财务业绩表现 - 2025年第三季度单季度收入创历史新高，达到14.97亿元，同比增长9.08% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6.33亿元，创单季度新高，同比增长34.51% [1] - 2025年前三季度累计实现收入40.75亿元，同比增长3.75%，累计实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [1] - 第三季度毛利率提升至84.19%，环比提升3.12个百分点，主要得益于以传奇盒子为代表的高毛利业务占比提升 [1] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.28%、2.66%、13.49%，环比变化-5.98、-0.46、+2.59个百分点，显示出较强的费用控制能力 [1] 核心业务进展 - 公司于2025年7月与天穹互动签署授权协议，独家开发运营专注于传奇、传世游戏社区的“传奇盒子”产品 [2] - 传奇盒子的商业化变现主要来自展示、推广、直播等形式，目前已获得三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏累计4.5亿元订单 [2] - 公司在《原始传奇》《天使之战》等头部游戏基础上，传奇品类新游《热血江湖：归来》已开启公测 [2] - 公司拥有丰富的产品储备，包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等多款正版授权IP改编游戏 [2] 人工智能布局 - 公司孵化“形意”大模型应用，并打造了专为游戏行业设计的AI全流程开发平台《Soon》 [3] - 在应用层面，公司打造了AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》和全球首款3D AI智能陪伴应用EVE，布局涵盖模型、工具平台、应用、硬件终端等多环节 [3] - AI技术有望重塑游戏生产、运营及衍生环节，公司积极抓住行业机遇，有望率先形成行业认知并构筑竞争壁垒 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025年至2027年收入分别为59.36亿元、69.86亿元、74.42亿元 [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为21.54亿元、25.36亿元、27.90亿元 [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为1.01元、1.19元、1.31元 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为"买入-A" [4] - 6个月目标价为29.75元，当前股价为23.82元，存在约24.8%的上涨空间 [4] - 总市值为50,890.08百万元，流通市值为44,997.07百万元 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度单季度收入创历史新高，达14.97亿元，同比增长9.08% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6.33亿元，创单季度新高，同比增长34.51% [1] - 2025年前三季度累计收入为40.75亿元，同比增长3.75%；累计归母净利润为15.83亿元，同比增长23.70% [1] - 2025年第三季度毛利率提升至84.19%，环比提升3.12个百分点，主要得益于高毛利业务占比提升 [1] - 公司展现出较强费用控制能力，2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.28%、2.66%、13.49% [1] 业绩增长驱动因素 - 新业务"传奇盒子"贡献显著增量，已获得三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏累计4.5亿元订单 [2] - 传奇盒子是基于《热血传奇》及《传奇世界》授权开发的垂直社区平台，商业化模式包括展示、推广、直播等 [2] - 公司传奇品类游戏基础稳固，拥有《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等头部游戏 [2] - 新游戏储备丰富，《热血江湖：归来》已开启公测，另储备有《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》等多款正版IP改编游戏 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入分别为59.36亿元、69.86亿元、74.42亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.54亿元、25.36亿元、27.90亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.19元、1.31元 [3] - 估值基于2026年25倍市盈率 [3] 人工智能战略布局 - 公司全面布局AI能力，拥有自孵化的"形意"大模型应用及AI全流程游戏开发平台《Soon》 [3] - 在应用层面打造了AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》和全球首款3D AI智能陪伴应用EVE [3] - AI布局涵盖模型、工具平台、应用、硬件终端等多环节，有望重塑游戏生产、运营并构筑竞争壁垒 [3]

财务业绩表现 - 第三季度营收达100.16亿元，同比增长60.19%，单季度营收首次突破百亿 [1] - 第三季度净利润为17.01亿元，同比大幅增长163.78% [1] - 前三季度累计营收272.23亿元，已超去年全年水平，净利润43.57亿元，同比增长141.65% [1] - 前三季度经营性现金流为62.78亿元，同比增长81.33%，核心财务数据均刷新历史纪录 [1] 海外游戏业务 - 海外游戏业务保持快速增长趋势，是业绩增长主因之一 [1] - 出海产品《Whiteout Survival》全球下载量突破2亿，连续15个月位居中国手游出海收入榜榜首，并于今年3月登顶全球手游收入榜 [1] - 新款手游《Kingshot》与《Whiteout Survival》连续第三个月包揽中国手游出海收入榜冠亚军 [1] - 2025年上半年公司出海收入逼近90亿元，规模远超A股同类公司 [3] 国内游戏业务 - 国内游戏业务稳健上升 [1] - 手游《无尽冬日》长期稳居微信小游戏畅销榜和iOS畅销榜TOP5 [2] - 《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜，并保持良好月度营收 [2] - 8月底上线的《奔奔王国》跻身微信小游戏畅销榜TOP20及iOS游戏畅销榜前列 [2] - 包括《冒险岛》《永恒之塔》《传奇世界》在内的多款长青端游业绩实现稳步增长 [2] 产品管线与研发能力 - 公司通过《龙之谷世界》《盟重神兵》等产品验证了研发能力 [2] - 《彩虹岛：经典》《大航海时代：起源》《传奇世界》重制版等经典IP产品正提升问世进度 [2] - 针对新细分领域的《海滨美食乐》《饥困荒野》等新品也在筹备中 [2] 业务结构与行业趋势 - 2025年上半年，移动游戏收入占互联网游戏业务收入比例高达88.69% [3] - 公司收入重心已向移动端与海外市场倾斜，业务结构更贴近全球化移动游戏企业特征 [3] - 移动游戏是驱动第三季度业绩高速增长的核心引擎 [3] - 游戏行业正朝全球化、移动端方向持续演进，企业核心竞争力依赖于跨市场运营能力与移动端产品创新能力 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收272.23亿元，超过2024年全年水平，净利润43.57亿元，同比增长141.65% [1] - 2025年第三季度单季营收首次突破百亿，达100.16亿元，同比增长60.19%，净利润17.01亿元，同比增长163.78% [1] - 公司经营性现金流表现强劲，前三季度达62.78亿元，同比增长81.33%，实现季度营收连续十个季度增长 [1] 核心游戏产品表现 - 旗舰游戏《Whiteout Survival》全球下载量突破2亿次，连续15个月位居中国手游出海收入榜榜首，并于2025年3月登顶全球手游收入榜 [1] - 新游《Kingshot》成功复制爆款模式，稳居全球多地区iOS游戏免费榜前列，并跻身数十个地区畅销榜前10名，与《Whiteout Survival》连续三个月包揽中国手游出海收入榜冠亚军 [1] - 公司旗下Century Games根据英国媒体Pocket Gamer评比，已跃升为全球TOP50手游发行商第一位 [2] 产品矩阵与市场拓展 - 公司持续探索多元赛道，打磨包括《Tasty Travels: Merge Game》《Truck Star》等在内的优势产品，以形成新的增长点 [2] - 在国内游戏市场，《无尽冬日》长期稳居微信小游戏和iOS畅销榜TOP5，《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并保持良好月度营收 [2] - 2025年8月底上线的《奔奔王国》已成功跻身微信小游戏畅销榜TOP20，并位居iOS游戏畅销榜前列 [2]

与此同时，公司持续探索多元赛道，打磨《Tasty Travels: Merge Game》《Truck Star》《High Seas Hero》《Family Farm Adventure》等优势产品，以期形成未来新的增长点。目前，根据英国知名游戏媒 体Pocket Gamer评比，公司旗下Century Games已成功跃升全球TOP50手游发行商第一位。 中证报中证网讯（王珞）10月30日晚间，世纪华通（002602）发布2025年三季报。第三季度，公司实现 营收100.16亿元，同比增长60.19%；实现净利润17.01亿元，同比增长163.78%；扣非后净利润17.07亿 元，同比增长171.27%。公司实现季度营收"十连升"，单季营收首次突破百亿元规模，展示出强劲增长 态势。 国内游戏方面，公司手游产品增长动能强劲，《无尽冬日》长期稳居微信小游戏畅销榜和iOS畅销榜 TOP5；《龙之谷世界》上线首日即登顶免费榜，目前仍然保持良好的月度营收；而刚刚于8月底上线的 《奔奔王国》，已经成功跻身微信小游戏畅销榜TOP20、iOS游戏畅销榜前列。 在长青端游上，《冒险岛》《永恒之塔》《传奇世界》《龙之谷》《 ...

核心观点 - 恺英网络在近五年通过加大研发投入、构建多元化产品矩阵、积极应用AI技术、推动文化出海、重视股东回报及履行社会责任，实现了可持续发展和业绩增长 [1] 创新研发与产品矩阵 - 公司近五年研发投入稳步提升，2021-2024年累计研发投入金额达19.76亿元 [3] - 公司产品策略围绕经典焕新与新品破圈，构建了以传奇IP为核心，覆盖RPG、SLG、二次元等多元类型的矩阵 [3] - 经典IP“传奇”通过社区生态和创新玩法持续贡献稳定业绩，同时推出《龙之谷世界》等新品，上线首日即获用户青睐 [3] - 公司拥有《古龙群侠录》《黑猫警长：守护》等多款储备项目并已获版号，为未来增长奠定基础 [3] AI技术应用与跨界融合 - 公司自主研发的AI工具平台《SOON》进入测试阶段，大幅缩短开发周期，降低从业门槛，提升生产效率 [5] - AI应用产品如陪伴类应用《暖星谷梦游记》《EVE》以及AI+硬件产品DPVR AI Glasses已落地，拓展了传统游戏之外的新消费场景 [5] 海外业务与文化出海 - 公司海外营收占比逐年提升，2025年上半年海外营收达到2.02亿元，同比大幅增长59.57% [6] - RPG新作《MU Immortal》和策略新品《信长之野望：通往天下之道》受到海外用户欢迎 [6] - 公司以中华优秀传统文化赋能出海，国风IP《岁时令》的绘本受世界联合出版社邀请在海外出版，子系列《上元欢》进行了影视化改编及海外出版 [7] - 原创IP《百工灵》聚焦非遗手工艺，在多维度进行内容创作，相关及二创内容受全网关注 [7] - 公司数字资产平台拾元立方利用数字和区块链技术，为传统文化IP的国际化传播及数字资产全球流通开辟新路径 [7] - 公司子公司因文化出海成果获评“国家文化出口重点企业” [7] 公司治理与股东回报 - 公司以党建为引领，完善法人治理架构，重视回馈投资者 [8] - 自2019年至今，公司累计投入超8亿元用于股份回购 [8] - 上市以来公司实施9次现金分红，累积分红金额达12.12亿元 [8] 社会责任与ESG实践 - 公司在欠发达地区开展乡村儿童教育支持，累计投入资金逾1500万元，志愿服务时长超7000小时，为超8000名青少年提供教育赋能 [8][9] - 公司将“双碳”战略融入日常经营，近五年累计减少碳排放10.22吨 [9] - 公司参与制定《互联网企业社会责任及ESG信息披露指南》等行业标准，推动行业高质量、可持续发展 [9]

行业核心观点 - 2025年8月国产游戏版号获批166款创年内单月新高 覆盖移动端 客户端及主机平台[1] - 7月中国游戏市场实际销售收入290.84亿元 环比增长8.14% 同比增长4.62% 移动端与客户端成为主要增长动力[1] - 行业三重驱动因素包括政策持续加码 景气度回升及AI技术加速落地[1][3] 版号与市场表现 - 8月获批游戏包含移动类别107款 移动-休闲益智类39款 跨平台17款 客户端2款及PS5主机游戏1款[1] - 移动游戏市场7月收入213.6亿元 环比增6.36% 同比增0.92% 客户端游戏收入66.37亿元 环比增13.13% 同比增16.56%[1] - 版号放量与月度景气回升形成合力 为8-9月新品上线与内容迭代提供支撑[1] 重点公司经营表现 - 巨人网络上半年营收16.62亿元同比增16.47% 移动游戏业务营收同比增21.56% 毛利率91.92%[2] - 三七互娱上半年营收84.86亿元 归母净利润14亿元 全球发行移动游戏最高月流水达22亿元[2] - 恺英网络上半年营收25.78亿元 归母净利润9.5亿元 稳定运营《原始传奇》等产品并储备仙剑奇侠传等知名IP[2] 产品与运营亮点 - 巨人网络新品《超自然行动组》7月同时在线人数突破100万 《球球大作战》上半年累计新进用户超1100万[2] - 三七互娱坚持精品化 多元化及全球化运营框架[2] - 恺英网络《龙之谷世界》获"2024年度最受期待游戏" 储备《岁时令》《百工灵》等原创IP[2] 行业发展趋势 - 版号高位常态化与AI应用推动行业降本增效[3] - 短期版号释放和暑期档新品支撑业绩 中期AI技术重塑研发运营 长期出海打开增长空间[3] - 推荐关注三条主线：产品验证+暑期窗口期 AI能力突出 政策受益+文化出海[3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收25.78亿元，同比增长0.89% [2] - 归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [2] 海外业务突破 - 海外营收达2.02亿元，同比增长59.57% [3] - RPG游戏《MU Immortal》上线当日登顶欧美多国iOS RPG免费榜 [3] - SLG游戏《信长之野望通往天下之道》获iPhone免费游戏总榜第2、策略类第1、模拟类第1 [3] - 下半年计划拓展《怪物联萌》《OVERLORD》等游戏的欧美市场 [3] - 中国自研游戏海外市场收入上半年同比增长11.07%，美日韩市场占比超55% [3] 本土IP生态建设 - 传奇游戏IP累计创造流水达3713亿元，预计2030年整体价值超5600亿元 [4] - 通过传奇盒子平台整合用户社区，提供游戏下载、交易行、云手机一站式服务 [4] 新品研发与储备 - 《龙之谷世界》上线首日登顶App Store游戏榜Top1及总榜Top2 [5] - 《数码宝贝：源码》上线后迅速升至国区免费榜第二 [5] - 已获版号新品包括《斗罗大陆：诛邪传说》等11款游戏，预计2025下半年至明年初集中发布 [5] AI技术创新应用 - 自研游戏生成工具《SOON》可通过一句话需求生成完整可玩游戏，将研发周期从数月压缩至小时级 [7] - 内测阶段获战略投资，视频号上线30天播放量破200万，预约用户超8万人 [7] - 推出AI潮玩品牌"暖星谷梦游记"，主打情感陪伴功能，预计2025年内上线 [8] - 投资企业EVE推出全球首款3D AI智能陪伴应用，实现语言、视觉与情感沉浸式体验 [9] - 参投DPVR发布AI眼镜产品，集成百度千帆大模型平台 [9] 公司治理与股东回报 - 计划以1-2亿元资金回购股份 [10] - 2019年至今累计回购超6亿元 [10] - 控股股东及高管2024-2025年现金分红累计增持超1.3亿元 [10] - 上市以来累计现金分红9次，总额达12.12亿元 [10] - Wind ESG评级从A级跃升至AA级，在娱乐行业105家公司中排名第一 [10] 行业环境 - 全球游戏产业增长创新高，国内政策红利持续释放 [2] - 多地出台支持"AI+"高质量发展政策，缩短审批周期并加强精品项目扶持 [7]

核心财务表现 - 25H1实现营收25.78亿元（同比增长0.89%），归母净利润9.50亿元（同比增长17.41%），扣非净利润9.39亿元（同比增长17.18%）[1] - Q2单季营收12.25亿元（同比下降1.80%，环比下降9.43%），归母净利润4.32亿元（同比增长12.79%，环比下降16.64%）[1] - 25H1毛利率82.38%（同比提升0.37个百分点）[4] 产品与业务发展 - 新品《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》表现优异，《热血江湖：归来》8月27日国内上线，8月7日韩国上线首日登顶App Store免费榜榜首[2] - SLG手游《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》已开启测试，储备产品包括《古龙群侠录》《斗罗大陆：诛邪传说》等[2] - 25H1境外收入2.02亿元（同比增长59.6%），RPG手游《超虾大作战》8月上线首日登顶中国港台地区iOS下载榜第一[2] 信息服务与平台业务 - 25H1信息服务收入6.6亿元（同比增长65.33%），收入占比25.47%（同比提升9.93个百分点），毛利率90.74%（同比提升1.84个百分点）[3] - 子公司闲趣互娱7-8月与天穹互娱/贪玩游戏/掌玩科技达成合作，合作体量分别为1亿元/2亿元/1.5亿元[3] - 7月8日授权开发运营传奇、传世游戏社区盒子产品[3] 费用与成本控制 - 25H1销售费用率33.61%（同比下降3.85个百分点），主因买量策略优化[4] - 管理费用率3.04%（同比下降0.64个百分点），反映有效成本控制[4] - 研发费用率9.09%（同比上升0.15个百分点），主因持续加大研发投入[4] 战略举措与资本行动 - 2025年开启新一轮回购，总金额1-2亿元[1] - 投资企业自然选择旗下《EVE》7月初完成首测反馈良好[3] - 公司AI应用持续布局贡献估值弹性，传奇盒子合作推进打开成长天花板[3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至21.9亿元/25.5亿元/28.9亿元（前值20.4亿元/24.1亿元/27.3亿元，调整幅度7.27%/5.85%/5.97%）[5] - 基于25年30倍PE估值，上调目标价至30.72元（前值28.65元）[5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入25.78亿元 同比增长0.89% [1] - 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41% [1] - 信息服务业务收入6.57亿元 同比增长65.33% 毛利率90.74% 同比提升1.84个百分点 [1] 游戏业务表现 - 海外发行成果显著 多款游戏位列地区排行榜首位 《天使之战》推动海外营收占比明显提升 [2] - 《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore游戏榜TOP1及总榜TOP2 [2] - 《仙剑奇侠传：新的开始》海外版获澳门iOS免费榜第一、台湾GooglePlay免费榜第一及香港双榜前列 并荣获2024十佳海外表现游戏奖项 [2] 技术战略布局 - 通过战略投资布局AI前沿应用 投资全球首款3DAI陪伴应用EVE 集成多模态与情感大模型 [3] - 布局大朋VRAI眼镜 接入百度千帆与DeepSeek-R1/V3系列模型 提供语音及场景识别功能 [3] - 自研形意大模型与织梦大模型 提升游戏开发效率 推动研发自动化与协同化 [3] IP生态建设 - 积累奥特曼等知名IP 重点孵化中华传统文化原创IP《岁时令》 获国家社科基金支持 [3] - 通过AI衍生、VR虚拟人AI短剧等形式强化IP内容全球化传播 [3] 发展前景 - 公司坚持聚焦游戏主业 推进IP品类+创新品类战略 产品分为复古情怀类与创新精品类游戏 [2] - 成熟的长周期运营能力和精准的产品引入机制为海外市场拓展提供保障 [2] - 预测2025-2027年收入分别为61.32亿元/72.23亿元/78.66亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为22.25亿元/26.05亿元/27.91亿元 [4]