市场表现 - A股6月11日震荡攀升，沪指收涨0.52%报3402.32点，深证成指涨0.83%，创业板指涨1.21%，稀土、汽车零部件、游戏板块领涨，创新药板块回调 [1] - 游戏ETF（516010）6月11日上涨2.42%，近期新游上线表现亮眼，下半年重磅IP产品将陆续上线 [3] 中美经贸与宏观政策 - 中美经贸磋商机制首次会议举行，双方就落实两国元首通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致 [1] - 在4月、5月关税政策波动下，我国出口整体仍保持平稳增长，宏观经济韧性显现，逆周期政策空间较大对资产价格或有正向支撑 [1] 投资策略与标的 - 中长线资金持续加码，市场向下空间或有限，建议采用定投、网格等方式逢低布局，关注中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基标的 [1] - 红利类资产配置价值显现，红利国企ETF（510720）连续14个月分红，现金流ETF（159399）连续4个月分红，标的指数富时现金流指数2016年~2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [2] 游戏行业动态 - 新游《暴吵萌厨》《超自然行动组》《杖剑传说》等上线后迅速进入畅销榜前列，腾讯《无畏契约手游》、三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》等重磅IP产品预计下半年上线 [3] - 快手可灵AI与网易《逆水寒》达成深度合作，将AI视频生成技术应用于游戏社交玩法，商业化超预期 [3] - 影视游戏头部企业通过开发IP玩具产品及周边拓展新消费赛道，IP谷子产业景气度持续提升 [4] 行业趋势 - 新"国九条"、市值管理等政策鼓励上市公司分红，央企健全分红政策有助于估值修复，符合"中特估"重塑价值要求 [2] - "大中市值+央国企+充裕现金流"有望成为全年投资主线，现金流ETF（159399）标的指数央国企占比高于同类现金流指数 [2] - AI驱动的媒介技术助力上游IP与下游渠道企业商业价值提升，游戏ETF（516010）配置机会值得关注 [4]

量化模型与构建方式 1. 跳跃不平衡指标模型 1.1 模型名称：跳跃不平衡指标模型 **模型构建思路**：通过识别个股股价跳跃行为，构建衡量股票价格向上跳跃与向下跳跃力量差的指标，用于指数择时[1][2] **模型具体构建过程**： 1. 使用Jiang and Oomen(2008)的跳跃统计量识别股价跳跃： $$JS=N\frac{\hat{V}_{(0,1)}}{\sqrt{\hat{\Omega}_{SW}}}(1-\frac{RV_{N}}{SWV_{N}})\sim N(0,1)$$ $$RV_{N}=\sum_{k=1}^{N}r_{k}^{2}\;;\;SW_{N}=2\sum_{k=1}^{N}(R_{k}-r_{k})$$ $$\hat{V}_{(0,1)}=\frac{1}{\mu_{1}^{2}}\sum_{k=1}^{N-1}|r_{k+1}||r_{k}|$$ $$\mu_{p}=2^{p/2}\,\Gamma\left(\frac{p+1}{2}\right)/\sqrt{\pi}$$[9] 2. 构建三种跳跃不平衡指标： - 跳跃不平衡指标： $$D_{i,t}^{N J}=\frac{\mathrm{No.of~Pjumps}_{i}^{d}\mathrm{\-~No.of~Njumps}_{i}^{d}}{\mathrm{No.of~Tjumps}_{i}^{d}}$$ - 跳跃数量不平衡指标： $$J D_{i,t}^{N J}={\frac{\mathrm{No.of~Pjumps}_{i}\,\mathrm{-~No.of~Njumps}_{i}}{\mathrm{No.of~Tjumps}_{i}}}$$ - 跳跃幅度不平衡指标： $$J R_{i,t}^{N J}={\frac{\mathrm{R.of~Pijumps}_{i}\ -\ R.\mathrm{of~Njumps}_{i}}{R.\mathrm{of~Tijumps}_{i}}}$$[15] 3. 计算指数层面跳跃不平衡指标变化值∆D、∆JD和∆JR[16] **模型评价**：跳跃不平衡指标对指数未来收益有一定预测能力，但解释能力不算高[17] 1.2 模型名称：隐含/暴露跳跃不平衡指标模型 **模型构建思路**：将个股跳跃分为受市场跳跃影响的暴露跳跃和不受市场跳跃影响的隐含跳跃，分别构建不平衡指标[23] **模型具体构建过程**： 1. 暴露跳跃不平衡指标： $$D_{i,t}^{EJ}=\frac{\text{No.of Pjumps}_{i}|\text{Market Jump-No.of Njumps}_{i}|\text{Market Jump}}{\text{No.of Tjumps}_{i}|\text{Market Jump}}$$ 2. 隐含跳跃不平衡指标： $$D_{i,t}^{IJ}=\frac{\text{No.of Pumps}_{i}|\text{No Market Jump-No.of Numps}_{i}|\text{No Market Jump}}{\text{No.of Tumps}_{i}|\text{No Market Jump}}$$ 3. 同样构建数量不平衡和幅度不平衡指标[27] 4. 计算指数层面指标变化值∆D、∆JD和∆JR[28] **模型评价**： - 隐含跳跃不平衡指标与未来指数收益正相关，可能反映市场参与者预期 - 暴露跳跃不平衡指标与未来指数收益负相关，可能反映市场情绪过热[28] 1.3 模型名称：跳跃不平衡离散度指标模型 **模型构建思路**：通过个股隐含跳跃不平衡指标的标准差衡量市场跳跃不平衡离散度，反映市场情绪分化程度[38] **模型具体构建过程**： 1. 计算个股当月的隐含跳跃不平衡指标标准差_ 2. 计算变化值∆_ 3. 当离散度收敛(∆_<0)时看多市场[39] **模型评价**：离散度指标能有效反映市场情绪分化程度，对指数择时有较好效果[39] 1.4 模型名称：复合指标择时模型 **模型构建思路**：结合隐含跳跃幅度不平衡指标和跳跃不平衡离散度指标构建复合择时模型[42] **模型具体构建过程**： 1. 当∆JR>0且∆JR_Std<0时持有上证指数 2. 当∆JR<0且∆JR_Std>0时空仓 3. 其他情况空仓[42] **模型评价**：复合指标择时效果显著优于单一指标[42] 2. 成长-价值风格轮动模型 2.1 模型名称：国证成长指数择时模型 **模型构建思路**：将跳跃不平衡指标应用于国证成长指数择时[51] **模型具体构建过程**： 1. 识别国证成长指数股价跳跃 2. 计算成分股隐含跳跃收益等权平均 3. 根据隐含跳跃收益变化值∆JR判断持仓[51] 2.2 模型名称：成长-价值风格轮动模型 **模型构建思路**：基于国证成长指数隐含跳跃收益变化构建成长-价值风格轮动策略[55] **模型具体构建过程**： 1. 当国证成长指数隐含跳跃收益增加超过阈值时持有国证成长指数 2. 当隐含跳跃收益减少超过阈值时空仓 3. 其他情况半仓持有国证价值指数[55] 模型的回测效果 1. 跳跃不平衡指标模型 - ∆JD_NJ模型：年化收益6.23%，夏普比0.57，盈亏比1.46，年化超额4.48%[20] - ∆JR_IJ模型：年化收益9.93%，夏普比0.82，卡玛比0.75，盈亏比2.05，年化超额8.46%[32] - ∆JR_Std_IJ模型：年化收益9.41%，夏普比0.74，卡玛比0.70，盈亏比1.50，年化超额7.91%[39] - 复合指标模型：年化收益16.5%，夏普比1.28，卡玛比2.41，年化超额15.49%[45] 2. 上证综指ETF择时策略 - 年化收益12.10%，夏普比0.89，卡玛比1.49，年化超额9.78%，最大回撤6.32%[47] 3. 国证成长指数择时 - 正向策略：年化收益12.94%，夏普比0.75，卡玛比0.69，盈亏比1.43[54] - 负向策略：年化收益-9.92%，盈亏比1.36[54] 4. 成长-价值风格轮动 - 年化收益11.34%，夏普比0.64，卡玛比0.77，年化超额10.53%[62]

行业估值分析 - 必选消费行业估值性价比占优 食品饮料和农林牧渔的三年/五年四项估值分位均值仅为15.13%/9.09%和12.67%/9.24% 估值修复潜力仍在 [1] - 中游材料&制造行业估值处于历史高位 以汽车 机械设备为代表的行业上行空间有限 [1] - 大金融板块估值处于历史高位 以银行为代表的行业上行空间有限 [1] - 部分板块短期估值快速抬升 纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过92% 估值性价比优势明显收敛 [1] 市场表现 - 本周一级行业多数收跌 TMT和大金融领跌 计算机 通信 电子和非银金融跌幅较大 [1] - 新兴产业整体收跌 数字经济跌幅居前 云计算和IDC分别下跌3.63%和3.5% [1] - 高端装备制造全线走弱 工业母机和集成电路分别下跌3.87%和2.25% [1] 指数跟踪 - 上证综指ETF（510760）跟踪上证指数（000001） 该指数涵盖上海证券交易所上市的所有A股和B股证券 全面反映上海证券市场整体表现 [1] - 上证指数作为综合型宽基指数 通过纳入不同市值规模 不同行业的上市公司证券 有效刻画沪市整体运行趋势 [1]

市场表现 - A股5月26日缩量震荡调整 上证指数收跌0.05%报3346.84点 深证成指跌0.41% 创业板指跌0.8% 两市成交1.01万亿元较前日小幅缩量 [1] - 医药板块和汽车板块调整 可控核聚变概念再度领涨 [1] 政策动态 - 《关于完善中国特色现代企业制度的意见》提出完善企业收入分配制度 推动健全工资增长机制 建立高管薪酬与绩效考核制度 [1] - 政策鼓励上市公司开展中长期激励 制定稳定现金分红政策 长期有望提升A股投资回报和估值吸引力 [1] - 新"国九条"和市值管理政策推动央企健全分红政策 有助于估值修复和"中特估"价值重塑 [5] 国际贸易 - 美欧同意将关税谈判期限延长至7月9日 显示双方保留协商空间以避免贸易紧张升级 [1] - 人民币在贸易冲突中展现韧性 反映中国出口竞争力提升和投资者多元化需求 [2] 投资策略 - 宽基标的中证A500ETF(159338)和上证综指ETF(510760)可考虑逢低布局 [2] - 红利类资产配置价值凸显 红利国企ETF(510720)支持月月分红 符合央国企估值修复逻辑 [5] - 现金流ETF(159399)标的指数2016-2024年连续跑赢中证红利和沪深300 央国企占比高于同类指数 [5] 债券市场 - 5月20日LPR调降后10年期国债利率逼近1.7% 特别国债发行高峰压制债市 [2] - 货币政策保持宽松 10年国债收益率1.7%具备配置价值 可关注十年国债ETF(511260) [2]

市场表现 - 今日A股缩量震荡调整，上证指数收跌0.05%报3346.84点，深证成指收跌0.41%，创业板指跌0.8%，两市成交1.01万亿，较上一个交易日小幅缩量 [1] - 医药板块、汽车板块调整，可控核聚变概念再度领涨 [1] - 通信ETF（515880）收涨0.83%，半导体设备ETF（159516）收涨1.1% [6] 政策动态 - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度，推动企业健全工资合理增长机制，建立科学的企业高级管理人员薪酬和绩效考核制度 [1] - 推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策，长期来看有望提升投资回报，使A股市场的股票估值更具吸引力 [1] - 新"国九条"、市值管理等政策鼓励上市公司分红，对于央企来说，健全分红政策，稳定分红预期，有助于增加投资者回报及央国企获得价值认同、估值修复 [4] 国际贸易 - 美国总统特朗普同意欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，显示双方仍希望保留协商空间，以避免贸易紧张局势升级 [1] - 欧盟与美国之间的商品和服务贸易总额超过1.1万亿美元，被视为全球最重要的经济伙伴关系之一 [1] - 特朗普威胁从6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，远高于此前暂缓实行的20%"对等关税"，预计短期仍将对全球资本市场造成冲击 [4] 投资机会 - 人民币显示出较强的韧性，反映了中国出口竞争力的提升与多元化，投资者可关注中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基标的 [2] - 债市方面，10年期国债利率逼近1.7%，长端利率依然存在下行空间，10年国债在1.7%左右具有较好的配置价值，可关注十年国债ETF（511260） [2] - 红利类资产显现出较高的配置价值，投资者可定投红利国企ETF（510720） [4] - 现金流ETF（159399）的标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数，央国企占比高于同类现金流指数 [5] - AI大厂继续发布新模型，加速AI应用落地，国内外大厂加码资本开支，通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）具备长期投资机会 [6][7] 行业动态 - AI大厂发布新模型，谷歌I/O开发者大会发布多款AI模型、AI应用、AI Agent等产品，Gemini系列模型全面升级 [6] - OpenAI宣布用于Agent开发的Responses API支持MCP，AI Agent开发效率和交互能力有望迎来快速提升，加速AI应用落地 [6] - 海外巨头资本开支保持良好趋势，Meta25Q1 CAPEX为137亿美元（同比+104%），亚马逊25Q1 CAPEX为263亿美元（同比+74%），谷歌25Q1 CAPEX为172亿美元（同比+43%） [6] - 国内大厂资本开支加速，阿里25Q1 CAPEX为246亿元（同比+120.6%），腾讯25Q1 CAPEX为275亿元（同比+91%） [7]

中美经贸会谈 - 中美双边关税水平将大幅降低 标志着全球两大经济体贸易紧张局势出现重大缓和 [1] - 前期关税扰动冲击市场 市场情绪或将修复 可关注中证A500ETF（159338）和上证综指ETF（510760）等宽基标的 [1] 军工板块 - 年报和一季报军工利空出清 成交量回升带动板块情绪回暖 市场关注远端预期提升 [1] - 我国武器装备高性能及高性价比得到充分展示 军贸出口全球市场份额或将提升 [1] - 军工板块内需增长确定性高 行业基本面具备较强正向预期 可通过军工ETF（512660）布局 [1] AI与通信行业 - 关税谈判超预期叠加海外云厂商资本开支高增长 AI供应链标的受益于需求释放和估值修复 [1] - A股光模块/光通信标的2024全年营收表现亮眼 通信行业迎来"盈利+估值"双重提升机会 [1] - 可关注通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）、芯片ETF（512760）等产品 [1] 机器人产业 - 中国机器人产业在政策支持和市场需求推动下呈现强劲增长势头 国内供应商有望受益 [2] - 可逢低关注机器人产业ETF（159551）把握产业趋势下的投资机会 [2]

ETF成为产业资本重要投资工具 - 指数投资生态体系初步形成，ETF产品矩阵多元化凸显投资工具属性，吸引产业资本持续入局 [1] - 产业资本通过股票换购ETF优化投资组合，节约印花税和调仓成本，提升资产配置效率 [1] - 多家上市公司股东以股份换购ETF份额，如韦尔股份、复旦微电、杭钢股份等 [2] 产业资本具体换购案例 - 韦尔股份股东东方理工基金会拟换购不超过1000万股（占总股本0.82%）ETF份额 [2] - 复旦微电股东复旦复控拟换购不超过812.43万股（占总股本1%）上证综指ETF、中证500ETF等 [2] - 杭钢股份股东诚通金控拟换购不超过3377.19万股（占总股本1%）中证500ETF份额 [2] 政策推动与ETF优势 - 《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提出扩大ETF集合申购标的，推动业务常态化 [3] - ETF具有流动性高、持仓透明、费率低廉特点，帮助机构实现资产多元化配置 [3] - 国泰基金认为扩大ETF集合申购有助于吸引资金投向资本市场，支持实体经济高质量发展 [3] 产业资本偏好稳健型ETF - 自由现金流主题ETF受青睐，如华富中证全指自由现金流ETF被山西昌泰能源集团持有1031.2万份（第二大持有人） [3] - 南方中证全指自由现金流ETF第一大持有人四川龙蟒集团持有3000.13万份 [4] - 细分行业ETF如南方创业板人工智能ETF被上海爱惜康医疗科技持有200.01万份 [4] 产业资本投资动机 - 产业资本买入ETF主要出于财务投资目的，自由现金流主题ETF聚焦财务质量良好的价值型公司 [5] - 部分产业资本追求更高收益，布局成长行业ETF如人工智能、通用航空等主题 [5]

人工智能板块 - 在技术迭代迅速、内部顶层设计支持的背景下，人工智能相关板块有望维持高投资和高成长 [1] - 国产替代趋势在最新财报上已初步反映，后续结合客户需求看或将提速 [1] - AI智能体屡获市场青睐，其处理任务的经济优势逐步显现，有利于提升产品渗透率 [1] - 投资者可通过半导体设备ETF（159516）、芯片ETF（512760）、集成电路ETF（159546）、科创芯片ETF国泰（589100）等产品布局AI领域投资机会 [1] 医疗板块 - 4月29日医疗ETF收涨1.04%，医疗板块表现强势 [1] - 消费医疗受益于政策提振（如《提振消费专项行动方案》推动健康消费升级） [1] - 国产器械替代加速，2025年一季度医疗设备招投标市场规模同比大增67.49% [1] - CT、超声等高端设备因国产替代驱动量价齐升 [1] - 高值耗材集采趋于温和，创新器械有望获医保支持，支付环境或改善 [1] - 医药板块估值处于低位，公募持仓仍低配 [1] - "AI+医疗"、脑机接口等新技术新业态不断涌现 [1] 政策与市场 - 重要会议提出的政策目标强化了对企业主体和金融市场的关注，为市场提供信心支撑 [2] - 投资者可逢低布局中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基产品 [2] - 为应对可能的市场波动，投资者也可分散配置于现金流ETF（159399）等防御类资产 [2]

市场表现 - 上证指数收跌0.05%报3286.65点，深证成指跌0.05%，创业板指跌0.13%，北证50涨1.24%，科创50涨0.1%，万得全A涨0.2%，万得A500跌0.15%，中证A500跌0.01% [1] - A股成交1.04万亿，较上一交易日1.08万亿有所下降 [1] - 医疗ETF（159828）收涨1.04% [4] 人工智能与国产替代 - 人工智能相关板块有望维持高投资和高成长，国产替代料将加速 [1] - 总书记在上海调研时强调要加强人工智能政策支持和人才培养，努力开发更多安全可靠的优质产品 [1] - 中共中央政治局集体学习强调集中力量攻克高端芯片、基础软件等核心技术，统筹推进算力基础设施建设 [1] - 寒武纪24年全年营收增长65.56%，海光信息25Q1合同负债达到32.37亿元（24年底为9.03亿元） [2] - AI agent Manus的母公司完成7，500万美元融资，公司估值跃升至5亿美元，实现约5倍增长 [2] - AI agent处理任务的经济优势显著，推理成本仅为人类专家的10% [2] 医疗板块 - 一季度医疗设备招投标市场规模同比增长67.49%，3月单月增速破100% [4] - 超声影像、CT等设备采购规模因国产替代与高端化驱动显著增长，产品均价上扬 [4] - 2025年全国联采有望加速覆盖，提升高值耗材国产替代进程 [5] - 2025一季度医药生物公募基金重仓比例为9.05%，环比提升0.47pct，但仍处于历史低配水平 [5] - AI在药物研发、辅助诊断等领域商业化进程加快，远程诊疗、健康监测等新业态不断涌现 [5] 创新药与国际化 - 超过120家中国药企亮相AACR会议，展示近300项新药研究成果，其中24项入选"最新突破性研究" [8] - 2025年一季度全球医药领域交易总金额约675亿美元，中国医药交易数量达75笔，同比增长34%，交易总金额369亿美元，同比增幅超200% [8] 政策与市场展望 - 政治局会议提出促消费、支持科技创新、强化供应链安全等具体措施 [9] - 投资者可关注半导体设备ETF（159516）、芯片ETF（512760）、集成电路ETF（159546）、科创芯片ETF国泰（589100）等产品 [4] - 投资者可关注创新药沪深港ETF（517110）、中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基产品 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万图师AI看好交通运输、建筑材料、纺织服饰、公用事业、建筑装饰等一级行业，食品饮料资金流入较多，主动权益基金加仓较多的是农林牧渔 [4][5] 根据相关目录分别总结 万图师AI观点 - 交通运输、建筑材料看涨概率为94%，纺织服饰为90%，公用事业为88%，建筑装饰为82%，社会服务为79% [4] 龙虎榜资金流观点 - 食品饮料当期净流入和累计净流入变化排名均为第1 [4] 公募基金权益仓位变化 - 主动权益类基金本周仓位为87.7%，上周仓位为89.5% [4] 公募基金持仓申万行业变化 - 农林牧渔仓位从1.0%加仓至1.4%，电子仓位从14.3%减仓至13.7% [4] 各板块ETF份额变化 - 农业、钢铁ETF份额增长比例较高 [3][4] 万图师AI模型较为看好的ETF - 筛选规则为万图师AI模型对指数打分在0.8以上，对应ETF最近30天日均成交额在3千万元以上，同一指数对应的ETF选取IOPV溢价率较低的 [7] - 涉及多个指数及对应ETF，如上证综指ETF（指数代码000001.SH，看涨概率96.63%）、上证180ETF（指数代码000010.SH，看涨概率93.77%）等 [8]