [1] - 2025年下半年将测试AIGC个性化标题与封面 以提升广告点击率 [1]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）现跌至2%附近 持仓股中富春股份 名臣健康 华立科技 三七互娱涨幅居前 吉比特 完美世界 巨人网络 恺英网络 神州泰岳 冰川网络跌幅居前 [1] 射击游戏行业动态 - 2024年底至2025年国内射击游戏迎来大繁荣 腾讯《三角洲行动》上线不到1年达成2000万DAU 《和平精英》2025年Q2平均DAU同比增长超30% "地铁逃生"模式日活超3700万 《无畏契约》2025年Q2平均DAU创历史新高 成为腾讯国内流水和收入最高PC游戏 [1] - 莉莉丝 B站等厂商布局射击游戏赛道 推出《远光84》《逃离鸭科夫》等产品 [1] - 射击游戏头部效应明显 少量产品支撑大量流水 "搜打撤"品类因沉浸感强实现破圈 相比"大逃杀"玩法更真实 [1] 行业催化因素 - 游戏板块具备AI 内容 商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [2]

政策利好 - 广电总局发布新举措放宽影视审查限制并鼓励内容创新 推动影视板块上涨 利好中证传媒指数成分股如芒果超媒和华策影视 [1] - 新政策放宽长剧创作限制并缩减审查周期 预计刺激供给端生产更契合用户需求的内容 影视行业有望迎来景气复苏拐点 [2] - 游戏版号8月发放量创新高 腾讯《卡厄思梦境》及哔哩哔哩《逃离鸭科夫》等重点产品获批 显示监管环境边际改善 [2] 行业表现 - 传媒ETF(159805 SZ)上涨0.93% 其关联指数中证传媒(399971 SZ)上涨0.72% [1] - 主要成分股表现强劲：利欧股份上涨10.08% 分众传媒上涨4.33% 岩山科技上涨4.44% 智度股份上涨10.00% 万润科技上涨4.95% [1] 公司动态 - 快手电商收入加速且上调全年收入指引 哔哩哔哩广告增速达30% VAS业务增长强劲 提振传媒行业盈利预期 [1] - 建议关注剧集产能领先的华策影视和欢瑞世纪等标的 游戏板块需关注政策端改善及海外产业趋势变化带来的估值提升机会 [2] 资金面支撑 - 机构测算显示2023年增量资金规模显著 个人投资者及险资等资金流入或对传媒板块形成支撑 [1]

行业热度与竞争格局 - "搜打撤"玩法热度快速提升 索尼 Supercell 蓝洞等大厂纷纷布局新作 《逃离塔科夫》宣布年内结束8年测试期[1] - 网易通过《无主星渊》代理和自研UE5森林狩猎ARPG项目布局赛道 巨人网络《超自然行动组》日活破百万并拉动股价涨停 B站《逃离鸭科夫》Steam愿望单达20万[19] - 海外厂商积极布局 蓝洞有《Project Black Budget》在研 Bungie《失落星船:马拉松》已进行A测[24] 腾讯战略布局与产品表现 - 公司通过多产品矩阵实现赛道领跑 《三角洲行动》7月平均DAU达2000万 稳居行业日活前五及流水前三 iOS畅销总榜排名第二[3] - 《暗区突围》作为赛道起点2019年立项 2022年上线采用偏拟真路线 端游版《暗区突围：无限》国服上线三个月稳居网吧热力榜Top10[6][7] - 《和平精英》地铁模式DAU达3700万 超过《暗区》与《三角洲》之和 该模式年均收入千万 平均撤离率30%远超同类[9][11] 产品差异化与玩法演进 - 各产品对"搜打撤"三要素侧重不同 《暗区》偏重搜物资 《三角洲》偏重战斗 《塔科夫》偏重撤离 形成差异化共存格局[5] - 公司通过《三角洲行动》强化战斗爽感 通过《暗区突围》营造高风险高回报体验 通过《和平精英》地铁模式降低门槛[3][6][11] - 玩法边界持续拓展 《暗区突围：无限》开发丧尸模式 《雪中悍刀行》结合武侠ACT 《Exoborne》主打外骨骼机甲 《ARC Raiders》由腾讯代理[14] 市场竞争与创新方向 - 非腾讯产品尝试差异化路径 网易《无主星渊》采用舰船协作玩法 Steam新品节试玩版全球TOP1 但国际服最高同时在线不足1万[17][20] - 字节跳动《雾影猎人》主打冷兵器战斗 英雄游戏《机械启元》采用SOC+双世界结构 保障基础资产安全[22] - 赛道呈现高度多样性 未来属于能精准理解特定玩家需求的产品 而非单一模式垄断[26]

核心观点 - 市场三大指数集体下跌 上证综指跌1.76%至3800.35点 深成指跌1.43%至12295.07点 创业板指跌0.69%至2723.20点 全市场成交额31978亿元 较上日增加4880亿元 超4700只个股下跌 [3][8] - 板块表现分化 CPO、稀土永磁、半导体涨幅居前 服装家纺、房地产、白酒、创新药、教育跌幅居前 [3][8] - 服务贸易政策加码 国务院将于近期印发《关于促进服务出口的若干政策措施》 从财税、金融、监管便利化等方面推出新措施 [3][8] - 工业企业利润承压 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% 但制造业利润较快增长 高技术制造业引领作用明显 [4][9] 策略观点 - 8月A股主要股指普遍上涨 截至8月25日上证综指较7月末上涨8.69%至3883.56点 创业板指和科创50指数涨幅较大 [10] - 市场流动性好转 全市场成交额环比走高 新成立偏股型基金份额回升 日成交额屡次突破2万亿元 [10] - 资金流向集中 持续流入机械设备、TMT、电力设备等热门板块 医药、机械设备细分赛道受关注 [12] - 海外宽松预期升温 市场预计美联储9月降息为大概率事件 年内或降息两次总幅度50bp [11] 电力设备出口 - 变压器出口表现亮眼 7月出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% [14] - 电表出口回落 7月出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [15] - 开关出口回升 7月出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% [17] - 电缆出口稳健 7月出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% [17] 人工智能政策 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 目标到2027年AI与6大重点领域深度融合 智能终端普及率超70% 2030年普及率超90% [19] - 聚焦六大领域行动 包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力及全球合作 [20][21] - 强化八大基础支撑 涵盖模型基础能力、数据供给、智能算力统筹、应用发展环境等 [22] - 推动AI应用规模化落地 关注智能终端、AI Agent、算力基础设施等环节 [23] 游戏行业动态 - 8月游戏版号发放量创新高 国产游戏通过审批166款 环比增加39款 进口游戏通过7款 [24][25] - 重点产品获批 包括腾讯《卡厄思梦境》、bilibili《逃离鸭科夫》、网易《天下：万象》等 [24][25] - 《逃离鸭科夫》Steam测试表现优异 累计玩家突破20万人 好评率93% [26] - 行业供给端持续释放 版号常态化趋势稳固 [26] 逆变器出口 - 7月逆变器出口金额65.05亿元 环比下降1.08% 同比增长16.02% 1-7月累计出口369.71亿元 同比增长8.63% [27] - 地区表现分化 亚洲市场环比下降22.84% 欧洲市场环比增长15.70% 大洋洲市场环比增长60.89%并创新高 [28][29][30] - 分省份出口差异 广东出口24.41亿元环比增0.93% 江苏出口9.87亿元环比降5.92% [30] - 长期需求向好 全球可再生能源装机增长带动储能需求 欧洲大储、美国大储、新兴市场户储提供动能 [31]

行业版号发放情况 - 2025年8月国产游戏版号发放166款创年内新高 环比增加39款 [1][2] - 2025年8月进口游戏版号发放7款 年初至今进口版号累计达69款 [1][2] - 版号发放覆盖多类型产品 供给端持续释放 行业修复节奏推进 [1][2] 重点产品获批详情 - 网易《天下：万象》、哔哩哔哩《逃离鸭科夫》、灵犀互娱《宗师之上》、恺英网络《熊猫大作战》等166款国产游戏过审 [2] - 腾讯《卡厄思梦境》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》等7款进口游戏获批 [2] 头部厂商产品竞争力分析 - 腾讯代理《卡厄思梦境》融合黑暗宇宙幻想题材与肉鸽卡牌玩法 采用"角色崩溃"机制和高水准2D动画 [3] - 哔哩哔哩自研《逃离鸭科夫》融合硬核战术与3D卡通画风 加入战争迷雾和基地建设机制 Steam测试阶段累计玩家突破20万人 好评率达93% [4] - 《卡厄思梦境》由小明太极与腾讯联合运营 开发团队具备长线内容更新能力 [3] 行业发展趋势 - 版号常态化趋势稳固 头部厂商受益于产品储备和研发能力优势 [1] - 多样化题材布局能力成为行业竞争关键因素 [1]

行业投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 2025年8月发放国产版号166款、进口版号7款，频率稳定且数量再创新高 [1][6] - 2025年1-8月共计发放1050款国产版号、69款进口版号，数量较2024年同期显著增加 [6] - 版号发放常态化有望提振游戏行业市场信心 [6] 版号发放详情 - 8月国产版号166款：移动类107款、移动-休闲益智类39款、移动及客户端双平台17款、游戏机（PS5）1款、纯客户端2款 [1] - 8月进口版号7款：移动类4款、客户端1款、移动及客户端双平台2款 [1] - 另有13款游戏变更信息过审，包括腾讯《天涯明月刀·世界》增报客户端版本 [6] 重点游戏公司及产品 - 腾讯控股：《卡厄斯梦境》过审，《天涯明月刀·世界》版本变更，14款长青游戏持续释放利润 [6] - 网易：《天下：万象》过审，25Q2业绩稳定增长 [6] - 哔哩哔哩：《嘟嘟脸恶作剧》《逃离鸭科夫》过审，《三国：谋定天下》海外发行计划 [6] - 恺英网络：《熊猫大作战》过审，传奇盒子增量收入落地 [6] - 三七互娱：《超牛英雄》过审，新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单前列，《斗罗大陆》流水提升 [6] - 吉比特：《出动吧！库鲁》过审，重点产品《问剑长生》《仗剑传说》已上线，《九牧之野》预计下半年上线 [6] - 冰川网络：《超能战机》过审，新品周期密集 [6] - ST华通：出海手游《Whiteout Survival》流水创新高，新游《kingshot》已获国内版号 [6] - 完美世界：《异环》二测已于6月26日启动 [6] - 心动公司：《心动小镇》《出发吧麦芬》流水优秀，《伊瑟》国际版已上线且国内预计9月25日上线 [6] - 神州泰岳：长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发布 [6] - 其他关注企业：宝通科技（布局机器人）、掌趣科技、姚记科技（新增掼蛋游戏）、电魂网络等 [6] 行业规模数据 - 行业覆盖股票家数160只，占总市场3.1% [3] - 行业总市值2014.6十亿元，流通市值1832.2十亿元，均占市场2.0% [3] 行业指数表现 - 绝对表现：近1月+10.5%，近6月+10.5%，近12月+75.8% [5] - 相对表现：近1月超越基准2.2%，近6月落后基准3.3%，近12月超越基准41.5% [5]

版号发放情况 - 国家新闻出版署8月25日发放173款网络游戏版号 刷新年内新高 其中166款为国产网络游戏 7款为进口网络游戏 [1] - 年内游戏版号下发已破千 达1119款 包括1050款国产游戏和69款进口游戏 [3] 重点厂商及产品 - 腾讯、网易、B站、灵犀互娱、三七互娱、恺英网络等厂商均有产品获得版号 [1] - 腾讯《卡厄思梦境》为黑暗幻想题材Rogue卡牌游戏 由韩国Smilegate旗下《第七史诗》原团队开发 国服版本由腾讯游戏和小明太极联合运营发行 [2] - 网易《天下：万象》获得版号 [1] - B站自研《逃离鸭科夫》为俯视角PvE射击游戏 Steam愿望单数量超30万 [1] - B站代理《嘟嘟脸恶作剧》为收藏型卡牌RPG 由韩国Epid Games开发 计划2025年下半年全球同步开服 [2] - 灵犀互娱《宗师之上》、世纪华通《传奇外传》《大航海时代：起源》等知名厂商重点产品过审 [1] 游戏产品特性 - 《逃离鸭科夫》采用卡通画风 主打资源搜索、藏身处打造和战力提升的单机玩法 无联机竞技要素 [1] - 《嘟嘟脸恶作剧》核心玩法为全场景"捏脸"系统 玩家可自主设计角色外观 [2] - 《卡厄思梦境》创新点包括暗黑宇宙幻想风格和"角色崩溃"机制 结合深度策略肉鸽玩法与日常轻松向内容 [2]