报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至12.54元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收增长但归母净利低于预期，主要因行业竞争加剧致毛利率下滑超预期；随着国内科技产业资本开支有望延续较高景气，公司作为领先的配套洁净室系统服务商有望受益；考虑下游电子行业资本开支延迟，下调未来新签订单和收入预测 [1] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收52亿，同比+31.8%，归母净利/扣非净利2.12/2.04亿，同比-0.8%/-2.5%；24Q4/25Q1实现营收14.1/10.4亿，同比-2.8/-9.4%，归母净利5357/4420万，同比-16.5%/-20.6% [1] - 24年新签合同额54亿，同比+9.5%，在手订单29亿 [1] - 分行业，24年半导体及泛半导体/新型显示/生命科学/食品药品大健康营收37/9/3/2亿，同比+29%/+112%/-29%/-16%，毛利率9%/11%/11%/13%，同比-1.7/-2.4/-3.1/+4.0pct；分产品，洁净室系统集成/机电工艺系统/二次配实现营收27/14/12亿，同比+18%/+18%/+121%，毛利率8.8%/9.8%/12.9%，同比-1.0/-3.1/-1.0pct [2] - 24年综合毛利率同比-1.4pct至10.0%，24Q4/25Q1毛利率9.7%/10.3%，同比+0.4/+0.7pct [2] - 24年期间费用率同比+0.4pct至3.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.4/-0.2/+0.3pct，管理费用同比增长53%；减值支出占收入比例同比-0.4pct至1.17%；24年归母净利率4.1%，同比-1.3pct；25Q1期间费用率同比+1.9pct至4.5%，归母净利率4.3%，同比-0.6pct [3] - 24年经营活动净现金流2.2亿，同比基本持平，收、付现比90%/86%，同比+3.1/+3.7pct [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为2.36/2.65/2.82亿元（前值2.97/3.43/-亿元，变化-20%/-23%/-） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE为28x，认可给予公司25年28xPE，调整目标价至12.54元（前值13.52元，对应25年可比均值24xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,980|5,244|5,678|6,148|6,532| |+/-%|44.64|31.78|8.27|8.28|6.24| |归属母公司净利润 (人民币百万)|213.97|212.26|236.21|265.09|282.02| |+/-%|(14.70)|(0.80)|11.28|12.23|6.38| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.40|0.45|0.50|0.53| |ROE (%)|10.53|7.51|8.03|8.64|8.80| |PE (倍)|26.19|26.41|23.73|21.14|19.87| |PB (倍)|2.02|1.95|1.87|1.79|1.71| |EV EBITDA (倍)|13.41|11.66|10.07|8.62|7.88| [5] 可比公司估值表 |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024/2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |圣晖集成|603163 CH|27.59|28|1.14/1.34/1.55/1.75|24.12/20.60/17.84/15.73| |深桑达A|000032 CH|21.94|250|0.29/0.47/0.60/-|75.72/47.08/36.70/-| |美埃科技|688376 CH|34.82|47|1.43/2.08/2.65/-|24.38/16.71/13.13/-| |平均||| | |41.40/28.13/22.55/15.73| |柏诚股份|601133 CH|10.63|56|0.40/0.45/0.50/0.53|26.41/23.73/21.14/19.87| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [21] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [21]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 25Q1柏诚股份收入、利润小幅承压，业绩短暂承压主要系收入下滑、费用率提升；看好洁净室赛道景气度高增，下游领域景气度提升；作为高科技产业洁净系统集成解决方案高价值服务商，具备产业链能力，是洁净室行业头部企业之一；看好国内面板8.6代线资本开支规划，半导体国产替代进程有望加速，预计2025 - 2027年归母净利润为2.54、3、3.46亿，对应PE为22、19、16倍，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,979.61|5,244.35|6,345.27|7,514.18|8,816.21| |增长率(%)|44.64|31.78|20.99|18.42|17.33| |EBITDA(百万元)|384.46|370.41|435.55|494.69|568.14| |归属母公司净利润(百万元)|213.97|212.26|254.36|299.30|345.88| |增长率(%)| - 14.70| - 0.80|19.83|17.67|15.57| |EPS(元/股)|0.41|0.40|0.48|0.57|0.66| |市盈率(P/E)|26.19|26.41|22.04|18.73|16.20| |市净率(P/B)|2.02|1.95|1.86|1.77|1.69| |市销率(P/S)|1.41|1.07|0.88|0.75|0.64| |EV/EBITDA|11.97|9.15|6.75|5.68|4.68| [6] 基本数据 - A股总股本527.27百万股，流通A股股本147.50百万股，A股总市值5,604.93百万元，流通A股市值1,567.93百万元，每股净资产5.55元，资产负债率43.78%，一年内最高/最低15.28/8.93元 [8] 25Q1经营情况 - 收入10.37亿，同比 - 9.4%，归母、扣非净利润分别为0.44、0.42亿，同比 - 20.6%、 - 21.2% [1] - 毛利率同比提升0.65pct至10.3%，一季度期间费用率为4.52%，同比 + 1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.86%、3.77%、0.18%、 - 0.29%，同比 + 0.17pct、 + 1.44pct、 - 0.18pct、 + 0.46pct；资产减值损失0.15亿，信用减值损失冲回0.16亿，净利率为4.26%，同比 - 0.6pct [2] - CFO净额为 - 6.78亿，同比多流出1.41亿，收付现比分别为74%、139%，同比 + 1.63pct、 + 19.72pct；截至25Q1合同资产较年初增加2.09亿至20.4亿 [2] 订单情况 - 2024年新签订单54.18亿，同比增长9.45%，2024年末在手订单28.95亿 [3] - 新签订单中，半导体及泛半导体新签34.9亿，占比达64.4%，新型显示类新签订单10.7亿，占比达19.8%，生命科学及食品医药大健康占比达9.23% [3] - 分产品维度看，洁净室系统集成及机电工艺系统新签订单为41.5亿，占比达76.6%，二次配新签订单12.6亿，占比达23.2%，新承接海外订单3.5亿，占订单总额的6.5% [3]