行业技术趋势 - 英伟达提出800VDC柜外解决方案，将中压整流器或固态变压器作为终极方案，以应对大模型从量变到质变发展带来的算力需求持续攀升[1] - 英伟达硬件技术路线朝效率和速率方向演进，高压直流系统可解决GPU算力与功率密度指数增长问题，有效降低电力损耗[1] - 中压整流器将1kV至35kV中压交流电直接转换为直流电，核心功能是高效集成中压电网输入与直流输出，即巴拿马电源[1] - 固态变压器是融合电力电子技术与高频变压器的新型电力变压器，巴拿马电源和固态变压器系统效率均能实现98%以上，占比面积减小，具有更高性价比[1] 技术方案优势 - 中压整流器和固态变压器相较于UPS方案和传统的HVDC方案效率更高[1] - 英伟达首次提出柜外直流方案来解决机柜日益增长的功率密度问题，有效减少电力损耗[2] 市场商业化进展 - 国内外头部企业均在推动HVDC技术落地与生态构建，国内阿里从2018年开始招标，腾讯于2025年招标[1] - 国外Meta普罗米修斯计划可能在2026年，谷歌正在推动±400V标准化，产业链端的核心区别在于变压器[1] 产业链结构 - 整个产业链的中游是系统集成商，下游是CSP厂商或运营商[2] - 中压整流器的变压器柜内放置移相变压器，固态变压器的变压器柜内放置高频变压器[2] 投资关注方向 - 终端厂商率先受益：中恒电气、科华数据、阳光电源[3] - 变压器是核心变化：京泉华、伊戈尔、新特电气、金盘科技[3] - 台达电源PCB供应商受益放量：威尔高、中富电路[4] - 建议关注柜内变化：新雷能[4] - 服务器代工厂商：工业富联、华勤技术、联想集团[4]

行业技术趋势 - 英伟达提出800VDC柜外解决方案，核心驱动力是大模型经历从量变到质变的跨越式发展，算力需求持续攀升，硬件技术路线朝效率和速率方向演进 [1] - 高压直流系统旨在解决GPU算力与功率密度指数增长带来的问题，可有效降低电力损耗 [1] - 中压整流器或固态变压器作为终极方案，相较于UPS和传统HVDC方案效率更高，系统效率均能实现98%以上，占比面积减小，具有更高性价比 [1] 技术方案核心 - 中压整流器是将1kV至35kV中压交流电直接转换为直流电的装置，核心功能是高效集成中压电网输入与直流输出，即巴拿马电源 [1] - 固态变压器是融合电力电子技术与高频变压器的新型电力变压器 [1] - 产业链核心区别在于变压器，中压整流器变压器柜内为移相变压器，固态变压器柜内为高频变压器 [1][2] 市场商业化进展 - 国内外头部企业均在推动HVDC技术落地与生态构建，国内阿里从2018年开始招标，腾讯于2025年招标 [1] - 国外Meta普罗米修斯计划可能在2026年，谷歌正在推动±400V标准化 [1] 产业链投资机会 - 终端厂商率先受益，包括中恒电气、科华数据、阳光电源 [3] - 变压器是核心变化环节，关注京泉华、伊戈尔、新特电气、金盘科技 [3] - 台达电源PCB供应商受益放量，包括威尔高、中富电路 [3] - 建议关注柜内变化相关公司新雷能，以及服务器代工厂商工业富联、华勤技术、联想集团 [3]

英伟达高压直流方案技术要点 - 英伟达首次提出800VDC柜外解决方案，将中压整流器或固态变压器作为未来柜外电源的终极方案 [1] - 该方案旨在解决GPU算力与功率密度指数增长带来的问题，可有效降低电力损耗 [1] - 技术路线演进主要驱动力是大模型从量变到质变发展，算力需求持续攀升 [1] 技术方案效率优势 - 中压整流器可将1kV至35kV中压交流电直接转换为直流电，实现高效集成 [2] - 固态变压器是融合电力电子技术与高频变压器的新型电力变压器 [2] - 巴拿马电源和固态变压器系统效率均能实现98%以上，占比面积减小，具有更高性价比 [2] 市场商业化进展 - 国内阿里从2018年开始招标HVDC技术，腾讯计划于2025年招标 [3] - 国外Meta普罗米修斯计划可能在2026年，谷歌正在推动±400V标准化 [3] - 供给端海外台达和伊顿进展较快，国内中恒电气和科华数据进展较快 [3] 产业链核心变化 - 产业链中游是系统集成商，下游是CSP厂商或运营商 [4] - 中压整流器的变压器柜内放置移相变压器，固态变压器的变压器柜内放置高频变压器 [4] - 变压器是产业链中的核心变化环节，也最可能供给海外市场 [1][4]

文章核心观点 - 英伟达首次提出800VDC柜外解决方案以应对AI算力增长带来的机柜功率密度和电力损耗问题，将中压整流器或固态变压器视为终极方案 [1] - 新方案效率均能实现98%以上，占比面积减小，具有更高性价比 [2] - 产业链投资机会集中在终端厂商、变压器、PCB供应商及柜内变化等方向 [1] 技术方案分析 - 中压整流器（巴拿马电源）可将1kV至35kV中压交流电直接转换为直流电，实现高效集成 [2] - 固态变压器是融合电力电子技术与高频变压器的新型电力变压器 [2] - 中压整流器和固态变压器系统效率均超过98%，优于UPS和传统HVDC方案 [2] 市场进展与生态构建 - 国内阿里自2018年开始招标，腾讯计划于2025年招标 [3] - 国外Meta的普罗米修斯计划可能在2026年，谷歌正在推动±400V标准化 [3] - 供给端海外台达和伊顿进展较快，国内中恒电气和科华数据进展较快 [3] 产业链影响 - 产业链中游是系统集成商，下游是CSP厂商或运营商 [4] - 中压整流器的变压器柜内放置移相变压器，固态变压器的变压器柜内放置高频变压器，这是核心区别 [4]

行业投资评级 - 报告对行业给予“推荐”评级 [5] 核心观点 - 英伟达首次提出800VDC柜外解决方案，将中压整流器或固态变压器（SST）作为未来AI数据中心供电的终极方案，以解决GPU算力与功率密度指数增长带来的功率和效率核心矛盾 [1][11][15] - 大模型正经历从量变到质变的跨越式发展，算力需求持续攀升，例如谷歌Gemini 2.5的月均Token数从9.7万亿激增至480万亿，同比增幅高达50倍，Token数增加10倍所需的计算量可达原来的100倍 [11] - 高压直流（HVDC）方案相较于传统UPS方案效率更高，巴拿马电源和SST系统效率均能实现98%以上，占地面积显著减小，具有更高性价比，是未来产业演进方向 [1][20][31][34] 功率和效率是核心矛盾 - 单卡功率从英伟达H100的700W提升到B300的1400W，机柜功率从Ampera的10kW提升到Rubin Ultra的1MW，增长100倍，AI工厂同步负载波动对电网和供电系统形成强烈冲击 [15] - 传统415/480VAC架构因电缆、连接器载流和空间限制无法适配当前GPU功率需求，存在效率与成本瓶颈 [19] - 采用800VDC架构可通过更高电压降低电流，同截面铜线传输功率较415VAC提升57%，减少转换阶段，降低CAPEX和OPEX，适配SiC/GaN等新型功率器件，支撑1MW以上单机架密度 [19] HVDC是未来产业演进方向 - 英伟达白皮书提出800VDC配电方案为最终方案，包括过渡方案（白色空间改造）、可行方案（混合电力）和未来方案（中压整流器或SST） [20][21] - 中压整流器（巴拿马电源）是将1kV至35kV中压交流电直接转换为直流电的装置，效率可达98%以上，核心器件为移相变压器 [1][36][38] - 固态变压器（SST）融合电力电子技术与高频变压器，功率密度可达传统变压器4倍以上，系统效率有望突破98%，体积仅为同容量工频变压器的1/5-1/3，可使数据中心供配电系统占地面积减少40%，综合建设成本降低30% [42][45] - 数据中心电源系统正从传统UPS（效率92%）向HVDC（效率93%）、巴拿马电源（效率97.5%）及SST（效率98.5%）技术跃迁，巴拿马电源处于应用中期，SST处于研究期 [31][34] HVDC供需测算 - 需求端：国内外云厂商积极推动HVDC技术落地，腾讯于2025年招标弹性直流一体柜，阿里在2018年和2021年推进高压直流及巴拿马电源项目，中国电信2025年开展中压直供电源采购项目（金额578万元），Meta计划2026年投运1GW级AI数据中心，谷歌联合Meta、微软推动±400V DC标准化 [52][53] - 供给端：海外台达和伊顿进展较快，台达在2025年中国工博会上发布SST，伊顿在2025年10月推出新一代800V直流电力架构；国内中恒电气和科华数据进展较快，中恒电气参与阿里项目（金额分别3亿元和8亿元），科华数据与腾讯联合开发的直流一体柜已交付1000台 [54][55] - 产业链核心区别在于变压器，中游是系统集成商，下游是CSP厂商或运营商，中压整流器使用移相变压器，SST使用高频变压器 [2][71] 投资建议 - 终端厂商率先受益，建议关注中恒电气、科华数据、阳光电源 [2][74] - 变压器是核心变化点，最可能供给海外，建议关注京泉华、伊戈尔、新特电气、金盘科技 [2][74] - 台达电源PCB供应商受益放量，建议关注威尔高、中富电路 [2][74] - 建议关注柜内变化新雷能及服务器代工厂商工业富联、华勤技术、联想集团 [2][74]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”（维持）[10] - 重点推荐公司明阳电气的投资评级为“买入”，目标价54.40元（当地币种）[5][17] 报告核心观点 - 英伟达明确人工智能数据中心（AIDC）配置储能是刚性需求，并将储能定位为电力架构中的主动组件[6][10] - 800V高压直流（HVDC）架构是未来重要供电方向，中压整流器和固态变压器（SST）被提出作为下一代配电方案[8][10] - AIDC的高负载波动与电力稳定性需求将储能从“可选配置”推向“刚需组件”，看好储能和电气设备龙头公司的投资机会[9][10] AIDC配储的必要性与方案 - 储能用于解决AIDC工作负载的波动性，将GPU的无序电力需求与公用电网的稳定性要求隔离[6] - 解决方案需协同瞬时出力的超级电容/飞轮（毫秒至秒级反应）和应对负荷/频率波动的锂电系统（秒至分钟级持续供电）[6] - 特斯拉指出，相比超级电容和柴油发电机，电池储能系统（BESS）是更灵活可行的需求波动管理选项，数百兆瓦或千兆瓦级大型电池是解决数据中心电能质量问题的较好方案[6][14] - 锂电储能能量密度约250 Wh/kg，能量支撑时间达2-3分钟，具备模块化部署灵活度[11][14] - 预计今年美国本土AIDC并网量可能超过12GW，明后两年推算对应数据中心装机量达20-30GW/年[7] 下一代配电技术方案 - 英伟达提出探索中压整流器（将中压交流电转换为800 VDC）的应用，并寻求固态变压器（SST）技术作为面向未来的设施配电解决方案[8] - 中压整流器因技术与应用成熟度较高有望先行推广，SST方案更偏向终局技术[8] - 800V直流架构的普及使得配置储能更为容易[6] 市场前景与投资机会 - 考虑到气电/核电新增产能最快于2028年、2030年上线，以及固体氧化物燃料电池（SOFC）的产能制约，锂电储能成为当前美国电力系统解决缺口问题且能上量的几乎唯一解法[7] - AIDC将成为未来全球储能需求增长的重要增量场景之一[10] - 宁德时代表示数据中心对储能电池质量要求高，是未来优质增量市场，其阿联酋项目规模达到19GWh[7] - 推荐关注具备大容量电芯量产能力、在数据中心储能领域有标杆案例、具备认证资质和海外头部客户合作经验的供应商，如明阳电气[9] - 明阳电气2025年第二季度实现营收21.69亿元（同比增长50.80%），归母净利润1.94亿元（同比增长24.02%），海风、出海及数据中心业务有望形成增长驱动[20]